袁新敏

(東華大學(xué)工商管理學(xué)院，上海 200051)

風(fēng)險(xiǎn)投資空間行為研究:文獻(xiàn)綜述與啟示

袁新敏

(東華大學(xué)工商管理學(xué)院，上海 200051)

風(fēng)險(xiǎn)投資是推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和科技革命的重要條件，在其籌資、投資、管理和退出過程中都具有顯著的空間規(guī)律。文章基于國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)于空間分布、空間決策、空間效果等方面的相關(guān)研究進(jìn)行了梳理、概括和評(píng)述，并針對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的當(dāng)前實(shí)際，提出了已有研究成果對(duì)我國(guó)的啟示與建議。

風(fēng)險(xiǎn)投資;空間行為;文獻(xiàn)評(píng)述

1 引言

根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本，它所選擇的企業(yè) (項(xiàng)目)往往具有高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高技術(shù)等“三高”特征。從1946年世界第一只風(fēng)險(xiǎn)投資基金ADR出現(xiàn)伊始，風(fēng)險(xiǎn)投資作為推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的重要力量，就得到了學(xué)界和各國(guó)政府的高度關(guān)注。隨著美國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及納什達(dá)克市場(chǎng) (NASDAQ)的誕生，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)在20世紀(jì)90年代達(dá)到了高潮，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也在全球范圍內(nèi)大量展開。值得注意的是，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，由于人們重新關(guān)注推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新技術(shù)和創(chuàng)新源，風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融資本與人力資本進(jìn)行有效結(jié)合的重要方式和技術(shù)創(chuàng)新和科技革命的重要條件，再次得到了全球的高度關(guān)注，世界各國(guó)都希望通過發(fā)展本國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新并最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)大致分為三個(gè)階段:(1)引入期。1985年，《中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》提出:對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資予以支持。同年12月27日，中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司 (中創(chuàng)公司)作為我國(guó)第一家創(chuàng)業(yè)投資公司在北京宣告成立，從而開啟了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的正式序幕;(2)擴(kuò)張期。20世紀(jì)90年代中期，特別是1998年，全國(guó)政協(xié)委員成思危提交的《關(guān)于借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》的提案被列為當(dāng)年全國(guó)“一號(hào)提案”，1999年，國(guó)務(wù)院辦公廳又轉(zhuǎn)發(fā)了科技部、證監(jiān)會(huì)等部門《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制若干意見》的通知，這些事件極大地推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)在我國(guó)的熱潮，并在2000年達(dá)到高峰;(3)發(fā)展期。2005年之后，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)束了之前由于創(chuàng)業(yè)板未能如期開通而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)投資活躍度有所減弱的態(tài)勢(shì)，機(jī)構(gòu)數(shù)量和資本總額開始獲得迅猛、實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，同年11月15日，由國(guó)家發(fā)改委、科技部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等聯(lián)合發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過10年醞釀也終于在2009年上市，自此，社會(huì)各界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注再次形成高潮。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)對(duì)自主創(chuàng)新予以了高度重視。影響自主創(chuàng)新能力的因素眾多，然而金融的作用卻沒有受到足夠的關(guān)注。事實(shí)上，金融創(chuàng)新特別是風(fēng)險(xiǎn)投資可能是造就美國(guó)高科技領(lǐng)域領(lǐng)先地位的最大功臣。當(dāng)前，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定較快發(fā)展，必須通過自主創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)。而風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種使新技術(shù)與金融相結(jié)合的投資機(jī)制，無疑是推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要條件?；谏鲜霰尘埃瑢?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的空間分布、空間決策和空間效果等方面展開研究，將具有顯著的現(xiàn)實(shí)意義和重要的學(xué)術(shù)價(jià)值。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資空間行為的概念

