張炳南

(西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061)

一、引言和簡(jiǎn)要綜述

黃金具有貨幣和商品的雙重屬性。黃金是各國(guó)外匯儲(chǔ)備的重要組成部分，具有良好的流通性和不可替代的保值、避險(xiǎn)工具功能，黃金價(jià)格一直受到各國(guó)政府的重視。馬克思在論述貨幣充當(dāng)一般等價(jià)物時(shí)，曾指出:“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀［1］。”從金本位制的確立，到1944年美元通過(guò)布雷頓森林體系(Bretton Woods system)鎖定黃金價(jià)格，黃金深刻影響了幾個(gè)世紀(jì)的世界經(jīng)濟(jì)格局。1978年，美國(guó)為了維護(hù)美元的霸主地位，極力鼓吹“黃金非貨幣化”并促使黃金退出了國(guó)際清算貨幣的功能，至此，黃金邁上了非貨幣化的道路。然而，黃金并沒有真正退出金融領(lǐng)域，盡管黃金在制度層面上被取消了世界貨幣的地位，但貨幣功能并未消失，黃金仍具有價(jià)值尺度、流通手段、外匯儲(chǔ)備、國(guó)際支付、投資工具、避險(xiǎn)、穩(wěn)定匯率、貨幣政策工具等功能。黃金以其優(yōu)異的化學(xué)、物理性能，應(yīng)用范圍非常廣泛，鑄幣、電子、航空、航天、首飾、工藝品制造、牙科材料等領(lǐng)域的大量用金不斷拉動(dòng)著黃金的需求量。

近年來(lái)，由于美國(guó)次貸危機(jī)、國(guó)債危機(jī)所引起的美元疲軟，更是引起人們對(duì)黃金價(jià)格、黃金儲(chǔ)備的關(guān)注，黃金價(jià)格一路走高，由1994年1月的每盎司386美元，到2010年12月的每盎司1370美元(見圖1)。黃金價(jià)格總體呈現(xiàn)快速的波動(dòng)增大趨勢(shì)，總體經(jīng)歷了兩個(gè)階段，第一階段(1994～2001年)，黃金價(jià)格總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其是1997～2001年間黃金價(jià)格下降最為明顯，這可能與1997年亞洲金融危機(jī)有關(guān)。第二階段(2001～2010年)，黃金價(jià)格迎來(lái)了快速增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，黃金價(jià)格在2008年出現(xiàn)了巨大波動(dòng)?？梢婞S金價(jià)格的變化與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)是密切相關(guān)的。在黃金價(jià)格一路攀升的同時(shí)，中國(guó)黃金儲(chǔ)備也出現(xiàn)了階段性的高速增長(zhǎng)，從1994年1月的1267萬(wàn)盎司，增大至2010年12月的3389萬(wàn)盎司(見圖2)，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備在2002、2003、2009等年份增長(zhǎng)幅度較大。

黃金是生產(chǎn)和消費(fèi)的重要原材料，價(jià)格上漲勢(shì)必導(dǎo)致生產(chǎn)成本、消費(fèi)成本的提高，進(jìn)而傳遞到其他商品市場(chǎng)，引起物價(jià)上漲，最終引致通貨膨脹。世界黃金協(xié)會(huì)曾在2005年宣布“黃金能夠有效對(duì)沖通貨膨脹”［2］。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，其對(duì)沖作用可以分為內(nèi)部對(duì)沖和外部對(duì)沖兩種，分別表現(xiàn)為黃金對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的對(duì)沖和對(duì)匯率的對(duì)沖作用。目前，國(guó)際上關(guān)于黃金對(duì)通貨膨脹對(duì)沖影響的研究成果主要有:Natalie Dempster等通過(guò)四種傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn):黃金、大宗商品、房地產(chǎn)、通脹保障型債券，研究了黃金對(duì)沖通貨膨脹的能力［3］;Baker and VanTassel，Kaufmann and Winters研究發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格與通貨膨脹水平之間統(tǒng)計(jì)關(guān)系顯著［4-5］;Ghosh et al和Levin et al證實(shí)了長(zhǎng)期來(lái)看黃金投資是通貨膨脹的對(duì)沖工具［6-7］;Ranson、Levin and Wright、McCown 和 Worthington and Pahlavani等均證實(shí)黃金價(jià)格與通貨膨脹之間表現(xiàn)出顯著的協(xié)整關(guān)系，也證實(shí)了從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格可以有效對(duì)抗通貨膨脹的提法［8～12］。

