1月份出口增速趨緩，進口下滑更快，貿(mào)易順差激增。這種回落趨勢還會延續(xù)兩個季度，但大幅順差的狀況不可持續(xù)。從出口結(jié)構(gòu)來看，一般貿(mào)易增速超過加工貿(mào)易，凸現(xiàn)出口貿(mào)易方式結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。機電產(chǎn)品出口超過半壁江山，傳統(tǒng)大宗商品出口增勢平穩(wěn)。傳統(tǒng)歐美貿(mào)易伙伴增速下降，新興市場國家的重要性加強。

要正確判斷出口未來的發(fā)展趨勢，其關(guān)鍵還是對歐美經(jīng)濟的分析判斷，因為這兩個不但是中國最大的貿(mào)易伙伴，而且也是世界經(jīng)濟火車頭。近期全球經(jīng)濟的焦點還是停留在歐債危機上。

去年四季度，歐債危機一度令市場陷于恐慌，當(dāng)時我們的結(jié)論是風(fēng)暴難起，波瀾難息，偏于樂觀也被投資者質(zhì)疑。分析歐債危機要考慮到確定和不確定兩方面因素，從確定因素來看，一是當(dāng)前情況下各成員國積極協(xié)同應(yīng)對危機好于消極應(yīng)對危機，留在歐元區(qū)好于退出歐元區(qū)；二是極端情況下大規(guī)模量化寬松造成的通脹代價小于歐元區(qū)崩潰的代價。不確定因素則是，各成員國在危機應(yīng)對過程中存在激烈的利益博弈，2012年上半年，法國、意大利、希臘等國均面臨大選，協(xié)作政策能否延續(xù)存在變數(shù)。所以，歐債危機不可能出現(xiàn)系統(tǒng)性崩潰，但小事件會持續(xù)不斷。

從目前評級下調(diào)的范圍越來越大，但市場反應(yīng)平淡就表明大局已定了。而歐債危機的風(fēng)險并未消除，也就是還有余患待清。希臘“賴賬”先河已開，索要更多幫助卻在情理之中。

歐洲實體經(jīng)濟目前已進入衰退期，但景氣拐點隱現(xiàn)，社會消費底部漸成。未來歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的先導(dǎo)動力還在于庫存調(diào)整出口復(fù)蘇。

相對于歐洲，我們對美國經(jīng)濟更為樂觀。但從3月開始，石油價格將可能會成為經(jīng)濟復(fù)蘇的拖累，如果油價長期維持在100美元／桶的水平，美國經(jīng)濟至少要3個月時間來消化這個沖擊。如果歐債問題再次超預(yù)期的沖擊歐元區(qū)，必然會通過各種途徑影響美國經(jīng)濟復(fù)蘇。雖然2月底到期的工資稅減稅和失業(yè)福利政策會被延期，但除非短期內(nèi)忽略延期導(dǎo)致的費用，否則就一定會減少某些人的收入，改變他們的收入預(yù)期，從而使居民消費受損。

美國庫存周期在2011年三季度見底之后，對經(jīng)濟形成持續(xù)向上拉動。理論上，這種拉動會持續(xù)4個季度以上。但是短周期運行容易受外力影響，而3-5月份美國必然受到?jīng)_擊，所以2012年上半年庫存投資對于經(jīng)濟的拉動作用會小于2011年四季度。

美國投資周期已經(jīng)逐漸展開。從美國居民債務(wù)負擔(dān)指標看，居民去杠桿化過程基本結(jié)束，居民消費增速上升使部分行業(yè)產(chǎn)能緊張。信貸周期處于啟動期。金融服務(wù)業(yè)依然增長緩慢，但企業(yè)貸款申請量開始略有上升，而且銀行的信貸標準也開始提高。建筑業(yè)周期處于啟動準備期。房價不再下降，租金穩(wěn)步上漲，新屋、成屋銷售數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)?？紤]到未來幾個月美國將經(jīng)歷沖擊，預(yù)計房地產(chǎn)周期正式啟動在今年三四季度。

除了工業(yè)生產(chǎn)、產(chǎn)能利用率、庫存等“硬性”經(jīng)濟指標外，信心調(diào)查等“軟性”指標亦值得關(guān)注。這兩種指標各有益處：硬性指標所反映的內(nèi)容或多或少有過去值，更客觀；軟性指標反映了當(dāng)下和未來的情況，更及時，同時容易受非理性情緒的影響。所以在經(jīng)濟分析的過程中，既要考慮“反映歷史的硬指標”，又要考慮“反映現(xiàn)在和未來的軟指標”。Sentix投資信心指數(shù)的變化趨勢與私人投資GDP拉動率的變動方向非常一致，而Sentix指數(shù)是月度公布的，所以在判斷經(jīng)濟走勢時更加及時。目前公布的Sentix近兩個月表現(xiàn)很積極，從一個側(cè)面反映了投資周期的展開。而消費者信心指數(shù)雖然受通脹影響有所回落，但仍居高位。

綜合分析來看，美國經(jīng)濟短期沖擊無礙中期復(fù)蘇。QE3出臺的可能性也較小。再回到對中國今年出口形勢，我們認為上半年將需穿越歐美的風(fēng)雨，下半年見到回升的彩虹是大概率事件，預(yù)計全年增長13％-15％左右。