黑龍江大學(xué) 王中岱

淺析我國股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

黑龍江大學(xué) 王中岱

我國于2010年4月16日正式推出了股指期貨交易，到目前為止投資者開戶數(shù)量為5萬多戶，日均總資金量100多億元，日均實(shí)際資金使用量50多億元。但是股指期貨交易蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、投資主體風(fēng)險(xiǎn)等。只有認(rèn)清股指期貨交易中存在的風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行防范，才能真正發(fā)揮股指期貨交易的功能，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲得收益。應(yīng)當(dāng)采取健全和完善相關(guān)法律法規(guī)、改革和完善現(xiàn)行監(jiān)管體制、加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)部自律管理、加強(qiáng)投資者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制等方法來防范股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。

股指期貨 風(fēng)險(xiǎn) 防范

1 我國股指期貨交易概述

股指期貨，英文簡(jiǎn)稱SPIF，全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指。股指期貨交易是期貨交易的一種，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，交易雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先約定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。交易雙方所交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割。上世紀(jì)70～80年代，西方各國受石油危機(jī)的影響，通貨膨脹日益嚴(yán)重，投機(jī)和套利活動(dòng)盛行，股票價(jià)格大幅波動(dòng)，股市風(fēng)險(xiǎn)日益突出。為了抑制通貨膨脹，美國政府采取高息政策，但是通貨膨脹率仍然居高不下，并且失業(yè)率又大幅上升。受這些問題影響，股市一再暴跌，給投資者帶來了巨大損失。股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的手段。1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數(shù)期貨合約——價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。股指期貨交易交易一開市就十分活躍,當(dāng)天即成交近1800張合約。股指期貨交易的成功，不僅大大促進(jìn)了美國期貨市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的繁榮，同時(shí)也引發(fā)了世界性的股指期貨交易熱潮。至1999年底，全球已有140多種股指期貨合約在各國交易。

我國于2006年2月8日成立股指期貨籌備領(lǐng)導(dǎo)小組，開始籌備推出股指期貨交易。有關(guān)部門緊鑼密鼓的進(jìn)行推出股指期貨交易的工作，終于在2010年4月16日 正式推出了股指期貨交易。我國股指期貨交易推出后得到了初步發(fā)展：到目前為止投資者開戶數(shù)量為5萬多戶，日均總資金量100多億元，日均實(shí)際資金使用量50多億元。股指期貨交易的推出為我國金融市場(chǎng)的發(fā)展掀開了嶄新的一頁，但是不可忽視的是，目前我國股指期貨交易市場(chǎng)還不成熟，存在著許多風(fēng)險(xiǎn)，如果不對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)加以防范將會(huì)導(dǎo)致十分嚴(yán)重的后果。

2 股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 期貨交易的一般風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指股指期貨交易的雙方不履行合約而造成的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家的期貨市場(chǎng)上是很小的，因?yàn)槠谪浗灰资且环N保證金交易，如果不履行合約將會(huì)受到保證金方面的損失。

2.1.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

是指股指期貨合約無法及時(shí)以合理價(jià)格建立或了解投存的風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)走向極端時(shí)極易由于缺乏交易對(duì)手而無法變現(xiàn)或平倉。如投資者打算買入做多時(shí)，市場(chǎng)交易不活躍，按照當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格無法買入足夠的期貨合約，此時(shí)如果要全數(shù)買入，就必須提高買入價(jià)格，這就提高了投資成本。又比如市場(chǎng)可能下跌時(shí)，投資者想盡快平倉，但由于市場(chǎng)缺乏交易對(duì)手方，無法確保所有持倉被全部平倉，其結(jié)果就是投資者只能以更低的價(jià)格平倉，或者是干脆無法平倉，只能等待市場(chǎng)下跌的損失。

2.1.3 基差風(fēng)險(xiǎn)

基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨交易獨(dú)有的一種特殊風(fēng)險(xiǎn)?；钍巧唐菲谪泝r(jià)格減去現(xiàn)貨價(jià)格，由于代表著貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以一般來說基差為正，即期貨價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格。如果在套保期間基差沒有變化，那么就可以實(shí)現(xiàn)套期保值。但是由于市場(chǎng)有時(shí)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，基差有時(shí)會(huì)出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，甚至?xí)霈F(xiàn)基差的長期倒掛，從而導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)完全的套期保值，產(chǎn)生了基差風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 我國股指期貨交易存在的主要風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