金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換。與其他金融活動(dòng)類似，風(fēng)險(xiǎn)投資同樣具有很強(qiáng)的時(shí)間性和空間性，在其募集、投資、管理、退出四個(gè)運(yùn)作過程中，既具有跨時(shí)間的價(jià)值交換關(guān)系，同時(shí)又具有跨空間的價(jià)值轉(zhuǎn)移關(guān)系。具體而言，在資本募集過程中，存在資金的跨空間轉(zhuǎn)移和集中;在資本投資過程中，無論是種子期、導(dǎo)入期，還是擴(kuò)展期和成熟期，都存在資金從投資基金向企業(yè)或項(xiàng)目的跨空間轉(zhuǎn)移過程;在資本管理過程中，會(huì)涉及風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的遠(yuǎn)程或?qū)嵉乜刂婆c管理;在資本的退出期，無論資本是通過首次公開募股、并購(gòu)、管理層收購(gòu)還是公司清理進(jìn)行退出，也都存在資金從新的所有者向投資方的空間轉(zhuǎn)移過程，而且還可能存在資金在第三所在地的跨空間轉(zhuǎn)移過程。

風(fēng)險(xiǎn)投資空間行為，是指在風(fēng)險(xiǎn)資本募集—投資—管理—退出各階段中對(duì)空間的感知、認(rèn)識(shí)、甄別、地理優(yōu)選和空間活動(dòng)等一系列空間刺激——反應(yīng)過程。對(duì)此進(jìn)行研究，對(duì)于發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的空間決策過程、探索風(fēng)險(xiǎn)投資的空間效果、促進(jìn)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)都具有重要意義。

3 風(fēng)險(xiǎn)投資空間行為的研究動(dòng)態(tài)

3.1 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資空間分布的研究

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資具有高度空間集聚的特征。

根據(jù)《全球風(fēng)險(xiǎn)投資趨勢(shì)調(diào)研報(bào)告2007》，風(fēng)險(xiǎn)投資全球分布中，美洲占55%、歐洲24%、亞太地區(qū)17%、其他地區(qū)4%，其中，美國(guó)更以占全球風(fēng)險(xiǎn)投資45%的比例獨(dú)占鰲頭［1］。Henry Chen、Gompers等研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在圣弗朗西斯科、波士頓和紐約等三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本中心［2］，1991—2000年，加利福尼亞州、新英格蘭和紐約地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)資本大約占美國(guó)整體風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模的 50% 左右［3］，1992—2001年，硅谷的初創(chuàng)企業(yè)吸收了全美20%～26%的風(fēng)險(xiǎn)投資［4］;Martin，Mason和Harrisont分別對(duì)英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資地理進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)在20世紀(jì)80年代，英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資高度集中在大倫敦和東南部地區(qū)［5］，但20世紀(jì)90年代以后，由于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資 (包括MBO和MBI)在中東部和中西部地區(qū)獲得了快速增長(zhǎng)，使得這種分布表現(xiàn)出更加均勻的特征［6］。

這類問題也引起了一些學(xué)者的關(guān)注。其中，王謙發(fā)現(xiàn)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在以上海為中心的長(zhǎng)三角，以廣州、深圳為中心的珠三角，以北京、大連為中心的環(huán)渤海地區(qū)，其風(fēng)險(xiǎn)投資額占全國(guó)的70%以上［7］;近年來，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域集聚的越發(fā)顯著，北京、上海、廣東、江蘇、浙江五省 (市)風(fēng)險(xiǎn)投資額已占全國(guó)的90%以上［8］。

(2)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資空間集聚特征尤為明顯。

從風(fēng)險(xiǎn)投資所投行業(yè)的空間分布來看，其地理集聚的特征也表現(xiàn)得十分明顯。Alhorr、Moore G和Payne研究顯示，歐洲生物技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集聚在倫敦、巴黎、哥本哈根、赫爾辛基等大的中心城市，其中，德國(guó)的生物技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司最多，集中分布在慕尼黑、海德堡和法蘭克福等地區(qū)［9］。Kenney和PattonSource對(duì)半導(dǎo)體、通信和生物醫(yī)藥行業(yè)的對(duì)比研究表明:風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的空間集聚最為明顯，對(duì)通信行業(yè)次之，對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)較弱［10］。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資從發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家擴(kuò)散。

