□文/王 蒙

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北·石家莊）

一、主權(quán)債務(wù)危機(jī)的定義

主權(quán)債務(wù)危機(jī)，指主權(quán)國(guó)家代表本國(guó)向國(guó)際或區(qū)域金融組織、外國(guó)金融機(jī)構(gòu)或其他國(guó)際金融市場(chǎng)的投資者借貸或?yàn)樗说慕栀J提供擔(dān)保而形成的，并以國(guó)家信用保證償付本金和利息的特殊類型債務(wù)，一旦主權(quán)國(guó)家不能按照合同約定期限歸還本金和利息，就會(huì)發(fā)生債務(wù)違約，爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

二、歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)展?fàn)顩r

2009年12月標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)、穆迪三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，拉開了歐債危機(jī)的序幕。為幫助希臘走出危機(jī)，2010年5月IMF和歐盟啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)救助機(jī)制，向希臘提供總額1，100億歐元貸款，但外部救援沒有止住債務(wù)危機(jī)的蔓延：2010年11月，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；2011年3月，葡萄牙債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；2011年8月意大利和西班牙10年期國(guó)債收益率急劇上升，成為多米諾骨牌倒下的新牌；2011年9月，穆迪將法國(guó)興業(yè)銀行長(zhǎng)債券信用評(píng)級(jí)從Aa2下調(diào)至Aa3，將法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行長(zhǎng)期債券信用評(píng)級(jí)從Aa1下調(diào)至Aa2，盡管這次下調(diào)早在預(yù)料之中，但仍在歐洲金融市場(chǎng)引發(fā)新的擔(dān)憂。隨著2012年的到來，歐元區(qū)國(guó)家和銀行將面臨巨量債務(wù)到期，融資壓力史無前例，債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)擠壓下的歐洲經(jīng)濟(jì)將步履蹣跚，重建市場(chǎng)信心會(huì)更加困難，歐元和歐元區(qū)的命運(yùn)依然備受關(guān)注。

三、歐債危機(jī)發(fā)生的原因分析

自從歐洲債務(wù)危機(jī)凸現(xiàn)以來，國(guó)際社會(huì)議論紛紛，見仁見智。不少人將歐債危機(jī)歸咎于歐元本身，即它是歐元區(qū)成員國(guó)的統(tǒng)一貨幣，但財(cái)政政策依然掌握在各國(guó)政府手中。如果說歐債危機(jī)源于歐元，那么為什么歐元區(qū)國(guó)家的財(cái)政狀況卻千差萬別呢？這說明債務(wù)問題與貨幣本身并無多大關(guān)系。從根本上看，歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊使得債務(wù)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，造成債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)；同時(shí)，歐洲的高福利制度使得政府頻頻發(fā)債，財(cái)政負(fù)擔(dān)沉重，應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力減弱。

（一）內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化。此次債務(wù)危機(jī)中西歐所謂PIIGS國(guó)家均有嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡問題，經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期萎靡，失業(yè)率高企、財(cái)政赤字過高、政府債臺(tái)高筑等問題。希臘的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理，產(chǎn)業(yè)門類不夠齊全，難以抵御周期性經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊，工業(yè)產(chǎn)值只占GDP的20%多，國(guó)民經(jīng)濟(jì)在很大程度上依靠旅游業(yè)、航運(yùn)業(yè)以及僑匯業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)過度依賴外部需求，因此在金融危機(jī)的沖擊面前極其脆弱；意大利經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的最大特點(diǎn)是以出口加工為主的中小企業(yè)，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的70%。隨著世界經(jīng)濟(jì)日益全球化和競(jìng)爭(zhēng)加劇，意大利原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸消失，近10年意大利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，低于歐盟的平均水平，金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)意大利的出口制造業(yè)和旅游業(yè)沖擊非常大，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要依賴貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。而依靠房地產(chǎn)和建筑業(yè)投資拉動(dòng)的西班牙和愛爾蘭經(jīng)濟(jì)本身存在致命缺陷。建筑業(yè)、汽車制造業(yè)與旅游服務(wù)業(yè)是西班牙的三大支柱產(chǎn)業(yè)。由于長(zhǎng)期享受歐元區(qū)單一貨幣體系中的低利率，使得房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)成為西班牙近年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。?999年到2007年，西班牙房地產(chǎn)價(jià)格翻了一番，同期歐洲新屋建設(shè)的60%都發(fā)生在西班牙。2007年西班牙失業(yè)率從兩位數(shù)下降到了8.3%，然而在全球金融危機(jī)席卷下，房地產(chǎn)泡沫的破滅導(dǎo)致西班牙失業(yè)率又重新回到了20%以上。西班牙的房地產(chǎn)市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊后，房?jī)r(jià)大幅下挫，致使財(cái)政收支轉(zhuǎn)差、銀行壞賬大幅增加，與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)都受到嚴(yán)重打擊。愛爾蘭的經(jīng)濟(jì)主要靠房地產(chǎn)投資拉動(dòng)。2005年愛爾蘭房地產(chǎn)業(yè)就已經(jīng)開始浮現(xiàn)泡沫，且在市場(chǎng)推波助瀾下愈吹愈大，2008年愛爾蘭房?jī)r(jià)已經(jīng)超過所有OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）房?jī)r(jià)，在次貸危機(jī)的沖擊下，愛爾蘭房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)急速下跌，同時(shí)銀行資產(chǎn)出現(xiàn)大規(guī)模的縮水，過度發(fā)達(dá)的金融業(yè)在房地產(chǎn)泡沫破裂后受到了巨大打擊，向房地產(chǎn)開發(fā)商和購(gòu)房者發(fā)放信貸的銀行陷入了困境，為防止銀行體系崩潰，政府被迫耗費(fèi)巨資向其注資。銀行體系被保住了，但政府的財(cái)政難以為繼，最終只能向歐盟和IMF提出紓困要求。同樣主要依靠服務(wù)業(yè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的葡萄牙經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較脆弱。葡萄牙在過去十幾年中最為顯著的一個(gè)特點(diǎn)是服務(wù)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，2010年葡萄牙的農(nóng)林牧漁業(yè)只創(chuàng)造了2.38%的增加值，工業(yè)創(chuàng)造了23.5%的增加值，而服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的增加值達(dá)到了74.12%。金融危機(jī)的爆發(fā)，融資成本隨之飆升，使葡萄牙企業(yè)受到?jīng)_擊，影響到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

