趙 翠

（1.河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071002；2.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，河北 石家莊 050061）

交叉持股作為公司資本運(yùn)作的有效工具之一，正日益頻繁地出現(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)生活中，并引起了理論和實(shí)務(wù)界的廣泛探討。

交叉持股現(xiàn)象最早源于1952年日本陽和房地產(chǎn)公司被惡意收購，引發(fā)三菱集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)事件。1953年日本政府修改了《反壟斷法》，只要公司的持股行為不構(gòu)成反競(jìng)爭行為，則允許該公司持有其他公司的股票，同時(shí)該法案也將金融機(jī)構(gòu)的持股上限從5%放松至10%。①三菱集團(tuán)下屬子公司為防止被從二級(jí)市場(chǎng)惡意收購而開始交叉持股，此后，在日本交叉持股作為公司與銀行間保持密切聯(lián)系以獲取資本的一種策略，開始大行其道。

一、交叉持股的內(nèi)涵及形態(tài)

（一）交叉持股內(nèi)涵的界定

交叉持股（Cross shareholding/Cross Ownership/Cross Holdings），亦稱交互持股、相互持股或相互參股，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司之間為實(shí)現(xiàn)某種特定目的相互持有對(duì)方的股權(quán)，從而形成彼此互為投資者的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

這里的交叉持股具有廣義和狹義之分。狹義的交叉持股僅指兩個(gè)獨(dú)立的公司直接出資、互為對(duì)方的股東，即A公司持有B公司的股份，而B公司同樣也持有A公司的股份。因此狹義的交叉持股又被稱作“直接交叉持股”或“單純型交叉持股”。廣義的交叉持股除包含上述情況外，還包括三個(gè)及三個(gè)以上的公司間互相出資形成的三角形或環(huán)形的交叉持股關(guān)系，即A公司雖不持有C公司股份，但是A公司的子公司B持有C公司的股份，且C公司又持有A公司的股份，這時(shí)A公司與C公司也構(gòu)成了交叉持股關(guān)系。于是，廣義的交叉持股亦可稱為“間接交叉持股”或“復(fù)合型交叉持股”。本文對(duì)于交叉持股的研究屬于廣義的交叉持股范疇。

（二）交叉持股的形態(tài)

實(shí)務(wù)中，公司間交叉持股由于其所達(dá)到的特定經(jīng)濟(jì)目的不同，往往表現(xiàn)為不同的形態(tài)。

1.依據(jù)交叉持股的公司數(shù)目以及結(jié)構(gòu)特征劃分

如結(jié)合公司數(shù)目以及結(jié)構(gòu)特征觀察，交叉持股可分為兩種基本型態(tài)：直接/單純型交叉持股和間接/復(fù)合型交叉持股。

直接/單純型交叉持股即為狹義的交叉持股，是兩個(gè)公司間互持股份，是公司間交叉持股最簡單、原始的形態(tài)，如A公司持有B公司股份，B公司同時(shí)也持有A公司股份。

間接/復(fù)合型交叉持股為廣義的交叉持股，由單純型交叉持股演變而來，是三個(gè)或三個(gè)以上公司間互持股份，形成的你中有我、我中有你的鏈狀交叉持股形態(tài)。根據(jù)不同的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，該類型具體又可分為四種形態(tài)：直線型、環(huán)型、行列式型（網(wǎng)型）和放射型。其中直線型交叉持股是多個(gè)公司之間首尾相連形成的交叉持股形態(tài)，其實(shí)質(zhì)是簡單交叉持股在參股公司數(shù)量上的擴(kuò)充；環(huán)型交叉持股是多個(gè)公司相互持股形成的封閉環(huán)型持股系統(tǒng)，如A、B、C、D四家公司依次參股形成直線型交叉持股的同時(shí)，A與D公司之間也相互持有對(duì)方的股份，形成一條封閉的循環(huán)系統(tǒng)；行列式型（網(wǎng)型）交叉持股是多個(gè)公司相互持股，且其中任意兩兩公司之間都有交叉持股關(guān)系，進(jìn)而形成錯(cuò)綜復(fù)雜的行列矩陣式交叉持股形態(tài)；放射型交叉持股是以某一家公司為中心，分別獨(dú)立地與其他多家公司進(jìn)行直接的交叉持股，而其他公司彼此間并不互持股份的情形。

