王 健，李雙雙

（1.國家行政學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部，北京 100089；2.中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872）

一、美國國債負(fù)擔(dān)率高企的趨勢及其成因

美國國債負(fù)擔(dān)率高企導(dǎo)致原本疲弱的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，引發(fā)全球流動性泛濫及通貨膨脹蔓延。在當(dāng)前全球沒有重大技術(shù)革命、沒有新的經(jīng)濟(jì)增長點、也沒有發(fā)明更好的宏觀政策組合之前，希冀世界經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)到國際金融危機之前的水平，這好比水中月、鏡中花。

（一）美國國債負(fù)擔(dān)率高企的趨勢

國債負(fù)擔(dān)率又稱國民經(jīng)濟(jì)承受能力，是指國債累計余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重。這一指標(biāo)著眼于國債存量，反映了整個國民經(jīng)濟(jì)對國債的承受能力。國債負(fù)擔(dān)率的計算公式為：國債負(fù)擔(dān)率=(累積國債余額/年度國內(nèi)生產(chǎn)總值)×100%。一國的GDP 值越大，國債負(fù)擔(dān)率越小，則國債的發(fā)行空間越大。國際公認(rèn)的國債負(fù)擔(dān)率的警戒線為發(fā)達(dá)國家不超過60%，發(fā)展中國家不超過45%。

由于美國頻繁爆發(fā)財政危機，近來更是一波未平，一波又起，美國的國債負(fù)擔(dān)率也隨著一波又一波的財政危機而水漲船高。美國國債負(fù)擔(dān)率提高的標(biāo)志是：美國國會不斷地提高政府債務(wù)規(guī)模上限。國債上限，又稱“國債余額上限”，是美國國會確定的聯(lián)邦政府總債務(wù)的最高限額。其目的是限制聯(lián)邦債務(wù)的擴(kuò)大，并控制聯(lián)邦政府支出。如果聯(lián)邦政府債務(wù)總額接近法定的上限，美國財政部必須采取非尋常措施來滿足承擔(dān)的義務(wù)。債務(wù)上限也表達(dá)了節(jié)儉的理念和管理政府財政的經(jīng)濟(jì)考量。然而，這一上限從未發(fā)揮實際作用。每當(dāng)美國政府即將觸及法定債務(wù)上限之時，國會都會調(diào)高這一上限。自1962年以來，美國國債上限一共提高過76 次，國債上限占GDP的比重也不斷上升，尤其是金融危機爆發(fā)以來的最近幾年。2008年至2012年，美國國債上限分別為10.61 萬億美元、12.10 萬億美元、14.29 萬億美元、15.194 萬億美元和16.394 萬億美元，分別占GDP 的比重為70%、84.1%、92.1%①、99%和104.6%。美國政府頻繁地提高政府債務(wù)上限，長此以往，美國國債負(fù)擔(dān)率高企將成為未來的趨勢：2013年將超過17 萬億美元，2014年可能超過18 萬億美元，2015年將超過20萬億美元。

（二）美國國債負(fù)擔(dān)率高企的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

美國國債負(fù)擔(dān)率高企，已經(jīng)過度透支了未來，靠自身的力量已無力償還，因而，債務(wù)危機大爆發(fā)只是時間問題，有人將政府債務(wù)危機稱之為世界經(jīng)濟(jì)的“定時炸彈”：政府信用不能永遠(yuǎn)被透支，透支過度就會引發(fā)債務(wù)危機，而債務(wù)危機又極易引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機，最終導(dǎo)致社會動蕩。

那么，為何負(fù)債累累的美國政府“債多不愁、虱多不癢”，每次出現(xiàn)財政危機，美國政府和國會就會以妥協(xié)的方法提高債務(wù)上限的辦法拖延危機，不斷地延遲“定時炸彈”的爆炸時間的呢？答案是：美國式財政危機及國債負(fù)擔(dān)率高企有堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)：