圖1 1994～2010年世界黃金價(jià)格走勢(shì)圖

圖2 1994～2010年中國(guó)黃金儲(chǔ)備走勢(shì)圖

從理論上講，黃金作為通貨膨脹的領(lǐng)先指標(biāo)，具有不容忽視的參考意義。黃金價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，代表公眾對(duì)貨幣未來(lái)購(gòu)買力的信心減弱，預(yù)示長(zhǎng)期通貨膨脹，黃金在通貨膨脹初期不如其他商品上漲快。此后，黃金價(jià)格上漲將超過(guò)其他商品，遠(yuǎn)大于通貨膨脹率，從而保值增值。那么，黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹影響如何?目前國(guó)內(nèi)關(guān)于黃金與通貨膨脹的相關(guān)研究還很少見。因此，通過(guò)數(shù)量經(jīng)濟(jì)方法，構(gòu)建VAR模型，采用因果檢驗(yàn)、脈沖效應(yīng)及方差分解等方法，研究黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)通貨膨脹的關(guān)系，探討黃金能否對(duì)抗國(guó)內(nèi)通貨膨脹，從而為政府有關(guān)部門建立黃金價(jià)格與通貨膨脹的互動(dòng)機(jī)制提供政策參考，就具有重要的理論價(jià)值與實(shí)際意義。

二、變量指標(biāo)的選取與實(shí)證模型

(一)指標(biāo)選取

本文采用1994年1月～2010年12月的月度數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)黃金價(jià)格、黃金儲(chǔ)備、貨幣供給、匯率、石油價(jià)格、大宗商品價(jià)格對(duì)通貨膨脹水平影響的基礎(chǔ)上，判斷黃金價(jià)格、匯率波動(dòng)是否存在影響，以及如果存在影響，影響程度和時(shí)滯和狀況。采集樣本數(shù)為204 個(gè)，分別以 GP、GR、CPI、OPI、REER、CCI、M1 表示黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、國(guó)際石油價(jià)格、人民幣實(shí)際有效匯率、國(guó)際大宗商品價(jià)格、狹義貨幣供應(yīng)量，實(shí)證研究變量之間的互動(dòng)關(guān)系。為消除可能產(chǎn)生的異方差現(xiàn)象，對(duì)變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。

(二)實(shí)證模型

為避免宏觀經(jīng)濟(jì)變量的不平穩(wěn)性產(chǎn)生繆回歸，本文采用單位根檢驗(yàn)來(lái)判斷數(shù)據(jù)平穩(wěn)性，在確定VAR模型滯后階數(shù)的基礎(chǔ)上，用協(xié)整研究各變量之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)考察各變量之間的因果關(guān)系;并通過(guò)脈沖響應(yīng)來(lái)比較各變量對(duì)通貨膨脹一個(gè)單位的正向沖擊的反映結(jié)果，以及各變量對(duì)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)分解。

本文采用VAR模型來(lái)檢驗(yàn)各變量對(duì)通貨膨脹的影響，該模型的特點(diǎn)在于不需要對(duì)模型本身的結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入研究，直接將每個(gè)變量與自身的滯后值和其他每個(gè)變量的滯后值進(jìn)行回歸，更容易得出具有解釋力的結(jié)果。VAR模型的解釋變量全部為滯后變量，因而可以描述各變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。滯后P階的VAR模型可以表示為:

1.變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用Dickey和Fuller［13］提出的ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)方程根據(jù)是否有截距項(xiàng)或時(shí)間趨勢(shì)分為三類:方程(2)中既無(wú)截距項(xiàng)又無(wú)時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，方程(3)中含有截距項(xiàng)但無(wú)時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，方程(4)中既有截距項(xiàng)又有時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。

本文根據(jù)各組數(shù)據(jù)的時(shí)間序列圖，確定了各變量數(shù)據(jù)ADF檢驗(yàn)采用上述那個(gè)檢驗(yàn)方程，并依據(jù)變量數(shù)據(jù)單位根中的截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)的系數(shù)顯著性來(lái)判斷單位根模型設(shè)定的合理性，ADF單位根檢驗(yàn)的最佳滯后階數(shù)由施瓦茨信息準(zhǔn)則確定的。單位根檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表1可以看出，各變量時(shí)間序列在顯著性水平為1%的ADF檢驗(yàn)中均存在單位根，從而各變量都是I(1)序列，符合建立VAR模型的條件。

