編者按：2012年6月8日，我國央行調(diào)整了利率，這是繼兩次調(diào)整法定存款準備金率之后的“穩(wěn)增長”的“預調(diào)微調(diào)”貨幣政策的又一次行動。6月16日，中國社會科學院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻研究員邀請了業(yè)內(nèi)幾位專家一起就當前宏觀經(jīng)濟形勢與宏觀調(diào)控話題舉行了一場小型討論會。經(jīng)與會專家同意，特刊發(fā)部分專家的發(fā)言整理稿，以期與大家一起討論。討論會由彭興韻研究員主持。
　　溫 彬：關(guān)注宏觀經(jīng)濟風險，推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
　　宏觀經(jīng)濟超預期放緩，引發(fā)宏觀調(diào)控政策放松
　　自2011年第三季度開始，我國GDP環(huán)比增速逐季下降。2012年第一季度，我國GDP環(huán)比增速為1.8%，折年率為7.4%，經(jīng)濟學家普遍預期宏觀經(jīng)濟已經(jīng)見底，二季度將探底回升。但4～5月份宏觀經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)公布后，大家開始對經(jīng)濟下滑擔憂。一方面，對外貿(mào)易忽高忽低，很不穩(wěn)定，外部需求總體疲軟；另一方面，在消費增速回落的同時，投資開始出現(xiàn)增長乏力。在微觀層面，工業(yè)企業(yè)盈利水平下降、庫存上升、投資信心不足，部分企業(yè)因資金鏈斷裂而停產(chǎn)倒閉，“老板跑路”現(xiàn)象時有發(fā)生。
　　為了防止經(jīng)濟過度下滑，中央政府開始把“穩(wěn)增長”放在更加重要的位置，宏觀調(diào)控政策已悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變。在產(chǎn)業(yè)政策方面，國務(wù)院通過了《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，國家發(fā)改委加快了包括鋼鐵、機場等在內(nèi)的大型項目審批；在財政政策方面，實施結(jié)構(gòu)性減稅政策，加大營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅的試點推廣，并安排255億元用于支持2012年擴大節(jié)能家電等產(chǎn)品消費；在貨幣政策方面，央行繼5月18日下調(diào)金融機構(gòu)法定存款準備金率后，6月8日又下調(diào)了存貸款基準利率，試圖在確保市場流動性充足的前提下，降低企業(yè)負債成本，增加企業(yè)貸款需求。
　　預計，上述政策的預調(diào)和微調(diào)將有助于防止經(jīng)濟硬著陸的沖擊，確保全年經(jīng)濟增長目標的實現(xiàn)。
　　關(guān)注當前宏觀經(jīng)濟運行三大風險，防止經(jīng)濟硬著陸
　　當前宏觀經(jīng)濟運行中有三大潛在風險，值得警惕和關(guān)注。
　　一是部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。在過去十多年里，我國作為“世界工廠”極大地滿足了全球需求的擴張。次貸危機之后，全球需求持續(xù)疲軟，導致部分行業(yè)產(chǎn)能閑置。與三年前次貸危機時過剩產(chǎn)能主要集中在勞動密集型產(chǎn)業(yè)不同，這次產(chǎn)能過剩主要集中在船舶、光伏等資本密集型行業(yè)，從而間接地給采掘和冶煉等上游行業(yè)帶來更大的負面影響。此外，一些鐵路、公路、機場等基礎(chǔ)設(shè)施項目因投資過大、設(shè)計超前出現(xiàn)了供給過剩、效益下降的現(xiàn)象。
　　二是銀行業(yè)不良貸款余額反彈。近年來，我國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平、市值一路高歌猛進，取得了驕人業(yè)績。即使是在經(jīng)歷了全球金融危機沖擊之后，我國銀行業(yè)不良貸款余額和不良貸款率持續(xù)雙降、撥備覆蓋率不斷提高，銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體良好。但我們應(yīng)清醒地看到，為了應(yīng)對美國次貸危機的影響，在各級政府刺激投資計劃的帶動下，銀行業(yè)天量信貸投放也為日后信用風險上升埋下禍根，而我國經(jīng)濟V型反轉(zhuǎn)暫時延緩了違約風險的集中爆發(fā)。隨著經(jīng)濟增速放緩，從2011年第三季度開始，商業(yè)銀行不良貸款余額持續(xù)反彈。2012年第一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為4382億元，是2010年第三季度以來的最高值。商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化將導致銀行盈利下降，信貸供給意愿下降，給經(jīng)濟增長帶來不利影響。
　　三是人民幣匯率貶值壓力顯現(xiàn)。自2011年9月開始，人民幣兌美元匯率一度出現(xiàn)貶值走勢，企業(yè)和居民結(jié)匯意愿減弱，購匯意愿上升，外匯占款不斷出現(xiàn)負增長。2012年4月，央行放寬人民幣對美元波動區(qū)間后，人民幣兌美元匯率雙向浮動的特征更加明顯。一旦人民幣匯率貶值預期強化，將加快資本外流，不僅會造成國內(nèi)流動性收縮，也會導致包括房地產(chǎn)和資本市場在內(nèi)的資產(chǎn)價格被重新估值，進而引發(fā)金融市場劇烈波動。
　　通過深化改革推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
　　改革開放以來，我國抓住全球化、城市化和工業(yè)化的契機，通過一系列的制度創(chuàng)新，最大限度地挖掘資源稟賦潛力，實現(xiàn)了三十多年的經(jīng)濟高速增長。時至今日，我國經(jīng)濟面臨的各種挑戰(zhàn)和壓力必須通過深化改革加以解決，否則難以跨越“中等收入陷阱”。
　　然而，盡管實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為各方共識，但在政策制定和執(zhí)行中，工作重心還是把增長放在結(jié)構(gòu)調(diào)整之前。從這種思路出發(fā)，只能使結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出。我國宏觀調(diào)控政策始終要把“調(diào)結(jié)構(gòu)”放在首位，通過改革創(chuàng)新促進經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