一是美元作為國際性流通貨幣，美國政府擁有向世界收取鑄幣稅的權(quán)力。在美國民主黨代表窮人利益、共和黨代表富人利益，黨爭無可避免的情況下，美國政府必須考慮一個兼顧窮人和富人利益的解決債務(wù)問題的好政策，這個政策最好還能刺激經(jīng)濟(jì)增長。這個好政策就是：增加美元的發(fā)行。在美元是國際貨幣，擁有鑄幣稅的時代，美國政府還債的最佳選擇是——印刷美元。

奧巴馬無需羅斯福的鐵腕，無需整肅貨幣秩序，也不必整肅華爾街的肥鼠，只需要多印美元，就可以輕易地將全球經(jīng)濟(jì)捆綁在美元的戰(zhàn)車上：美國消費依賴借貸；經(jīng)濟(jì)依靠華爾街，即以全球增長為代價緩解美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮，緩解美國政府債務(wù)壓力。美國政府會毫無負(fù)責(zé)感地繼續(xù)增發(fā)貨幣的政策，此政策無論是以QE5的方式出現(xiàn)，還是以其他擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的方式出現(xiàn)，其實質(zhì)都是印刷紙幣，只要美聯(lián)儲開動印鈔機，便可以稀釋其龐大的債務(wù)，根本無需勒緊褲帶減赤。其最終后果必然導(dǎo)致全世界流動性過剩，通貨膨脹在全球蔓延，國債負(fù)擔(dān)率居高難下。

二是全球避險資金流入美債市場，美元資產(chǎn)受到追捧。在歐洲政府債務(wù)危機大爆發(fā)時，投資者不可能坐視自己的財富縮水，他們爭相把手里的歐元國債拋出，轉(zhuǎn)而購買美元國債。雖然美國國債不斷貶值，但是歐債問題遠(yuǎn)比美債問題更嚴(yán)重，又因為美國國債務(wù)市場流動性世界最大，美國國債成為全球避險資金的理想投資場所。既然美元如此受世界各國政府和投資者青睞，多發(fā)國債可以滿足國際資本市場的避險需求，所以美國政府的國債負(fù)擔(dān)率還會繼續(xù)攀升。

三是美元的國際霸權(quán)地位更加鞏固。在國際金融危機爆發(fā)的初期，美元的國際地位曾經(jīng)一度受到歐元的挑戰(zhàn)，然而，如今美元的國際霸權(quán)貨幣地位更加穩(wěn)固。與美國財政政策，特別是政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張相配合的美國貨幣政策和美元戰(zhàn)略，擴(kuò)大了國際金融市場的概念與范圍。通過美元獨特的定價機制以及報價制度，越來越多的領(lǐng)域與市場銜接，繼石油被納入國際金融市場后，大宗商品、資源產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等均被納入，擴(kuò)展了美元覆蓋范圍，進(jìn)一步增強了美元霸權(quán)。不僅歐洲發(fā)生了主權(quán)債務(wù)危機后美國國債和美元資產(chǎn)成為國際游資的避風(fēng)港，而且以美元計價的國際產(chǎn)品也從黃金、原油轉(zhuǎn)向幾乎所有的世界大宗商品，現(xiàn)在糧食、銅、鐵礦石等都以美元計價，美元是國際貿(mào)易結(jié)算的主要貨幣，美元的國際儲備貨幣和投資貨幣的地位都得以強化，鞏固了美元的國際地位，美國政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張更加肆無忌憚，國債負(fù)擔(dān)率也不斷地攀升。

四是美國不斷調(diào)高債務(wù)上限，新發(fā)行的債券如果沒有買家，就讓美聯(lián)儲照單全收。美聯(lián)儲購買國債的方式是多印鈔票，以不斷通貨膨脹的方法稀釋政府債務(wù)。只要世界各國政府愿意將美元作為外匯儲備，國際貿(mào)易和國際資本市場都以美元計價和結(jié)算，美國國債負(fù)擔(dān)率高企就有了貨幣基礎(chǔ)。