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó)，并在北美、歐盟等地區(qū)相對(duì)發(fā)展迅速，但伴隨經(jīng)濟(jì)全球化和全球生產(chǎn)一體化的步伐，風(fēng)險(xiǎn)投資近年來逐漸向發(fā)展中國(guó)家擴(kuò)散。Dossani分析了印度風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，并從制度的角度論證了硅谷的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)印度軟件業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的帶動(dòng)作用［11］。Henry Phillips研究了風(fēng)險(xiǎn)投資尤其是SIFIDA金融公司在非洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要角色，發(fā)現(xiàn)SIFIDA的110位股東都是來自于西歐、北美、日本、澳大利亞等14個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家［12］。

3.2 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資空間決策的研究

(1)宏觀環(huán)境對(duì)空間決策的影響。

長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資集聚的發(fā)展環(huán)境進(jìn)行了深入研究，其中，科技環(huán)境最受關(guān)注，其他的包括法律、社會(huì)、文化等環(huán)境。

①制度環(huán)境。Brutona和Ahlstrom運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論研究了中國(guó)和西方風(fēng)險(xiǎn)投資的差異，發(fā)現(xiàn)在中國(guó)獲得被投資企業(yè)的準(zhǔn)確信息比較困難，所以風(fēng)險(xiǎn)投資基金需要在合理的物理空間范圍內(nèi)監(jiān)督投資的企業(yè)，需要更加認(rèn)真地關(guān)注企業(yè)家的背景、與企業(yè)簽訂的合同，需要更多的直接監(jiān)督［13］。Alhorr、Moore G和Payne 利用 1985—2002年歐盟24個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，實(shí)證了兩個(gè)國(guó)家的制度系統(tǒng)和制度結(jié)構(gòu)越相似，就越能推動(dòng)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資［9］。在我國(guó)，吳敬璉也提出了“制度重于技術(shù)”的觀點(diǎn)，認(rèn)為只有適當(dāng)?shù)闹贫劝才挪拍鼙ＷC風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功，在我國(guó)尤為如此［14］。

②政策環(huán)境。Lerner認(rèn)為:風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)受到技術(shù)、資金和政策環(huán)境的影響［15］;Bygrave和Timmons又將“政策環(huán)境”進(jìn)一步細(xì)化，認(rèn)為完善的法規(guī)和優(yōu)惠的稅收政策有助于一個(gè)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的集聚，因此，作為政策的制定者，政府在推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資空間集聚過程中發(fā)揮了重要作用［16］。這一觀點(diǎn)獲得了不少學(xué)者的認(rèn)同，如Dossani在比較以色列和中國(guó)臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資中指出，中國(guó)臺(tái)灣既缺乏以色列那樣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也缺乏與美國(guó)的金融和學(xué)術(shù)精英的密切聯(lián)系，其風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展在很大程度上取決于當(dāng)?shù)卣闹苯油苿?dòng)［11］;我國(guó)學(xué)者謝潤(rùn)邦、胡美林也指出，我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群都具有很大程度的政策導(dǎo)向性，政府在其中起著不可或缺的作用［17］。

③法律環(huán)境。Cumming、Schmidt和Uwe Walz基于全球39個(gè)國(guó)家3848家企業(yè)的法律和風(fēng)險(xiǎn)資本管理、Cumming和MacIntosh基于美國(guó)和加拿大風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的比較之后，均認(rèn)為法律系統(tǒng)顯著影響著風(fēng)險(xiǎn)投資形式和管理的各個(gè)方面，尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式［18］;我國(guó)成思危、程強(qiáng)等都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度進(jìn)行了研究，其中，成思危提出了要修改合伙企業(yè)法，力圖通過立法層面為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造條件［19］。