　　一是要進一步解放生產(chǎn)力。市場化的制度紅利在推動我國經(jīng)濟快速增長中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，隨著制度和技術(shù)創(chuàng)新的邊際效應(yīng)遞減，急需通過增量改革為經(jīng)濟增長注入新的活力。當前，我國應(yīng)當打破體制上的壟斷，把推動非公經(jīng)濟發(fā)展的各項政策落到實處，激發(fā)民營經(jīng)濟的創(chuàng)新熱情和競爭能力，在未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中發(fā)揮主導作用。
　　二是要加快收入分配制度改革。我國應(yīng)當大力提高居民在國民收入初次分配中的比重，完善稅收制度，降低居民實際稅負，健全社會保障制度，使人民群眾最大限度地分享改革和增長的成果，變消費為拉動經(jīng)濟增長的第一動力。
　　三是要加快金融改革。金融改革是下一階段改革的主要領(lǐng)域。金融領(lǐng)域的市場化改革是應(yīng)對全球化和推動我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的必由之路。要統(tǒng)籌好金融對外開放和內(nèi)部改革的關(guān)系，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。在內(nèi)部改革中，尤其要加快利率和匯率等金融要素價格市場化改革，發(fā)揮金融配置資源的基礎(chǔ)性作用。
　　四是要保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。我國房地產(chǎn)業(yè)在過去十年的經(jīng)濟增長中發(fā)揮了突出作用，也在一定程度上“綁架”了我國經(jīng)濟。因此，政府在對房地產(chǎn)市場的歷次宏觀調(diào)控中總是很矛盾。目前，“高地價、高房價、高租金”已成為阻礙企業(yè)創(chuàng)新、阻礙我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要制約因素，此時需要對房地產(chǎn)在國民經(jīng)濟中的作用重新定位。對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控應(yīng)著眼長遠，對與之相關(guān)的土地財政、物業(yè)稅、保障房建設(shè)等諸多問題要統(tǒng)籌考慮，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
　?。ㄗ髡呦抵袊y行國際金融研究所主管）
　　張鳳春：票據(jù)市場狀況折射宏觀經(jīng)濟走勢
　　票據(jù)市場與宏觀經(jīng)濟之間存在著密切的關(guān)系，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國票據(jù)市場的走勢也能較好地反映金融體系的總體流動性狀況。在一定程度上，它也是宏觀經(jīng)濟景氣的先行指標，也對我國金融體制改革，尤其是利率市場化改革，具有重要的影響。
　　我國票據(jù)市場利率是較早實現(xiàn)市場化的利率之一，即便是商業(yè)銀行的貼現(xiàn)利率，也不受央行的管制。這就表明，我國票據(jù)市場利率與貨幣市場中的債券回購和同業(yè)拆借利率一樣，能夠更準確地反映社會資金的總體供需狀況。由于到商業(yè)銀行貼現(xiàn)的票據(jù)，是由銀行承兌的，銀行承兌就相當于提供了擔保，因而降低了票據(jù)持有者的風險。即是說，票據(jù)市場利率相較于其他大致相同期限的銀行貸款利率而言，它的風險溢價更低。這對我國利率市場化改革意味著什么呢？如果商業(yè)銀行對貸款的風險定價較理性，就意味著銀行貸款的利率應(yīng)當不會低于同期的票據(jù)貼現(xiàn)利率。過去，我國在利率市場化改革中，總是擔心銀行貸款利率會在惡性競爭中下降。如果票據(jù)市場充分發(fā)展，我們就可以大致評估貸款利率市場化后商業(yè)銀行在貸款競爭中的利率行為。
　　2011年的情況有所不同，票據(jù)利率最高達到了15%多。具體金融產(chǎn)品價格的變化反映出市場資金面的變化，由于票據(jù)市場利率是最為市場化的，所以，如此高的利率確實反映出流動性非常緊張，影響了商業(yè)銀行在其他方面的貸款。高利率也使得企業(yè)票據(jù)融資的實際利率成本也有所升高，在一定程度上壓制了資金需求。由于借款利率成本太高，自然就會影響實體經(jīng)濟的活力。因此，2012年經(jīng)濟增長率的下降，實際上跟前一年票據(jù)市場利率大幅上升有很大關(guān)系。當企業(yè)所得利潤不足以補償借款的利息成本時，就不會再去借錢搞經(jīng)營了。
　　2012年，票據(jù)市場出現(xiàn)了一些積極的變化。在央行兩次降低法定存款準備金率之后，釋放了大量的流動性，貨幣市場利率也應(yīng)聲而落。在票據(jù)市場方面，票據(jù)利率大幅下降。例如，根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)的統(tǒng)計，2012年6月15日，票據(jù)正回購的加權(quán)利率為3.2%，逆回購的加權(quán)利率為4.0%，票據(jù)買入的加權(quán)平均利率為4.6%，賣出的加權(quán)平均利率為4.1%。顯然，與不斷攀升的票據(jù)市場利率相比，近期市場利率已大幅下降。
　　票據(jù)市場與同業(yè)拆借、銀行間債券回購市場不同，后兩者主要是金融機構(gòu)參與的，而在票據(jù)市場中，除金融機構(gòu)之外，還有一些實體企業(yè)也廣泛參與其中。因此，相對于拆借和銀行間債券回購市場而言，票據(jù)市場與實體經(jīng)濟的聯(lián)系更為密切。票據(jù)市場利率的下降，一方面是央行釋放流動性的結(jié)果，另一方面是因為經(jīng)濟增長率下降了，經(jīng)濟活力下降了，企業(yè)的短期資金需求也下降了。所以，從票據(jù)市場利率來看，2012年宏觀經(jīng)濟形勢并不樂觀。
　　票據(jù)市場對貨幣政策調(diào)整的意義就在于，票據(jù)市場利率可以作為貨幣政策調(diào)整的宏觀經(jīng)濟先行變量之一來考慮。自2010年，票據(jù)市場利率就開始逐步走高，2011年第三季度達到了一個極端水平，即年化票據(jù)利率達到15%多。如果不是高利貸，沒有哪個規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)可以承受這么高的利率。如此高的票據(jù)市場利率會給宏觀經(jīng)濟造成極為不利的影響。它也可能表明，有些借款者已經(jīng)出現(xiàn)了現(xiàn)金流問題，出現(xiàn)了龐氏騙局，所以有了后來的“老板跑路”。因此，如果貨幣政策在2011年第三季度開始微調(diào)，我們的宏觀經(jīng)濟可能會更好一點。事實上，現(xiàn)在的票據(jù)市場利率開始步入到一個比較正常的水平，這對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟肯定是有好處的。