五是美國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政府債務(wù)規(guī)模的相關(guān)性似乎不高，政府債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張與定量寬松的貨幣政策配合，還刺激了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國2012年12月公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管“財政懸崖”疑慮重重，但美國制造業(yè)仍然以增長態(tài)勢告別2012年。美國供應(yīng)管理協(xié)會公布，美國制造業(yè)景氣指數(shù)ISM 從2012年11月的49.5 上升至2012年12月的50.7，高于媒體此前的預(yù)估。2012年12月美國增加了15.5萬個就業(yè)機會，失業(yè)率也維持在7.8%的水平?jīng)]有變。美國民間部門的雇主也在增加招聘，進(jìn)一步顯示出美國經(jīng)濟(jì)在2012年底復(fù)蘇②。定量寬松的貨幣政策與政府赤字政策及國債負(fù)擔(dān)率高企導(dǎo)致：“美國不少公司擁有充足的現(xiàn)金流，地產(chǎn)板塊也在逐漸恢復(fù)，創(chuàng)新機制和教育體制仍是全球領(lǐng)先，這些都是經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的動力”③。

六是在美國債務(wù)危機纏身之際，美國制造業(yè)回流，振興了美國經(jīng)濟(jì)，增加了就業(yè)。美國的調(diào)查報告顯示，有2/3 的美國大制造商在過去兩年中搬遷了工廠，美國為最受歡迎的搬遷目的地④。隨著中國制造業(yè)要素與資源成本的提升以及經(jīng)濟(jì)增速的減緩，美國等國家已經(jīng)開始鼓勵本國在華投資制造業(yè)回流。在接受埃森哲調(diào)查的跨國公司高管中，約65%表示過去24個月轉(zhuǎn)移了制造業(yè)活動，2/5 表示工廠已經(jīng)遷回美國。制造業(yè)主日益將生產(chǎn)活動布局在更靠近終端市場的地區(qū)。特別是在此輪國際金融危機后，美國國內(nèi)主張發(fā)展制造業(yè)、改變經(jīng)濟(jì)過分依賴服務(wù)業(yè)特別是金融業(yè)的呼聲不斷高漲，政府已經(jīng)重新將制造業(yè)視為解決就業(yè)和經(jīng)濟(jì)問題的手段。美國政府已認(rèn)識到，具有競爭力的制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)活力的源泉，在保持國家長期繁榮中起關(guān)鍵作用。制造業(yè)創(chuàng)造高技能工作崗位，通過出口和吸引投資為國家?guī)碡敻唬ㄟ^技術(shù)擴(kuò)散促進(jìn)其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展。復(fù)興制造業(yè)、推動制造業(yè)向高增加值轉(zhuǎn)換、提高其競爭力重新成為美國的政策議題。國債負(fù)擔(dān)率高企的美國政府，正通過新能源、新材料、新技術(shù)帶動新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期，吸引全球資本回流美國，使美國成功回到“再工業(yè)化”正途。美國政府近期以“投資美國”為口號，正在通過一系列優(yōu)惠政策努力促進(jìn)資本回流。例如，美國先進(jìn)能源集團(tuán)總裁希金斯即表示，2010年，先進(jìn)能源關(guān)閉了在中國的生產(chǎn)線，轉(zhuǎn)而在休斯敦建立工廠。預(yù)計未來四五年內(nèi)，美國LED燈具的國產(chǎn)貨占有率將達(dá)到75%④。

二、美國國債負(fù)擔(dān)率高企對中國經(jīng)濟(jì)的影響

中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深深地融入世界經(jīng)濟(jì)，在美國國債負(fù)擔(dān)率高企中，想要獨善其身，殊為不易。美國國債負(fù)擔(dān)率高企，不僅影響中國實體經(jīng)濟(jì)，也影響中國的虛擬經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的新形勢是：經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，通貨膨脹壓力更大。

（一）實體經(jīng)濟(jì)增長速度放緩

1．中國出口下滑將影響實體經(jīng)濟(jì)增長速度

中國向美國出口更困難。美國作為全球經(jīng)濟(jì)的引擎，債務(wù)問題帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、美元走軟等問題將影響全球貿(mào)易。受美國政府債務(wù)持續(xù)膨脹的影響，美國進(jìn)口需求會下降，對中國的出口企業(yè)，特別是已經(jīng)處于困境的中小企業(yè)來說無疑是雪上加霜。

