鄭州市財(cái)稅學(xué)校 張 春

從現(xiàn)實(shí)情況來看，我國的企業(yè)數(shù)量是非常多的，但這僅僅是就數(shù)量而言，其實(shí)很多企業(yè)的經(jīng)營狀況并不樂觀，企業(yè)經(jīng)營失利的原因是多方面的，但是大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳多多少少都有財(cái)務(wù)管理上的問題。融資是企業(yè)集團(tuán)生存和發(fā)展的前提，由此可見，融資管理在財(cái)務(wù)管理乃至整個(gè)管理工作中的重要地位。

一、國有企業(yè)融資模式現(xiàn)狀

目前我國的國有企業(yè)改革已經(jīng)取得較好效果。國有大中型企業(yè)80%以上初步建立了現(xiàn)代企業(yè)（經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離）制度。但從現(xiàn)在的實(shí)際狀況來看，這項(xiàng)改革中許多深層次的關(guān)系到未來發(fā)展的矛盾和問題尚須得到妥善解決，發(fā)展基礎(chǔ)還不很牢固，企業(yè)改制在某些方面存在不徹底情況，還未真正形成市場主體，嚴(yán)重影響了進(jìn)一步獲得資金的支持和持續(xù)發(fā)展，這些問題突出表現(xiàn)在：企業(yè)嚴(yán)重負(fù)債超出其負(fù)擔(dān)能力，逃避銀行貸款的現(xiàn)象嚴(yán)重，造成與銀行關(guān)系緊張，使信譽(yù)受損，影響進(jìn)一步融資的完成。國有企業(yè)負(fù)債過度情況普遍存在，平均的負(fù)債率達(dá)到70%，很難完成對銀行的歸還，這就直接導(dǎo)致銀行的不良貸款升高。甚至個(gè)別企業(yè)借破產(chǎn)和改制之機(jī)惡意地逃避銀行債務(wù)，造成銀行和企業(yè)關(guān)系更加緊張，銀行“惜貸”傾向加劇，國有企業(yè)的間接融資方式受到嚴(yán)格限制。

二、國有企業(yè)一般融資方式

融資方式是指企業(yè)獲得資金的形式、和渠道手段。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)融資的方式一般可以分為直接融資和間接融資，債權(quán)融資和股權(quán)融資以及境內(nèi)融資和境外融資。由于我國的具體國情，各種不同的融資方式都在一定程度上受國家政策的影響，因此，融資種類中還包括政策性融資。以下結(jié)合中遠(yuǎn)集團(tuán)融資現(xiàn)狀分析各種融資方式。

（一）買殼上市 主要表現(xiàn)在：

（1）買殼上市的動機(jī)。中遠(yuǎn)集團(tuán)之前已積累了一些境外資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，如其在香港控股了中遠(yuǎn)太平洋有限公司和中遠(yuǎn)國際等一些公司，搶占上海橋頭堡，中遠(yuǎn)集團(tuán)決定采用買殼上市，希望通過這種戰(zhàn)略性的布局來建立戰(zhàn)略基地，擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，在證券市場上籌集到資金，從而優(yōu)化集團(tuán)的內(nèi)部資源，來擴(kuò)大影響面。

中遠(yuǎn)集團(tuán)可以采取的方式有兩種：一是“造殼”，在上海建造大樓，但是這種方式非常復(fù)雜；二是“買殼”，在證券市場上直接購買一家上市公司。之所以決定采用買殼上市，原因主要是：時(shí)間快；可以不受上市額度的限制。另外，收購上市公司還可以提高公司的名氣，減少推廣費(fèi)用，還可以借此機(jī)會重估市值。

（2）買殼目標(biāo)的選擇。中遠(yuǎn)選擇眾誠實(shí)業(yè)作為買殼目標(biāo)，主要基于以下五點(diǎn)因素的考慮：一是區(qū)位優(yōu)勢獨(dú)特。眾城實(shí)業(yè)所在地為上海浦東陸家嘴金融貿(mào)易開發(fā)區(qū)，地段繁華，總股本為1.68億股，規(guī)模適中，中遠(yuǎn)可以借此落戶浦東，并且還不會有太大的資金壓力。二是優(yōu)惠政策扶持。浦東新區(qū)有多項(xiàng)優(yōu)惠政策對企業(yè)進(jìn)行扶持，包括15%的企業(yè)所得稅減免，以及投資項(xiàng)目和行業(yè)內(nèi)不同程度的免稅和退稅措施。三是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，資產(chǎn)質(zhì)量相對良好。四是眾城實(shí)業(yè)與中遠(yuǎn)集團(tuán)的發(fā)展規(guī)則目標(biāo)相符，可以在地產(chǎn)商加大投資，可以有效地探索以房地產(chǎn)業(yè)外部增長為主的新型增長道路。五是眾城實(shí)業(yè)是我國首批股份制改造的企業(yè)之一，投資價(jià)值和市場形象較好，可以借收購提高中遠(yuǎn)在中國資本市場上的知名度。

