饒育蕾 賈文靜

過(guò)度自信是公司高管人員普遍存在的一種心理特質(zhì)。美國(guó)亞利桑那大學(xué)斯特恩斯教授說(shuō)過(guò)：“中國(guó)管理者中的大多數(shù)都很自信。自信是件好事，但他們往往過(guò)于自信，自信于自己的經(jīng)驗(yàn)，自信于自己的直覺(jué)。但商場(chǎng)畢竟是商場(chǎng)，謹(jǐn)慎、實(shí)證、科學(xué)的管理才是一名優(yōu)秀管理者真正需要具備的素質(zhì)?！备吖苋藛T的過(guò)度自信加速或者直接導(dǎo)致企業(yè)投融資失敗已經(jīng)成為制約中國(guó)企業(yè)生存和發(fā)展的一個(gè)突出現(xiàn)象。那么，中國(guó)企業(yè)CEO的過(guò)度自信有什么表現(xiàn)？是什么因素讓中國(guó)的CEO們過(guò)度自信？公司治理是否有助于減緩CEO們的過(guò)度自信？

CEO們的過(guò)度自信及其表現(xiàn)

心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們經(jīng)常對(duì)自己的判斷過(guò)于自信，高估自己成功的機(jī)會(huì)，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為過(guò)度自信。過(guò)度自信與“自我歸因”是息息相關(guān)的，人們傾向于把事件的成功歸因?yàn)樽约旱哪芰Γ咽w因于環(huán)境、運(yùn)氣等外部因素，具體表現(xiàn)為人們?cè)诿鎸?duì)某一具體問(wèn)題時(shí)，總是傾向于認(rèn)為自己的智慧、判斷和能力高于其他人。這一現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)最初來(lái)自于對(duì)司機(jī)的調(diào)查，得克薩斯州80％的司機(jī)認(rèn)為他們的駕駛能力高于平均水平，顯然有一部分人是過(guò)度自信的，因?yàn)橹荒苡幸话肴说鸟{駛技術(shù)優(yōu)于平均水平。

過(guò)度自信的一個(gè)重要表現(xiàn)是“控制幻覺(jué)”

“控制幻覺(jué)”是指在完全不可控或部分不可控的情境下，個(gè)體由于不合理地高估自己對(duì)環(huán)境或事件結(jié)果的控制力而產(chǎn)生的一種判斷偏差。經(jīng)理人對(duì)于投資項(xiàng)目的成功抱有過(guò)高的期望，個(gè)人技能及成功經(jīng)驗(yàn)會(huì)增加個(gè)體對(duì)事情結(jié)果的控制感，進(jìn)而過(guò)高的估計(jì)成功概率，而忽視機(jī)會(huì)、運(yùn)氣等外在因素對(duì)事情成功的影響。也就是說(shuō)，人們通常會(huì)忽略風(fēng)險(xiǎn)的存在，或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)不敏感?？防?999年進(jìn)行的一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家普遍相信自己的能力高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，認(rèn)為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得的總利潤(rùn)將是負(fù)的，而自己的利潤(rùn)將是正的。這種對(duì)自己能力的過(guò)度自信導(dǎo)致企業(yè)家過(guò)多地進(jìn)入商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，并因?yàn)檫^(guò)于激進(jìn)的戰(zhàn)略而使企業(yè)陷入困境。

從心理學(xué)角度講，自信有著積極的心理暗示，讓人覺(jué)得自己能夠勝任重要的任務(wù)，因而能夠把握和掌控事物的發(fā)展規(guī)律，推動(dòng)人們積極努力并使事物朝著預(yù)期的方向發(fā)展，這使人們?cè)黾佑職馀c信心，從而增加成功的機(jī)會(huì)。作為一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人，擁有足夠的自信，才能樹(shù)立明確的目標(biāo)，抓住問(wèn)題的主要矛盾，使決策果斷高效并在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。

“自信”和“過(guò)度自信”僅一步之遙

然而，“自信”和“過(guò)度自信”很難找到絕對(duì)界限，以傲慢自大或充滿(mǎn)野心為表現(xiàn)的過(guò)度自信對(duì)企業(yè)和個(gè)人都是致命的。當(dāng)人們因?yàn)樽孕?、果斷、高效的決策而不斷地收獲成功的時(shí)候，很容易被成功沖昏頭腦，以為自己無(wú)所不能，能夠掌控一切風(fēng)險(xiǎn)，從而陷入過(guò)度自信的泥潭。