　　總之，在未來在貨幣政策調(diào)整中，應(yīng)當多關(guān)注票據(jù)市場所提供的宏觀經(jīng)濟信息，更好地做到預調(diào)微調(diào)，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。
　?。ㄗ髡呦祰议_發(fā)銀行市場與投資局金融產(chǎn)品一處處長）
　　歐明剛：尋求經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的增長
　　政府很早就已經(jīng)認識到宏觀經(jīng)濟形勢的艱巨性，這從2011年年底的中央經(jīng)濟工作會議定下的穩(wěn)中求進的基調(diào)和2012年3月的全國人大會議政府工作報告確定的7.5%的經(jīng)濟增長目標中就可以看出。在2012年1月召開的第四次全國金融工作會議上，也反復強調(diào)金融應(yīng)當促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。從這一系列重要的定調(diào)會議上，我們可以感覺到?jīng)Q策層認為寧愿經(jīng)濟增長速度有所放緩也要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。
　　然而，在5月下旬以來，決策層的調(diào)子似乎有所改變。5月23日，國務(wù)院的常務(wù)會重點討論了宏觀經(jīng)濟形勢。鑒于嚴峻的經(jīng)濟形勢，保增長又成為首要任務(wù)。財政、貨幣政策都開始調(diào)整，發(fā)改委更是忙著審批項目，監(jiān)管部門也開始配合工作，地方政府都異常興奮，于是像2008年那樣的4萬億元經(jīng)濟刺激計劃或打了對折的兩萬億元經(jīng)濟刺激計劃在坊間傳開。原因是不難理解的。我國近十年來高度依賴投資，特別是房地產(chǎn)投資、政府投融資平臺的基礎(chǔ)設(shè)施投資。2010年來的調(diào)控，使不少地方經(jīng)濟倍感壓力，地方政府有著強烈的經(jīng)濟增長沖動。在2008年的經(jīng)濟刺激計劃下，許多地方政府大干快上，開始了大量地鐵、高速公路等城市建設(shè)項目，鋪了很大攤子，這都基于以土地收益為融資擔保。在我國現(xiàn)行的體制下，地方政府和有關(guān)部門有非常強的機會主義傾向，非常希望按照以前的增長路徑來發(fā)展。如果中央政府的口風稍微松一松，就會被充分利用，而原來中央調(diào)結(jié)構(gòu)的努力可能會前功盡棄。
　　由于全球經(jīng)濟的不確定性，主要發(fā)達國家增長乏力，包括我國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體都受到了影響。對于中國來說，一定速度的經(jīng)濟增長有利于保持就業(yè)率和社會穩(wěn)定。如果沒有好的政策安排，保持經(jīng)濟增長很有可能會回到放松房地產(chǎn)和政府投融資平臺上。如果真是這樣，那么我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型可能還未開始就已經(jīng)停止。因此，我們面臨的是一個同時實現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)和保增長的難題。但保增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間是不是必然的矛盾關(guān)系呢，在二者之間能否尋求一個平衡呢？能否出臺一些有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整的增長政策呢？調(diào)整結(jié)構(gòu)的增長政策，可能是短期貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的問題，如在新批項目中能否以符合產(chǎn)業(yè)政策為原則，促進新材料、新能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等發(fā)展，進一步加強基礎(chǔ)設(shè)施的軟件應(yīng)用環(huán)境改造等。但是，從根本上來說仍然是結(jié)構(gòu)性改革問題，例如，如何刺激新的消費來替代近年住房市場帶來的消費增長；如何鼓勵創(chuàng)新型投資來替代傳統(tǒng)的依賴房地產(chǎn)的投資和部分基礎(chǔ)設(shè)施投資；如何真正落實改革措施，實現(xiàn)民間投資替代當前投資等。這不是短期臨時性措施所能實現(xiàn)的，需要長期性措施，需要結(jié)構(gòu)性改革，更需要對政策和改革的堅持，不能因為短期的問題而放棄或中斷。
　　不可否認，我們近年來在推動消費增長上也做了很多工作，如更大范圍的社會保障網(wǎng)建設(shè)取得了一定成效。但這仍然不夠，保障水平還很低，覆蓋范圍還有限。在這方面需要進一步加強，需要將一部分國有企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出來建設(shè)更為扎實的社會保障體系，從而降低老百姓的預防性儲蓄率，提高消費傾向。從投資角度來看，近年來確實存在某種國進民退的現(xiàn)象，存在著國有經(jīng)濟的擠出效應(yīng)。一些民營企業(yè)資產(chǎn)被國有壟斷企業(yè)收購，民營企業(yè)獲得了變現(xiàn)，成為董事或管理層，這不是好的現(xiàn)象。一方面反映著部分民營企業(yè)家持續(xù)的創(chuàng)業(yè)熱情和見好就收的心態(tài)，另一方面也體現(xiàn)了民營企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境。幸運的是最近一系列的鼓勵民營經(jīng)濟發(fā)展的政策接連出臺，這表明了中央決策層的決心。因此，決策層需要做的是需要重新燃起廣大民眾的創(chuàng)業(yè)激情，正像二三十年前那樣。
　　我國經(jīng)濟經(jīng)過三十多年的高速發(fā)展，取得了令世人矚目的成績，同時也累積了一些矛盾和問題。其中，現(xiàn)存的問題都是一些難于處理且較深層次的問題，只有通過深化改革才能解決。從全球來看，在危機面前，各國政府都面臨著保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和推改革的艱苦任務(wù)。值得慶幸的是，雖然2012年是特殊之年，維穩(wěn)壓力很大，但中央仍然放出了改革的強音。然而我國政府面臨著多重約束條件和多重目標，面臨的是世界上最為復雜的難題。為了使問題簡化，需要舍棄某些不是特別重要的目標，或者在某個階段確定不同的主要目標，這需要政治智慧，更需要決斷能力。
