◎錢亦祿

認(rèn)清突降“錢荒股災(zāi)”的根源

◎錢亦祿

銀行間市場資金短缺，市場利率飆升，借錢難，這是從今年5月下旬以來所發(fā)生的。到了6月19日，拆借利率上漲至7.66%，隔日跳漲至13.44%，當(dāng)天最高飆升至30%。這一切，不僅攪渾了貨幣市場的一池春水，而且產(chǎn)生了蝴蝶效應(yīng)。5月底以后，A股市場進(jìn)入下降通道，6月24日，滬指迅速擊穿2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，重回“1”時代，單日跌幅達(dá)5.3%，創(chuàng)出2009年9月1日以來最大單日跌幅。A股在6月份短短的13個交易日內(nèi)累計跌幅己達(dá)14.66%。讓股市“一夜回到了解放前”。同時，引發(fā)債券市場暴跌，14只二級債基6月份的凈值跌幅超過了10%。這突然降臨的“錢荒股災(zāi)”，曾引起人們恐慌。目前，雖然銀行間同業(yè)拆借利率已回落至接近5月下旬前的水平，股市也逐步停止下滑，上證指數(shù)已回到2000點(diǎn)上方，呈現(xiàn)緩解跡象。但“錢荒股災(zāi)”給人們帶來哪些反思呢？

引發(fā)“錢荒”的種種因素

業(yè)內(nèi)人士知道每到月末、季末、年中和年底這些常規(guī)時間節(jié)點(diǎn)，銀行的資金都會比較緊張，但這次的緊缺程度卻超出以往。因?yàn)槌顺Ｒ?guī)的時間節(jié)點(diǎn)因素，外匯占款的大幅減少、短期信貸的快速擴(kuò)張和央行的政策意圖都是引起這次“錢荒”的因素。由于眾多因素的重疊，一方面是銀行短期資金需求加大，另一方面是資金供給在減少，而央行又不施援手，這些因素共同作用，還有不懷好意者散布謠言推波助瀾，由此上演了一場“錢荒劇”。

專家表示，6月末，商業(yè)銀行面臨年中考核，會習(xí)慣性地“沖時點(diǎn)”。最近，貸款增多，票據(jù)也增多，對銀行自身的流動性產(chǎn)生壓力。另外，理財產(chǎn)品集中在6月底到期，在下月新發(fā)理財產(chǎn)品之前銀行要進(jìn)行短期融資，再加上稅收清繳等因素，直接導(dǎo)致銀行體系流動性減少。

以前，銀行間市場因供求等原因，也會出現(xiàn)緊張、危難局面，但央行定會伸出援手。而這次銀行期盼央行解救他們于危難之中，但央行仍照常發(fā)行了20億央票，徹底擊碎了市場憧憬央行放水的幻想。這樣，大銀行對流動性的惜售心理造成了回購利率近乎失控性的飆升。

一些謠言先說有兩家銀行同業(yè)存款違約，后來又說“中行資金違約，交易時間延長給各家找資金，但是一直沒找到”等。這些舉動不排除與近期一些境外對沖基金做空中國的市場操作行為有關(guān)。

“錢荒”的含義

據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月我國社會融資規(guī)模達(dá)9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，說明金融市場不缺錢。專家認(rèn)為，中國的資金在總量上并不荒，“錢荒”是個結(jié)構(gòu)性問題。

這次央行的態(tài)度不僅明確，而且央行的舉措，反映了宏觀調(diào)控當(dāng)局經(jīng)濟(jì)思路的轉(zhuǎn)變。穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)該而且能夠持續(xù)下去。突降的“錢荒”不是央行收緊，而是源自2008年以來貨幣政策的過度放松，放貸太多。

其實(shí)，通過此次錢荒，央行傳遞出兩個重要信息：第一，央行希望趁此機(jī)會打消市場對于進(jìn)一步貨幣或信貸寬松的預(yù)期。第二，央行希望借此機(jī)會給金融機(jī)構(gòu)敲一個警鐘，不要在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時忽略風(fēng)險管理。因?yàn)殂y行一旦放出許多新增貸款之后，就要持續(xù)不斷地注入，才能維持經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。按薩繆爾森的觀點(diǎn)叫“加速數(shù)”，即騎上老虎背就下不來了，這是滾動型的融資方式。以一個項(xiàng)目為例，當(dāng)貸款放下去后，其二期、三期就必須按照一定的規(guī)模往里投，是不可能收縮的，而且這個過程是不可逆的。這樣大大縮短了資本金消耗的時間，也就埋下了未來出現(xiàn)“錢荒”的根子。