（3）并購實(shí)施過程。中遠(yuǎn)集團(tuán)對眾城實(shí)業(yè)的并購是通過成立收購主體、獲取經(jīng)營權(quán)、獲取控股權(quán)三步來實(shí)現(xiàn)的，具體如下：

一是借助外腦成立收購主體。中遠(yuǎn)集團(tuán)與上海亞洲商務(wù)投資咨詢公司合作，共同確定了收購方式和收購對象。為了避免產(chǎn)生收購主體上的混淆與不清，中遠(yuǎn)集團(tuán)成立了中遠(yuǎn)置業(yè)，注冊資本為3.2億人民幣，從而明確了收購主體。

二是收購眾城部分股份——獲得經(jīng)營權(quán)。1997年3月下旬至5月，中遠(yuǎn)集團(tuán)與眾城實(shí)業(yè)的主要大股東進(jìn)行了多輪談判。在最初有部分股東不愿出售其股份的情況下，到1997年5月27日中遠(yuǎn)置業(yè)持有眾城實(shí)業(yè)28.7%的股份，成為其第一大股東。

三是終獲絕對控股權(quán)。中遠(yuǎn)置業(yè)完成部分收購后，使眾城業(yè)績明顯提高，同時(shí)大造聲勢獲得社會認(rèn)同，進(jìn)而以更優(yōu)惠的價(jià)格于1997年10月，與上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份有限公司和中房上海房地產(chǎn)開發(fā)總公司簽署協(xié)議，大量受讓眾誠股份，至此中遠(yuǎn)置業(yè)共持有眾城實(shí)業(yè)股份的68.4%，成為絕對控股方。

（4）分析、評價(jià)買殼上市。中遠(yuǎn)通過買殼上市，既實(shí)現(xiàn)了自己登陸的發(fā)展戰(zhàn)略，也充分利用了上市公司，成功地為陸上產(chǎn)業(yè)的發(fā)展籌集到了足夠的資金，可謂融資戰(zhàn)略的經(jīng)典之筆。由于1994年以來我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)不景氣導(dǎo)致的市場疲軟以一些投資決策失誤，眾城實(shí)業(yè)業(yè)績連續(xù)大幅度滑坡。1997年的資產(chǎn)重組通過剝離不良資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)、注入優(yōu)良資產(chǎn)等運(yùn)作，使眾城獲得新生。表1為眾城實(shí)業(yè)上市以來歷年主要會計(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)。

表1 眾城實(shí)業(yè)上市以來歷年主要會計(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)

表1中數(shù)據(jù)可以看出，1997年對于眾城實(shí)業(yè)來說無疑是上市五年來業(yè)績最輝煌的一年。收入與凈利潤達(dá)到破紀(jì)錄的2.445億元和1.045億元，每股收益由上年的0.0055元增至0.48元。

（二）曲線融資 在中遠(yuǎn)實(shí)施“由全球承運(yùn)人向全球物流經(jīng)營人轉(zhuǎn)變”戰(zhàn)略的第四個(gè)年頭，中遠(yuǎn)物流才剛剛成立一年半，通過融資做大中遠(yuǎn)物流成了中遠(yuǎn)的當(dāng)務(wù)之急。

（1）曲線融資。2003年9月22日，中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下的中遠(yuǎn)太平洋有限公司發(fā)布公告，稱收購中遠(yuǎn)物流49%的股權(quán)，作價(jià)11.8億元人民幣，而中遠(yuǎn)集團(tuán)仍持有中遠(yuǎn)物流51%的股權(quán)，中國遠(yuǎn)洋物流公司也更名為中國遠(yuǎn)洋物流有限公司。

將中遠(yuǎn)物流納入中遠(yuǎn)太平洋體系，主要目的是為了中遠(yuǎn)物流的融資，實(shí)際上是中遠(yuǎn)物流變相上市了。此筆交易堪稱“雙贏”，不僅中遠(yuǎn)物流獲得一筆發(fā)展資金，中遠(yuǎn)太平洋也能獲得新的盈利點(diǎn)。中遠(yuǎn)物流將可以使中遠(yuǎn)太平洋獲得利潤，而中遠(yuǎn)太平洋也可以為中遠(yuǎn)物流提供資金，配合中遠(yuǎn)目前擁有的鐵路及倉儲等配套設(shè)施發(fā)展，中遠(yuǎn)物流將成為中港兩地領(lǐng)先的物流企業(yè)。

中遠(yuǎn)太平洋收購中遠(yuǎn)物流49%股份的11.8億元人民幣中，其中7.34億元是以現(xiàn)金方式直接注入中遠(yuǎn)物流的。中遠(yuǎn)太平洋資金的注入對中遠(yuǎn)物流的持續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)大支撐。