　　(作者系外交學院國際金融研究中心主任)
　　張春子：中國經(jīng)濟金融發(fā)展進入轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵階段
　　當前世界和中國經(jīng)濟金融已經(jīng)進入非常關(guān)鍵的時期。中國經(jīng)濟金融當前面臨的最大挑戰(zhàn)就是不確定性，最重大的任務(wù)就是轉(zhuǎn)型突圍。
　　經(jīng)濟金融發(fā)展的不確定性
　　當前，國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境正在加速發(fā)生著變化，在面臨新機遇的同時，更面臨超出預期的挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)的最大特點就是不確定性，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
　　一是世界經(jīng)濟金融的不確定性在明顯增加。從2008年金融危機開始，國際金融市場一直在動蕩中前行。2009年第一輪量化寬松導致第一波的全球風險資產(chǎn)上漲，緊接著是歐債危機加劇引起全球風險資產(chǎn)劇烈下跌，之后的第二輪的QE，又引導了全球風險資產(chǎn)的上漲。2011年9月，新一輪歐債危機加劇，經(jīng)濟下滑加速。同年11月，歐洲央行推出5000億歐元的LTRO政策，到2012年2月，風險資產(chǎn)又一輪上漲。但是自3月起到現(xiàn)在，歐債危機再度使風險資產(chǎn)大幅下跌。5月以來，歐債危機持續(xù)發(fā)酵并向西班牙等歐元區(qū)核心國蔓延。對希臘退出歐元區(qū)的擔憂已經(jīng)引起傳染效應(yīng)，西班牙和葡萄牙的儲戶也加緊把存款轉(zhuǎn)向境外。實際上，從2010年開始“歐豬五國”希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙與西班牙的存款已經(jīng)流失800多億歐元，德法兩國的存款則增加2200多億歐元。一旦希臘退出歐元區(qū)，將激發(fā)更大規(guī)模的存款“搬家”。盡管歐盟已經(jīng)提出了1000億歐元的救助西班牙方案，但作為一個僅有著共同貨幣，卻沒有統(tǒng)一財政的歐洲而言，歐債這個多米諾骨牌還會隨時翻倒。美國和日本兩大經(jīng)濟體的債務(wù)風險已成為下一輪威脅全球經(jīng)濟安全的隱患。2012年全球主要經(jīng)濟體還普遍面臨大選和政府換屆，美國等國家還不斷耀武揚威，推動和制造地區(qū)沖突，重點圍繞經(jīng)濟金融資源豐富、增長速度快的環(huán)我國地區(qū)，其手法與90年代的巴爾干戰(zhàn)爭如出一轍，就是要促使大量資金資源向美國集聚。IMF預計全球經(jīng)濟已進入一個新的危險階段，增長速度很可能放緩到3.5%左右。
　　二是我國經(jīng)濟增長的不確定性也在上升。中國經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)了持續(xù)三十多年的高速發(fā)展，成為世界經(jīng)濟發(fā)展史上的奇跡之一。但是無論從國際國內(nèi)環(huán)境來看，中國經(jīng)濟發(fā)展都到了一個歷史性轉(zhuǎn)折關(guān)口。從國際來看，持續(xù)動蕩的國際經(jīng)濟形勢對我國貿(mào)易、投資和經(jīng)濟增長都將產(chǎn)生極為深遠的影響，特別是利率、匯率的波動、大量熱錢的高速跨境移動，將擾亂全球金融市場價格，可能誘發(fā)系統(tǒng)性風險，對此我們決不能掉以輕心。從國內(nèi)來看，國際經(jīng)驗表明，當人均GDP達到1.1萬國際元左右，都會出現(xiàn)增長速度的自然回落。目前，我國人均GDP大約在8000國際元水平，未來難以繼續(xù)保持兩位數(shù)以上的增長，經(jīng)濟增速回歸7%～9%將是大概率事件。無論是東亞的日本、亞洲“四小龍”，還是美國、英國等老牌發(fā)達國家的發(fā)展歷史都表明，25～30年的高速增長之后，必然進入一個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加速調(diào)整、增長速度明顯放緩的階段，我國經(jīng)濟也不會例外，必將進入平緩增長的時期。
　　2012年，中國經(jīng)濟增速預計將進一步放緩至8.5%左右，二季度見底，三季度開始將邁上回升之路。經(jīng)濟增速放緩一方面是國際因素和經(jīng)濟中長期增長動力衰減的反映。潛在增長率的下降，是供給、需求以及結(jié)構(gòu)等諸多因素共同作用的結(jié)果。考慮到工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級，以及人口紅利、制度紅利還有很大空間等因素，我國經(jīng)濟也不大可能大幅下降，未來還可能保持在8%～9%之間。另一方面，也有主動調(diào)控的因素。既在預料之內(nèi)，又在預料之外。實際上，適當放緩增長速度，對國家經(jīng)濟長期持續(xù)發(fā)展，對中華民族永續(xù)生存的未來是非常必要的?！笆沁M亦憂，退亦憂。然則何時而樂耶？”我們不能對此“葉公好龍”。
　　轉(zhuǎn)型突圍是我國經(jīng)濟金融未來發(fā)展主線
　　如何在動蕩的世界環(huán)境下，突破“敵人”的重重圍追堵截，保持我國經(jīng)濟金融航船的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的艱難轉(zhuǎn)型，這是當前及今后五到十年我國經(jīng)濟金融發(fā)展必然面對的重大課題。
　　第一，正確處理轉(zhuǎn)型突圍與保持適度經(jīng)濟增長的關(guān)系。中國已經(jīng)成為世界第二經(jīng)濟大國，人均GDP達到了5000多美元，綜合實力和國際地位空前提高。但總體而言，我國仍處于工業(yè)化、現(xiàn)代化發(fā)展的中程階段，保持經(jīng)濟的適度可持續(xù)發(fā)展是我國應(yīng)對復雜的國際環(huán)境，實現(xiàn)中華民族偉大復興的基本條件。然而，國內(nèi)外環(huán)境變化使得傳統(tǒng)的經(jīng)濟發(fā)展模式難以為繼，未來五到十年必須通過經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，實現(xiàn)高質(zhì)量、中速度的可持續(xù)發(fā)展。如果說過去三十年不惜代價擴充經(jīng)濟總量是第一要務(wù)，那么未來相當長時期內(nèi)，通過體制、機制變革和科技進步，提升資源使用效率，優(yōu)化資源配置，深化市場改革，解決貧富分化等社會問題，則是保持我國經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展的不二法門。
