王天雨

(河南大學經(jīng)濟學院，河南開封475004)

一、投資銀行發(fā)展的國內(nèi)外情況綜述

投資銀行起源于18世紀歐洲的商人銀行，在經(jīng)歷了1929—1933年經(jīng)濟危機后，美國也孕育出了投資銀行發(fā)展的土壤。至20世紀，投資銀行已在世界范圍內(nèi)嶄露頭角并迅速發(fā)展壯大。我國在改革開放后，隨著20世紀80年代中后期證券流通市場的逐步放開，各地區(qū)的證券公司如雨后春筍般相繼成立，迎來了前所未有的資本市場的繁榮。

目前，投資銀行在全世界范圍內(nèi)廣為存在，尤其是在西方發(fā)達國家，如美國、英國以及亞洲的日本，均已在其國內(nèi)形成了較為完善和成熟的投資銀行體系。投資銀行也已在國家經(jīng)濟發(fā)展、國際經(jīng)濟競爭等諸多方面作出了相當大的貢獻。美國的高盛、美林、摩根大通等投資銀行不僅在國內(nèi)有著廣泛的業(yè)務(wù)，在國際經(jīng)濟往來中也不斷進入各自擅長的領(lǐng)域涉足他國的資本市場，已經(jīng)成為超大型的投資銀行。歐洲瑞士銀行旗下的瑞銀華寶，德意志銀行麾下的德意志摩根建富，日本的野村、日興、大河河山均在世界投資銀行領(lǐng)域中占據(jù)一席之地。而我國，從滿足證券發(fā)行與交易的需要而不斷發(fā)展起來的投資銀行業(yè)務(wù)還稍顯稚嫩，甚至從嚴格意義上來講，我國還沒有一家真正意義上的投資銀行。這一方面說明我國在該領(lǐng)域發(fā)展水平較低，發(fā)展滯后;另一方面也說明了，我國的市場潛力巨大，投資銀行的發(fā)展還有廣闊的空間。

二、投資銀行發(fā)展水平對一國經(jīng)濟的影響

毋庸置疑，投資銀行在資本市場上發(fā)揮著不可替代的重要作用，特別是隨著我國市場化體制改革步伐加快，越來越多的人們認識到投資銀行舉足輕重的地位。相關(guān)的研究成果也屢見報端，在此不再贅述。筆者想通過相關(guān)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析，進一步闡釋投資銀行業(yè)的發(fā)展水平、發(fā)展規(guī)模與該國經(jīng)濟增長的相關(guān)性和重要性(以下數(shù)據(jù)均來自世界經(jīng)濟年鑒):

從以上圖表中可以看出:一方面，資本市場越成熟，上市公司數(shù)量越多，上市公司總市值規(guī)模越大，股票交易額越多，股票周轉(zhuǎn)速度也相對較快，意味著該國資本需求旺盛，流通順暢，經(jīng)濟實力強盛。另一方面，上市公司數(shù)量越多，股票市值規(guī)模以及周轉(zhuǎn)速度越快的國家，往往其更可能擁有較大的國內(nèi)生產(chǎn)總值，具有較大的生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)生更多的效益。同時，國內(nèi)失業(yè)率和居民消費物價指數(shù)的波動更為平穩(wěn)，具有更強的風險抵御能力?？梢缘贸鼋Y(jié)論:一國證券市場(投資銀行)發(fā)展水平與該國經(jīng)濟發(fā)展具有高度相關(guān)的關(guān)系。因此，加快投資銀行體系建設(shè)，將對我國宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展有著重要作用。

三、我國發(fā)展投資銀行的必要性

投資銀行在一國經(jīng)濟與金融體系中居于不可動搖的核心地位，是連接宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟最重要的紐帶，也是使資本快速有效流動的重要渠道。在我國目前的經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)上大力發(fā)展投資銀行具有特殊的意義，也具有其客觀必然性。

(一)經(jīng)濟發(fā)展面臨的“內(nèi)憂”，要求我國加快投資銀行的發(fā)展

2008年，隨著美國次貸危機日趨嚴重，華爾街風暴迅速席卷全球。緊接著美國諸多金融大鱷紛紛倒下，金融危機在全世界范圍內(nèi)愈演愈烈。盡管及時采取了應(yīng)對措施，仍給我們帶來了進入新世紀以來經(jīng)濟發(fā)展最為嚴峻的挑戰(zhàn)。時至今日，雖已歷經(jīng)將近4年，此次金融危機的余波還未完全消除。歐洲主權(quán)債務(wù)危機的陰影依然籠罩在資本市場上空，華爾街多次游行示威似乎預(yù)示著金融危機還將繼續(xù)。

