2012年上半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出加速回落的態(tài)勢，而改變2012年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運行軌跡的最大變化就是中國政府于5月底密集推出的“穩(wěn)增長”的各種政策
　　宏觀經(jīng)濟(jì)加速回落的核心原因
　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)在2010年成功實現(xiàn)“V”型反彈以后，于2011年步入增速下行的區(qū)間。 2012年上半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)不僅延續(xù)了2011年逐季回落的趨勢，而且在多重因素的持續(xù)作用下呈現(xiàn)出加速回落的態(tài)勢。導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)2012年上半年呈現(xiàn)超預(yù)期加速回落的核心原因主要體現(xiàn)在以下四大方面：
　　世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的放緩，特別是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，對中國外需和資金面的沖擊超出預(yù)期，輸入性衰退是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落的核心原因之一。全球經(jīng)濟(jì)放緩早在2011年已經(jīng)全面顯現(xiàn)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對于全球經(jīng)濟(jì)增長的影響比預(yù)期要深遠(yuǎn)。一是對于全球外貿(mào)的影響比2011年預(yù)期的水平加深了接近1個百分點，這直接導(dǎo)致中國對歐洲區(qū)域的出口出現(xiàn)超預(yù)期的負(fù)增長，1-4月該增速僅為-0.7%。二是對全球金融市場和流動性的影響超出預(yù)期，導(dǎo)致中國出現(xiàn)大規(guī)模的資金流出，特別是與熱錢相關(guān)的“非貿(mào)易、非FDI項下的外匯儲備增長額”出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2011年5月至12月達(dá)到1900億美元。
　　各類刺激政策的退出、極度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的常態(tài)化以及嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮效應(yīng)比預(yù)期大，許多政策回收存在過猛的嫌疑?！按蠓糯笫铡笔?009-2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整模式的最佳描述。這種“大放大收”直接導(dǎo)致的結(jié)果就是市場主體預(yù)期的混亂和資源配置的扭曲進(jìn)一步加劇，從而使政策回調(diào)的緊縮效應(yīng)大大大于預(yù)期。比如投資閘門“大放大收”，導(dǎo)致投資項目的連續(xù)性出現(xiàn)嚴(yán)重問題。2009年的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)迅猛增長，計劃投資同比增長32%。但是，這種上漲在2011年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2011年全年施工項目計劃投資增速下滑到18.7%，到2012年一季度增速進(jìn)一步下滑到14.2%。與此同時，對于在建項目和新增項目的資金支持出現(xiàn)了全面回收。這種正規(guī)資金的大幅度收縮直接導(dǎo)致很多項目變?yōu)椤盃€尾項目”，許多企業(yè)不得不依靠非規(guī)范融資來維持經(jīng)營。其中最為突出的就是2011年底2萬公里的鐵路同時停止建設(shè)。
　　資產(chǎn)價格回落導(dǎo)致的“去杠桿”與生產(chǎn)價格下滑導(dǎo)致的“去庫存”同步進(jìn)行，加劇了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的惡化，資金鏈緊張以及銷售鏈緊張比預(yù)期還猛，“金融加速器”和“存貨加速器”的逆轉(zhuǎn)加大了經(jīng)濟(jì)下行的力量。在嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策、快速逆轉(zhuǎn)的貨幣政策、資金外逃和地方投融資平臺的治理等多重因素的作用下，中國開始步入“擠泡沫”的進(jìn)程之中，各類實體投資和金融投資都出現(xiàn)強(qiáng)烈的“去杠桿”，“金融加速器”開始逆向運行，直接導(dǎo)致內(nèi)生性的資金緊縮。這種緊縮導(dǎo)致民間融資資金鏈的局部斷裂、房地產(chǎn)價格上漲的停滯、各類金融資產(chǎn)價格的下滑以及各類投資預(yù)期收益大幅度下滑，“資產(chǎn)管理”快速轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏?fù)債管理”，資金供應(yīng)和資金需求都出現(xiàn)內(nèi)生性的收縮。投資杠桿下滑、投資規(guī)模減少、惜貸等現(xiàn)象應(yīng)運而生。
　　各類短期事件和各類數(shù)據(jù)的下滑，導(dǎo)致市場情緒波動較大，各類經(jīng)濟(jì)主體的信心和預(yù)期惡化，導(dǎo)致資金流動速度和貨物周轉(zhuǎn)速度出現(xiàn)內(nèi)生性放緩。各類信心指數(shù)是社會經(jīng)濟(jì)運行預(yù)期的綜合反映。目前企業(yè)家信心指數(shù)、工業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)、消費者信心指數(shù)以及銀行家信心指數(shù)都出現(xiàn)明顯的回落。其中最為明顯的就是企業(yè)家信心指數(shù)從2010年3季度的79.4下降到2011年4季度的68.4，銀行家信心指數(shù)從73.1下降到59.3。