　　第二，正確處理宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)濟金融的短期調(diào)控和長期引導作用的關(guān)系。當前經(jīng)濟下行的壓力很大，可以說是國際金融危機爆發(fā)以來又一次嚴峻挑戰(zhàn)，通過經(jīng)濟政策調(diào)整保持經(jīng)濟適度增長已成當務(wù)之急。政府實際上已經(jīng)在開始采取一系列財政、金融和產(chǎn)業(yè)政策支持經(jīng)濟增長，這無疑是非常必要和及時的。建議下半年繼續(xù)適度綜合采用貨幣數(shù)量和價格工具刺激經(jīng)濟增長，同時加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，加大對保障房、鐵路、水利、物流、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點領(lǐng)域投入。房地產(chǎn)政策放松要審慎，重點要促進剛需釋放。同時，積極尋找既能促進成交量上漲，又能降低房價，同時還能拉動投資，拉動增長的調(diào)控政策。
　　但是，宏觀經(jīng)濟政策的運用必須既著眼于當前又要考慮長遠，應(yīng)當以保持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展為綱，吸取過去宏觀經(jīng)濟調(diào)控的經(jīng)驗和教訓，避免超調(diào)產(chǎn)生的負面作用，不能以犧牲經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整為代價。特別是房地產(chǎn)行業(yè)，如果再次因為政策刺激導致價格瘋狂上漲，必將對我國未來經(jīng)濟造成巨大傷害。近年來的國際形勢對我們的啟示就是，在關(guān)注短期問題的時候，必須關(guān)注一些長期問題。我國過去的制度優(yōu)勢和勞動力成本優(yōu)勢，現(xiàn)在都發(fā)生了很大變化。匯率、利率條件變化了，勞動力成本變化了，資源條件也變化了，而我們的技術(shù)相對美國和歐洲來講還有很大差距。從投入產(chǎn)出效率來講，甚至與印度等新興市場國家也有較大距離。那么我們中長期支撐經(jīng)濟增長的動力會是什么？如果我國的經(jīng)濟增長方式不轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不能得到有效調(diào)整，那么我國經(jīng)濟將永遠在世界經(jīng)濟的低端徘徊。因此，要始終扭住經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和調(diào)整的“牛鼻子”不放松，下決心解決長期桎梏我國經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性、體制性問題，提升宏觀調(diào)控的質(zhì)量，使得存量改革釋放的經(jīng)濟發(fā)展能量遠遠大于增量的能量。
　　第三，正確處理經(jīng)濟增長與防范金融風險的關(guān)系。在經(jīng)濟增速放緩的大背景下，銀行業(yè)面臨不良“雙升”壓力，信用風險管控至關(guān)重要。歐債危機持續(xù)蔓延，利率市場化和匯率改革推進，市場風險管理面臨挑戰(zhàn)。案件防控形勢嚴峻，操作風險防控存在隱憂。社會輿論日益增強，銀行聲譽風險管理難度加大。這就要求我們在通過政策調(diào)整促進經(jīng)濟穩(wěn)步增長的同時，繼續(xù)做好政府融資平臺、房地產(chǎn)、過剩行業(yè)和理財業(yè)務(wù)風險防范，避免因為政策過度放松導致上述風險的進一步累積，以至形成對未來經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的巨大隱患。要因勢利導，切實處理好支持實體經(jīng)濟發(fā)展和維護金融穩(wěn)定的關(guān)系。金融市場的改革開放要有合理的秩序和節(jié)奏，在開放過程中切實保護國家和國民財富的穩(wěn)定增長和金融市場的穩(wěn)定增長，充分考慮我國經(jīng)濟金融發(fā)展的現(xiàn)狀和階段性需要，避免被無限地“剪羊毛”。作為我國經(jīng)濟重要支撐的銀行業(yè)應(yīng)當把握好國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略機遇，抓住戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)崛起、資本市場快速發(fā)展、人民幣國際化加速、居民財富快速增長等重大機遇，加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，強化與發(fā)展平緩期的行業(yè)和企業(yè)強化共生、互動。
　　第四，正確處理治理不規(guī)范經(jīng)營和推動金融創(chuàng)新的關(guān)系。近期，媒體熱議的重點表明，社會輿論不僅看重銀行的盈利指標，還更加關(guān)注充分市場競爭所帶來的銀行業(yè)優(yōu)質(zhì)服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，對銀行服務(wù)的效率、質(zhì)量、誠信和承擔的社會責任提出更高的要求。監(jiān)管部門強化對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)范、健康、可持續(xù)發(fā)展的引導，規(guī)范商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，規(guī)范理財產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計和核算，專項治理部分銀行業(yè)金融機構(gòu)存在的附加不合理貸款條件等不規(guī)范經(jīng)營問題，對于保持銀行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。同時，我們也必須看到，創(chuàng)新是銀行發(fā)展的永恒主題，商業(yè)銀行在依法合規(guī)經(jīng)營的同時，必須始終保持創(chuàng)新動力，強化創(chuàng)新觀念，加快產(chǎn)品和服務(wù)、管理和技術(shù)、經(jīng)營理念和企業(yè)文化的創(chuàng)新步伐，以在復雜的經(jīng)營環(huán)境下，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型和突圍，邁向健康發(fā)展的新階段。