2.依據(jù)交叉持股公司間是否存在從屬控制關(guān)系劃分

交叉持股可分為橫向（水平）型交叉持股與縱向（垂直）型交叉持股兩種。橫向（水平）交叉持股形態(tài)下持股主體間不存在控制與被控制關(guān)系，參股公司間地位較為平等；縱向（垂直）型交叉持股主體之間則存在從屬控制關(guān)系，即母子公司間互相持有對(duì)方股份，但子公司所持母公司股份份額不足以改變兩者之間的關(guān)系。

3.依據(jù)公司間有無交叉持股的動(dòng)機(jī)劃分

公司間進(jìn)行交叉持股其出發(fā)點(diǎn)不同，最終達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目的也不一樣。從公司間交叉持股的動(dòng)機(jī)考察，交叉持股可表現(xiàn)為主動(dòng)型交叉持股和被動(dòng)型交叉持股。主動(dòng)型交叉持股是指公司出于某種特定的目的，如形成戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)或擴(kuò)張資本規(guī)模、降低經(jīng)營成本等，主動(dòng)參股其他公司；被動(dòng)型交叉持股則是基于非公司本身意愿而形成的交叉持股形態(tài)，如A公司單向持有B公司股份，B公司單向持有C公司股份，而C公司同時(shí)又為A公司的母公司，在這種情況下C公司通過A公司間接持有了B公司的股份，最終形成B公司與C公司之間交叉持股的關(guān)系。

4.依據(jù)交叉持股的持股對(duì)象劃分

公司間的交叉持股紛繁復(fù)雜，按照交叉持股對(duì)象的不同，公司間的交叉持股可細(xì)分為上市公司與上市公司間交叉持股、上市公司與非上市公司間交叉持股、非上市公司與非上市公司間交叉持股以及上市公司與機(jī)構(gòu)投資者間交叉持股四類②。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，公司間交叉持股的形態(tài)紛繁復(fù)雜，可能表現(xiàn)為上述分類中的某一種，也可能是上述幾種形態(tài)的復(fù)合形式，從而造成了交叉持股現(xiàn)象的復(fù)雜化和隱蔽化。

二、我國上市公司交叉持股的現(xiàn)狀特征

在我國，企業(yè)間交叉持股的現(xiàn)象非常普遍，交叉持股的主體也逐漸從最初的國有企業(yè)之間向股份有限公司間轉(zhuǎn)變。

（一）我國企業(yè)間交叉持股的形成

20世紀(jì)90年代初，為深化國有企業(yè)改革，促進(jìn)國有企業(yè)投資主體多元化，加強(qiáng)企業(yè)間的聯(lián)合和協(xié)作關(guān)系，在政府和理論界的積極推動(dòng)和倡導(dǎo)下，各地興起了企業(yè)間的交叉持股浪潮。1998年11月遼寧成大股份有限公司與廣發(fā)證券有限責(zé)任公司的交叉持股成為中國證券市場(chǎng)上第一起交叉持股案例③。廣發(fā)證券與遼寧成大之間的交叉持股實(shí)現(xiàn)了雙方經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)勢(shì)聯(lián)合，使得公司業(yè)績得到了明顯的提高。1999年8月證監(jiān)會(huì)正式審核和批準(zhǔn)了廣發(fā)證券與遼寧成大之間的交叉持股，從而進(jìn)一步表明了管理層對(duì)于上市公司與非上市公司間交叉持股的肯定。自此，企業(yè)間的交叉持股迅速發(fā)展并日漸普遍。

2004年1月，國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。通過實(shí)行股權(quán)分置改革，公司非流通股東在給予流通股東一定的對(duì)價(jià)并經(jīng)過一段時(shí)間的限售期后取得了其所持股份的流通權(quán)，我國的這項(xiàng)股改工作于2006年取得了顯著成果，幾乎所有上市公司的非流通股轉(zhuǎn)為了限售A股，并隨著時(shí)間的推移逐步具備了流通能力。