在國際經(jīng)濟形勢的大背景下，我國經(jīng)濟發(fā)展尤其是資本市場運行的不足愈顯突出。近年來，一方面存在大量游資無法找到合理的投資渠道，另一方面中小企業(yè)融資難問題也無法得到根本解決。同時，這些游資進入資本市場，導(dǎo)致了炒作、投機、大戶操縱、內(nèi)幕交易以及惡性競爭等諸多怪象，嚴重影響了行業(yè)秩序，造成資本的嚴重浪費，資源配置效率大打折扣。截至2009年底，我國境內(nèi)上市公司(A、B股)達到1718家，但中小板上市公司僅為139家，也就是說，在我國證券市場上現(xiàn)身的中小企業(yè)僅占上市公司總數(shù)的8．09%。與此同時，中小板發(fā)行股數(shù)79412．75百萬股僅占證券市場發(fā)行總股數(shù)2060625．71百萬股的3．85%，其流通市值也僅為總流通市值的4．96%。無論是從數(shù)量上還是從規(guī)模上來看，資本市場對中小企業(yè)的資金支持力量都十分有限，中小企業(yè)上市面臨著嚴重的歧視。

目前，我國企業(yè)融資的主要渠道依然是銀行貸款融資，但因央行連續(xù)上調(diào)存款準備金率等因素影響，企業(yè)從銀行貸款越來越難，從銀行獲得貸款真正形成特色規(guī)模效益的也并不多。對于中小企業(yè)來說，情況更加不容樂觀。商業(yè)銀行為防范金融風險，“惜貸”現(xiàn)象突出，他們更愿意從事信貸“批發(fā)”，將款項貸給具有規(guī)模的大型企業(yè)，而不愿意對中小企業(yè)實行“零售”。因此，中小企業(yè)在間接融資方面面臨歧視。同時，由于我國資本市場起步較晚，發(fā)育遲緩且不完善，所以國家對企業(yè)發(fā)行債券或股票融資的要求較為嚴格。只有少數(shù)經(jīng)營狀況好、經(jīng)濟效益佳、信譽度高的國有大型企業(yè)才能獲得資本市場融資的入場券，中小企業(yè)再次被拒之門外。資本無法順利流向中小企業(yè)，必將扼殺其應(yīng)有的積極性、主動性和創(chuàng)造性。其經(jīng)營的靈活性、管理的合理性，也無法在市場經(jīng)濟體制下發(fā)揮應(yīng)有的優(yōu)勢和作用。中小企業(yè)步履維艱、發(fā)展困難，陷入風雨飄搖的境地。它們本應(yīng)是市場經(jīng)濟體制下的中堅力量，發(fā)揮活躍市場、擴大就業(yè)、構(gòu)建多元化市場主體、滿足人民群眾多方面物質(zhì)文化要求等不可替代的作用，但卻止步于沒有合理多樣的融資渠道面前，這實在讓人痛心，讓人深思。然而，植根于市場經(jīng)濟土壤的民間金融與民間借貸卻在金融危機中涅槃重生。以溫州為例，人民銀行溫州市中心支行最近發(fā)布的《溫州民間借貸市場報告》顯示，溫州民間借貸的市場規(guī)模已達1100億元。而前段時間出現(xiàn)了震驚全國的溫州跑路潮，曾經(jīng)煌極一時的民營企業(yè)家紛紛敗走麥城，眾多企業(yè)一夜之間因資金鏈斷裂瀕于倒閉。這是敲給所有中國人的警鐘，也更讓我們看到中國資本市場的脆弱和缺陷。

金融改革的不徹底導(dǎo)致了嚴重的金融抑制、金融資源配置的扭曲，地下金融滋生、灰色經(jīng)濟發(fā)展的同時，也在不斷累積著風險、加速著產(chǎn)業(yè)空心化。溫州民間借貸的亂局發(fā)出了當下金融體系改革不到位的危險信號。因此，融資渠道亟待拓寬，融資方式亟待改變，應(yīng)將民間資金由“體外循環(huán)”變?yōu)椤绑w內(nèi)循環(huán)”。而投資銀行正可以在資本市場上扮演如此角色，可以合理高效地完成資金的調(diào)配與使用，疏通資金流通渠道。另外，目前央行采取的一系列縮小信貸規(guī)模政策并未真正把水龍頭關(guān)掉，只是把這些水儲蓄起來，將來一旦放出，又將面臨一場災(zāi)難。在這樣的背景下，借鑒西方國家投資銀行的成功經(jīng)驗，大力發(fā)展我國的投資銀行，建立我國投資銀行體系具有特殊的時代意義。必須讓投資銀行充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，調(diào)動資本市場上一切積極因素，讓一切可以創(chuàng)造財富的源泉充分涌流，為我國經(jīng)濟繁榮與發(fā)展添磚加瓦?？傊?，我國應(yīng)盡快建立真正意義上的大型投資銀行，這是經(jīng)濟發(fā)展的需要，更是市場經(jīng)濟的客觀要求。

