文/王猷文

由于中國(guó)餐飲業(yè)的高成長(zhǎng)性，這幾年餐飲業(yè)曾經(jīng)一度受到風(fēng)險(xiǎn)投資的追捧，但同時(shí)食品安全問題層出不窮，監(jiān)管部門2009年提高了內(nèi)地餐飲企業(yè)IPO門檻，致使風(fēng)險(xiǎn)投資餐飲業(yè)降至冰點(diǎn)，目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引（試行）》，這意味著中斷了兩年多的餐飲企業(yè)上市將重新起航，此前投資餐飲企業(yè)卻因無法上市被“套牢”的VC／PE或迎來春天。

何為餐飲業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)稱是VC，廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。PE是私募股權(quán)投資(Private Equity)的縮寫，俗稱私人股權(quán)投資基金。廣義的PE包括VC。

PE一般關(guān)注于擴(kuò)張期投資和Pre-IPO的投資，注重與投資高成長(zhǎng)性的企業(yè)，以上市退出為主要目的。希望企業(yè)能夠在未來少至1-2年、多至3-5年內(nèi)可以上市。VC主要針對(duì)起步和有一定規(guī)模的企業(yè)，目的是投入資金以使收益企業(yè)發(fā)展壯大，一般收益很高（以高回報(bào)或得到公司股權(quán)介入），但一般風(fēng)險(xiǎn)也高。

VC和PE一般更多地孵化高科技、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，對(duì)餐飲業(yè)并不是很青睞，餐飲行業(yè)的特點(diǎn)是手工操作、分散經(jīng)營(yíng)、管理方式傳統(tǒng)，餐廳經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)雜性不亞于工廠，連鎖企業(yè)往往有上百家餐廳，復(fù)雜程度可想而知，由此在國(guó)際上對(duì)餐飲業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資敬而遠(yuǎn)之。

但在中國(guó)，由于餐飲業(yè)這幾年的高成長(zhǎng)性，一度吸引了VC和PE紛至沓來。中國(guó)餐飲行業(yè)自1991年以來，始終保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度。2011年中國(guó)餐飲業(yè)收入達(dá)到20635億元，同比增長(zhǎng)16.9%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模首次突破2萬(wàn)億大關(guān)，這距離2006年突破1萬(wàn)億營(yíng)業(yè)額僅用了5年時(shí)間，年均增長(zhǎng)2000億元以上?！笆濉逼陂g，餐飲業(yè)力爭(zhēng)保持年均16%的增長(zhǎng)速度，到2015年零售額突破3.7萬(wàn)億元。

餐飲風(fēng)險(xiǎn)投資曾經(jīng)輝煌

快速發(fā)展讓餐飲企業(yè)一度受到資本的追捧。2007年，眾多VC／PE開始爭(zhēng)搶餐飲企業(yè)，重慶小天鵝火鍋獲得紅杉中國(guó)和海納亞洲創(chuàng)投基金聯(lián)合投資、寰慧投資入股一茶一坐、真功夫獲得今日資本和聯(lián)動(dòng)投資注資。

2008年世界金融危機(jī)，盡管影響了眾多行業(yè)發(fā)展，但餐飲憑借其剛性需求，使得整個(gè)餐飲行業(yè)具有一定的穩(wěn)定性。此外，一方面，餐飲行業(yè)具有流水進(jìn)賬、現(xiàn)金流穩(wěn)定以及投資期相對(duì)較短等特點(diǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；另一方面，餐飲行業(yè)具有規(guī)模化、連鎖化、實(shí)體經(jīng)營(yíng)等運(yùn)作模式，甚至部分餐飲企業(yè)具有不動(dòng)產(chǎn)，這些特征成為餐飲行業(yè)吸引VC/PE關(guān)注的重要因素。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2008年至今，共有20余家餐飲連鎖企業(yè)獲得了注資，如百富餐飲、嘉和一品、望湘園、金谷園等。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2005年至2011年，已經(jīng)披露的中國(guó)餐飲行業(yè)的投資事件為37起，其中，已經(jīng)披露投資金額的投資案例為22起，披露的投資金額總額為6.97億美元，平均投資金額為3168萬(wàn)美元。

總體來看，中國(guó)餐飲行業(yè)具有較好的投資前景。當(dāng)前餐飲行業(yè)集中度較低，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的快速發(fā)展，中國(guó)餐飲行業(yè)可以稱得上是投資的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。但2009年，隨著中國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門加大對(duì)餐飲行業(yè)的上市監(jiān)管力度，中國(guó)餐飲企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)難以破局，使得VC、PE對(duì)中國(guó)餐飲企業(yè)投資熱情銳減。直到2011年，俏江南等多家公司上市擱置的消息，使得2008年不少投資餐飲行業(yè)的VC、PE騎虎難下。

風(fēng)險(xiǎn)投資一度降至冰點(diǎn)