股權(quán)分置改革從理論上釋放了上市公司法人股的流通性，隨著各種金融機(jī)構(gòu)的改制上市，“參股券商股”一時(shí)成為證券市場(chǎng)的人氣龍頭板塊。2006年2月15日，我國正式頒布了一項(xiàng)新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》以及三十八項(xiàng)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已于2007年1月1日在上市公司正式實(shí)施。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布和實(shí)施，體現(xiàn)了中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的實(shí)質(zhì)性趨同，并在較大程度上刺激了我國上市公司交叉持股的熱情。

根據(jù)新準(zhǔn)則《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長期股權(quán)投資》，長期股權(quán)投資的后續(xù)計(jì)量分為成本法和權(quán)益法兩種方式。對(duì)企業(yè)有實(shí)質(zhì)控制權(quán)以及不具有控制、共同控制或重大影響且在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)的長期股權(quán)投資采用成本法計(jì)量，對(duì)企業(yè)具有共同控制、重大影響的長期股權(quán)投資則以權(quán)益法計(jì)量。與舊準(zhǔn)則相比，新準(zhǔn)則的一個(gè)最大變化是引入了公允價(jià)值計(jì)量屬性。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，對(duì)于交叉持股公司所持有的能夠在活躍市場(chǎng)上取得可靠報(bào)價(jià)且對(duì)被投資企業(yè)不具有重大影響的股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值計(jì)量，可以依據(jù)持有目的分別確認(rèn)為交易性金融資產(chǎn)或可供出售的金融資產(chǎn)。對(duì)于該類投資，初始計(jì)量應(yīng)以取得時(shí)的實(shí)際成本計(jì)量，期末按照公允價(jià)值對(duì)該項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益或所有者權(quán)益。由此可見，根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司交叉持股的股權(quán)將出現(xiàn)在“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)”二個(gè)新的會(huì)計(jì)科目中。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)各類股權(quán)投資在核算上的重新規(guī)定，使得不少持有其他上市公司股權(quán)的上市公司從中受益。特別是對(duì)于那些主業(yè)收益不高的上市公司，依靠對(duì)外股權(quán)投資會(huì)使收益大增。2007年作為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在上市公司實(shí)施的第一年，上市公司交叉持股股票的市價(jià)不斷創(chuàng)新高，整體交叉持股的上市公司平均漲幅為68%，其中雅戈?duì)枺?00177）的交叉持股案例最為典型。在新準(zhǔn)則首次執(zhí)行日（2007年1月1日），雅戈?duì)枌⑺钟幸蚜魍ǖ?2 407.5萬股中信證券化為可供出售金融資產(chǎn)，以中信證券2006年最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)27.38元計(jì)算，該部分股權(quán)的公允價(jià)值大于賬面價(jià)值31.8億元，雅戈?duì)杻糍Y產(chǎn)由此相應(yīng)增加31.8億元。雅戈?duì)柕墓蓛r(jià)也從9元開始，在6個(gè)月時(shí)間內(nèi)最高沖至34元，漲幅近300%。

股改和新準(zhǔn)則的實(shí)施催生了股市史無前例的漲跌，而上市公司間的交叉持股無疑對(duì)于股市具有助漲殺跌的作用，裴桂芬教授簡明扼要地描繪了該進(jìn)程即上市公司持有大量其他上市公司及非上市公司股權(quán)——股改或新股上市后獲得流通權(quán)——新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施——上市公司凈資產(chǎn)、每股收益大幅提高——股價(jià)隨之大幅上漲——其他持有此上市公司股票的上市公司又間接獲益——股價(jià)連環(huán)上漲；行情逆轉(zhuǎn)后：股價(jià)下跌——計(jì)入投資損失——股價(jià)進(jìn)一步下跌④。

（二）我國上市公司交叉持股的現(xiàn)狀特征分析

自1998年遼寧成大與廣發(fā)證券成為我國首起交叉持股案例以來，截至2010年底，我國滬深兩市2 247家A股上市公司中交叉持股公司有540家，占比達(dá)到24%。通過對(duì)2006-2010年五年滬深兩市A股上市公司交叉持股數(shù)據(jù)⑤的研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司交叉持股呈現(xiàn)如下規(guī)律特征：