2.VAR模型滯后階數(shù)選擇與構(gòu)建。為了進(jìn)行后續(xù)的分析，還須選定VAR模型的滯后階數(shù)，表2給出了各種準(zhǔn)則選定的VAR滯后階數(shù)，SC和HQ選定的滯后階數(shù)為1，而AIC選擇的滯后階數(shù)為3，二者相互矛盾。因此，本文運(yùn)用LR準(zhǔn)則選擇VAR模型的滯后階數(shù)，即3階。VAR滯后階數(shù)選定的準(zhǔn)則見表2。

因此，滯后3階的黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備與通貨膨脹的VAR模型可表示為:

上述模型中，y是以向量形式表示的通貨膨脹，X是以向量形式表示的黃金價(jià)格、匯率波動(dòng)、石油價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備等變量，μ是以向量形式表示的通貨膨脹與其他變量的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。A、B分別表示相應(yīng)變量的系數(shù)矩陣。其中，yt為n×1時(shí)間序列向量，μ為n×1擾動(dòng)向量，A、B是待估計(jì)的n×n階系數(shù)參數(shù)矩陣。

圖3 滯后階數(shù)為3的AR特征多項(xiàng)式逆根圖

3.VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)。這里采用AR根方法，根據(jù)所得到的觀測(cè)樣本數(shù)據(jù)對(duì)模型的系統(tǒng)穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。模型(5)中的所有AR根在最有滯后階時(shí)都恰好落在單位圓之內(nèi)( 見圖3) ，表明VAR 模型特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)均小于1，模型結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，滿 足穩(wěn)定性條件。

表2 VAR滯后階數(shù)選定準(zhǔn)則

三、黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)通貨膨脹的實(shí)證研究

(一)黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)通貨膨脹的因果關(guān)系檢驗(yàn)

在構(gòu)建VAR模型的基礎(chǔ)上，本文通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)考察了黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)通貨膨脹之間的因果關(guān)系。具體檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

表3 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

表3數(shù)據(jù)說(shuō)明，黃金價(jià)格、人民幣實(shí)際有效匯率、國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量都是引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平變化的原因，而國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平變化是中國(guó)黃金儲(chǔ)備、國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)的原因;人民幣實(shí)際有效匯率、國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量是中國(guó)黃金儲(chǔ)備變動(dòng)的原因，而中國(guó)黃金儲(chǔ)備是黃金價(jià)格、石油價(jià)格、國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)的原因;黃金價(jià)格與石油價(jià)格、國(guó)際大宗商品價(jià)格存在雙向格蘭杰因果關(guān)系，黃金價(jià)格是人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)的原因，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量是黃金價(jià)格變動(dòng)的原因。

上述格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果表明，1994年以來(lái)，在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備共同對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力調(diào)節(jié)起著重要的作用，并且黃金價(jià)格是影響國(guó)內(nèi)通貨膨脹變化的原因，而國(guó)內(nèi)通貨膨脹又影響著中國(guó)的黃金儲(chǔ)備變化，中國(guó)黃金儲(chǔ)備是導(dǎo)致黃金價(jià)格波動(dòng)的重要原因。這表明，黃金價(jià)格與中國(guó)黃金儲(chǔ)備已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)物價(jià)水平走勢(shì)調(diào)整的重要指標(biāo)。

(二)黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹影響的動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析

在格蘭杰因果檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步采用廣義脈沖響應(yīng)分析方法考察了黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備等變量對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)，得到了各變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，該函數(shù)刻畫的是在擾動(dòng)項(xiàng)上加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差大小一次性沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。圖4～圖9是黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備等變量對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)(單位:月)，縱軸表示被解釋變量的變化情況，實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，代表了各變量對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹沖擊造成的影響，虛線表示標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶，反應(yīng)時(shí)間設(shè)定為50期。

(三)實(shí)證結(jié)論

1.黃金價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)。研究表明:樣本期內(nèi)，當(dāng)受到一個(gè)單位正向標(biāo)準(zhǔn)差的黃金價(jià)格沖擊后，國(guó)內(nèi)通過(guò)膨脹水平在第一期明顯增長(zhǎng)，然后不斷增強(qiáng)，到20期達(dá)到峰值，該沖擊在觀察期內(nèi)一直為正，并總體呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)。這說(shuō)明，黃金價(jià)格對(duì)中國(guó)通貨膨脹水平的沖擊效應(yīng)明顯，且具有較強(qiáng)的持久性，黃金價(jià)格的持續(xù)提升會(huì)提高國(guó)內(nèi)的通貨膨脹水平。