隨著這幾年餐飲企業(yè)IPO上報(bào)項(xiàng)目的增多，發(fā)審部門的工作人員逐漸發(fā)現(xiàn)餐飲企業(yè)有著一種通病：餐飲企業(yè)的銷售收入以現(xiàn)金為主，原料采購(gòu)也以現(xiàn)金為主。多數(shù)餐飲企業(yè)銷售是沒有發(fā)票的，餐飲企業(yè)去菜市場(chǎng)采購(gòu)原料，也是以現(xiàn)金為主，農(nóng)民或菜販也沒有發(fā)票提供。這個(gè)行業(yè)前端收入和后端成本的確定都缺乏嚴(yán)格的會(huì)計(jì)憑據(jù)作確認(rèn)。

而且，目前中國(guó)餐飲企業(yè)的整體管理水平低下，在瘦肉精、地溝油頻頻曝光的背景下，食品安全難以控制，由此造成的加盟糾紛和食品安全事件層出不窮，于是證監(jiān)會(huì)提高內(nèi)地餐飲企業(yè)IPO門檻，

2009年是轉(zhuǎn)折之年，2009年11月，餐飲業(yè)上市A股的大門被關(guān)閉。2011年下半年，證監(jiān)會(huì)提高內(nèi)地餐飲企業(yè)IPO門檻，將上市餐飲企業(yè)的年利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)從3000萬(wàn)元提高至5000萬(wàn)元，餐飲企業(yè)IPO進(jìn)程放緩，不少企業(yè)上市計(jì)劃擱置，VC／PE因此被“套牢”，對(duì)餐飲企業(yè)的投資熱情銳減，至2011年達(dá)到冰點(diǎn)。

俏江南與鼎暉創(chuàng)投的合作是餐企PE“聯(lián)姻”之路的代表。2008年以鼎暉創(chuàng)投為首的PE以不低于20億元入股俏江南，三年“苦戀”卻始終等不來上市，雙方矛盾也隨即出現(xiàn)。不少餐飲企業(yè)也開始拒絕PE的橄欖枝。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股僅有全聚德、西安飲食、湘鄂情和綿世股份4家餐飲上市公司，其中湘鄂情2009年11月上市，為其中最后一家登陸資本市場(chǎng)的餐飲企業(yè)。2011年上半年，中國(guó)餐飲行業(yè)僅有唐宮中國(guó)獲得蘭馨亞洲600萬(wàn)美元的投資。無論是投資筆數(shù)還是金額均降至冰點(diǎn)。此后，因食品安全、成長(zhǎng)性等諸多原因，餐飲企業(yè)的上市申請(qǐng)相繼擱淺，如早已提交材料的俏江南于2012年1月主動(dòng)提出撤回IPO申請(qǐng)材料。

風(fēng)險(xiǎn)投資或重獲春天

5月17日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引（試行）》（下稱《指引》），這意味著中斷了兩年多的餐飲企業(yè)上市將重新起航，此前投資餐飲企業(yè)卻因無法上市被“套牢”的VC／PE或迎來春天。

《指引》鼓勵(lì)餐飲企業(yè)上市，在政策層面上釋放了積極的信號(hào)；強(qiáng)調(diào)信息披露輕審核，細(xì)化的指標(biāo)會(huì)陸續(xù)公布，只要企業(yè)足夠規(guī)范就可以上市，上市之路明顯“平坦”了。與此同時(shí)，此前投資餐飲企業(yè)被“套牢”的PE也多了退出渠道。

從《指引》可見，證監(jiān)會(huì)對(duì)于餐飲企業(yè)的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、食品安全、會(huì)計(jì)核算和商標(biāo)四大問題尤為關(guān)注。在瘦肉精，地溝油頻頻曝光的背景下，食品安全問題被列為重點(diǎn)關(guān)注。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，截至今年5月17日，狗不理集團(tuán)、廣州酒家集團(tuán)、順峰飲食酒店管理、凈雅食品四家餐飲企業(yè)排隊(duì)等待在深交所上市。就審核流程看，上述企業(yè)均為初審中。

德勤中國(guó)在香港發(fā)布的《2011年中國(guó)餐飲行業(yè)投資研究報(bào)告》中指出，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)趨好的背景下，中國(guó)餐飲行業(yè)再次成為風(fēng)險(xiǎn)投資及私募股權(quán)基金的重點(diǎn)狩獵目標(biāo)。從餐飲業(yè)業(yè)態(tài)看，較具投資價(jià)值的餐飲業(yè)態(tài)主要是火鍋企業(yè)、西式正餐企業(yè)、中餐企業(yè)、休閑餐飲等。從餐飲發(fā)展的路徑看，連鎖餐飲企業(yè)的發(fā)展最值得關(guān)注。從餐飲市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈看，冷鏈物流企業(yè)（主要指為冷藏冷凍食品提供低溫運(yùn)輸環(huán)境，以保證食品質(zhì)量、減少食品損耗的物流企業(yè)）投資機(jī)會(huì)巨大。