1.我國上市公司交叉持股的結(jié)構(gòu)特征

（1）交叉持股地域分布結(jié)構(gòu)。從地域分布結(jié)構(gòu)上分析，我國滬深兩市交叉持股上市公司主要分布在華東地區(qū)，其次是中南地區(qū)⑥。以2010年為例，華東地區(qū)交叉持股上市公司約占全A股交叉持股類上市公司總數(shù)的43.15%。由此可見沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)交叉持股上市公司數(shù)量較多。如表1和圖1所示。

表1 2006-2010年滬深兩市A股上市公司交叉持股分地區(qū)統(tǒng)計(jì)情況

具有交叉持股行為的上市公司集中分布在沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這主要是由于改革開放30多年以來，憑借優(yōu)越的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及國家政策的大力扶持，沿海地區(qū)聚集了大批優(yōu)秀的大中型企業(yè)，而交叉持有對(duì)方股權(quán)是他們之間實(shí)現(xiàn)以提高經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)的橫向聯(lián)合，或是以增強(qiáng)企業(yè)間競(jìng)爭力為目的的縱向一體化的主要途徑。

（2）交叉持股行業(yè)分布結(jié)構(gòu)。從行業(yè)分布⑦結(jié)構(gòu)上分析，我國滬深兩市各行業(yè)上市公司均存在不同程度的交叉持股現(xiàn)象，并且同行業(yè)的橫向交叉持股與產(chǎn)業(yè)鏈縱向交叉持股均有涉及。但從總體上來看，制造業(yè)上市公司交叉持股無論從持股數(shù)量還是持股比例上表現(xiàn)最為活躍，2010年制造業(yè)上市公司約占全A股交叉持股類上市公司總數(shù)的46.48%。如表2和圖2所示。

表2 2006-2010年滬深兩市A股上市公司交叉持股分行業(yè)統(tǒng)計(jì)情況

大量制造業(yè)上市公司進(jìn)行交叉持股，表明我國制造業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)而言，由于行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成了較為充分的市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境，這些企業(yè)更熱衷于通過交叉持股在資金上實(shí)現(xiàn)互為調(diào)劑，并在戰(zhàn)略上組成關(guān)系聯(lián)盟，從而提高企業(yè)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭力。

（3）機(jī)構(gòu)類持股結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)中的投資者通常分為兩類：一類是機(jī)構(gòu)投資者，另一類是個(gè)人。而機(jī)構(gòu)投資者往往擁有較高的專業(yè)技術(shù)水平和豐富多樣的信息獲取渠道，這些優(yōu)勢(shì)為機(jī)構(gòu)持股創(chuàng)造了得天獨(dú)厚的條件。對(duì)于我國滬深兩市交叉持股類公司而言，上市公司與機(jī)構(gòu)投資者間的交叉持股所占比重最大，其中在機(jī)構(gòu)類持股中基金持股具有明顯優(yōu)勢(shì)。截至2010年底，基金持股為484家，占全A股交叉持股類上市公司總數(shù)的89.63%。如表3和圖3所示。

表3 2006-2010年機(jī)構(gòu)類持股分布統(tǒng)計(jì)情況

在機(jī)構(gòu)投資者持股中，基金持股占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其次是券商。這主要與機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模有關(guān)。在我國，證券投資基金在規(guī)模上和資金量上都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，是我國證券市場(chǎng)上的主要機(jī)構(gòu)投資力量。據(jù)《中國證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月30日，中國證券市場(chǎng)全部基金資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)23 599.66億元，份額規(guī)模合計(jì)24 279.24億元。

（4）我國上市公司交叉持股的比例結(jié)構(gòu)。在2010年底滬深兩市全A股540家交叉持股類上市公司中，剔除存在限售股權(quán)部分以及交叉持股比例明細(xì)資料不完整的41家后，剩余499家交叉持股上市公司中交叉持股比例小于1%的有366家，持股比例在1%～5%（含1%）的有76家，持股比例在5%～20%（含5%）的有57家，如圖4所示。

從理論上說，交叉持股對(duì)企業(yè)的影響，取決于持股比例以及持股企業(yè)的股本規(guī)模。持股比例越高，被持股企業(yè)股本越小，則對(duì)被持股企業(yè)的影響也越大。由圖4可看出，我國上市公司交叉持股比例普遍偏低，且大部分企業(yè)交叉持有對(duì)方股權(quán)的比例小于1%，表明這種低比例的交叉持股很難對(duì)被持股方的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。