(二)經(jīng)濟發(fā)展面臨的“外患”，要求我國加快投資銀行的發(fā)展

綜觀各國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，凡是投資銀行發(fā)展具有相當規(guī)模、體系比較完善的國家，其在應(yīng)對風險、融通資金能力、資本使用效率等方面都顯示出強勁的優(yōu)勢。我們不得不承認，在華爾街生存并成長著眾多優(yōu)秀且實力強大的投資銀行，其眼光立足全世界以謀求自身的發(fā)展，不僅為自己的國家勤懇工作，也將獲取資本和利潤的手伸向了全球。經(jīng)濟全球化的步伐不可阻擋，但我們應(yīng)清醒地意識到，在這個過程中大量的資本也將會流向經(jīng)濟實力雄厚的西方發(fā)達國家。像我國這樣的發(fā)展中大國要想在日趨激烈的競爭中獲得一席之地，享有經(jīng)濟全球化帶來的機遇和成果，實現(xiàn)大國崛起的目標，就必須擁有資本優(yōu)勢，合理高效使用資本，使其創(chuàng)造更多的財富，從而為我國經(jīng)濟深層次發(fā)展帶來不竭動力。

回望過去，我國從新中國成立初期到新世紀經(jīng)濟發(fā)展的征途中，全國人民帶著滿腔的激情盡職盡責地工作在各行各業(yè)的崗位上，取得了一個又一個舉世矚目的成就。但我們卻在進行改革開放、股份制改造、完善市場經(jīng)濟體制的進程中逐漸發(fā)現(xiàn)許多民族企業(yè)的背后最終竟是由外國股東控股，關(guān)系國計民生的行業(yè)發(fā)展中多了西方國家的聲音，品牌企業(yè)在國際資本市場的競爭中屢遭蒙騙，損失慘重。這都應(yīng)歸因于我國的資本實力相對薄弱，資本市場籌融資能力不強，無法使完全實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的資本獨立。

在每一分錢都滲透著血和淚的資本市場中，外國投資銀行總是在我國項目籌建初期和經(jīng)濟陷入危局時，帶著善意的“假面具”為我們出謀劃策，竭盡心力。同時，我國企業(yè)因自身無法解決如此龐大的資本投入，也不得不有求于外國投資銀行而被迫接受其提出的所有條件。殊不知，當企業(yè)發(fā)現(xiàn)一切是騙局時，已深陷泥潭、悔之晚矣!從我國第一大PC廠商聯(lián)想集團到中國第一大商業(yè)銀行工商銀行，從TCL巨額虧損到創(chuàng)業(yè)板首富“海普瑞”破發(fā)，從吉利收購沃爾沃到太子奶“被破產(chǎn)”……這一樁樁、一件件中國商業(yè)史上的重大事件，沒有一件不跟國外投資銀行有關(guān)。事實證明，華爾街的“幽靈”，制造了一枚枚金融核彈并使我們成為靶子，從而不可避免地蒙受巨大損失。因此，我們應(yīng)該有自己完善的金融體系和穩(wěn)固的資本市場。應(yīng)著力發(fā)展我國投資銀行，多渠道擴充其資本金，通過優(yōu)勢互補和強強聯(lián)合等方式在較短時間內(nèi)擴大投資銀行的規(guī)模，形成真正意義上的投資銀行，最大限度地發(fā)揮投資銀行在資本市場上的功能。同時，積極嘗試和發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開啟新的利潤增長點，在防范風險的前提下，推進投資銀行業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，切實保護我國企業(yè)的根本利益，保護我國國民經(jīng)濟健康發(fā)展，使我國經(jīng)濟永葆生機。另外，應(yīng)清楚地認識到，我國只有擁有自己實力強勁、資本雄厚的投資銀行，才能從根本上解決企業(yè)和整個經(jīng)濟社會發(fā)展所需巨額資本的投入問題，才能充分利用我國殷實的外匯儲備和國際收支順差所累積下來的龐大的資本項目優(yōu)勢，發(fā)展民族企業(yè)，弘揚本土品牌，在國際資本市場競爭舞臺上成為強者。