　　中國經(jīng)濟(jì)已步入“次高速增長時期”
　　與其他年份不同的是，雖然2012年上半年經(jīng)濟(jì)下滑依然具有明顯的輸入性衰退的特征。但是，在深層次結(jié)構(gòu)性問題和資源配置扭曲的作用下，外生性下滑逐步向內(nèi)生性下滑轉(zhuǎn)變，下滑逐步具有加速性的特征。不僅如此，幾類指標(biāo)之間的沖突說明本輪經(jīng)濟(jì)下滑不僅面臨著實際總供給和實際總需求的增速下滑，更面臨著潛在GDP的增速下滑。因此，中國經(jīng)濟(jì)增速的回落不僅具有短期特征，更具有中期特征，中國經(jīng)濟(jì)已步入“次高速增長時期”，這意味著我國經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)不能簡單盯住增速下滑的幅度。
　　“低增長”與“高就業(yè)”說明目前要素資源相對充分利用下所支撐的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑。目前中國經(jīng)濟(jì)增速與2009年3季度和2008年3季度的增速大致相當(dāng)。但與上輪經(jīng)濟(jì)下滑不同的是，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)的放緩并沒有帶來失業(yè)規(guī)模的急劇增長，農(nóng)民工“返鄉(xiāng)潮”不僅沒有出現(xiàn)，相反“招工難”卻全面蔓延，導(dǎo)致勞動工資持續(xù)上揚?；卮疬@個悖論的最好答案就是中國潛在GDP增速出現(xiàn)了明顯下滑。
　　“增速持續(xù)回落”與“核心CPI相對穩(wěn)定”和“產(chǎn)出缺口相對穩(wěn)定”不僅說明了中國受困于結(jié)構(gòu)性問題，同時也說明產(chǎn)出缺口沒有發(fā)生根本性的變化，實際增速的回落意味著中國潛在增速的明顯回落。目前剔除食品和燃油的核心CPI雖然有所回落，但依然處于1%的區(qū)間，與2008年初期的水平相當(dāng)。這表明總供給與總需求依然在相對平衡的狀態(tài)。同時，按照估算的產(chǎn)出缺口來看，中國2011-2012年的產(chǎn)出缺口基本處于0—1%的區(qū)間波動。這也說明目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)的實際增速正隨著潛在產(chǎn)出增速回落而回落。
　　事實上，按照中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展研究院的研究，中國正由于人口紅利的遞減、全球化紅利的消失、制度紅利的逆轉(zhuǎn)等多重因素，潛在增長速度處于快速回落的區(qū)間。2011-2016年中國將告別“高速增長時期”而步入“次高速增長時期”，潛在GDP增速將處于8%-8.7%的區(qū)間。
　　如果上述判斷正確，那么簡單根據(jù)GDP增速回落判斷中國經(jīng)濟(jì)低迷可能存在問題。因為我們必須考慮判斷經(jīng)濟(jì)運行的標(biāo)桿降低了，以9%-10%的增長目標(biāo)來駕馭中國宏觀經(jīng)濟(jì)就可能導(dǎo)致過度調(diào)控的可能。
　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)能否觸底反彈
　　2012年的中國宏觀經(jīng)濟(jì)是否會沿著上半年持續(xù)下滑的軌跡進(jìn)一步回落呢？這決定于各種下行的因素是否改變，新的上行因素是否出現(xiàn)。
　　而改變2012年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運行軌跡的最大變化就是中國政府于5月底密集推出的“穩(wěn)增長”的各種政策，這將通過“投資放閘”、“消費啟動”、“宏觀經(jīng)濟(jì)政策的積極性定位”有效逆轉(zhuǎn)投資增速和消費增速疲軟的局面。這種強(qiáng)勁的政策調(diào)整將有效扭轉(zhuǎn)市場信心，打破“去杠桿”與“去庫存”相互作用的自我強(qiáng)化機(jī)制，從而促使中國宏觀經(jīng)濟(jì)在第二季度末觸底，并在第三季度出現(xiàn)反彈。
　　但是，中國宏觀經(jīng)濟(jì)依然面臨世界經(jīng)濟(jì)疲軟和風(fēng)險上揚的沖擊；房地產(chǎn)調(diào)整的步伐雖有所減緩，但依然嚴(yán)重制約著房地產(chǎn)投資和消費的逆轉(zhuǎn)；深層次的結(jié)構(gòu)問題和資源配置扭曲也將在短期“穩(wěn)增長”政策的作用下進(jìn)一步惡化。這些下行因素決定了下半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)反彈不僅不會十分強(qiáng)勁，同時還充滿了不確定性。目前穩(wěn)增長的一攬子政策具有必要性，但在刺激的力度、刺激的領(lǐng)域以及工具的選擇等方面需要進(jìn)行重點把控。
　　“穩(wěn)投資”依然是“穩(wěn)增長”的核心。但是應(yīng)當(dāng)注意一下幾個方面：一，“穩(wěn)投資”的核心依然在于在建項目、城市生活基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)水利基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)等領(lǐng)域，要避免政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資過度膨脹。投資結(jié)構(gòu)是短期穩(wěn)增長與中期調(diào)結(jié)構(gòu)相契合的核心。二，要強(qiáng)化信貸對于固定資產(chǎn)投資的滲透，在建項目資金的連續(xù)性依然十分重要。三，要根據(jù)中國固定資產(chǎn)更新的周期，有意識地、前瞻地鼓勵企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)更新和升級。因為自2002年更新周期以來，2012年是新一輪固定資產(chǎn)更新的開始。
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