④社會(huì)文化環(huán)境。Hurry，Miller和Bowman研究了美國(guó)和日本的風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)現(xiàn)日本的風(fēng)險(xiǎn)投資注重項(xiàng)目的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性，而美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資比較注重眼前的投資回報(bào)［20］;楊善林、張行宇等從文化的角度對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行了解釋，并認(rèn)為中國(guó)的傳統(tǒng)文化既不利于本土風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，同時(shí)對(duì)那些深受中國(guó)傳統(tǒng)文化影響的東亞國(guó)家而言，其創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)也同樣相對(duì)滯后［21］。

(2)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)空間決策的影響。

關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展中不可缺少的環(huán)節(jié)。Castilla E.J.等人通過實(shí)證研究表明，上一代派生給下一代的繁衍方式使得風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中存在著明顯的家譜，依照這種家譜圖，風(fēng)險(xiǎn)投資的建設(shè)將涉及384人和2200多條鏈［22］;Dossani重點(diǎn)研究了以色列風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，認(rèn)為在缺乏政府直接推動(dòng)的發(fā)展初期，以色列在美國(guó)的猶太人網(wǎng)絡(luò)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)投資的迅猛發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用［11］。與此相類似，我國(guó)學(xué)者湯匯浩以硅谷為例，論證了硅谷中的移民與其出生地的聯(lián)系有助于硅谷在產(chǎn)業(yè)上與印度班加羅爾、中國(guó)臺(tái)灣的新竹等形成緊密合作關(guān)系，從而也間接推動(dòng)了印度、中國(guó)臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展［23］。Zook以加州的互聯(lián)網(wǎng)為例，認(rèn)為硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資家和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家的相互依賴創(chuàng)造了一個(gè)隱形知識(shí)網(wǎng)絡(luò)，并且依靠當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)資本力量得以維持，使之在與新英格蘭等地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)集群的競(jìng)爭(zhēng)中得以勝出［24］。在我國(guó)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論在企業(yè)管理研究中的運(yùn)用主要集中在創(chuàng)業(yè)管理領(lǐng)域，近年來，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的研究成果也開始陸續(xù)涌現(xiàn)，大都以實(shí)證研究為主。

(3)物理距離對(duì)空間決策的影響。

Lerner的研究發(fā)現(xiàn)，物理距離是風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行投資決策的重要因素。如果投資項(xiàng)目臨近風(fēng)險(xiǎn)投資家，那么可以大幅度減少風(fēng)險(xiǎn)投資的交易成本和監(jiān)督成本，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家更加趨向于投資本地的企業(yè)。由于不同地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資家集聚的程度差異巨大，因此不同地區(qū)的企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)格和可獲得性也就存在很大區(qū)別［15］;Kenney和Patton在進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn)，美國(guó)被風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)中，73.0%的半導(dǎo)體企業(yè)、57.5%的電信企業(yè)和44.4%的生物醫(yī)藥企業(yè)都至少有一位來自風(fēng)險(xiǎn)投資的董事會(huì)成員在企業(yè)50英里的范圍內(nèi)［10］。對(duì)于上述現(xiàn)象，F(xiàn)lorida和Smith解釋為“地理相似性”，并認(rèn)為地理相似性具有降低風(fēng)險(xiǎn)投資不確定性、彌補(bǔ)信息不完全、最小化投資風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)［25］;而我國(guó)學(xué)者王謙把它稱為“地理親近性”［7］，佘金鳳等將其概括為“空間的鄰近效應(yīng)”［26］。

3.3 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資空間效果的研究

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資集聚地往往也是技術(shù)創(chuàng)新密集區(qū)。

