李 苾

（四川能投發(fā)展股份有限公司 四川 成都 610023）

企業(yè)柔性資本結(jié)構(gòu)及其相關(guān)問題探究

李 苾

（四川能投發(fā)展股份有限公司 四川 成都 610023）

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本來源的比例關(guān)系。它是衡量企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)與收益的主要尺度，同樣也對企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生著重大影響。資本市場的不完善性的存在致使其存在諸多缺陷，如不對稱信號、不對稱稅負(fù)及交易成本等。這些缺陷使資本結(jié)構(gòu)成為影響企業(yè)價(jià)值的因素，也使如何確立最佳資本結(jié)構(gòu)成為企業(yè)籌資管理的核心問題。

財(cái)務(wù)管理；柔性資本結(jié)構(gòu)；交易成本；理財(cái)環(huán)境；宏觀經(jīng)濟(jì)；企業(yè)價(jià)值

0 引言

在市場環(huán)境下，由于環(huán)境的復(fù)雜多變和每個(gè)企業(yè)自身狀況、特點(diǎn)等的不同，使得每個(gè)企業(yè)選擇的最佳資本結(jié)構(gòu)也會不同，即便是同一個(gè)企業(yè)，在企業(yè)發(fā)展的不同階段，也會存在不同的適合每個(gè)階段發(fā)展的最佳資本結(jié)構(gòu)。所以，對于每一個(gè)企業(yè)而言，不可能為保持一個(gè)固定不變的最佳資本結(jié)構(gòu)按圖索驥而忽視巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至對企業(yè)良好的長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃視而不見。由此可見，唯一的最佳資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)理論上存在而在現(xiàn)實(shí)中是不可能存在的。在此情況下，資本結(jié)構(gòu)柔性理論被提出。

1 柔性資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

1.1 資本結(jié)構(gòu)柔性具有可調(diào)整性。柔性資本結(jié)構(gòu)是為了滿足企業(yè)經(jīng)營和理財(cái)業(yè)務(wù)變動的需要，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，原來的最佳資本結(jié)構(gòu)變得不再合理，此時(shí)，柔性資本結(jié)構(gòu)的存在使企業(yè)可以根據(jù)變化的需要及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)總是維持在最佳狀態(tài)。

1.2 資本結(jié)構(gòu)中具有柔性特點(diǎn)的各項(xiàng)目之間具有流動性。資本結(jié)構(gòu)柔性表明了構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)種類或項(xiàng)目之間可以相互流入和流出，如債權(quán)與股權(quán)、債權(quán)與債權(quán)等等之間可以因?yàn)樾枰ハ噢D(zhuǎn)化，可以將一種籌資轉(zhuǎn)換為另一種籌資，以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的柔性，保持資本結(jié)構(gòu)最佳。

1.3 資本結(jié)構(gòu)柔性的實(shí)現(xiàn)需要條件。柔性資本結(jié)構(gòu)只是表明了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有調(diào)整的可能性，并不代表一定能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整無論是在原籌資總量下，調(diào)整原資本結(jié)構(gòu)，還是在新籌資量下，改變資本結(jié)構(gòu)，都只有當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營和理財(cái)活動確有需要，而且企業(yè)具備了各種籌資相互轉(zhuǎn)換的條件時(shí)，才能真正實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2 企業(yè)籌資種類與資本結(jié)構(gòu)柔性

2.1 股權(quán)資本與資本結(jié)構(gòu)柔性

2.1.1 實(shí)收資本（普通股）與資本結(jié)構(gòu)柔性。股權(quán)性籌資的直接投資或?qū)嵤召Y本具有與普通股類似的性質(zhì)，一般情況下，企業(yè)無需償還，可以長期周轉(zhuǎn)使用，是企業(yè)的固定資金。如果企業(yè)要通過實(shí)收資本來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，則需要企業(yè)能夠增減資本，然而，實(shí)收資本一旦投入企業(yè)，是不能退還、不能轉(zhuǎn)讓、也不能轉(zhuǎn)換的，更不能抽回的，它是企業(yè)終身持有的投資。

