王閩

資本結構與盈利能力關系的實證分析
——以食品類上市公司為例

王閩

選取41家食品上市公司2011年的財務數據為樣本，結合主成分分析法和SPSS分析，以關鍵財務數據指標對資本結構與盈利能力關系進行實證研究，結果表明食品行業(yè)上市公司的盈利能力與資本結構呈負相關關系，由此提出相關建議。

食品類上市公司；盈利能力；資本結構；主成分分析

盈利能力是反映上市公司績效的關鍵衡量指標，盈利水平的高低，關系到公司內部人經營目標能否實現，外部人的權益是否得到保障。資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成及其比例關系，企業(yè)的資本結構由長期債務資本和權益資本構成，即長期債務資本與權益資本的比率，適當的資本結構可以實現企業(yè)價值的最大化［1］。食品工業(yè)是市場化程度較高的充分競爭性行業(yè)，產生并快速發(fā)展了如方便食品、冷凍食品等新生的“朝陽產業(yè)”，加速了產業(yè)市場化、國際化的進程，也決定了中國食品工業(yè)產業(yè)結構的深刻調整。因此，優(yōu)化資本結構與提高盈利能力是當今食品行業(yè)亟待解決的重要問題。本研究以食品行業(yè)上市公司為對象，通過對食品類上市公司的盈利能力和資本結構指標的分析，研究兩者之間的關系，得出關于我國食品類上市公司盈利能力與資本結構關系的啟示性結論［2］。

一、指標和樣本數據的選取

（一）指標的選取

1.資本結構指標。上市公司資本結構的債權資本與股權資本結合，優(yōu)于僅選擇債權融資或股權融資的單一融資方式，股權融資與債權融資的選擇形成資本結構。本研究選取資產負債率指標（Y）來表示企業(yè)的資本結構，該指標反映企業(yè)的總資產中有多少比例的資產是通過負債提供，企業(yè)資產對債權人利益的保障程度，同時也是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標。一般情況下，如果資產負債率≤50%，就會有利于風險和收益的平衡。資產負債率的控制必須根據本實際情況確定在可以接受的水平之內，以求得風險和收益的最佳組合［3］。

2.盈利能力指標。盈利能力分析是指對企業(yè)盈利能力和盈利分配情況的評價，是企業(yè)財務結構和經營績效的綜合表現。本研究借鑒已有的研究成果，從中選取了5個具有代表性的指標，能較全面地反映上市公司的盈利能力［4］，其中主營業(yè)務利潤率（X1）反映了上市公司最終獲利能力，表示每實現一元的銷售收入可以得到多少凈利潤，表明銷售收入的收益水平。每股收益（X2）體現了上市公司的盈利能力和股東的報酬，該指標反映了股份公司每股普通股所創(chuàng)造的凈收益，并對上市在資本市場上的股價走向產生重要影響。凈資產收益率（X3）反映所有者投入的資本獲取利潤的能力，具有較強的綜合性，該指標越高，表明所有者的投資盈利水平越好，上市的獲利能力也相應越強。資產凈利率（X4）反映上市公司擁有的全部經濟資源的獲利能力，該指標越高，表明企業(yè)整體資產的獲利能力越好，體現了公司資產的綜合運用效果。所有者權益比率（X5）反映股份公司每股普通股所創(chuàng)造的所有者權益，并對企業(yè)在資本市場上的股價走向產生重要影響，體現了公司的盈利能力和股東的報酬［5］［6］，各指標的具體含義如表1。

（二）樣本數據的選取

以2011年在上海與深圳兩大證券交易所的食品類41家上市公司為樣本，樣本數據全部來自年度財務報告數據，考察這41家上市公司資本結構的變化對盈利能力之間的關系，盈利能力指標數值和資本結構指標數值是通過手工整理計算而得。

表1 指標選擇

二、實證過程分析

（一）主成分分析

主成分分析法通過線型變換，將多個冗余指標組合成相互獨立的充分反映總體信息的簡化指標，在不損失主要信息的前提下避開變量間共線性問題。通過對主成分進行分析，剔除一些重疊的信息，使問題得到最佳綜合。由于企業(yè)的獲利的指標可能存在一定程度的相關關系，計算得出他們之間的相關系數。主成分分析用較少的變量去解釋原來資料中的大部分變量，以解釋資料的綜合性指標，體現了降維思路，通常提取主成分的個數為包含80%以上信息的變量。具體步驟如下：

1.提取主成分。對反映盈利能力的5個財務指標數據進行標準化處理記為GX1、GX2、GX3、GX4、GX5，運用SPSS14.0軟件Analyze菜單中的Factor過程進行主成分分析［7］，輸出結果如表2所示：

表2 KMO and Bartlett's Test

由表2可知，KMO統計量為0.831，是大于0.50的，球形檢驗卡方統計量的結果是371.682，單側P為0.000，小于0.01，表明所選取的指標適合用于做主成分分析，并做進一步分析。根據輸出的相關矩陣的特征根和方差貢獻率表，按照累積方差貢獻率≧80%的規(guī)則，提取了2個主成分，如表3所示

表3 相關矩陣的特征根和方差貢獻率

由表3可知，這2個主成分的累積方差貢獻率是85.683%，即這2個主成分包含了上述5個指標85.683%的信息，所以能夠全面反映上市公司的盈利能力信息，可作為進行下一步分析依據。