（2）分析、評價(jià)曲線融資。此次融資后，中遠(yuǎn)物流在家電、汽車、電力、化工、會展等物流領(lǐng)域有了快速發(fā)展和突破，2004年其營業(yè)額躍升至88.6億元。而中遠(yuǎn)太平洋2004年業(yè)績較市場預(yù)期要高：2004年中遠(yuǎn)太平洋營業(yè)額達(dá)2.75億美元，上升6.9%，每股盈利9.5504美分。其持有49%股權(quán)的中遠(yuǎn)物流首次提供盈利貢獻(xiàn)，占中遠(yuǎn)太平洋2004年純利的5%。

（三）資產(chǎn)證券化融資 作為一項(xiàng)新興的金融工具，資產(chǎn)證券化是一種可以融通資金以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的融資手段，它是指資產(chǎn)權(quán)益人將要證券化的資產(chǎn)剝離獨(dú)立出來，將其出售給一個(gè)特設(shè)的機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)以這項(xiàng)資產(chǎn)做為擔(dān)保發(fā)行證券，以證券發(fā)行的收入來支付購買證券化資產(chǎn)，使證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向證券投資者，用來支付本息。

隨著全球化的發(fā)展和中遠(yuǎn)集團(tuán)自身經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)整，原來的債務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前的形勢發(fā)展和需要，中遠(yuǎn)集團(tuán)自身也迫切希望進(jìn)行成本改善。另外，近些年來我國的外匯儲備增長很快，國家也積極鼓勵(lì)國有企業(yè)利用國內(nèi)的大量閑置外匯資金，減少國際商貸的份額，對于之前所借的國際商務(wù)貸款，則有效利用國際貨幣市場利率的有利時(shí)機(jī)，爭取提前償還，鼓勵(lì)國有的一些商業(yè)銀行增加對于國內(nèi)企業(yè)的外匯貸款。在這個(gè)大的背景下，并且還有國家外匯管理局的大力支持，中遠(yuǎn)集團(tuán)與中國工商銀行共同安排了這次ABS置換融資的項(xiàng)目。中國工商銀行獨(dú)立出資一次性償還中遠(yuǎn)集團(tuán)境外所有的未到期ABS證券和CP（commercial paper，商業(yè)票據(jù)），總金額高達(dá)6億美元。償還完成后，中遠(yuǎn)集團(tuán)以私募的方式等額發(fā)行6億美元的ABS證券，中國工商銀行作為這個(gè)項(xiàng)目的唯一投資人全額持有新發(fā)行的ABS證券。這樣交易的債權(quán)人就由原來的國外投資人變成了國內(nèi)的商業(yè)銀行，為國家節(jié)約了外匯。

2002年1月，中遠(yuǎn)與中國工商銀行達(dá)成了6億美元的外匯融資安排，由中國工商銀行為中遠(yuǎn)集團(tuán)安排外匯融資，用來置換中遠(yuǎn)的美國商業(yè)票據(jù)項(xiàng)目和北美地區(qū)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，并在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行了資產(chǎn)支持證券（ABS）的繼續(xù)發(fā)行，并且還增加了發(fā)行量。根據(jù)整個(gè)項(xiàng)目的安排，雙方已于2002年1月17日完成了首期的4億美元的外匯置換。

這次融資是國企和國內(nèi)商業(yè)銀行利用內(nèi)債轉(zhuǎn)換外債進(jìn)行的一次嘗試，中遠(yuǎn)將原來要付給國外的利息付給中國工商銀行，不僅為國家節(jié)約了外匯，還減少了外債總量，降低了國家的外債風(fēng)險(xiǎn)。

中遠(yuǎn)結(jié)合自身實(shí)際情況，對多年來“統(tǒng)貸統(tǒng)還”的債務(wù)管理模式進(jìn)行變革，抓住有利的融資機(jī)會由下屬航運(yùn)企業(yè)融入長期船舶貸款置換集團(tuán)原有的貸款船債務(wù)，降低了債務(wù)成本，延長了債務(wù)期限。中遠(yuǎn)集團(tuán)在資本和金融市場上創(chuàng)立了信譽(yù)良好的COSCO形象，同時(shí)在國內(nèi)外市場上的融資也已經(jīng)具備國內(nèi)領(lǐng)先水平。

中遠(yuǎn)集團(tuán)的融資戰(zhàn)略不僅能從資本運(yùn)作角度去認(rèn)識，還以企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和資本市場的互動，提升企業(yè)核心競爭力，很多成功的經(jīng)驗(yàn)可以成為其他國有企業(yè)學(xué)習(xí)的典范。

［1］王斌、張延波：《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)》，高等教育出版社2003年版。

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