2.我國上市公司交叉持股的財(cái)務(wù)特征

通過對(duì)2006—2010年五年內(nèi)一直存在交叉持股行為的278家上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)資料分析，發(fā)現(xiàn)我國交叉持股上市公司具有如下共性的財(cái)務(wù)特征：

（1）交叉持股上市公司的財(cái)務(wù)狀況特征分析。上市公司為防范和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)維持一定的資產(chǎn)和股本規(guī)模，這一點(diǎn)對(duì)于交叉持股上市公司而言顯得尤為重要。在2010年12月31日存在交叉持股行為的540家A股上市公司中，無論是公司總資產(chǎn)還是總股本規(guī)模均在億元以上。其中公司總資產(chǎn)最高為1 345 862 200萬元（601398，工商銀行），最低為22 085萬元（600613，永生投資），總資產(chǎn)平均值為2 696 336萬元，公司總股本規(guī)模最大為34901855萬元（601398，工商銀行）；最小為11 400萬元（002116，中國海誠）；總股本平均值為145 700萬元。

（2）交叉持股上市公司的經(jīng)營業(yè)績特征分析。企業(yè)的營業(yè)利潤反映了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的水平，是企業(yè)利潤增長的源泉。從2006—2010年五年年報(bào)披露的滬深交叉持股A股上市公司（不含ST）的公允價(jià)值變動(dòng)——凈損益占營業(yè)利潤的比重看，平均占比前五名上市公司分別為600380健康元、600163福建南紙、000055方大集團(tuán)、601318中國平安、600510黑牡丹，平均占比均在100%以上。

從可供出售金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重來看，平均占比前五名上市公司有601628中國人壽、601318中國平安、000001深發(fā)展、600064南京高科、600826蘭生股份，而由于該類公司所持股票市價(jià)變化將通過影響資本公積進(jìn)而影響公司凈資產(chǎn)，因此，若未來公司將該部分資產(chǎn)出售套現(xiàn)，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響（見圖5）。

數(shù)據(jù)來源：wind金融數(shù)據(jù)庫、wind資訊金融終端，其中年平均收盤價(jià)1為公允價(jià)值變動(dòng)凈損益與營業(yè)利潤的平均占比前五名上市公司各年末平均收盤價(jià)；平均收盤價(jià)2為可供出售金融資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的平均占比前五名上市公司各年末平均收盤價(jià)。

由圖5我們發(fā)現(xiàn)，股票市價(jià)的變動(dòng)差異影響凈利潤或凈資產(chǎn)的上市公司，浮動(dòng)盈虧在凈利潤或凈資產(chǎn)中比重越大，公司業(yè)績受股價(jià)波動(dòng)的影響也越大。

四、總結(jié)與啟示

通過以上分析，我們可以看出我國交叉持股上市公司數(shù)量多、持股比例普遍偏低、機(jī)構(gòu)投資者特別是基金持股活躍且呈現(xiàn)較明顯的地域和行業(yè)聚集性。這些特征充分說明了交叉持股在抵御行業(yè)間和地區(qū)間的惡意收購，發(fā)揮同行業(yè)同地區(qū)各企業(yè)間在技術(shù)、人事、銷售、創(chuàng)新等方面的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，在穩(wěn)定股價(jià)、分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)約交易成本上起到了一定的積極作用，但是我們亦應(yīng)當(dāng)看到這其中隱藏的危機(jī)。

首先，在同地區(qū)、同行業(yè)間大量交叉持股的情況下，持股雙方會(huì)維系相對(duì)穩(wěn)定的持股關(guān)系，限制股票的公開性和流動(dòng)性，影響資本市場(chǎng)上資本的供給量、需求量，并且在共同利益和目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，誘發(fā)內(nèi)幕交易，操縱資本市場(chǎng)價(jià)格。

其次，同地區(qū)、同行業(yè)間大量交叉持股的存在，易在持股公司間形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，實(shí)施聯(lián)合行動(dòng)操縱市場(chǎng)產(chǎn)品的供給與價(jià)格，從而不利于資源的合理配置以及區(qū)域間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。