　?。ㄗ髡呦抵行陪y行研究規(guī)劃部總經(jīng)理）
　　彭興韻：改善宏觀調(diào)控體系，協(xié)調(diào)短期增長與長期穩(wěn)定
　　近期宏觀經(jīng)濟政策的變化，反映出政府已經(jīng)感受到經(jīng)濟下行的壓力，“保增長”的任務(wù)似乎在宏觀調(diào)控中又顯得有些艱巨。
　　利率結(jié)構(gòu)扭曲，市場化進程迫在眉睫
　　2012年前兩個月，降息的預期已比較強烈，但央行并沒有降息。有人說，因為通脹率還比較高，CPI還高于一年期存款基準利率，還是負利率，降息會使負利率更加嚴重。但這只是一個方面。我國被扭曲的利率結(jié)構(gòu)也是制約央行利率調(diào)整的重要因素。
　　在2011年下半年和2012年年初的時候，貨幣市場的利率還處于較高水平。按照央行公布的數(shù)據(jù)，2011年第三季度時，票據(jù)市場利率在15%左右，年底時有所下降，但仍處于非常高的水平。貨幣市場的利率，從2009年下半年就開始上升，至2011年，同業(yè)拆借和回購的利率達到了6%左右的水平，2012年初的貨幣市場利率也在5%左右，但一年期的貸款基準利率已超過6%。所以，貨幣市場利率與貸款基準利率之間的利差非常小，有的貨幣市場利率甚至還高于貸款基準利率，由此可見，我國利率體系的風險結(jié)構(gòu)受之前的緊縮貨幣政策影響，發(fā)生了扭曲。在這種情況下，央行降低存貸款基準利率，基礎(chǔ)不是很好。在市場利率處于高水平時，央行降低存貸款利率，各家銀行更愿意做短期的拆借和回購的，而非發(fā)放更多貸款。2012年的利率調(diào)整，其條件不僅在于通脹率下降到一個合適的水平，而且還在于央行要通過流動性管理將貨幣市場利率降低到比較合適的水平。因此，央行在6月初降息，是因為5月份的CPI和貨幣市場利率都下降了，條件比較成熟。而且，這一次的降息也是反映了政策當局對宏觀經(jīng)濟形勢比較悲觀的感受和看法，原來市場預期的一些政策也開始逐步的兌現(xiàn)。
　　在利率市場化方面，我國存貸款利率體制在經(jīng)歷了一些市場化改革后，已經(jīng)過渡到了存款上限管理、貸款下限管理的階段。過去有些人認為這種利率管理政策是低效的，銀行在存款競爭中，就是要通過較高的存款利率來爭取更多的存款；同樣，銀行為了競爭貸款市場，要以競爭性的低貸款利率才能實現(xiàn)。因此，存款上限與貸款下限的放開無關(guān)利率市場化。但是，當我們無法預料銀行在市場化利率環(huán)境下的競爭行為時，較快放開存款利率上限和貸款利率下限，可能會產(chǎn)生一些宏觀金融風險，這是利率市場化的決策當局所必須考慮的。為此，央行建立了一個利率監(jiān)測體系，在每一期貨幣政策報告中公布各月上浮和下浮利率各自占比及執(zhí)行基準的占比。2012年第一季度，央行公布的貸款上浮占比大概將近70%，而下浮占比非常低，這表明，在宏觀經(jīng)濟形式上升的時候，在商業(yè)銀行之間，至少在貸款市場的競爭當中，并沒有形成惡性利率競爭的局面。根據(jù)這一信息，央行才更有把握進一步擴大貸款利率下浮區(qū)間，風險相對較小。從謹慎的角度出發(fā)，現(xiàn)在在利率市場化方面邁出一步，應(yīng)該還是恰當?shù)摹?br/>　　票據(jù)利率下降，外匯儲備增速放緩
　　在外匯方面，有一個很重要的跡象，就是銀行想貸出外匯，但沒有人愿意借。除了投資率的變化、貿(mào)易順差的變化，以及工業(yè)企業(yè)利潤增長的變化以外，金融市場票據(jù)利率大幅下降，匯率出現(xiàn)一定貶值預期也是造成這種現(xiàn)象的重要原因。
　　這種悲觀預期也反映在外匯儲備的變化方面。2012年的外匯儲備變化確實是跟幾年以前有很大不同。從外匯儲備的增長率來看，2002年到2005年，儲備的增長率很高，達到50%左右，到2005年之后，外匯儲備增長率的總體趨勢就開始下降了。盡管如此，外匯儲備的增長率一般還是在20%以上。外匯儲備主要來自于貿(mào)易順差和國際資本的流擴。貿(mào)易順差占我國GDP的比重在2008年達到了8%左右，現(xiàn)在回落到2%左右，在一個國際公認的合理水平之下。除貿(mào)易順差之外，大家都知道，影響我們外匯儲備的就是國際資本流動的變化。2011年以來，很多國際金融機構(gòu)開始看空中國，這些可能導致了國際資本短期流動的變化，從消極方面來講，他們對我國經(jīng)濟短期出現(xiàn)了悲觀的預期，但從積極方面來講，國際資本流動轉(zhuǎn)變，為我國貨幣政策的調(diào)整及自主性的提高提供了比較好的空間。這是我們判斷當前放松貨幣政策的影響時，所應(yīng)當考慮的一個重要背景。
　　近期，很多人會擔心放松貨幣政策可能會導致通脹率和資產(chǎn)價格的大幅反彈，前期的調(diào)控成果功虧一簣。但現(xiàn)在的情況與2009年寬松貨幣政策時的情況有很大不同，體現(xiàn)在外匯儲備方面，就是資本流動和儲備增長都不同于當時。2009年，雖然經(jīng)濟增長率下行，但貿(mào)易順差和資本流入量都非常大，所以當央行下調(diào)整存款準備金率時，資本流入導致商業(yè)銀行的可用的資金迅速上升，再加上4萬億元的推動，導致信貸規(guī)模急劇擴張。2009年新增貸款額超過了10萬億元，增長率達到了35%左右，超過1994年高通脹率階段的信貸與貨幣增長。2009年過度擴張的負面影響，就是房地產(chǎn)價格的泡沫化趨勢以及隨后的通脹率上升。然而，這一次與2009年的宏觀環(huán)境有很大差別，這為我們在應(yīng)對次此經(jīng)濟增長率下降中貨幣政策的調(diào)整，提供了比較有利的條件。
　　協(xié)調(diào)短期增長與長期穩(wěn)定，重在調(diào)結(jié)構(gòu)
　　在應(yīng)對此次經(jīng)濟下滑的宏觀政策調(diào)整中，首先應(yīng)該判斷2012年經(jīng)濟增長率下降的性質(zhì)。在2008年第四季度和2009年第一季度，我國GDP增長率下降到6%左右。之后，在政府強大的財政投資與信貸擴張背景下，我國經(jīng)濟增長率出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，增長率最高恢復到了11%左右。但V形反轉(zhuǎn)的好景并不長，整個2011年各季度的GDP增長率都呈下行趨勢，到2012年第一季度下降到8.1%，已經(jīng)超出了人們的預期。按照4～5月的投資增長率、消費增長率和貿(mào)易順差來看，第二季度的增長率還可能下降到8%以下。這次增長率的下行，實際上是2008年次貸危機之后經(jīng)濟增長率下降的延續(xù)，并不是一次獨立的經(jīng)濟下行周期。因為，2008年之后經(jīng)濟下行，我們并沒有解決在這之前數(shù)年高增長中所積累的各種矛盾，相反，通過政府推動下的財政與信貸擴張帶來了短期增長率的回升，但卻強化惡化了原來積累的矛盾。