向歐元區(qū)出口也會遇到更大阻力。美國加大了打擊歐元經(jīng)濟(jì)的力度來維持美元的國際貨幣的強勢地位，阻滯了經(jīng)濟(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且歐元區(qū)國家自身債務(wù)纏身，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長趨緩，歐洲國家總需求增長退潮，中國向歐洲出口也會隨著總需求增長潮落而下降。

國際貿(mào)易摩擦增加，中國出口更加困難。世界各國在政府債務(wù)高企、失業(yè)率居高不下的情況下，為了提振萎靡的本國經(jīng)濟(jì)，都會或明或暗地祭起保護(hù)主義的大旗，以保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，增加就業(yè)，因而國際貿(mào)易摩擦必然增加。美國乃至歐洲需求下降，國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、貿(mào)易摩擦增加，中國出口貿(mào)易風(fēng)險和隱患增加，導(dǎo)致出口減少。而且，中國出口企業(yè)缺乏國際定價權(quán)，在國際貿(mào)易中尚無以價換量的能力，出口減少必然影響實體經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩。

另外，人民幣升值影響中國產(chǎn)品的國際競爭力，抑制中國出口的增長。多因素導(dǎo)致人民幣升值：一是中國產(chǎn)能增長和國內(nèi)消費乏力并存，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長依賴出口，出口越多，國際貿(mào)易順差越大，外匯儲備增加得越多，人民幣升值壓力越大；二是人民幣升值、國內(nèi)利率高于國際利率水平，吸引更多國際游資進(jìn)入中國賺取匯差和利差，外匯儲備增加，人民幣升值壓力更大；三是由于外匯儲備增加，持有的美債持續(xù)增加，在美國國債負(fù)擔(dān)率高企的影響下，美元走軟導(dǎo)致人民幣匯率升值。

2．跨國公司回流美歐及向東南亞國家轉(zhuǎn)移，影響中國經(jīng)濟(jì)增長速度

近年來，跨國制造特別是美國制造的回流，似乎成了一股來勢洶洶的潮流，先是通用電氣將一家熱水器生產(chǎn)企業(yè)從中國轉(zhuǎn)移到美國；接著是全球銀行柜員機制造巨頭NCR公司將部分生產(chǎn)轉(zhuǎn)移回美國；然后是世界工程機械大佬卡特彼勒宣布將在德克薩斯開新廠，并將倫敦的一家工廠撤回印第安納州；蘋果公司最近又表示把設(shè)在中國的部分Mac計算機生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移回美國。而實際上，近年來一批跨國企業(yè)的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)不僅“流”回本國，還源源不斷地“流”向東南亞等地區(qū)⑤?？鐕圃炱髽I(yè)的不斷流出，逐漸改變著中國世界加工廠的地位，制造業(yè)增速下降導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速趨緩，并由此引起的就業(yè)減少和收入下降。

跨國公司回流是國際比較優(yōu)勢變化的結(jié)果：一是美國政府不斷通過減稅等補貼政策吸引制造業(yè)；二是在經(jīng)過美國政府幾輪量化寬松貨幣政策后，美元自2002年以來已貶值25%，使美國資產(chǎn)和人才變得越來越便宜；三是我國自2005年人民幣匯率改革后，人民幣持續(xù)升值，中國工人的工資水平以美元計算，自2005年至2012年漲了近5倍，預(yù)計今后還會繼續(xù)上漲；四是頁巖氣革命令天然氣價格大跌，使能源耗用量巨大的制造業(yè)營運成本大為降低。

由于國內(nèi)合資、外資企業(yè)大多為代工廠或組裝廠，在技術(shù)、品牌、市場方面嚴(yán)重依賴跨國企業(yè)，當(dāng)跨國公司回流或?qū)⑵淦髽I(yè)轉(zhuǎn)向東南亞時，對于在汽車、家電、造船、光伏等大量制造領(lǐng)域仍然沒有掌握核心技術(shù)、在非制造業(yè)等領(lǐng)域缺乏技術(shù)創(chuàng)新的中國，世界加工廠地位的下降，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。