2.主成分確定與解釋。按照累積方差貢獻率≧80%的原則，提取了2個主成分，對各主成分旋轉主

成分矩陣來確定和解釋，旋轉主成分矩陣表如表4：

由表4知，第一主成分F1主要反映主營業(yè)務利潤率、凈資產收益率、每股凈資產、所有者權益比率、每股收益5個指標，體現上市公司利用資源的綜合能力和活力能力；第二主成分F2主要反映每股現金凈流量，體現了企業(yè)的利潤獲取能力。

3.主成分表達式建立。在提取了2個主成分的基礎上，利用輸出結果中的主成分分析因子得分系數矩陣，并應用這一線性組合計算出各主成分的值，如表5所示：

表5 主成分分析因子得分系數矩陣

根據表5的因子得分系數矩陣，可以建立因子得分函數，從而計算出兩個主成分的得分。

（二）相關性檢驗

通過運用SPSS軟件對盈利能力F綜與資產負債率Y進行皮爾遜積差相關性檢驗，以確認兩者之間是否存在著顯著的相關性，盈利能力F綜與資產負債率Y的相關系數為-0.384，可以看出兩者之間呈負相關關系，其雙尾檢驗的顯著性水平為0.013，說明該相關系數具有顯著的統計學意義。

（三）回歸分析

相關分析研究企業(yè)的獲利能力F與資產負債率X之間的密切程度，回歸分析從數量上考察資產負債率X對企業(yè)盈利能力的影響程度，以盈利能力F為因變量資產負債率X為自變量進行回歸分析。利用SPSS軟件提供的線性回歸分析模型，用Enter進行回歸分析如表6所示：

在顯著性檢驗中，統計量F=6.609，對應的顯著性水平為0.014，比常用的顯著性水平0.05要小，因此我們可以認為該回歸方程是極顯著的?；貧w方程的常數為0.012，在0.062的顯著性水平下通過t檢驗；資產負債率在0.062的顯著性水平下也通過t檢驗，F與x的系數為-0.005，表明企業(yè)的盈利能力與資產負債率呈中度負相關關系，因此獲利能力F與資產負債率X的回歸方程為F=0.012－0.005Y+e，其中，F=盈利能力，Y=資產負債率，ε=隨機誤差項。

表6 回歸系數分析表

三、結論與建議

（一）研究結論

本研究以41家食品行業(yè)上市公司為樣本，利用主成分分析方法提取了兩個主成分，建立了主成分表達式。結果表明食品類上市公司的獲利能力與資產負債率呈中度負相關，即企業(yè)的資本結構對上市公司的獲利能力會產生一定影響。一般來說，資產負債率越低的企業(yè)，獲利能力越高。同時表明食品類上市公司的獲利能力越強，其內部融資能力隨之越強，高獲利上市公司擁有較少的負債，經營效益差的企業(yè)則伴隨著高負債。

本研究的進一步方向應在采用相關度量指標時，應對指標在灰聚類的基礎上予以調整，而不僅局限于本研究提出的固定6個指標，同時結合時間與截面的paneldata得出較合理的分析結果。

（二）對策建議

我國食品工業(yè)經濟滿足了大眾日益增長的消費需求，呈現良性的發(fā)展態(tài)勢，但伴隨著激烈的競爭局面，行業(yè)盈利空間日益狹小，拓展盈利空間成為當前亟待解決問題，本研究從資本結構角度認為管理者應充分重視資本結構對公司盈利能力的影響，選擇適當的資本結構以實現公司價值的最大化。一方面，上市公司在進行負債經營時，要根據自身經營特點、行業(yè)特點、盈利能力，適度舉債經營，借入款項應投到市場前景廣闊、效益較好的項目，避免負債收益低于本利總額，實現籌資收益目標。另一方面，企業(yè)在進行資本結構調整時，從優(yōu)化資本結構、減少財務成本、完善公司治理等多重目標出發(fā)，采取內部融資、股權融資與債務融資等組合方式，而不過分追求簡單上市擴股融資或大舉債務融資等簡單方式。

[1]王長江，林晨.公司盈利能力與資本結構的相關性研究：基于江蘇省上市公司的因子分析[J].東南大學學報：哲學社會科學版，2011（6）.

[2]楊春明，吳華清.創(chuàng)新能力、資本結構與企業(yè)規(guī)模之間的關系研究[J].重慶科技學院學報：社會科學版，2011（24）.

[3]周穎，艾輝.金字塔結構、終極股東控制權與資本結構[J].軟科學，2011（1）.

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[5]樂菲菲.電子行業(yè)上市公司資本結構與績效之相關性淺探[J].現代財經，2011（3）.

[6]胡憲，熊正德.電力行業(yè)上市公司資本結構與企業(yè)績效的關系[J].求索，2009（6）.

[7]張文彤，鄺春偉.SPSS統計分析基礎教程[M].北京：高等教育出版社，2011.

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F275

A

1673-1999（2012）14-0075-03

“安徽省上市公司大小股東共生模式與優(yōu)化研究：基于中糧生化的案例”（SK2012B140）；安徽科技學院教研項目“《投資學》課程教學內容與教學方法改革研究與實踐”（X201042）。安徽科技學院重點建設課程項目（ZDKC1150）階段性成果。

王閩（1976-），男，安徽宿州人，碩士，安徽科技學院（安徽鳳陽233100）財經學院講師。

2012-04-19