2.1.2 優(yōu)先股與資本結(jié)構(gòu)柔性。優(yōu)先股同普通股一樣沒有到期日，不用償還本金，但是大多數(shù)優(yōu)先股都有附屬條件，企業(yè)通過靈活地利用這些條件，通過發(fā)行、收回和轉(zhuǎn)換等手段調(diào)節(jié)企業(yè)的現(xiàn)金流量，從而起到改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的作用。因此，優(yōu)先股的收兌性使其具有轉(zhuǎn)化為其他籌資的可能性，從而使資本結(jié)構(gòu)具有一定的柔性。

2.2 債權(quán)資本與資本結(jié)構(gòu)柔性

2.2.1 長期債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)柔性。首先，長期借款一般都規(guī)定了明確的借款期，但借款的最后期限卻不是歸還的唯一期限，在借款人資金充裕等情況下，借款人可能在最后期限之前歸還；其次，在借款期間，如果借款企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，也可以與銀行協(xié)商，變更借款數(shù)額、期限等；再次，借款到期后，企業(yè)如果有正當(dāng)理由，還可以延期歸還。因此，長期借款具有可隨時(shí)清欠性。這種可隨時(shí)清欠性就增加了籌資的靈活性，所以是一種能改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的具有較高柔性的籌資。

2.2.2 短期債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)柔性。企業(yè)短期債務(wù)的償還期限較短，一般不超過一年，所以，它基本上可隨時(shí)清欠，特別是其中的短期借款，具有很強(qiáng)的資產(chǎn)流動性，可在資金需要增加時(shí)借入，在資金需要減少時(shí)還款，具有較好的柔性。和銀行借款籌資相比，商業(yè)信用屬于一種自發(fā)性籌資，不用進(jìn)行非常正規(guī)的安排，而且也不需要辦理手續(xù)，一般不附加條件，使用比較方便靈活，更具柔性。總之，短期債務(wù)可以起到經(jīng)常調(diào)節(jié)企業(yè)資金需要量和債權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)化的作用，有利于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，因此，短期借款是保持資本結(jié)構(gòu)柔性的一種主要籌資形式。通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)任何一種籌資形式，只要具有可隨時(shí)清欠性、可轉(zhuǎn)換性和可轉(zhuǎn)讓性中的任何一種特征，都可以通過其調(diào)整進(jìn)而改變資本結(jié)構(gòu)而使資本結(jié)構(gòu)保持柔性。

2.3 資本結(jié)構(gòu)柔性的內(nèi)容

資本結(jié)構(gòu)柔性的內(nèi)容有三方面：時(shí)間柔性、轉(zhuǎn)讓柔性和轉(zhuǎn)換柔性。其中，時(shí)間柔性是指負(fù)債籌資是否具有展期性和提前收兌性，根據(jù)期間又分為時(shí)間固定的籌資和時(shí)間靈活的籌資，時(shí)間靈活的籌資有利于資本結(jié)構(gòu)保持柔性；轉(zhuǎn)讓柔性是指企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券能否在市場交易和轉(zhuǎn)讓，根據(jù)能否在市場上流通轉(zhuǎn)讓分為不可轉(zhuǎn)讓的籌資和可轉(zhuǎn)讓的籌資，不可轉(zhuǎn)讓籌資是期間固定的籌資，那么還是具備一定的資本結(jié)構(gòu)柔性，可轉(zhuǎn)讓的籌資有利于資本結(jié)構(gòu)保持柔性；轉(zhuǎn)換柔性是指負(fù)債與負(fù)債間，負(fù)債與資本間、資本與資本間是否具有可轉(zhuǎn)換性，根據(jù)是否能直接由一種形式轉(zhuǎn)換為另一種形式分為直接轉(zhuǎn)換籌資和間接轉(zhuǎn)換籌資，直接轉(zhuǎn)換的籌資有利于資本結(jié)構(gòu)保持柔性。