我國目前對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管能力不足，相關(guān)的制度與法律法規(guī)還不夠完善，尤其是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)更是存在著大量?jī)?nèi)幕交易、坐莊的行為，這使得我國股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的隱患較為嚴(yán)重，一旦爆發(fā)操縱市場(chǎng)的惡性事件，不僅會(huì)使套利的有效性下降，而且極易引起逼倉。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)同時(shí)監(jiān)管證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)是不科學(xué)的。從市場(chǎng)功能、交易方式、風(fēng)險(xiǎn)管理各方面來分析，期貨市場(chǎng)和證券市場(chǎng)都是完全不同的，依靠證監(jiān)會(huì)同時(shí)監(jiān)管兩個(gè)市場(chǎng)是監(jiān)管能力不足的根本原因。其他實(shí)行這種監(jiān)管體制的國家，一般是國土面積小、證券期貨市場(chǎng)比較單一的國家，而我國幅員遼闊、金融市場(chǎng)上各種金融產(chǎn)品種類繁多，只靠證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管就想防范風(fēng)險(xiǎn)，無異于緣木求魚。同時(shí)，近期我國又增加了500億元的QFII額度，這些境外資金擁有豐富的金融期貨交易經(jīng)驗(yàn)，一旦他們大量投機(jī)于股指期貨，必然會(huì)造成股指的異常波動(dòng)，以我國目前的監(jiān)管能力，這很有可能對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)造成沖擊。

2.2.2 投資主體風(fēng)險(xiǎn)

我國股指期貨市場(chǎng)目前是一個(gè)小眾市場(chǎng)。當(dāng)前投資者開戶數(shù)量?jī)H為5W多戶，而且以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者所占的比例很低，而我國股票市場(chǎng)開戶數(shù)達(dá)到1億多戶，機(jī)構(gòu)投資者也有50多萬戶。同時(shí)，股指期貨市場(chǎng)資金規(guī)模也很小，目前日均總資金量?jī)H有100多億元，日均實(shí)際資金使用量也僅有50多億元；而我國A股市場(chǎng)流通市值15萬億，日均交易資金2000億元。我國股指期貨市場(chǎng)目前機(jī)構(gòu)投資者過少，這使得套期保值者遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于投機(jī)者。目前買賣一手價(jià)值75萬元的股指期貨合約僅需要13萬的保證金，這巨大的杠桿無疑增加了股指期貨交易對(duì)投資者的吸引力。這些投資者中許多是由股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)入股指期貨市場(chǎng)，而我國的股票市場(chǎng)向來投機(jī)氛圍濃厚，他們不僅缺乏對(duì)期貨市場(chǎng)的基本了解，而且缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和控制手段，這些投資者許多人都有重倉交易、忽視止損等不良投資習(xí)慣，這就造成了我國股指期貨市場(chǎng)投資主體風(fēng)險(xiǎn)十分嚴(yán)重。

3 我國股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)防范

3.1 健全和完善相關(guān)法律法規(guī)

目前，我國與期貨相關(guān)的法律法規(guī)包括：《民法通則》、《公司法》、《合同法》、《刑法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》。但是我國目前還沒有專門針對(duì)期貨交易的法律，因此應(yīng)當(dāng)加快制定《期貨法》等法律，使得期貨交易的權(quán)利與義務(wù)關(guān)系得以明確，為股指期貨交易的健康發(fā)展保駕護(hù)航。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)完善期貨投資基金立法：“構(gòu)建期貨投資基金法律體系和框架，對(duì)期貨投資基金的注冊(cè)登記、組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營管理、信息披露、法律責(zé)任等問題進(jìn)行規(guī)定?！?/p>

3.2 改革和完善現(xiàn)行監(jiān)管體制

我國股指期貨市場(chǎng)由中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)行管理，在對(duì)股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的防范中起著至關(guān)重要的作用。一方面證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)借鑒西方國家優(yōu)秀的管理模式，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)股指期貨交易的監(jiān)管力度，完善我國的股指期貨交易市場(chǎng)，提高我國金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面由于證監(jiān)會(huì)同時(shí)監(jiān)管股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的不合理性，應(yīng)當(dāng)籌建期貨監(jiān)督委員會(huì)專業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管能力。