總的看來，債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重的這幾個(gè)歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)更多依賴外需型經(jīng)濟(jì)，在金融危機(jī)爆發(fā)后這些國(guó)家沒能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得經(jīng)濟(jì)在危機(jī)沖擊下顯得異常脆弱，從而陷入危機(jī)。

（二）人口老齡化背景下社會(huì)保障制度帶來巨大的財(cái)政支出壓力。歐元區(qū)各國(guó)人口老齡化形勢(shì)嚴(yán)峻，養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付制給財(cái)政造成巨大壓力。人口老齡化是工業(yè)化與城市化的產(chǎn)物，歐洲各國(guó)完成工業(yè)化與城市化的時(shí)間較早，出生率一直維持一個(gè)較低的水平，再加上死亡率一直較低以及嚴(yán)格的移民限制政策（移民的年齡層次相對(duì)較低），歐元區(qū)人口年齡結(jié)構(gòu)從正金字塔形逐步向倒金字塔形轉(zhuǎn)變，人口占比的峰值從 1990年的25～29歲上移至2007年的40～44歲，而且這一趨勢(shì)仍在進(jìn)行，從今往后老齡化問題將進(jìn)一步惡化。在此背景下，現(xiàn)行的養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付制給各國(guó)財(cái)政帶來了巨大壓力。目前，歐元區(qū)各國(guó)的養(yǎng)老金支出平均占GDP的6%，其中德國(guó)、法國(guó)、意大利和葡萄牙已分別達(dá)11%、13%、14%和10%，加上人口老齡化導(dǎo)致的高昂醫(yī)療支出，財(cái)政的壓力相當(dāng)沉重。

除老齡化因素外，勞動(dòng)參與率也在很大程度上決定著政府的社會(huì)福利支出。在養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付體制下，勞動(dòng)參與率的下降一方面會(huì)降低養(yǎng)老金繳費(fèi)收入；另一方面又將增加養(yǎng)老金的給付支出。1960年以來，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家60～64歲人群的勞動(dòng)參與率均大幅下降。與美國(guó)、英國(guó)、瑞典和日本相比，法國(guó)和西班牙這一人群的勞動(dòng)參與率下降幅度更大，葡萄牙則一直較低。歐洲實(shí)行的社會(huì)保障制度從三個(gè)方面對(duì)勞動(dòng)參與率產(chǎn)生影響：一是最早可以領(lǐng)取養(yǎng)老金的時(shí)間。在南歐國(guó)家，最早可以領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡普遍較低，如意大利為53歲，比美國(guó)的62歲早了將近10年；二是在最早可退休年齡即退休所能領(lǐng)取的養(yǎng)老金水平與選擇繼續(xù)工作的工資收入加上退休后養(yǎng)老金給付之和的對(duì)比，如果前者高于后者，就相當(dāng)于對(duì)繼續(xù)工作征收隱性稅，即鼓勵(lì)提前退休。與美國(guó)、加拿大和日本相比，意大利、西班牙、法國(guó)、德國(guó)等福利制度都有較強(qiáng)的隱性稅收效應(yīng)；三是傷殘和失業(yè)保險(xiǎn)與養(yǎng)老金之間的替代效應(yīng)。很多歐元區(qū)國(guó)家領(lǐng)取傷殘和失業(yè)保險(xiǎn)的人數(shù)隨著年齡層次的提高而大幅上升，一定程度上起到了提早領(lǐng)取退休金、鼓勵(lì)勞動(dòng)者過早退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的效果。本來是用來救濟(jì)國(guó)民的高福利制度，卻減弱了國(guó)民的工作積極性，給政府財(cái)政帶來負(fù)擔(dān)。高福利制度一旦形成，就會(huì)有路徑依賴，國(guó)民對(duì)社會(huì)保障的剛性需求除非發(fā)生重大的變革，否則不可能給予削減，但一些國(guó)家政黨領(lǐng)導(dǎo)人出于選票考慮，遲遲未能采取改革措施，結(jié)果背的債務(wù)越來越重。這一現(xiàn)象早在歐元問世之前即已出現(xiàn)，全球金融危機(jī)成了引爆歐債危機(jī)的導(dǎo)火線。一些國(guó)家開始出現(xiàn)入不敷出，靠舉債度日，政府財(cái)政負(fù)重難行，從而爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