從空間分布來看，風(fēng)險(xiǎn)投資“馬賽克”式的分布圖景與全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的空間分布特征具有極大的相近性。段志雄在總結(jié)英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)中指出:美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最發(fā)達(dá)的地區(qū)恰好也是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為迅速的地區(qū)。無論在英國(guó)還是美國(guó)，眾多風(fēng)險(xiǎn)投資公司在造就無數(shù)個(gè)小型高新技術(shù)企業(yè)中功不可沒［27］;Junfu Zhang解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在硅谷共同繁榮的原因，他認(rèn)為，由于初創(chuàng)型企業(yè)接近風(fēng)險(xiǎn)投資，使得硅谷的企業(yè)相對(duì)其他地區(qū)而言在發(fā)展初期就獲得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并導(dǎo)致這些企業(yè)不斷獲得多輪的風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，由于硅谷企業(yè)較早獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，一方面導(dǎo)致本地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的繁榮，使得硅谷總在引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新的浪潮;另一方面也導(dǎo)致硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率要高于波士頓和華盛頓特區(qū)。但是，由于在高新技術(shù)行業(yè)中，企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致的贏者通吃的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)投資成功企業(yè)的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于失敗企業(yè)的損失，致使硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資的利潤(rùn)率仍然很高，從而不斷保持著“吸磁”的魅力［4］。我國(guó)學(xué)者謝潤(rùn)邦、胡美林也對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行了解釋，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群之間存在著交互的影響關(guān)系:高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的聚集發(fā)展刺激了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求，而風(fēng)險(xiǎn)資本的集聚又極大地促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展，因此，只有實(shí)現(xiàn)兩者之間的良性互動(dòng)，才能確保高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群的可持續(xù)發(fā)展［17］。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)了地區(qū)工業(yè)化水平的提高。

Florida和Smith通過研究美國(guó)大都市統(tǒng)計(jì)區(qū)(MSA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資通過特殊的空間結(jié)構(gòu)，流動(dòng)到最高投資回報(bào)的地區(qū)，從而成為促進(jìn)地區(qū)資本形成、技術(shù)創(chuàng)新和區(qū)域工業(yè)化的重要因素，作者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)地區(qū)工業(yè)化水平提高的途徑并不是自由市場(chǎng)，而是特殊的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)［25］。另外，對(duì)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資也是促進(jìn)其工業(yè)化水平提高的一個(gè)較好的方式和途徑。如意大利的南方發(fā)展基金、巴西的亞馬遜投資基金等，都在推動(dòng)該國(guó)落后地區(qū)的發(fā)展中起到了至關(guān)重要的作用［28］。

基于上述相關(guān)研究，本文提出了風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互動(dòng)機(jī)制 (見圖1)。

圖1 創(chuàng)新推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制

4 風(fēng)險(xiǎn)投資空間行為研究評(píng)述與啟示

4.1 研究述評(píng)

風(fēng)險(xiǎn)投資空間行為的研究將長(zhǎng)期以來的消費(fèi)行為、交通行為、遷徙行為、就業(yè)行為等生活領(lǐng)域向金融領(lǐng)域拓展，把對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)的研究從傳統(tǒng)意義上的項(xiàng)目、企業(yè)、產(chǎn)業(yè)等角度向時(shí)空概念拓展，這種開創(chuàng)性探索不僅具有較高的學(xué)術(shù)理論價(jià)值，同時(shí)也為世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的開展提供了現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)性成果。然而，從國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及其國(guó)際科學(xué)發(fā)展趨勢(shì)來看，這類研究還存在著以下局限: (1)從研究?jī)?nèi)容看，比較重視風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究，而缺乏對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資空間網(wǎng)絡(luò)形成機(jī)理的分析;比較重視風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展環(huán)境的研究，而缺乏關(guān)于投資環(huán)境對(duì)企業(yè)決策影響的機(jī)制分析。(2)從研究方法看，比較重視運(yùn)用凈現(xiàn)值法 (NPV)、實(shí)物期權(quán)法(ROV)等各類資產(chǎn)定價(jià)模型和項(xiàng)目決策的投資—收益決策進(jìn)行數(shù)量化分析，而缺乏空間因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策的作用過程和空間效果研究。