大量研究表明，CEO的過(guò)度自信會(huì)給公司的投資、融資決策以及公司業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大的影響。相對(duì)于理性的CEO來(lái)說(shuō)，過(guò)度自信CEO所在公司的投資現(xiàn)金流敏感度也更高，即公司在現(xiàn)金流量充裕時(shí)投資過(guò)度，而現(xiàn)金緊缺時(shí)則可能投資不足，說(shuō)明過(guò)度自信CEO的投資行為可能導(dǎo)致資源配置效率低下。

“控制幻覺(jué)”導(dǎo)致過(guò)度投資或過(guò)度并購(gòu)

此外，過(guò)度自信的CEO易發(fā)生過(guò)度投資或過(guò)度并購(gòu)行為，他們相信事情的結(jié)果很大程度上能夠得到控制，從而對(duì)項(xiàng)目或未來(lái)發(fā)展做出不充分的計(jì)劃。調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，2/3的高新技術(shù)企業(yè)家認(rèn)為他們不會(huì)遇到任何風(fēng)險(xiǎn)，而且，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展有著超過(guò)實(shí)際的預(yù)期和控制能力。與激進(jìn)的投資相伴隨的是，實(shí)證研究也表明CEO的過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致企業(yè)采用激進(jìn)的債務(wù)融資決策，即往往伴隨著過(guò)度的債務(wù)融資。

我們以 2007～2008 年我國(guó)A股上市公司為樣本，從個(gè)人特質(zhì)、公司特征和董事會(huì)特征三個(gè)方面，對(duì)影響我國(guó)上市公司CEO過(guò)度自信的因素進(jìn)行了實(shí)證研究。研究將在本公司股票價(jià)格增長(zhǎng)幅度小于大盤(pán)增長(zhǎng)幅度的情況下，持有本公司股票的數(shù)量增加或者保持不變的CEO視為過(guò)度自信。也就是說(shuō)，如果某CEO所在公司的股票表現(xiàn)遜于大盤(pán)，他可以通過(guò)出售本公司股票購(gòu)買(mǎi)股票指數(shù)基金而獲得更多的收益，如果在這種情況下增持本公司的股票，則表明CEO對(duì)公司的發(fā)展判斷是過(guò)度自信的。研究得到了一些有意義的結(jié)論。

個(gè)人特質(zhì)決定了CEO的過(guò)度自信

企業(yè)家大都具有很鮮明的個(gè)性特征，如自信、果斷、堅(jiān)定等，這些素質(zhì)成就了企業(yè)和企業(yè)家的輝煌，同時(shí)也鑄造了其過(guò)度自信的個(gè)性特質(zhì)。曾經(jīng)創(chuàng)造中國(guó)資本市場(chǎng)神話的德隆集團(tuán)CEO唐萬(wàn)新的會(huì)議室里掛著“唯我獨(dú)尊”四個(gè)大字，他的名言是“但凡拿我們的生命去賭的，一定是最精彩的”；曾經(jīng)因“順馳速度”而聞名的孫宏斌是個(gè)極富激情的人，他篤信“人定勝天”、“精神勝物質(zhì)”，并把這種自信和激情融入了順馳的快速擴(kuò)張之中，宣稱(chēng)“對(duì)信念的偏執(zhí)創(chuàng)造奇跡—?dú)v史是這樣寫(xiě)就的，競(jìng)爭(zhēng)版圖是這樣重劃的，世界是這樣改變的”。這些例子折射出了CEO過(guò)度自信的特質(zhì)，也反映出企業(yè)發(fā)展模式烙上了CEO個(gè)性特征這一現(xiàn)實(shí)。