（二）沖擊中國資本市場

美國國債負(fù)擔(dān)率高企沖擊我國資本市場。2012年，中國經(jīng)濟(jì)凱歌高奏，本應(yīng)該助力經(jīng)濟(jì)增長的中國資本市場卻與實體經(jīng)濟(jì)增長背道而馳，延續(xù)了2010年以來中國A 股的頹勢，即國際股市漲，A股基本不漲或微跌；而國際股市跌，中國股市必跌。

2012年中國股市仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)的反向“晴雨表”，A股上證指數(shù)以年漲幅3.17%的成績位列全球主要股指漲幅倒數(shù)第二位，僅僅比深陷歐債危機的西班牙股市（年跌幅5.8%）略強。盡管有年底一波上漲行情，使得大盤免于年線三連陰的尷尬，但是這也無法保住滬指“丑熊”顏面⑥，其消極影響極為明顯：一面是中國GDP增速世界第一，一面是A股“熊”冠全球；一面是中國實體高速增長，一面是資本市場急速下跌；一面是資本市場資金流入少流出多，似乎缺乏資金，一面是國內(nèi)社會流動性充裕，貨幣供給量M2 高達(dá)97萬億元的天量；一面是資本市場跌跌不休，一面是新股持續(xù)發(fā)行資本市場規(guī)模不斷擴(kuò)張；一面是社會資金投資于實體經(jīng)濟(jì)、導(dǎo)致供給大于需求及生產(chǎn)過剩，一面是過剩社會流動性在實體經(jīng)濟(jì)中投機，輪番炒作產(chǎn)品價格，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品此起彼伏地漲價，通貨膨脹持續(xù)；一面是深陷債務(wù)負(fù)擔(dān)高企“泥潭”的美國資本市場和政府債務(wù)危機纏身的歐洲資本市場指數(shù)都紛紛回到或超過國際金融危機前水平，就連飽受緊縮和救助的拉鋸戰(zhàn)中痛苦不已的希臘股市雅典ASE指數(shù)年內(nèi)也大漲32.47%，僅次于土耳其的53.28%%和泰國股市的35.38%，漲幅位居世界主要股市的第三位，一面是中國資本市場A 股指數(shù)2011年以來一路下挫，創(chuàng)出2012年的1949 點新低，其時A 股的市值規(guī)模跌破20 萬億元大關(guān)，為19.81 萬億元，市值水平創(chuàng)下20年新低⑦，影響了中國在國際經(jīng)濟(jì)社會中的形象。股市低位振蕩，股市的財富負(fù)效應(yīng)盡顯：由于股市低迷，投資者損失巨大，因而，消費隨之萎縮并趨于疲軟，與直接融資相關(guān)的投資乏力，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。

（三）通貨膨脹壓力增大

國際金融振蕩導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹壓力增大，中國治理通貨膨脹的任務(wù)更加繁重。

1．輸入型通貨膨脹壓力增加

美國增加債務(wù)或美聯(lián)儲變相地貶值美元，勢必提高國際大宗商品價格、加劇國際大宗商品市場波動，對嚴(yán)重依賴進(jìn)口國際市場大宗商品的中國來說，隨著進(jìn)口石油、糧食等大宗商品價格提高，必然導(dǎo)致成本推動型通貨膨脹持續(xù)，輸入型通貨膨脹會更加明顯。

2．國際避險資金涌入中國，推高通貨膨脹

由于美歐經(jīng)濟(jì)動蕩，國際流動性避險意愿增強，要么進(jìn)入黃金等貴金屬領(lǐng)域避險，要么進(jìn)入新興市場尋求投機機會，中國當(dāng)然是其目標(biāo)國之一，避險資金會一如既往甚至加速流入中國，導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供給增加，助推中國本已較高的通脹水平。