4.2 對(duì)我國(guó)的借鑒意義

(1)加強(qiáng)政府的政策引導(dǎo)作用，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展環(huán)境。

一方面，我們需要進(jìn)一步深化金融、科技、財(cái)政等方面的改革，完善風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的法律法規(guī)和中介服務(wù)體系，不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)化和規(guī)范化運(yùn)作，為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)規(guī)范、有序的支持環(huán)境;另一方面，政府要在產(chǎn)業(yè)選擇、科技創(chuàng)新、企業(yè)培育、園區(qū)建設(shè)等方面狠下工夫，努力吸引合適的風(fēng)險(xiǎn)資本流向本地，引導(dǎo)企業(yè)與資本對(duì)接，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

(2)豐富風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源，健全風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)與體系。

目前，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還是政府在唱主角，機(jī)構(gòu)、民間和境外風(fēng)險(xiǎn)資本還不多，從國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)來看，這顯然是不夠的，因此，我國(guó)政府必須進(jìn)一步拓寬募資渠道，積極引入各種社會(huì)資本和境外資本投入到創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的資本結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的效率。此外，還要積極拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入方式，滿足企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段對(duì)資金的不同需求。

(3)大力培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍，注重對(duì)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的建設(shè)與利用。

風(fēng)險(xiǎn)投資家素質(zhì)的高低是決定風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的一個(gè)重要因素［29］。當(dāng)前，既精通風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，又具有項(xiàng)目投資管理經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才在我國(guó)極度缺乏，對(duì)此，我們?cè)诩訌?qiáng)人才引進(jìn)的同時(shí)，還要多渠道、多形式加大對(duì)人才的培養(yǎng)。另外，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，政府還要充分重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的建設(shè)、開發(fā)與利用，因?yàn)閺V泛的、高質(zhì)量的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系作為一種重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，正在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的空間行為產(chǎn)生日益重要的影響。

［1］馬驥，蔣伏心.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資空間區(qū)位與產(chǎn)業(yè)分布的異質(zhì)性特征及成因［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2009，(6):41－42.

［2］Henry Chen，Paul Gompers，Anna Kovner，Josh Lerner.Buy lcal?The geography of venture capital［J］.Journal of Urban Economics 2010，(67):90 －102.

［3］談毅，馮宗憲.風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境與實(shí)證研究［J］.南開管理評(píng)論，2004，(6):62－66.

［4］Junfu Zhang.Access to venture capital and the performance of venture－backed stard－ups in Silicon Valley［J］.Economic Development Quarterly，2007，2(21):124 －147.

［5］Martin R..The growth and geographical anatomy of venture capitalism in the United Kingdom［J］.Regional Studies，1989，(23):389－403.

［6］Colin M.Mason.，Richard T.Harrisont.The geography of venture capital investments in the UK［J］.Transactions of the Institute of British Geographers，2002，4:427 －451.

［7］王謙，王迎春.風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)域集聚與投資的地理親近性研究——基于英、德兩國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的分析［J］.國(guó)際商務(wù)——對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2005，(4):67 －71.

［8］崔毅，陳悅林等.風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域集聚支持環(huán)境綜合評(píng)價(jià)及差異分析［J］.科技管理研究，2011，(2):70－72.

［9］Hadi S.Alhorr.，Curt B.Moore G.，Tyge Payne.The impact of economic integration on cross－border venture capital investments:evidence from the European Union［J］.Entrepreneurship Theory and Practice，2008，9:897 －917.

［10］Martin Kenney，Donald Patton.Entrepreneurial geographies:support networks in three high－technology industries［J］.Economic Geography，2005，2(81):201 －228.

［11］Rafiq Dossani.Creating an environment for venture capital in India［J］.World Development，2002，2(30):227 – 253.

［12］Henry Phillips.Venture capital:its new eole in seveloping africa［J］.African Affairs，2010，281(70):395 －403.

