◎ ?文/徐以升

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，過去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速高達(dá)10.5%，而通脹水平則只有2.8%。如此，與歷史水平相比，溫家寶總理在今年“兩會(huì)”上將經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)從以往習(xí)慣的8%降到7.5%，通脹目標(biāo)提升至4%，是將經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)調(diào)低了30%、通脹目標(biāo)調(diào)高了40%。這是否意味著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從此將開始低增速、高通脹的“新常態(tài)”？

探尋未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，需要把握經(jīng)濟(jì)機(jī)制的內(nèi)在變化。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”的總含義是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從加入WTO之后十年的GDP平均增長(zhǎng)10.5%、M2年均增長(zhǎng)率18.2%，回到GDP增長(zhǎng)8%左右、M2（注見“鏈接”）年均增長(zhǎng)12%甚至更低水平。

新常態(tài)（New Normal）這一概念最早是2009年早些時(shí)候由美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）創(chuàng)造出來的，以描述危機(jī)后的歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)再也回不到之前的狀態(tài)，其主要含義是：低增長(zhǎng)、高失業(yè)將長(zhǎng)期持續(xù)；企業(yè)利潤(rùn)縮減、資本回報(bào)率將降低。

實(shí)際上，不僅是歐美經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過30年尤其是加入WTO十年后的高增長(zhǎng)之后，在經(jīng)歷全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)尤其是經(jīng)歷2008年危機(jī)后三年的財(cái)政貨幣再擴(kuò)張之后，經(jīng)由2011年的醞釀，自2012年開始，也將迎來一個(gè)“新常態(tài)”。

定義中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，是探尋中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來與中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格未來的基礎(chǔ)背景與前提。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”的總含義是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從加入WTO之后十年的GDP平均增長(zhǎng)10.5%、M2年均增長(zhǎng)率18.2%，回到GDP增長(zhǎng)8%左右、M2年均增長(zhǎng)12%甚至更低水平。

“十二五”規(guī)劃下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至7%，此次“兩會(huì)”政府工作報(bào)告明確2012年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)近八年來首次下調(diào)至7.5%，昭示著中國(guó)政府也將明確這一“新常態(tài)”。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”大致包含如下四重含義：

其一，GDP增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率是經(jīng)濟(jì)與金融的兩個(gè)最關(guān)鍵數(shù)據(jù)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都將面臨臺(tái)階式下降和增長(zhǎng)中樞回落。這是日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣所曾經(jīng)歷過的歷程。日本二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞經(jīng)歷了三個(gè)階段：1970年之前的高速增長(zhǎng)，上世紀(jì)70-80年代略低于5%，以及上世紀(jì)90年代到本世紀(jì)初期2%為中樞。

其二，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差規(guī)模與水平將迎來臺(tái)階式下降。比較優(yōu)勢(shì)所支撐的加工貿(mào)易仍將持續(xù)為中國(guó)貢獻(xiàn)貿(mào)易順差，但自2009年一般貿(mào)易出現(xiàn)20億美元凈逆差之后，2010年、2011年一般貿(mào)易已經(jīng)各實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易逆差460億美元、876億美元，2012年前兩月即已經(jīng)實(shí)現(xiàn)逆差373億美元。

一般貿(mào)易逆差的持續(xù)累積，將持續(xù)拉低中國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模。不僅于此，隨著高達(dá)1.6萬億美元FDI存量余額在中國(guó)所獲得收益的漸次匯出，收益項(xiàng)下的凈逆差將持續(xù)拉低中國(guó)經(jīng)常賬戶的總順差水平。這一轉(zhuǎn)折已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，甚至不排除中國(guó)將出現(xiàn)總體經(jīng)常賬戶的凈逆差。

其三，人民幣匯率將從過去10年的單邊持續(xù)升值和升值預(yù)期，轉(zhuǎn)為進(jìn)入彈性調(diào)整階段。經(jīng)常賬戶總水平及比例的下降，是人民幣匯率邏輯性變化的基礎(chǔ)原因。美元匯率是否走出2002-2008年的貶值周期，則是人民幣升值是否會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折變化的外因。

第四，外匯占款總規(guī)模將從過去年度2萬億元、3萬億元的高增長(zhǎng)，回歸到年度約1萬億元的水平，這將改變中國(guó)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)機(jī)制，并拉低M2增長(zhǎng)中樞。2011年第四季度中國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)資本與金融項(xiàng)目的凈逆差、中國(guó)未來經(jīng)常項(xiàng)目總順差水平的降低，以及人民幣單邊升值預(yù)期的改變，是外匯占款總流入規(guī)模將出現(xiàn)臺(tái)階式下降的原因。

顯然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來“新常態(tài)”有著更深層次的內(nèi)部、外部原因。于內(nèi)，是人口層面的結(jié)構(gòu)性變化將對(duì)中國(guó)儲(chǔ)蓄、投資結(jié)構(gòu)帶來深遠(yuǎn)影響。另外，由于人口結(jié)構(gòu)因素的變化，未來中國(guó)在低端勞動(dòng)力供給層面將面臨長(zhǎng)期緊張狀態(tài)，這也意味著政府“就業(yè)導(dǎo)向”——往往被誤認(rèn)為“增長(zhǎng)導(dǎo)向”的宏觀政策，也將不會(huì)再長(zhǎng)期、大幅執(zhí)行寬松和刺激政策，政府這一關(guān)鍵變量的變化也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速未來出現(xiàn)增長(zhǎng)中樞下降的原因。

于外，則是危機(jī)之后全球經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。“需求”已經(jīng)成為全球稀缺品，發(fā)達(dá)國(guó)家比如美國(guó)經(jīng)濟(jì)的再工業(yè)化，以及巴西等新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)能供給，將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來帶來長(zhǎng)期影響。

于美國(guó)而言，“能源獨(dú)立戰(zhàn)略”的有效推進(jìn)將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)擁有一個(gè)低于歐洲、低于中國(guó)的能源價(jià)格（包括石油、天然氣、電力價(jià)格），這將支撐美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇?；谌蚴袌?chǎng)的制造業(yè)不會(huì)回流美國(guó)，但基于美國(guó)本土乃至北美地區(qū)消費(fèi)市場(chǎng)的制造業(yè)，回歸本土將有著較之過去十年更強(qiáng)的誘惑力。

資本是一種要素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“資本產(chǎn)出比”過去十年持續(xù)攀升，意味著資本增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效率已持續(xù)降低到不可維系的水平，這一回歸則意味著未來資本積累的增速將放緩。這也是未來中國(guó)總體投資利潤(rùn)率將下降的理由之一。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”從2012年開始，其經(jīng)濟(jì)含義、市場(chǎng)含義、政策含義還將進(jìn)一步展開。

鏈接

M2是什么意思

M0、M1、M2、M3都是用來反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)。國(guó)際上大致的劃分是：狹義貨幣（M1）=流通中的現(xiàn)金+支票存款（以及轉(zhuǎn)賬信用卡存款）；廣義貨幣（M2）=M1+儲(chǔ)蓄存款（包括活期和定期儲(chǔ)蓄存款）；M3=M2+其他短期流動(dòng)資產(chǎn)（如國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)等）。

我國(guó)的劃分是：M0=流通中現(xiàn)金；狹義貨幣（M1）=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款；廣義貨幣（M2）=M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款；M3=M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。

M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力；M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，還反映潛在的購(gòu)買力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場(chǎng)活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；M1過高M(jìn)2過低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。