趙艾琳

（中國石油西南油氣田公司勘探開發(fā)研究院 四川 成都 610041）

0 引言

在傳統(tǒng)的建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價中，采用較多的評價體系是基于現(xiàn)金流凈現(xiàn)值（NPV）的指標(biāo)［1］。這一指標(biāo)體系的缺點(diǎn)在于，當(dāng)項(xiàng)目實(shí)施后，難以基于該指標(biāo)對項(xiàng)目經(jīng)理的業(yè)績進(jìn)行科學(xué)考察。因此，在考核項(xiàng)目經(jīng)理業(yè)績時往往采用另一套指標(biāo)體系，包括凈利潤、投資率等。投資決策的指標(biāo)體系和經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)體系的不匹配和不一致，使得企業(yè)管理容易產(chǎn)生混亂［2］。為此，采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為建設(shè)項(xiàng)目投資決策和經(jīng)營業(yè)績考核的指標(biāo)無疑具有很好的應(yīng)用前景。筆者擬在分析EVA、市場增加值（MVA）與傳統(tǒng)指標(biāo)凈年值（NAV）之間的內(nèi)在聯(lián)系的基礎(chǔ)上，以某建設(shè)項(xiàng)目為例，應(yīng)用EVA 指標(biāo)體系對這一項(xiàng)目的投資決策、業(yè)績考核進(jìn)行考察，從而加深對EVA應(yīng)用價值的認(rèn)識和理解。

1 EVA概述

對于投資項(xiàng)目而言，EVA 的評價體系是可以很好地反映投資項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和在一定時期內(nèi)投資項(xiàng)目所帶來的經(jīng)濟(jì)利益。EVA 的創(chuàng)新之處在于，它有利于克服經(jīng)營者行為短期化；有利于加強(qiáng)監(jiān)督力度，減少做假賬的可能性；有利于經(jīng)營者目標(biāo)與所有者目標(biāo)趨于一致；有利于決策和管理企業(yè)文化的形成與融合［3］。

假定某項(xiàng)目的資本投資運(yùn)營期為T期，現(xiàn)金流在每期期末出現(xiàn)，根據(jù)定義，EVA的計(jì)算公式：

式中，EVAt為第t期的經(jīng)濟(jì)增加值，元；NOPATt為t期稅后凈經(jīng)營利潤，元；CCt為第t期資本費(fèi)用，元。

式中，Rt為第t期的項(xiàng)目收入，元；Et為t期支出，元；Dt為t期項(xiàng)目折舊，元；Tm為邊際所得稅率；k為加權(quán)平均資本成本，元；Bt-1為t-1 期末投資的賬面值，元。因此：

對于T期間，如果考慮資產(chǎn)售賣，則有:

式中，ST為T期末項(xiàng)目殘值，元；BT為T期末投資的賬面價值，元；tm為資本利得稅率。

EVA 是單一期間的價值數(shù)據(jù)，當(dāng)EVA 大于零，則資本投資獲得了經(jīng)濟(jì)利潤。當(dāng)投資項(xiàng)目持續(xù)多個期間，項(xiàng)目就有多個年度的EVA 值。Ehrbar（1997）、Hamel（1997）以及Grant（1996）都曾用MVA來描述項(xiàng)目各期間EVA值，其計(jì)算公式為：

式中，MVAt為市場增加值，元；r為折現(xiàn)率。

將方程（4）和（5）代入（6），可以看出，未來的EVA的折現(xiàn)值就是MVA。MVA是一個時點(diǎn)指標(biāo)，只能對某個時間點(diǎn)與投資項(xiàng)目的整體做出評價，而無法對各個部門做出具體的評價和分析。EVA 指標(biāo)除了在決策層面有著重要指導(dǎo)意義外，它還可以很好地幫助項(xiàng)目的經(jīng)營者理清思路，指明方向和給出對策。

2 EVA與NAV在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價中的等價性

NAV 是指按給定的折現(xiàn)率，通過等值換算將方案計(jì)算期內(nèi)各個不同時點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量分?jǐn)偟接?jì)算期內(nèi)各年的等額年值。NAV的計(jì)算公式為：

式中，NPVt為凈現(xiàn)值，元；為資本回收系數(shù)；CI為現(xiàn)金流入，元；CO為現(xiàn)金流出，元。若NAVt≥0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受；若NAVt＜0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可接受。

EVA 與NAV 具有在經(jīng)濟(jì)上的等價型，其推導(dǎo)是由NPV與MVA的等價性及NPV與NAV的算術(shù)關(guān)系得來。

當(dāng)k=r時，若使MVA=NPV 成立，式（8）成立，即：

因?yàn)槌跏纪顿Y額I等價于零時刻的賬面值，所以式（9）也可表示為:

根據(jù)會計(jì)凈剩余關(guān)系式:BT＝BT-1-DT，式（10）又可表示為：

將式（11）代入式（10），對式（10）的末項(xiàng)繼續(xù)運(yùn)用關(guān)系式BT=BT-1-DT向前推演，直到T=1，此時有：

式（12）為恒等式，說明當(dāng)折現(xiàn)率相同時，MVA與稅后NPV是等價的。

3 EVA準(zhǔn)則在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用

假設(shè)某投資項(xiàng)目的初始投資規(guī)模為10 億元，項(xiàng)目期為5年，預(yù)計(jì)收入為8億元／a，經(jīng)營費(fèi)用為4.5億元／a。企業(yè)所得稅率為25%，采用直線折舊法，加權(quán)平均資本成本為10%。根據(jù)上面的相關(guān)計(jì)算公式，分別得到該投資項(xiàng)目的NPV和MVA（表1）。

從NPV 的角度來看，該項(xiàng)目的NPV＝18 462 萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于零，說明在項(xiàng)目期內(nèi)，該項(xiàng)目可行；從MVA結(jié)果來看，MVA為18 462萬元，說明該項(xiàng)目可行。因此，在項(xiàng)目決策階段，基于NPV和MVA兩個指標(biāo)體系的結(jié)果均表明該項(xiàng)目可行。

然而，從對項(xiàng)目的經(jīng)營業(yè)績評價角度來看，NPV和EVA兩者則具有很大的差異。

EVA 指標(biāo)體系可以將投資項(xiàng)目決策與項(xiàng)目后期的經(jīng)營業(yè)績同時結(jié)合起來。具體而言，在對項(xiàng)目管理層進(jìn)行業(yè)績判斷時，其對應(yīng)的獎金額度可以根據(jù)EVA 的計(jì)算準(zhǔn)則，對其每年的業(yè)績進(jìn)行計(jì)算，根據(jù)EVA 在項(xiàng)目期內(nèi)的變化情況來反映管理層的經(jīng)營業(yè)績，并相應(yīng)調(diào)整其獎金額度。這種以經(jīng)濟(jì)價值為標(biāo)的的業(yè)績衡量體系，可以將管理層的追求目標(biāo)明確地鎖定在項(xiàng)目正的并且是可持續(xù)的EVA值。

EVA 可以很好地對單一投資項(xiàng)目的經(jīng)營情況做一個有利的衡量，并且不必考慮前后年度資本投資額的大小，不會影響到投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)值，具有高度的靈活性和可操作性。由于EVA 扣除了資本成本的存在，所以它充分地考慮到未來的風(fēng)險因素和資本時間價值等諸多的因素。EVA 方法的另一優(yōu)勢是它一定是基于稅后現(xiàn)金流的分析，而NPV 是基于所得稅前現(xiàn)金流分析。實(shí)際上，如果不仔細(xì)考慮稅收效應(yīng)，企業(yè)就不可能對重要的投資項(xiàng)目做出正確的決策［4］。應(yīng)用EVA 不但符合投資項(xiàng)目的長期發(fā)展利益，而且也符合知識經(jīng)濟(jì)時代的要求，有利于整個社會技術(shù)的進(jìn)步，從整體上增進(jìn)企業(yè)的核心競爭力與加快社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

表1 基于NPV與EVA準(zhǔn)則的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價結(jié)果表 萬元

4 結(jié)束語

EVA 作為國外成熟的管理模式，在當(dāng)前我國的應(yīng)用范圍有待拓展，需要加大推行力度。但需要指出的是，EVA 較多關(guān)注的是投資項(xiàng)目有形資產(chǎn)所創(chuàng)造的以現(xiàn)金流為主要表現(xiàn)形式的價值，很大程度上沒有考慮到無形資產(chǎn)、非財(cái)務(wù)因素在項(xiàng)目價值創(chuàng)造中的巨大作用。綜合EVA 和傳統(tǒng)投資決策指標(biāo)各自的優(yōu)缺點(diǎn)，在項(xiàng)目投資決策和項(xiàng)目經(jīng)營績效考核方面，未來改進(jìn)的方向應(yīng)當(dāng)注意綜合運(yùn)用多種指標(biāo)全面系統(tǒng)地進(jìn)行評價和分析。

［1］傅家驥，仝允桓.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)［M］.北京：清華大學(xué)出版社，1996.

［2］王士偉.NPV 法的局限性及其改進(jìn)設(shè)想［J］.財(cái)會通訊：綜合（中），2009（8）：87-88.

［3］趙華.論衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一類新型財(cái)務(wù)指標(biāo)：MVA與MVAR［J］.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2002（4）：:100-102.

［4］武凱.EVA 作用及不足研究綜述［J］.現(xiàn)代商業(yè)，2007（14）：89.

［5］孫偉.EVA 在企業(yè)績效評價方法中的應(yīng)用研究［J］.商業(yè)研究，2006（5）：37-39.