　　經(jīng)濟下行乃至金融危機所面臨的問題恰恰出在經(jīng)濟高速增長的階段，而非經(jīng)濟下行階段。經(jīng)濟下行和金融危機只不過是解決、消化之前經(jīng)濟擴張繁榮階段的各種矛盾而已，某種程度上講，這并不是一件壞事。不幸的是，在2008年底和2009年，我們并沒有想辦法解決經(jīng)濟運行的矛盾，而是過于雄心勃勃地去追求短期增長率的回升。當那些刺激措施的效果衰減之后，若沒有新的刺激措施，經(jīng)濟自然地會重新回復到它應(yīng)有的軌道上來。從這個角度來說，在初始的危機沖擊之后，政府刺激經(jīng)濟的力度越大，短期經(jīng)濟反彈的力度越大，隨后陷入二次經(jīng)濟增長下滑的概率也會越大，下降的幅度越深。正所謂“抬得越高，摔得越重”。
　　因此，這一次在“保增長”宏觀調(diào)控中，應(yīng)將短期增長與長期穩(wěn)定相結(jié)合，不應(yīng)以犧牲長期穩(wěn)定為代價來換取短期增長目標。過去我們一直強調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，但始終未能如愿，主要因為政府在應(yīng)對短期增長的時候，不斷強化過去不合理的結(jié)構(gòu)，這突出地體現(xiàn)在投資與消費之間的失衡。
　　2011年，我國GDP總量達到47多萬億元，投資額達到31多萬億元，投資率達到60%多。在20世紀50年代，我國的消費率是70%左右，那時我們說我國積累與消費之間的矛盾是消費相對于投資過多，較少的投資不足以生產(chǎn)出足夠量的人民日益增長的物質(zhì)文化生活需要的產(chǎn)品。現(xiàn)在正好相反，投資率高于消費率，投資侵占了人民消費的物質(zhì)產(chǎn)品，所以人們從經(jīng)濟增長當中得到的效用和幸福感，與高速的經(jīng)濟增長很不相稱。問題恰恰又在于，消費是人們自主選擇的結(jié)果，凈出口又依賴于國外需要，是政府無法控制的。因此，每當遇到經(jīng)濟增長率下降的時候，政府刺激增長最便捷的工具便是擴大投資，結(jié)果導致投資率在遇到危機沖擊的時候總會上到一個新臺階，這使得我國GDP增長對投資的依賴性越來越嚴重。例如，資本形成對我國GDP增長的貢獻度在2010年為54%，消費在2010年對GDP的貢獻只有36%。
　　依靠過度政府投資拉動的經(jīng)濟增長，不僅損害了長期穩(wěn)定，也損害了經(jīng)濟效率。過多的政府投資支出，對民間投資形成了強大擠出效應(yīng)，不僅對實際資源有擠出效應(yīng)，對金融資源方面也有擠出效應(yīng)。與政府投資相關(guān)的項目占用的資源越多，可供民間使用的就越少，自然地，民間金融也就禁而不止了，最后發(fā)展到“老板跑路”。而且，政府決策的項目回報率不一定很高，它的現(xiàn)金流足以償還從銀行的借款，也因此導致了當前的政府融資平臺問題。另外，投資占用的資源多，生產(chǎn)的產(chǎn)品多，同時消費不振，經(jīng)濟要均衡就只能出口。所以在過去十年多的時間里，我國凈出口與GDP之比不斷上升，2008年達到了8%以上，貿(mào)易失衡也加劇了我國與其他國家之間的貿(mào)易沖突。
　　受歐美金融危機的影響，我國的凈出口受到了一些不利影響，而國內(nèi)最終消費的增長又受人們對未來收入預期、支出的不確定性等多方面的影響，但又不能走不斷擴大投資的老路。在這種情況下，我們就必須接受短期增長率處于相對較低水平的現(xiàn)實。短期的調(diào)控應(yīng)與長期的潛在增長應(yīng)該協(xié)調(diào)起來，否則會加劇資源的矛盾，造成經(jīng)濟增長與資源環(huán)境之間更大的沖突，最終受到懲罰的還是人類自身。歷史經(jīng)驗也證明了，當短期增長率高于潛在增長率的時候，往往是通脹率較高的時候，盡管此時有較高的增長率，但老百姓依然不滿。因此，在我國的宏觀調(diào)控目標體系中，還是應(yīng)該賦予通脹率較高的權(quán)重。
　　深化制度改革，推動經(jīng)濟發(fā)展
　　對于中國長期經(jīng)濟增長，很多人認為，主要是潛在增長率，或者說經(jīng)濟增長的中樞在下移。其中的原因有幾個方面。一是高投資的不可持續(xù)性。雖然我國在工業(yè)化城市化進程中對基礎(chǔ)設(shè)施的需求依然較高，但終究會飽和的，水壩、高速鐵路對經(jīng)濟增長的拉動作用總會有消失的一天。當然，關(guān)鍵問題還在于我國現(xiàn)在投資與消費之間的失衡已經(jīng)到了威脅到長期穩(wěn)定的局面。二是我國老齡化現(xiàn)象日益顯現(xiàn)。人口紅利會逐漸消失，劉易斯拐點已經(jīng)到來，我們再也不能依靠無限廉價勞動力供給來維持經(jīng)濟增長了，人口紅利消失也意味著儲蓄率可能會下降。三是美國制造業(yè)復興戰(zhàn)略的影響。在這次金融危機之后，歐美發(fā)達國家發(fā)現(xiàn)，要提高就業(yè)，實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇和增長，還得依靠強有力的制造業(yè)體系，所以奧巴馬在2012年1月提出了一個重的戰(zhàn)略，就是美國的制造業(yè)回歸。在這個戰(zhàn)略下，美國經(jīng)濟政策也出現(xiàn)了調(diào)整。主要體現(xiàn)在稅收方面，即對美國大規(guī)模在境外投資的企業(yè)，大幅度地降低了它們的稅率，從原來的35%降低到28%。如果制造業(yè)回歸發(fā)達國家，那么以我國為代表的、過去一直靠貼牌生產(chǎn)、靠產(chǎn)品外包的發(fā)展模式就愈發(fā)不可持續(xù)了。在這次金融危機之后可能會形成一個新的國際供應(yīng)鏈體系、重組國際分工。這可能對我國的長期經(jīng)濟增長率造成一些不利的影響。長期增長率下降了，在宏觀調(diào)控中，也應(yīng)該下調(diào)短期增長目標，這才更切合實際。
　　雖然面臨著投資所導致的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、人口老齡化的到來、國際分工產(chǎn)業(yè)重組的不利影響，但這并不意味著中國會走入低增長的陷阱。事實上，即便我國的增長中樞開始下降，如果我們在改革方面做得比較好，仍然會保持全球中較高的增長率。一般地，投資不可持續(xù)、人口結(jié)構(gòu)的變化使得低勞動成本的優(yōu)勢逐漸消費失，但這里忽略了技術(shù)進步。熊彼特講，推動經(jīng)濟發(fā)展的根本因素是創(chuàng)造性破壞。創(chuàng)造性破壞主要來自于公平有序的等價交易的市場體制之中。這就需要我們進一步處理好政府與市場之間的關(guān)系，通過制度改革推動一個創(chuàng)新體系的形成。