［13］Garry D.Brutona.，David Ahlstrom.An institutional view of China's venture capital industry:explaining the differences between China and the West［j］.Journal of Business Venturing，2003，(18):233 – 259.

［14］吳敬璉.中國(guó)如何打造自己的硅谷? ［J］.科技創(chuàng)業(yè)，2002，(10):22－23.

［15］Josh Lerner.Venture capitalists and the oversight of private firms［J］.The Journal of Finance，1995，1(50):301 －318.

［16］Bygrave W.D.，J .Timmons.Venture Capital at the Crossroads［R］.Boston:Harvard Business School Press，1992.

［17］謝潤(rùn)邦，胡美林.風(fēng)險(xiǎn)資本的集聚對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的影響分析［J］.湖南大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2006，(3):70－73.

［18］Douglas J.Cumming，Jeffrey G.MacIntosh.A cross－country comparison of full and partial venture capital exits［J］.Journal of Banking ＆ Finance，2003，(27):511 –548.

［19］成思危.發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的幾點(diǎn)戰(zhàn)略思考［J］.中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與高科技，2002，(06):10－14.

［20］Dileep Hurry，Adam T.Miller，E.H.Bowman.Calls on high－technology:japanese exploration of venture capital investments in the United States［J］.Strategic Management Journal，1992，2(13):85 －101.

［21］楊善林，張行宇，李姚礦.制度與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展研究［J］.中國(guó)科技論壇，2008，(5):49－52.

［22］Castilia E.J..硅谷社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)［M］.北京:人民出版社，2002:248 －282.

［23］湯匯浩.高科技園區(qū)綜合發(fā)展要素及其作用實(shí)證分析——以張江高科技園區(qū)與美國(guó)硅谷的比較研究為例［J］.中國(guó)科技論壇，2011，(6):88 －92.

［24］Matthew A.Zook.The geography of the internet industry，venture capital，dot－coms，and local knowledge［M］.Oxford:Blackwell Publishing，2005.

［25］Richard Florida，Donald F.Smith Jr.Venture capital formation，investment，and regional industrialization［J］.Annals of the Association of American Geographers，1993，3(83):434 －451.

［26］佘金鳳，湯兵勇.風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展區(qū)域分布不平衡的形成機(jī)理研究［J］.科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2007，(3):112－115.

［27］段志雄.英國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的經(jīng)驗(yàn)與啟示［J］.中國(guó)科技論壇，1996，(9):63－64.

［28］袁媛，羅琳.利用風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)西部地區(qū)走新型工業(yè)化道路［J］.商業(yè)文化(學(xué)術(shù)版)，2007，(6):166.

［29］戴國(guó)強(qiáng).風(fēng)險(xiǎn)投資:美國(guó)經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)中國(guó)的啟示［J］.經(jīng)濟(jì)體制改革，2003，(2):141－145.

(責(zé)任編輯 譚果林)

Research on Spatial Behavior of Venture Capital

Yuan Xinmin
(School of Business and Management，Donghua University，Shanghai 200051，China)

Venture capital(VC)is an important element to push S＆T innovation.The progress of VC's financing，investment，management and exiting have some remarkable spatial rules.This paper analyzes the latest research progress and prospect on VC's spatial location，spatial decision and spatial effects in the world.Meanwhile，it also puts forward some advices to the research on spatial behavior of venture capital in China.

Venture capital;Spatial behavior;Literature review

F830.59

A

教育部人文社科基金項(xiàng)目“風(fēng)險(xiǎn)投資的空間行為及對(duì)我國(guó)的空間塑造研究”(11YJC790256)，中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi) (追加)專項(xiàng)項(xiàng)目“風(fēng)險(xiǎn)投資基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的區(qū)域選擇研究”(11D10832)。

2012－01－08

袁新敏 (1977－)，女，湖南益陽(yáng)人，東華大學(xué)管理學(xué)院講師，博士研究生;研究方向:金融地理學(xué)、長(zhǎng)三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)。