3．人民幣升值與國際熱錢棘輪效應(yīng)加速輸入型通貨膨脹

人民幣升值與國際熱錢的棘輪效應(yīng)為：豪賭人民幣升值的國際熱錢涌入，導(dǎo)致外匯儲備增加，外匯占款增加，國內(nèi)貨幣供給被動增加，通貨膨脹壓力增大，通貨膨脹嚴(yán)重；與此同時，外匯儲備增加進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，人民幣升值被迫加速，人民幣加速升值又吸引更多的國際熱錢加速蜂擁而入，外匯儲備增長提速，外匯占款隨之迅猛增加，貨幣供給進(jìn)一步增加，通貨膨脹更嚴(yán)重。

4．人民幣利率提高，增強棘輪效應(yīng)，加劇通貨膨脹

利差誘使國際游資涌入中國，加劇通脹?，F(xiàn)在國內(nèi)一年期存款利率已高達(dá)3.25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國、歐元區(qū)國家的利率水平。中國與這些國家的利差擴(kuò)大，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)低迷、實體經(jīng)濟(jì)投資回報率相對較低，利差套利因其穩(wěn)妥性和固定回報率對國際游資更具吸引力，必然導(dǎo)致國際游資涌入中國進(jìn)行套利，外匯儲備增長進(jìn)一步加速，外匯占款更迅猛地增加，貨幣供給增加，通貨膨脹加劇。

（四）外匯儲備損失

負(fù)債累累的美國政府“債多不愁、虱多不癢”，而持有美國債務(wù)最多的中國卻陷入了進(jìn)退維谷的境地。債務(wù)國以鄰為壑，誰持有美國國債多，誰的損失就大。美國政府的債務(wù)之爭，是典型的損人利己的行為，美國政府作為債務(wù)國，保護(hù)了本國利益，損害了債權(quán)國利益，全球持有美國國債的債主都被“坑”。 美國國債曾被投資者視為金融風(fēng)暴中的最后一處安全港，世界各國的銀行、國庫、退休基金幾乎都購買美國國債。美國政府利用美元的國際地位，通過增發(fā)美元稀釋債務(wù)導(dǎo)致美元大幅貶值，使全球美元債權(quán)國家蒙受損失。目前，中國持有的美國國債數(shù)量最多⑧，外匯儲備的損失自然也名列前茅。

持有美國國債的國家不僅受到損失，而且處于進(jìn)退維谷的境地。所有持有美債的國家政府都面臨相似的困境：如果大量拋售美國國債，美債會下跌，未拋售的美債損失更多；拋售美元會導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值，出售美債后的美元，如果找不到高收益的國際投資，直接持有美元不僅因美元貶值受到損失，而且失去了持有美債的利息；不拋售美國國債，正中美國政府下懷，美國政府可以多印美元來還債，持有美國債務(wù)仍然會貶值。對包括中國內(nèi)的債權(quán)國而言，不論減持還是繼續(xù)持有美債都有風(fēng)險，沒有一個萬全之策。

三、應(yīng)對美國國債負(fù)擔(dān)率高企，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)政策

應(yīng)對美國國債負(fù)擔(dān)率高企，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，需要三管齊下創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)政策：一是財政政策從“以資為本”轉(zhuǎn)向“以民為本”；二是自主的貨幣政策；三是恢復(fù)發(fā)展資本市場，以建立擴(kuò)大消費需求的長效機制擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長。

（一）財政政策：從“以資為本”轉(zhuǎn)向“以民為本”

擴(kuò)大內(nèi)需，建立擴(kuò)大消費的長效機制，需要有個突破口，即：財政政策從“以資為本”轉(zhuǎn)向“以民為本”。

以“以民為本”的思路重塑財政政策，增加財政對居民的消費補貼，建立擴(kuò)大消費的長效機制，切實擴(kuò)大內(nèi)需，可以有效地提高居民消費水平和應(yīng)對通貨膨脹能力，以消費增加促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，還可以增加貨幣需求，調(diào)節(jié)貨幣供求，抑制通貨膨脹。