2.中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)。樣本期內(nèi)，中國(guó)通貨膨脹受到中國(guó)黃金儲(chǔ)備一個(gè)正向沖擊后，國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平在當(dāng)期開始明顯下降，并在當(dāng)期達(dá)到最大值，之后快速下降，到第7期趨于零，并在第10期達(dá)到最低點(diǎn)，但從第11期開始，中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生了正向沖擊效應(yīng)，在第18期趨于0，這說(shuō)明中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)膨脹產(chǎn)生的正影響滯后期大約為一年半左右。20期以后，中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的沖擊變?yōu)檎?，但呈現(xiàn)逐漸減弱的趨勢(shì)，說(shuō)明中國(guó)黃金儲(chǔ)備的持續(xù)增加會(huì)增加國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力。也說(shuō)明通過(guò)黃金儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)黃金市場(chǎng)是有效調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的手段。

3.石油價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)。研究表明:樣本期內(nèi)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平受到一個(gè)單位正向標(biāo)準(zhǔn)差的石油價(jià)格沖擊后，在第一期開始明顯增大，并在第2期達(dá)到最大值，之后逐步下行，在第6期趨于0，在13期達(dá)到最小值，從14期開始，石油價(jià)格對(duì)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)為正，18期大約趨于0，但從長(zhǎng)期來(lái)看，該影響的力度呈逐步減弱的趨勢(shì)，說(shuō)明石油價(jià)格變化可能引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹的滯后期大約為1年半左右?？傮w說(shuō)來(lái)，石油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上升，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這種影響趨于穩(wěn)定，并維持在較低水平。

4.國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)。受到國(guó)家大宗商品價(jià)格沖擊后，國(guó)內(nèi)通貨膨脹表現(xiàn)出與受石油價(jià)格沖擊后近乎一致的變化軌跡。只不過(guò)相比石油價(jià)格的沖擊，國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的正向沖擊更加明顯，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲會(huì)引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹的滯后期大約為一年左右?？梢?，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際大宗商品價(jià)格的提升會(huì)給國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平帶來(lái)明顯的壓力，這種沖擊效應(yīng)雖也呈現(xiàn)出逐步減弱趨勢(shì)，但依然維持在較高水平?？傮w看來(lái)，國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)通貨膨脹水平的呈現(xiàn)正向效應(yīng)。

5.人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)。受到人民幣實(shí)際有效匯率的一個(gè)沖擊后，國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平在當(dāng)期開始明顯下降，在2期達(dá)到負(fù)值，之后開始快速上升，在第3期趨于0，之后逐步上升，在5期達(dá)到正的最大值，緊接著呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，在第20期達(dá)到負(fù)的最低點(diǎn)，之后開始穩(wěn)步上升，第30期變?yōu)檎担页尸F(xiàn)逐步增強(qiáng)的趨勢(shì)?？梢?，人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)?？傮w說(shuō)來(lái)，人民幣升值對(duì)通貨膨脹有一定的抑制作用，滯后期大約為3個(gè)月。

6.貨幣供應(yīng)量對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)。受到M1沖擊后，國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平在第12期達(dá)到負(fù)的最小值，之后穩(wěn)步增大，并在26期趨于0，之后沖擊一直為正，并呈現(xiàn)增大趨勢(shì)。這說(shuō)明，在整個(gè)觀察期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量變化可以引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平上漲的滯后期大約為兩年左右。貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間存在短期效應(yīng)與長(zhǎng)期效應(yīng)不一致的現(xiàn)象。總體來(lái)看，在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的沖擊效應(yīng)為正，即貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹水平的上漲。

(四)黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹水平變化的貢獻(xiàn)度分析

由于脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫了VAR模型中一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來(lái)的影響，但無(wú)法判斷每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度。而基于VAR模型的預(yù)測(cè)方差分解，能夠刻畫每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)對(duì)內(nèi)生變量的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)各變量對(duì)通貨膨脹沖擊及影響的重要性。因此，本文采用預(yù)測(cè)方差分解方法考察黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備等其他變量對(duì)通貨膨脹水平變動(dòng)的貢獻(xiàn)度。結(jié)果見表4。