實(shí)證研究表明，經(jīng)驗(yàn)、技能強(qiáng)化了CEO的過(guò)度自信。以往投資的成功會(huì)使得管理者變得過(guò)度自信，因?yàn)樗麄儠?huì)將成功歸因于自己的能力。高級(jí)經(jīng)理人本身就是成功人士的象征，過(guò)去的成功經(jīng)歷會(huì)加劇其自我歸因的偏差，因而加劇過(guò)度自信的傾向。在一項(xiàng)將IT專(zhuān)家和美國(guó)加州大學(xué)的學(xué)生對(duì)IT行業(yè)和該學(xué)?；拘畔⒌膮^(qū)間估計(jì)進(jìn)行的檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，專(zhuān)家比新手更加過(guò)度自信。而另有研究表明，管理者過(guò)度自信會(huì)隨著技能的增加而增加，典型的例子是安然CEO斯基林。哈佛商學(xué)院高材生背景以及麥肯錫工作期間的出色表現(xiàn)鑄就了斯基林的過(guò)度自信，他被認(rèn)為“脾氣大而又充滿(mǎn)野心”，他的一種非凡能力便是用智慧和自信來(lái)掌控一切。在斯基林任期內(nèi)，公司的上上下下都產(chǎn)生了一種“自以為是”的心理。公司在他的領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)行急速的擴(kuò)張，直到破產(chǎn)前，公司業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)涵蓋能源批發(fā)與零售、寬帶、能源運(yùn)輸以及金融交易等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋全球40個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

性別和年齡也被認(rèn)為是與過(guò)度自信相關(guān)的因素。許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)男性比女性更加過(guò)度自信。例如，對(duì)證券市場(chǎng)的個(gè)人投資者實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，男性交易者比女性交易者更加過(guò)度自信，并傾向于過(guò)度頻繁的交易。此外，年齡、開(kāi)戶(hù)時(shí)間和交易頻率也會(huì)對(duì)投資者的過(guò)度自信傾向產(chǎn)生不同程度的影響?；谶@些結(jié)論可以推斷，年輕、學(xué)歷高的CEO更容易過(guò)度自信，且男性CEO比女性CEO更加過(guò)度自信，然而，國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)并沒(méi)有得出統(tǒng)一的結(jié)論。雖然對(duì)投資者的研究發(fā)現(xiàn)男性比女性更加過(guò)度自信，但我們對(duì)經(jīng)理人的研究卻沒(méi)有得到同樣的證據(jù)。因而，性別、年齡等個(gè)人特征與過(guò)度自信的關(guān)系還有待進(jìn)一步求證。

公司特征可能會(huì)影響CEO的過(guò)度自信

以往主要集中在公司業(yè)績(jī)、企業(yè)規(guī)模、成立年限等方面研究公司特征對(duì)CEO過(guò)度自信的影響。心理學(xué)研究顯示，人們通過(guò)對(duì)以前事件的記憶給出自己的置信區(qū)間，在一系列正確的結(jié)果出現(xiàn)之后，人們會(huì)給出較窄的置信區(qū)間，即越來(lái)越相信自己判斷的準(zhǔn)確性，也就是說(shuō)，人們?cè)谟^測(cè)到一系列成功的結(jié)果之后會(huì)變得過(guò)度自信。我們的實(shí)證研究也表明，以往業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的公司的CEO更傾向于表現(xiàn)出過(guò)度自信。這與個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、技能導(dǎo)致過(guò)度自信的強(qiáng)化是相對(duì)應(yīng)的，即過(guò)去良好的業(yè)績(jī)積累了CEO 管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和技能，從而強(qiáng)化了其自我歸因，并增加了過(guò)度自信程度。

另外，我們?cè)诳刂屏似渌赡苡绊憘鶆?wù)融資的因素以后，發(fā)現(xiàn)管理者過(guò)度自信與資產(chǎn)負(fù)債率、尤其是短期負(fù)債率顯著正相關(guān)。也就是說(shuō)，過(guò)度自信的CEO易于采用高的杠桿率，從而增加了公司風(fēng)險(xiǎn)。這可能是因?yàn)檫^(guò)度自信的CEO對(duì)投資項(xiàng)目的收益率存在盲目樂(lè)觀，從而敢于采取更加冒險(xiǎn)的策略進(jìn)行負(fù)債融資。

公司所處的行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)CEO過(guò)度自信有顯著的影響。實(shí)證研究表明，上市公司的行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)與CEO的過(guò)度自信水平呈正相關(guān)關(guān)系，即上市公司所在的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大CEO越容易過(guò)度自信。通常，復(fù)雜的決策更容易激起人們的自信心和工作熱情，更需要依賴(lài)自己的能力和智慧，因而，面對(duì)復(fù)雜決策環(huán)境的CEO更容易過(guò)度自信，也就是說(shuō)，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)勝困難的行動(dòng)強(qiáng)化了CEO的自信心。