再次，機(jī)構(gòu)投資者特別是證券投資基金大量參股，可有效利用其自身的信息優(yōu)勢(shì)，扮演“聰明的貨幣投資者”的角色，有效抵消個(gè)體投資者的非理性交易，穩(wěn)定資產(chǎn)的價(jià)值（Zwerg，1973）。然而我們也應(yīng)當(dāng)看到證券投資基金在買賣股票時(shí)所存在的短期行為，證券投資基金為在短期內(nèi)提高基金凈值，往往會(huì)選擇股價(jià)波動(dòng)較大的股票，從而對(duì)股票價(jià)格變化起到推波助瀾的作用。最新統(tǒng)計(jì)顯示，受證券市場(chǎng)股指下行的影響，截至2011年9月12日，基金資產(chǎn)凈值大幅縮水幾近兩成，百億元規(guī)模以上基金只剩下40只，較2010年底的62只已“損兵折將”超過 1/3⑧。

綜上所述，上市公司交叉持股有利有弊，而隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程的推進(jìn)，為推動(dòng)投資主體多元化和解決上市公司“一股獨(dú)大”的問題，上市公司交叉持股現(xiàn)象將繼續(xù)存在。因此，在實(shí)際操作中我們應(yīng)當(dāng)本著揚(yáng)長避短的原則，借鑒日德及中國臺(tái)灣地區(qū)的成功做法，采取必要的法律形式對(duì)其進(jìn)行限制與規(guī)范，保證我國證券市場(chǎng)的長久繁榮與穩(wěn)定。

注釋：

①M(fèi)ark Scher.2001.Bank-firm Cross-shareholding in Japan：What is it，why does it matter，is it winding down?DESA Discussion Paper Series 15（February）：2-19。

②由于非上市公司數(shù)據(jù)較難取得，本文的探討范圍僅包括上市公司間以及上市公司與機(jī)構(gòu)投資者間兩類交叉持股的相關(guān)情況。

③儲(chǔ)一昀，王偉志：《我國第一起交互持股案例引發(fā)的思考》，《管理世界》，2001年第5期，第173-186頁。

④裴桂芬：《中國上市公司交叉持股的思考——從日本交叉持股談起》，《廣東社會(huì)科學(xué)》，2008年第8期。

⑤本文所有研究數(shù)據(jù)均來源于wind金融數(shù)據(jù)庫，根據(jù)重要性原則，本文研究范圍限定為滬深兩市全部A股上市公司（含ST）。

⑥華東地區(qū)包括：上海、山東、江蘇、安徽、浙江、江西、福建；西南地區(qū)包括：重慶、四川、貴州、云南、西藏；華北地區(qū)包括：北京、天津、內(nèi)蒙古、河北、山西；中南地區(qū)包括：河南、湖北、湖南、廣西、廣東、海南、臺(tái)灣、香港、澳門；西北地區(qū)包括：陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆；東北地區(qū)包括：黑龍江、遼寧、吉林——資料來源：wind金融數(shù)據(jù)庫。

⑦本文以2001年4月中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)。

⑧數(shù)據(jù)來源：《北京商報(bào)》2011年9月15日。

[1]陳東旭.論交叉持股[J].法制與社會(huì)，2011，（2）（中）：99-100.

[2]郭靂.交叉持股現(xiàn)象的分析框架與規(guī)范思路[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2009，（7）：67-74.

[3]孔潔珉.“交叉持股”下的非理性繁榮[J].首席財(cái)務(wù)官，2007，（8）：16-17.

[4]王麗彬.對(duì)我國股份制公司交叉持股的探討[J].企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2008，（7）：80-82.

[5]白默，劉志遠(yuǎn).公司交叉持股的經(jīng)濟(jì)后果分析——基于創(chuàng)業(yè)板受益公司股價(jià)飆升的思考[J].財(cái)會(huì)通訊（綜合版），2010，（6）（中）：150-151.

[6]余俊仙，鄭 超.交叉持股對(duì)上市公司影響研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2010，（16）：185-186.

[7]CarlosPombo、Luis.H.Gutierrez、Roberto Fortich，Crossshares，Board Interlocks and Firm Value in Latin America：Evidence from Colombia，Working paper，2009，（9）.

[8]M.J.Clayton，B.N.Jorgensen，Optimal Cross Holding with Externalitiesand Strategic Interactions，Journalof Business，2005.