四、發(fā)展我國投資銀行的優(yōu)勢和不足

(一)發(fā)展我國投資銀行的優(yōu)勢

1．國內(nèi)龐大的證券市場、巨大的資本規(guī)模和極富誘惑力的潛在市場需求，是我國發(fā)展投資銀行的有利條件。我國證券市場雖然起步較晚，但發(fā)展迅猛。一方面，股票交易額已由2000年的6500多億美元增加到了2008年的46551．8億美元，而且市場規(guī)模仍有較大的開發(fā)潛力。另一方面，無論是民間資本，還是政府、企業(yè)和金融機構(gòu)控制資本的數(shù)量都具有相當規(guī)模，大量資本都期許著合適的投資渠道，為投資銀行在我國發(fā)展提供了可能性。憑借投資銀行雄厚的資本實力，快速準確搜集、整理信息的優(yōu)勢，通過投資銀行中具有相關(guān)知識和職業(yè)技能專業(yè)人士的研究和分析，為每一位機構(gòu)投資者量身打造其投資策略，助其最大限度的規(guī)避風險，使其資產(chǎn)保值增值并且在激烈的競爭中脫穎而出，成為贏家。

2．商業(yè)銀行不具有涉足資本市場的能力，必須建立投資銀行并使之在資本市場上發(fā)揮獨特的作用。我國商業(yè)銀行的發(fā)展雖已具規(guī)模，也積累了豐富的寶貴經(jīng)驗。但是，商業(yè)銀行不具有涉足資本市場的能力。從理論上來講，投資銀行是直接融資的金融中介，僅充當中介人的角色。而商業(yè)銀行是間接融資的金融中介，吸納了大量居民儲蓄存款，同時具有資金需求者和資金供給者的雙重身份。因此，商業(yè)銀行在風險控制方面不具優(yōu)勢，若其涉足較大規(guī)模的證券承銷與發(fā)行或是參與復(fù)雜的企業(yè)并購、項目融資業(yè)務(wù)時，一旦出現(xiàn)投資決策的失誤，將會帶來不可估量的損失，使大量居民存款無法及時兌現(xiàn)，商業(yè)銀行也會失去民眾的信任，造成強烈的經(jīng)濟波動。所以，必須建立投資銀行，使之在資本市場上發(fā)揮獨特的作用。

3．相關(guān)法律制度不斷完善，為我國發(fā)展投資銀行營造了制度環(huán)境。雖然目前我國金融體系還有諸多不盡如人意的地方，過度投機、內(nèi)幕交易還時有發(fā)生。但是，通過對我國經(jīng)濟發(fā)展的艱辛探索，我國政府和相關(guān)部門也相繼出臺了法律法規(guī)制度用以規(guī)范金融市場參與者的行為，以穩(wěn)定金融市場秩序。投資銀行只有在相對完善、穩(wěn)定、成熟的金融市場中才能充分發(fā)揮應(yīng)有的作用。因此，相關(guān)法律法規(guī)制度的不斷完善將為投資銀行在我國的發(fā)展營造良好的外部環(huán)境。

4．來自國際競爭的壓力和國外發(fā)展的經(jīng)驗，成為我國發(fā)展投資銀行的借鑒。隨著經(jīng)濟全球化、市場一體化的深入發(fā)展，一國經(jīng)濟面臨的風險不再僅僅來自本國內(nèi)部，更多的將會受到外國經(jīng)濟狀況的影響。要想靈活應(yīng)對如今紛繁復(fù)雜的國際經(jīng)濟形勢，盡可能地“獨善其身”而穩(wěn)定國內(nèi)一定時期經(jīng)濟的波動水平，必須要有殷實的資本儲備，適合于自身獨特的資本經(jīng)營方式?？偨Y(jié)近年來我國發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，發(fā)展我國投資銀行，使其具有相當規(guī)模，助推經(jīng)濟發(fā)展具有深遠的意義。另外，相對穩(wěn)定的國際政治環(huán)境也給我們提供了極佳的發(fā)展機遇，通過積極開展與西方國家各個方面的深入合作，吸收國外先進發(fā)展經(jīng)驗，為我國投資銀行建設(shè)積累智慧財富。

(二)發(fā)展我國投資銀行的不足

我國從上世紀80年代以來，資本市場上出現(xiàn)了一些從事證券承銷、交易、私募、發(fā)行等業(yè)務(wù)的券商，拉開了我國投資銀行發(fā)展的序幕。30年來，我國雖在該領(lǐng)域取得了一定的成果，發(fā)展速度之快也值得肯定。但其發(fā)展質(zhì)量和發(fā)展水平還很低，不可避免地暴露出了諸多問題和不足。概括起來，主要有以下幾個方面:

1．業(yè)務(wù)范圍狹窄，資產(chǎn)規(guī)模小。從2010年中國證券業(yè)協(xié)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，在全國106家證券公司中，僅有中信證券及海通證券兩家總資產(chǎn)規(guī)模超過千億元，國泰君安則以936億元位居第三。而總資產(chǎn)規(guī)模最小的長江保薦、海際大和以及財富里昂3家證券公司，總資產(chǎn)規(guī)模分別僅為2．2億、4．3億和5．5億。相比之下，即使在經(jīng)過金融危機重創(chuàng)后的美國，僅一家投資銀行高盛就具有9370億美元的總資產(chǎn)規(guī)模，按目前匯率折算，大約為509萬億元人民幣，相當于中國所有證券公司總資產(chǎn)規(guī)?？偤偷?倍之多。近年來，我國證券公司資產(chǎn)總額雖有較大上升，但差距仍然非常明顯。與之相對應(yīng)的是，我國證券公司數(shù)量眾多、競爭效率低下、資源浪費嚴重、行業(yè)集中度較低，無法適應(yīng)我國迅猛發(fā)展的經(jīng)濟形勢。另外，我國證券公司業(yè)務(wù)范圍狹窄的問題也日顯突出。大多數(shù)證券公司業(yè)務(wù)主要局限于一級市場的證券承銷、私募、發(fā)行和二級市場的經(jīng)紀及自營業(yè)務(wù)，對新型投資銀行業(yè)務(wù)鮮有涉及。

2．經(jīng)營業(yè)務(wù)領(lǐng)域趨同，不具有競爭優(yōu)勢。我國目前投資銀行業(yè)務(wù)趨同，沒有實現(xiàn)差異化服務(wù)，導(dǎo)致資本市場資源配置不合理，市場劃分和目標客戶不清晰，市場占有率低，這加劇了國內(nèi)投資銀行的惡性競爭，無法形成優(yōu)勢互補、合理分工的良性發(fā)展局面。借鑒西方發(fā)達國家投資銀行發(fā)展的經(jīng)驗，可以看出，美國高盛集團、美林證券以及J．P摩根公司均有其自身擅長的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。因此，個性化服務(wù)一方面將為其爭取相當規(guī)模和較為穩(wěn)定的客戶群，另一方面也會促進其專業(yè)化水平的提高，積累較為豐富的相關(guān)經(jīng)驗，有利于各自在不同領(lǐng)域內(nèi)深層次地發(fā)展。筆者認為，我國投資銀行也應(yīng)找準各自的目標市場，提供多元化服務(wù)，提高資本的運營效率。

3．相關(guān)人力資源匱乏，盈利模式有待改變。未來的行業(yè)競爭，人才是關(guān)鍵。而我國投資銀行發(fā)展起步較晚，基礎(chǔ)較為薄弱，理論和實踐經(jīng)驗也相對缺乏，相關(guān)的高層專業(yè)人才更是為數(shù)不多。這對我國投資銀行改革和發(fā)展起了嚴重的制約作用，成為其瓶頸。所以，要想使我國投資銀行在資本市場上發(fā)揮應(yīng)有的作用，加快專業(yè)人才培養(yǎng)，使他們具有過硬的業(yè)務(wù)素質(zhì)、靈活運用知識的能力、寶貴的現(xiàn)代意識和創(chuàng)新精神，將是最有效的解決辦法。另外，因我國投資銀行業(yè)務(wù)范圍狹窄，大多數(shù)投資銀行是通過充當證券發(fā)行承銷中介以獲取中介費用而取得收益，投資銀行營業(yè)收入所占比例過少，這正是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的粗放式盈利模式。為此，我國投資銀行應(yīng)拓寬利潤來源，改變盈利模式，使自身更具有國際競爭力。

總之，投資銀行在資本市場中發(fā)揮著核心作用，發(fā)展投資銀行業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求。我國發(fā)展投資銀行業(yè)雖面臨不少問題和不足，但優(yōu)勢也是非常顯著的。只要不懈努力，我國投資銀行業(yè)的發(fā)展前景一定會非常廣闊。

［1］ 李璐彤．關(guān)于我國金融業(yè)經(jīng)營模式的思考［J］．中國商界，2009，(1)．

［2］ 何夢．論投資銀行在資本市場中的作用［J］．現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2011，(7)．

［3］ 羅小青．我國投資銀行的現(xiàn)狀及發(fā)展探析［J］．甘肅科技，2009，(3)．

［4］ 王博，孟祥嘉．我國投資銀行現(xiàn)狀及對策分析［J］．現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2011，(2)．