表4顯示，無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，通貨膨脹自身的沖擊都是其方差的一個(gè)主要來(lái)源，雖然其貢獻(xiàn)度隨時(shí)間推移會(huì)出現(xiàn)。黃金價(jià)格對(duì)中國(guó)通貨膨脹的貢獻(xiàn)隨著時(shí)間的推移一直在增加(但短期貢獻(xiàn)并不明顯)，在第7期貢獻(xiàn)率僅為0.945%。而長(zhǎng)期貢獻(xiàn)顯著，至第18期時(shí)貢獻(xiàn)率已達(dá)5.36%;中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)隨著時(shí)間的推移也在逐步增加，但其貢獻(xiàn)度并不明顯，短期貢獻(xiàn)大于黃金價(jià)格對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)小于黃金價(jià)格對(duì)通過(guò)膨脹的貢獻(xiàn)，其貢獻(xiàn)率在第11期達(dá)最大值，之后逐步下降;石油價(jià)格、國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的貢獻(xiàn)呈逐年增大趨勢(shì)，且后者的貢獻(xiàn)度總是大于前者，二者對(duì)通貨膨脹變化的長(zhǎng)期貢獻(xiàn)明顯;人民幣實(shí)際有效匯率一直處于上升勢(shì)態(tài)，從第5期開始成為除通貨膨脹自身外的主要變量，并且以后的各期都是主導(dǎo)因素。這說(shuō)明，隨著我國(guó)匯率制度改革的進(jìn)一步推進(jìn)，人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平發(fā)揮著越來(lái)越重要的影響;而中國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)較低，這可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求不足，大部分商品供大于求，從而導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹貢獻(xiàn)較小?？傮w看來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率和國(guó)際大宗商品價(jià)格是影響中國(guó)通貨膨脹最重要的因素。

表4 通貨膨脹水平變化的方差分解

四、結(jié)論及政策建議

本文通過(guò)構(gòu)建VAR模型，利用協(xié)整分析、因果關(guān)系分析、脈沖效應(yīng)和方差分解等方法實(shí)證檢驗(yàn)了黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)通貨膨脹的關(guān)系，考察了黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)影響。實(shí)證結(jié)果表明:

第一，黃金是對(duì)抗通貨膨脹的有效工具。黃金價(jià)格的持續(xù)爬升加劇了通貨膨脹的壓力，是引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹的原因。從長(zhǎng)期看，黃金價(jià)格對(duì)通貨膨脹具有持續(xù)的拉動(dòng)效應(yīng)，且這種拉動(dòng)效應(yīng)呈現(xiàn)持續(xù)遞增趨勢(shì)。增加黃金儲(chǔ)備在一定程度上會(huì)帶來(lái)黃金價(jià)格上漲，引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，黃金儲(chǔ)備的增加對(duì)通貨膨脹也具有較強(qiáng)的拉動(dòng)作用，且國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平是中國(guó)黃金儲(chǔ)備變動(dòng)的原因。但黃金價(jià)格、中國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的解釋力度還相對(duì)較小。

第二，石油價(jià)格、國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹具有較強(qiáng)的拉動(dòng)效應(yīng)。石油價(jià)格、國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)通貨膨脹的解釋力度相對(duì)較大;人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力具有一定的緩解作用，它是引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的最顯著因素。貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間存在短期效應(yīng)與長(zhǎng)期效應(yīng)不一致的現(xiàn)象。

本文提出如下政策建議:

1.密切關(guān)注黃金價(jià)格、石油價(jià)格等的走勢(shì)并關(guān)注對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響。在后金融時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)下，中國(guó)要在保持經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的同時(shí)，從宏觀上防范以黃金價(jià)格、石油價(jià)格，等為代表的大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的沖擊，為此，必須密切關(guān)注黃金價(jià)格、石油價(jià)格等的走勢(shì)并關(guān)注其對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響。