　　同時，企業(yè)家也要擔當起創(chuàng)新的責任，建立一個真正支持創(chuàng)新而不是充斥著金融欺騙的融資體系。有了真正的創(chuàng)新，有了真正創(chuàng)新的思想，有了真正技術(shù)創(chuàng)新的金融體系，即便勞動力增長率下降了，在我國十幾億人口的巨大市場需求的召喚下，我國保持全球高增長率國家的地位并不是一廂情愿的想法。例如，我國現(xiàn)在許多低廉勞動力成本的就業(yè)，實際上是無效就業(yè)，只需要簡單的技術(shù)進步就可以釋放出更多的勞動力供給。在美國，加油站是沒有服務(wù)員的，全都是自助加油。中國加油站就完全不同，全都是服務(wù)員負責加油工作。這部分就業(yè)就是無效就業(yè)，它對GDP增長沒有多大貢獻。通過技術(shù)進步，將這部分勞動人員釋放出來后，再到其他行業(yè)去就業(yè)，這就足以彌補人口老齡化對勞動力供給的不利影響。不幸的是，我國很多企業(yè)家在創(chuàng)新方面始終在逃避，如一些IT企業(yè)，當面臨經(jīng)營困境的時候，又回到了傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，這是非常不可思議的，也在一定程度上說明我國企業(yè)家們?nèi)狈φ嬲膭?chuàng)新精神。當然，反過來講，我國創(chuàng)新的潛力還是很大的，如果做得好，我國仍會保持一段時期的較高增長率，從而改革全球經(jīng)濟的總量格局。強大技術(shù)進步推動的經(jīng)濟增長，與通過擴張性的財政貨幣政策刺激拉動的增長，本質(zhì)上有天壤之別。只有技術(shù)進步推動的增長，才會在全球經(jīng)濟的競爭中，贏得別國消費者的尊重。
　?。ㄗ髡呦抵袊鐣茖W院金融研究所貨幣理論與政策主任）
　　黃國平：評宏觀經(jīng)濟政策與經(jīng)濟發(fā)展方式
　　轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高居民收入水平，促進經(jīng)濟社會和諧和均衡發(fā)展應(yīng)該是當前我國各項宏觀經(jīng)濟政策的核心和出發(fā)點。其中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)尤其是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整尤為重要，在此過程中，一定會伴隨著各類商品和服務(wù)價格的相對調(diào)整和變化。
　　如果把物價上漲分為通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性物價上漲，2003年至2005年的那一輪由農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品引領(lǐng)的物價上漲可能確實是經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動所導致的結(jié)構(gòu)性物價上漲。當時的農(nóng)產(chǎn)品價格在上漲，而其他的通貨膨脹壓力并不大，但是政府采取的手段是進口相關(guān)產(chǎn)品來平抑物價上漲。其結(jié)果是，2005年全年居民消費價格比2004年上漲1.8％，漲幅比2004年回落2.1個百分點。當年，中國城市居民消費價格上漲1.6％，農(nóng)村上漲2.2％，其中，食品價格僅上漲2.9％，總體漲幅比2005年回落7個百分點。
　　從以上數(shù)據(jù)來看，政府當時采取進口方式確實有效控制了物價，尤其是抑制了農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，同時也可能抑制了經(jīng)濟體系本身為適應(yīng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)調(diào)整而自發(fā)進行的價格調(diào)整，從而阻礙了經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其實，直接發(fā)錢補貼是比較好的解決辦法，尤其是對城市中低收入階層的補貼，以此來彌補由于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲而導致的生活成本提高。在保證總體物價基本穩(wěn)定的條件下，應(yīng)該讓市場自行調(diào)整工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的相對價格，不宜采取諸如從國外大量進口農(nóng)產(chǎn)品的辦法來打壓市場。
　　事實上，2008年金融危機的起因也需要回溯到2000年的IT泡沫。當時，在IT泡沫破滅之后，美聯(lián)儲立即意識到美國的總需求正在迅速下降，如果不遏制住這股下降勢頭，那么美國整體經(jīng)濟就有可能卷入一場全面衰退之中。作為回應(yīng)，美聯(lián)儲將利率從6%大幅調(diào)降到1%。在IT泡沫期間，美國的住房市場表現(xiàn)平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)過熱現(xiàn)象。然而當美聯(lián)儲將利率調(diào)降至自1959年以來的最低水平時，能夠承擔住房貸款的人數(shù)由于低利率而迅速增加，最終引發(fā)了房產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。這種以房地產(chǎn)泡沫代替IT泡沫做法最終沒有成效，從而引發(fā)了世界范圍內(nèi)的金融危機。
　　至于當前國內(nèi)，如果把利率市場化本身作為一個最終目標，可能在一定時間內(nèi)，導致利率顯著上升。保持物價穩(wěn)定，控制通貨膨脹應(yīng)該是利率政策的唯一目標，其他的都可以讓市場自行調(diào)整。對中小企業(yè)貸款，利率可能會高，對大企業(yè)貸款，利率可能會低，這是市場行為。至于諸如促進科技發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難等政策性金融部分，應(yīng)該形成與商業(yè)性金融相對獨立的一套體系，不必要鼓勵大型商業(yè)銀行，在鄉(xiāng)村地區(qū)建立所謂的中小村鎮(zhèn)銀行，去承擔國家對農(nóng)村金融的政策性金融支持，這個政策效果實際上并不大。2011年的利率上升與通貨膨脹交織到了一起，形成了惡性循環(huán)。顯然，這個利率上漲并不是資金邊際生產(chǎn)力的提高，而是為了覆蓋通貨膨脹率。
　　(作者系中國社會科學院金融研究所副研究