（一）不能高估地方政府負(fù)債的承受能力，擴(kuò)大地方政府的融資渠道。歐洲債務(wù)危機(jī)的原因是政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過了自身的承受范圍，而引起的違約風(fēng)險(xiǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)字來看，目前我國(guó)財(cái)政赤字的GDP占比低于3%，總債務(wù)占比低于20%，遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線的60%，短期不存在爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能。但中國(guó)政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不在中央政府，而在地方政府。最近幾年，中國(guó)各級(jí)地方政府組建了3，800多家投融資平臺(tái)企業(yè)，據(jù)估算，目前我國(guó)地方投融資平臺(tái)負(fù)債超過6萬億元，其中地方債務(wù)總余額在4萬億元以上，約相當(dāng)于GDP的16.5%，財(cái)政收入的80.2%，地方財(cái)政收入的174.6%，這些借貸資金大部分被使用在自償能力比較低的基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共建設(shè)項(xiàng)目上，一旦投融資平臺(tái)無法償付債務(wù)，則地方政府將背負(fù)巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)，最后不得不由中央財(cái)政和中央銀行埋單。因此，我國(guó)應(yīng)盡快以立法形式加強(qiáng)對(duì)地方政府預(yù)算管理，增強(qiáng)透明度，合理控制政府債務(wù)規(guī)模，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，及時(shí)對(duì)全國(guó)整體財(cái)政及債務(wù)狀況作全面清查和評(píng)估，對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模進(jìn)行限額管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，切實(shí)從財(cái)政和金融兩方面防范償債違約風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有的制度環(huán)境下，可在規(guī)范地方政府融資平臺(tái)的同時(shí)，進(jìn)一步改善政府間財(cái)政關(guān)系，提高地方財(cái)政與其支出責(zé)任相匹配的收入能力，在條件成熟時(shí)逐步允許地方政府合法舉債。

（二）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，擴(kuò)大內(nèi)需。歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)生的根本原因是各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，國(guó)際產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降。發(fā)生危機(jī)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，加入歐元區(qū)后又面臨了更大的生存壓力，在私人投資不旺的情況下，政府投資成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力從而增加政府的債務(wù)和財(cái)政赤字。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，投資也一直是我國(guó)政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，特別是在本輪全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，進(jìn)出口備受打擊、消費(fèi)市場(chǎng)萎靡不振的情況下，增加固定資產(chǎn)投資屢試不爽。我國(guó)也從2007年的財(cái)政盈余變成近兩年的財(cái)政赤字。因此，如何降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資和出口的依賴，即降低資本形成和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度、提高最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，未來的基建投資應(yīng)該適度壓縮，提高居民收入、提高居民的消費(fèi)傾向應(yīng)該成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)。

（三）完善我國(guó)社會(huì)保障制度。社會(huì)保障制度的設(shè)計(jì)不僅要充分考慮人口結(jié)構(gòu)的變化，更要考慮對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響。目前，我國(guó)正在逐步建立覆蓋全民的養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)體系，并已取得積極進(jìn)展，由于要覆蓋的人群龐大，已有制度之間需要相互銜接，所以仍有相當(dāng)大的政策空間。保障制度的設(shè)計(jì)應(yīng)盡量保持勞動(dòng)力市場(chǎng)的彈性，同時(shí)應(yīng)盡量防止任何可能導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)低效和僵化的福利制度，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老、醫(yī)療等社會(huì)福利在不同地區(qū)之間的轉(zhuǎn)移接續(xù)。

[1]謝世清.從歐債危機(jī)看“中國(guó)式主權(quán)債務(wù)危機(jī)”.亞太經(jīng)濟(jì)，2011.5.

[2]吳國(guó)起，韓玲慧.歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)原因探析及其啟示.中國(guó)財(cái)政，2011.6.

[3]王佳璽.歐洲債務(wù)危機(jī)及對(duì)中國(guó)的啟示[D].河北：河北大學(xué)，2011.

[4]何杰.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示[D].北京：財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2011.