2.研究出臺(tái)增加中國(guó)黃金儲(chǔ)備政策，增加國(guó)家黃金儲(chǔ)備量。黃金儲(chǔ)備占國(guó)家外匯儲(chǔ)備的比例，在理論上和實(shí)踐中都沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。從實(shí)際情況看，由于各國(guó)的實(shí)際財(cái)力及國(guó)情不同，黃金儲(chǔ)備水平差異很大。比如，美國(guó)、英國(guó)、日本及歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國(guó)家綜合實(shí)力較強(qiáng)，其本幣就是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，可以直接用于對(duì)外支付，匯率自由浮動(dòng)。因此，這些國(guó)家持有的外匯儲(chǔ)備較少，黃金儲(chǔ)備較多。而發(fā)展中國(guó)家外匯資源相對(duì)短缺，本幣不可自由兌換，經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，對(duì)匯率又都實(shí)行了不同程度的管制，持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模比黃金儲(chǔ)備的規(guī)模相應(yīng)就更大一些。例如，美國(guó)有很高的黃金投資目標(biāo)預(yù)期，黃金不僅是創(chuàng)匯商品而且是重要的投資品，因而美國(guó)不僅擁有世界第一的國(guó)家黃金儲(chǔ)備量，而且擁有世界交易量最大的黃金期貨交易市場(chǎng)，以及在全球舉足輕重的實(shí)金現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，其黃金用于投資的金條囤積和金幣制造量所占比例也是主要產(chǎn)金國(guó)中最高的。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)提供的各國(guó)(地區(qū))官方黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)黃金儲(chǔ)備比例仍是世界上最低的國(guó)家之一［14］。美國(guó)持有黃金8134噸，德國(guó)有3407噸，意大利是2452噸，法國(guó)為2435噸，而中國(guó)只有1054噸。特別是在近些年，由于世界政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不穩(wěn)定，恐怖主義抬頭，地緣政治興風(fēng)作浪，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩的形勢(shì)下，中國(guó)更應(yīng)重視黃金儲(chǔ)備問(wèn)題，適當(dāng)增加國(guó)家黃金儲(chǔ)備，建議國(guó)家黃金儲(chǔ)備可以提高到3000～4000噸的水平，用以提高中國(guó)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證經(jīng)濟(jì)安全運(yùn)行。

3.加快黃金基礎(chǔ)性立法迫在眉睫。我國(guó)的《金銀管理?xiàng)l例》是實(shí)行黃金管制的根本大法。因而，在中國(guó)黃金市場(chǎng)化改革啟動(dòng)的1993年，國(guó)務(wù)院就明確要求有關(guān)部門要對(duì)《金銀管理?xiàng)l例》的修改提出意見;2000年中國(guó)人民銀行上報(bào)國(guó)務(wù)院的關(guān)于黃金流通體制改革的報(bào)告中，再次將建立與改革相適應(yīng)的新法規(guī)體系提上改革日程。但是，10多年過(guò)去了，新的黃金市場(chǎng)法規(guī)尚未出臺(tái)，這已嚴(yán)重地滯后于中國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展和改革的現(xiàn)實(shí)，使中國(guó)黃金市場(chǎng)的監(jiān)管處于事實(shí)上的缺位狀態(tài)［15］。

中國(guó)黃金市場(chǎng)是進(jìn)入新世紀(jì)中國(guó)發(fā)展最為迅速的新興市場(chǎng)之一，上海黃金交易所已成為全球交易量第一的場(chǎng)內(nèi)實(shí)金交易市場(chǎng)。中國(guó)的黃金飾品需求量在2010年已超過(guò)300噸，成為僅次于印度的全球第二大首飾市場(chǎng)。中國(guó)居民黃金投資需求旺盛，2010年金條投資量增長(zhǎng)了238%，在短短幾年內(nèi)就形成了一個(gè)多形態(tài)市場(chǎng)組成的黃金投資市場(chǎng)體系。中國(guó)的黃金市場(chǎng)發(fā)展非常迅速，因而也出現(xiàn)了許多新情況、新問(wèn)題，迫切需要政府出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)各種新的黃金市場(chǎng)關(guān)系進(jìn)行界定和規(guī)范;對(duì)黃金的各種新產(chǎn)品、新工具和新的交易主體進(jìn)行引導(dǎo)和約束。

4.在抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的對(duì)策上，要重視黃金因素，多管齊下。鑒于影響通貨膨脹的因素很多，單獨(dú)依靠國(guó)家運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)雖然是有效的，但是是不夠的，還要有效應(yīng)對(duì)黃金價(jià)格的沖擊，建立合理科學(xué)的黃金儲(chǔ)備與黃金價(jià)格預(yù)警機(jī)制，進(jìn)一步提高對(duì)黃金儲(chǔ)備的貨幣政策調(diào)控功能的重視，完善黃金儲(chǔ)備余額與物價(jià)上漲率變化的良性互動(dòng)機(jī)制，進(jìn)而通過(guò)調(diào)節(jié)黃金市場(chǎng)的手段來(lái)緩解國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力。

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