企業(yè)性質(zhì)與過(guò)度自信也存在一定的關(guān)系。實(shí)證研究表明最終控制人為非國(guó)有企業(yè)的CEO比國(guó)有企業(yè)的CEO更容易過(guò)度自信。一個(gè)可能的解釋是國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)部分地依賴(lài)于壟斷、政府支持及其他因素，而不完全取決于企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力。

公司規(guī)模與CEO過(guò)度自信呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，大公司的CEO傾向于較少的過(guò)度自信。這個(gè)結(jié)論是比較意外的，與我們的推斷相反。可能的解釋是，我國(guó)上市公司中的規(guī)模大的公司多數(shù)是國(guó)有的，國(guó)有上市公司對(duì)CEO及高管的持股和減持行為往往有更多的限制，因而，滿(mǎn)足條件的CEO股份持有可能并不代表其對(duì)公司發(fā)展的過(guò)度自信。

公司治理有助于減緩過(guò)度自信

帕勒德斯研究認(rèn)為，CEO過(guò)度自信是公司治理的產(chǎn)物，他認(rèn)為過(guò)高的薪酬給了CEO一個(gè)積極的反饋，傳遞了其決策正確的信號(hào)，并助長(zhǎng)了其成就感和自信心。事實(shí)上，CEO通過(guò)激烈的競(jìng)爭(zhēng)最終成為最高管理者的過(guò)程也足以使其過(guò)度自信。另一方面，隨著公司控制權(quán)的集中和所面臨挑戰(zhàn)的減少，CEO也會(huì)逐漸變得更加過(guò)度自信。他認(rèn)為，董事會(huì)、尤其是獨(dú)立董事的存在能夠?qū)EO的行為起到監(jiān)督作用，可以一定程度上制約CEO的過(guò)度自信。據(jù)此，我們著眼于CEO的兩職設(shè)置情況、管理者薪酬、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、獨(dú)立董事所占比例等董事會(huì)特征，來(lái)檢驗(yàn)公司治理與CEO過(guò)度自信之間的關(guān)系。

研究表明，CEO的任職狀況是影響CEO過(guò)度自信的重要因素，任職期限越長(zhǎng)的CEO越傾向于過(guò)度自信，而且董事長(zhǎng)和CEO兩職合一的CEO比兩職分離的CEO更具過(guò)度自信的傾向。典型的例子是，身兼三九集團(tuán)黨委書(shū)記、總裁、董事長(zhǎng)、監(jiān)事會(huì)主席這四個(gè)職位的趙新先，保持“一言堂”的管理模式直到他退出三九的舞臺(tái)。在趙新先掌舵的19年中，三九集團(tuán)從一個(gè)軍隊(duì)藥廠轉(zhuǎn)變?yōu)橐患引嫶蟮钠髽I(yè)集團(tuán)，激進(jìn)的投融資政策最終使三九集團(tuán)陷入巨額財(cái)務(wù)危機(jī)。

此外，董事會(huì)規(guī)模與CEO過(guò)度自信呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即董事會(huì)規(guī)模較大的上市公司CEO表現(xiàn)為較少的過(guò)度自信，表明董事會(huì)的存在可以抑制CEO的非理性行為。當(dāng)然，上述結(jié)論成立的前提是董事會(huì)的存在能夠正常地發(fā)揮作用。最終控制人與CEO過(guò)度自信也呈一定相關(guān)性，國(guó)有上市公司CEO表現(xiàn)出較少的過(guò)度自信，這可能是由于國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)部分地依賴(lài)于壟斷、政府支持及其他因素，而不完全取決于企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力，管理者也就不容易表現(xiàn)出過(guò)度自信。

綜上所述，人是不完全理性的，管理者普遍存在過(guò)度自信的心理；管理獲得成功、積累的經(jīng)驗(yàn)以及過(guò)度集中的權(quán)力等都可能強(qiáng)化CEO的過(guò)度自信；過(guò)度自信的CEO可能會(huì)做出過(guò)于激進(jìn)的投融資決策，給公司帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。為了制約CEO過(guò)度自信帶來(lái)的不利影響，公司應(yīng)當(dāng)在健全監(jiān)督機(jī)制、發(fā)揮獨(dú)立董事的作用等公司治理機(jī)制上做出努力。

責(zé)任編輯：高冬梅 gaodongmei@guanlixuejia.com

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