為了防范股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。為了預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善熔斷機(jī)制。我國目前實(shí)行的熔斷機(jī)制，股指期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±6%，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%。熔斷機(jī)制啟動(dòng)后的連續(xù)5分鐘內(nèi)，該合約買賣申報(bào)在熔斷價(jià)格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交；5分鐘后，熔斷機(jī)制終止，漲跌停板制度生效。但是事實(shí)上對(duì)于投機(jī)氛圍一直濃厚的中國金融市場(chǎng)，這種只持續(xù)5分鐘的“熔而不斷”的機(jī)制并不足夠抑制市場(chǎng)的過度波動(dòng)，而在6%處設(shè)熔斷點(diǎn)，這一點(diǎn)所反映的市場(chǎng)狀況是已經(jīng)有超過半數(shù)的成分股達(dá)到漲跌停板，可是說此時(shí)市場(chǎng)投機(jī)氛圍已經(jīng)相當(dāng)濃厚，這樣的熔斷點(diǎn)設(shè)置仍然不夠完善，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)下調(diào)熔斷點(diǎn)，提前進(jìn)行預(yù)警。同時(shí)，我國股票市場(chǎng)上個(gè)股的漲跌停板幅為10%，考慮到滬深300指數(shù)成分股全部同時(shí)到達(dá)漲停板或跌停板，指數(shù)才會(huì)達(dá)到漲停或跌停，這種情況出現(xiàn)的概率是非常小的，而自滬深300指數(shù)自推出以來，尚未出現(xiàn)過滬深300指數(shù)到達(dá)漲跌停板的情況，這使得股指期貨交易漲跌停板制度顯得十分雞肋，而在指數(shù)成分股全部漲?；虻r(shí)才采取“熔而斷”的機(jī)制，在時(shí)機(jī)上也顯得晚了，這并不利于套保者的利益，因此應(yīng)當(dāng)下調(diào)漲跌停板的數(shù)值設(shè)定。

3.3 加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)部自律管理

期貨行業(yè)協(xié)會(huì)是我國期貨業(yè)的自律性組織，期貨行業(yè)協(xié)會(huì)自律是對(duì)政府監(jiān)管的補(bǔ)充。期貨業(yè)協(xié)會(huì)要監(jiān)督期貨交易所嚴(yán)格遵守會(huì)員資格審查制度、保證金制度等規(guī)章制度，同時(shí)還要監(jiān)督期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)一步完善內(nèi)部控制制度、遵守期貨交易的有關(guān)規(guī)定、對(duì)期貨交易人員加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育和提示工作、明確各崗位職責(zé)、加強(qiáng)相互之間監(jiān)督。

目前有個(gè)別期貨經(jīng)紀(jì)公司在開股指期貨賬戶時(shí)出現(xiàn)違規(guī)行為，由自己聘請(qǐng)的人員做出試題答案并提供給投資者，這使得知識(shí)考核完全失去了測(cè)試投資者投資水平的意義。一方面業(yè)界要加強(qiáng)自律，另一方面管理者應(yīng)當(dāng)加大檢查力度，嚴(yán)厲打擊這種違規(guī)行為。

3.4 加強(qiáng)投資者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制

機(jī)構(gòu)投資者是股指期貨交易市場(chǎng)的最為重要的主體，從西方成熟的股指期貨交易市場(chǎng)來看，只有機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍得到壯大，才能使得股指期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，真正使得股指期貨市場(chǎng)繁榮昌盛，因此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制，以此進(jìn)一步壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量，促進(jìn)我國股指期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。除了在機(jī)構(gòu)投資者開戶使進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)揭示和知識(shí)考核外，對(duì)于證券投資基金經(jīng)理還應(yīng)當(dāng)進(jìn)行定期的培訓(xùn)以便機(jī)構(gòu)投資者能夠更好地進(jìn)行套保操作：要熟悉股指期貨交易的規(guī)則和制度，尤其是保證金制度和相關(guān)的法律制度，避免因不了解規(guī)則制度而帶來風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)行倉位控制和止損控制，重點(diǎn)是要根據(jù)自身的資金情況，控制合理的倉位；套保者盡量不要進(jìn)行投機(jī)性交易。

對(duì)于個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制，重點(diǎn)是期貨經(jīng)紀(jì)公司在開戶時(shí)進(jìn)行詳盡的風(fēng)險(xiǎn)揭示，并且嚴(yán)格按照規(guī)定進(jìn)行知識(shí)考核，尤其不能在考試前為投資者提供答案。同時(shí)對(duì)現(xiàn)行的股指期貨交易開戶制度應(yīng)當(dāng)進(jìn)行改革，現(xiàn)在對(duì)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制僅要求資產(chǎn)、檢查投資者是否在期貨交易和股指期貨仿真交易中被強(qiáng)制平倉、是否有不良資信記錄等，但這并不能完全反映投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和投資水平，還應(yīng)當(dāng)要求投資者提供此前一年的證券交易或期貨交易的交割單，對(duì)于有重倉習(xí)慣和出現(xiàn)了大幅虧損的客戶，應(yīng)當(dāng)要求其參加關(guān)于控制倉位和交易策略的培訓(xùn)，通過考試方能為其開戶。

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