3 柔性資本結(jié)構(gòu)的作用

3.1 資本結(jié)構(gòu)保持柔性有利于企業(yè)及時(shí)根據(jù)變化調(diào)整資本規(guī)模。資本規(guī)模有兩種調(diào)整方式，即資本擴(kuò)充和資本收縮。其中增加新的融資是資本擴(kuò)充；減少原來的籌資是資本收縮。實(shí)際上，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理過程中，可能會因?yàn)閷?shí)際情況的變化，縮小或擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，此時(shí)，如果資本結(jié)構(gòu)具有一定的柔性，資本規(guī)模的調(diào)整就容易進(jìn)行。所以說，持有一定數(shù)量的柔性資本，是企業(yè)靈活調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的條件。

3.2 資本結(jié)構(gòu)保持柔性有利于適應(yīng)靈活變化的外界理財(cái)環(huán)境。企業(yè)籌資是一般都是通過金融市場進(jìn)行的，而金融市場又受多種因素的影響，使得不同種類籌資成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)總是處于變動之中，這種變動使原本合理的資本結(jié)構(gòu)變得不再合理。此時(shí)，如果資本結(jié)構(gòu)保持一定的柔性，一旦市場發(fā)生變化，就可以靈活、及時(shí)的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，相反的，若資本結(jié)構(gòu)缺乏柔性，就難根據(jù)外界環(huán)境的變化實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

3.3 資本結(jié)構(gòu)保持柔性對企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)—企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)具有保證作用。資本結(jié)構(gòu)從本質(zhì)上講是平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的，最佳資本結(jié)構(gòu)就是要求總籌資成本最低，籌資風(fēng)險(xiǎn)最小，而籌資收益最大，以達(dá)到三者的均衡合理。企業(yè)尋求最佳資本結(jié)構(gòu)的目的就是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)目標(biāo)。如果資本結(jié)構(gòu)保有柔性，企業(yè)就可以根據(jù)環(huán)境及財(cái)務(wù)狀況的變化，對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使資本結(jié)構(gòu)始終處于最佳狀態(tài)，從而為實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)而提供保證。

3.4 資本結(jié)構(gòu)保持柔性是企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，取得較好的收益的前提。財(cái)務(wù)杠桿的作用建立在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上。只有當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率大于負(fù)債籌資資本成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿收益才可能獲得。也就是說，想通過增加負(fù)債而相應(yīng)地增加財(cái)務(wù)杠桿收益，就需要資產(chǎn)收益率大于負(fù)債籌資成本；反之，則要通過降低負(fù)債來減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，使得原來的資本結(jié)構(gòu)變得不合理，此時(shí)就需要對現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，增加或減少負(fù)債比例，使財(cái)務(wù)杠桿的作用充分發(fā)揮，而實(shí)現(xiàn)這一目的的基礎(chǔ)是資本結(jié)構(gòu)保持一定的柔性。

4 結(jié)束語

總而言之，資本結(jié)構(gòu)柔性，實(shí)質(zhì)上就是一種能力，即可以使企業(yè)在合理的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間內(nèi)抵御環(huán)境變化的能力。它立足相關(guān)利益者利益的權(quán)衡，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，以靜態(tài)權(quán)衡理論為基礎(chǔ)，在籌資環(huán)境變化導(dǎo)致籌資方式及其籌資規(guī)模變化的情況下，選擇可接受的綜合資本條件下的負(fù)債與所有者權(quán)益之比例最佳組合的能力。

［1］王棣華.論企業(yè)柔性財(cái)務(wù)管理[J].會計(jì)師,2007.

［2］趙秀芳.動態(tài)環(huán)境下的企業(yè)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略初探 [J].會計(jì)之友,2007.

李苾（1979—），女，漢族，四川成都人，2001年畢業(yè)于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)專業(yè)，獲管理學(xué)學(xué)士學(xué)位，注冊會計(jì)師、注冊稅務(wù)師、會計(jì)師，現(xiàn)主要從事企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面的工作。

王洪澤］