（中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院江蘇徐州221116)

上市公司現(xiàn)金分紅一直是我國(guó)投資者的關(guān)注熱點(diǎn)。筆者通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司歷年現(xiàn)金分紅研究發(fā)現(xiàn)，盡管我國(guó)上市公司長(zhǎng)期以來(lái)不愿意進(jìn)行現(xiàn)金分紅現(xiàn)象嚴(yán)重，但在近兩年已經(jīng)得到很大改善，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始采用現(xiàn)金分紅的手段，對(duì)資本利潤(rùn)進(jìn)行分配。本文分析了上市公司分紅與不分紅背后的原因，并提出個(gè)人的建議。

一、上市公司不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的原因分析

（一）采用多留存收益手段，為股東避稅。企業(yè)分配給個(gè)人股東的股息、紅利應(yīng)按照個(gè)人所得稅有關(guān)規(guī)定計(jì)算個(gè)人所得稅，由企業(yè)在分配現(xiàn)金股利時(shí)代扣代繳；而對(duì)于不分紅，由于每股凈資產(chǎn)值的增加，會(huì)導(dǎo)致每股價(jià)格上漲，股東要交股票增值利得稅，即資本利得稅，為個(gè)人自申自繳。因此，有很多企業(yè)通過(guò)不派發(fā)現(xiàn)金股利，幫股東合理避稅，而導(dǎo)致公司的少分紅、多留存收益形成不適當(dāng)累積。

（二）公司管理預(yù)防，提高股價(jià)。公司由于不分紅或者少分紅，會(huì)導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)值的增加，從而使得股價(jià)上升，誤導(dǎo)廣大投資者進(jìn)行投資。而且，現(xiàn)金分紅會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，凈利潤(rùn)由于分配也相應(yīng)減少，因此，很多上市公司更傾向于送轉(zhuǎn)股，而不是現(xiàn)金分紅。

二、上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的現(xiàn)象分析

自2008年10月 《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》通過(guò)并實(shí)施以來(lái)，我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅情況得到了改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)：2010年A股上市公司的分紅收益率 （即每股派息/股價(jià)）指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)排名前100位的公司分紅收益率均超過(guò)1.86%，更重要的是有16家公司的分紅收益率高于3.25%，即超過(guò)目前一年期的存款利率。

（一）為配合上市公司再融資需要。2008年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)修改并通過(guò)的 《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定：最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。而且，上市公司應(yīng)披露本次利潤(rùn)分配預(yù)案或資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。對(duì)于本報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應(yīng)披露現(xiàn)金分紅政策在本報(bào)告期的執(zhí)行情況。同時(shí)應(yīng)當(dāng)以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤(rùn)的比率。很多公司為了進(jìn)行再融資的需要，分配現(xiàn)金股利，希望在資本市場(chǎng)獲取更多的資金，擴(kuò)大自身的發(fā)展。

（二）為配合大股東獲取利益需要。我國(guó)上市公司的股票被人為的分為國(guó)家股、法人股和公眾股，其中，只有公眾股能在資本市場(chǎng)流通，但是，公眾股只占總股本的30%左右。把國(guó)家股和法人股稱(chēng)為非流通股，把公眾股稱(chēng)為流通股。非流通股與流通股在取得時(shí)的成本是不一樣的，非流通股按股票的面值即一元購(gòu)買(mǎi)，而流通股的股票價(jià)格為每股代表的凈資產(chǎn)值，再加之市場(chǎng)的供求關(guān)系，可能為每股十幾元甚至幾十元。但是，在公司決定進(jìn)行現(xiàn)金分紅時(shí)，每股代表的權(quán)利是相同的，分得的現(xiàn)金也是相同的，因此，流通股與非流通股的投資收益率相差是巨大的。因此，大股東可以通過(guò)現(xiàn)金分紅獲得公司大量的利潤(rùn)，而侵占了小股東的權(quán)益。

三、建議

筆者認(rèn)為，相對(duì)于上市公司不分紅的行為，還是應(yīng)鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅。投資者獲得投資回報(bào)可以通過(guò)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利或者股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。而一味的通過(guò)股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差來(lái)獲取收益，則會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的投機(jī)行為，不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，因此，上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報(bào)的重要形式，對(duì)于培育資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和活力，具有十分重要的作用。但是，由于存在大股東侵占小股東利益的問(wèn)題。筆者建議：一是加強(qiáng)公司治理，提高中小股東相應(yīng)的決策權(quán)或者外部中小股東的發(fā)言決策權(quán)，防止大股東侵占小股東利益，或者外部中小股東聯(lián)合發(fā)言權(quán)。二是根據(jù)現(xiàn)金流派發(fā)現(xiàn)金股利，杜絕高派現(xiàn)行為。高派現(xiàn)會(huì)使得大量的現(xiàn)金流向少數(shù)股東，而不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的健康發(fā)展。只有上市公司長(zhǎng)期持續(xù)的派發(fā)現(xiàn)金股利，才真正有利于投資者。如果單純基于利潤(rùn)，而不考慮現(xiàn)金流的影響，則會(huì)導(dǎo)致公司面臨資金鏈斷裂和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。