1. 財政補貼政策從“以資為本”轉(zhuǎn)向“以民為本”

財政補貼從“以資為本”轉(zhuǎn)向“以民為本”，就是清理財政補貼，將原來補貼出口企業(yè)和生產(chǎn)消費品企業(yè)的資金直接用于補貼居民消費，將目前的財政出口補貼、家電補貼等直接補貼給全國的消費者，增加全國居民的消費能力。

所有的消費補貼都不以現(xiàn)金的形式，而以消費券的形式發(fā)放，每年消費券的截止期為每年春節(jié)后的2月20日，以便于財政部門結(jié)算。消費券既可以買國產(chǎn)的汽車、家電等消費品，也可以購買國產(chǎn)的米面油等生活必需品，還可以用于支付房租水電等。只要是國內(nèi)民族企業(yè)的產(chǎn)品，都可以用消費券購買，以有效地扶持民族企業(yè)，增加民族企業(yè)的就業(yè)，提高就業(yè)者的收入，建立有效提高居民收入的長效機制，進(jìn)而建立擴(kuò)大消費的長效機制。

（1）將出口退稅改為居民消費補貼。有計劃逐漸減少出口補貼，將減少的出口退稅改為居民消費補貼，直接增加居民購買力，將有效地擴(kuò)大國內(nèi)消費。國內(nèi)消費增加了，生產(chǎn)內(nèi)需產(chǎn)品企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營擴(kuò)大，原來從事出口企業(yè)從國外市場轉(zhuǎn)向一個日漸擴(kuò)大的國內(nèi)市場，能促進(jìn)內(nèi)需的增加，實現(xiàn)消費占GDP比重逐漸提高、以消費增加促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。還能從源頭上減少出口、降低外匯儲備，減少中國持有的外國政府債務(wù)，減輕人民幣升值的壓力，弱化國際動蕩對中國的消極影響。

（2）將節(jié)能家電家具補貼改為消費補貼。在清理一人多戶口的基礎(chǔ)上，將節(jié)能家電和家具等與消費相關(guān)的財政補貼改為按全國的戶籍人口給每人發(fā)放消費券，不僅體現(xiàn)了公平的原則，而且有利于查實全國的總?cè)丝跀?shù)，節(jié)約用于人口普查和抽樣調(diào)查的財政支出。

（3）將菜籃子補貼改為居民食品價格補貼。除了直接給菜農(nóng)的補貼，其他的各種財政補貼，都是“以資為本”傳統(tǒng)思路，有著共同的先天缺陷：“企業(yè)吃肉，民眾喝湯”。政府花錢不少，但是，財政支出的效率低下；缺乏監(jiān)管，漏洞百出；相關(guān)企業(yè)賺錢，民生改善有限。財政補貼的最大受益者并不是消費者，而是食品生產(chǎn)和銷售及涉農(nóng)企業(yè)老板、超市經(jīng)營者、肉類零售商、食堂經(jīng)營者。企業(yè)從財政補貼中獲得的利益越大，居民得到的實惠就越少，政府財政補貼的效率就越低，政府公信力受到的損失就越大。建立居民食品消費補貼，改變財政補貼“企業(yè)吃肉，民眾喝湯”現(xiàn)狀，以市場機制提高財政補貼效率，實現(xiàn)施惠于民，讓老百姓得實惠。具體辦法為：將用于“菜籃子”的財政補貼改為居民食品消費補貼。居民消費補貼可以根據(jù)CPI 的上漲和下降的幅度進(jìn)行調(diào)整，以增加居民應(yīng)對通貨膨脹的能力，保障居民基本生活水平不下降。居民消費補貼最好采取消費券的形式，到政府規(guī)定的期限就作廢，以促進(jìn)消費。財政給居民的補貼增加，政府不干預(yù)豬肉、蔬菜的價格，居民也有能力抗擊CPI的上漲，而且不會破壞多年形成的流通鏈條，副食品的價格會隨著季節(jié)的變化和生產(chǎn)周期下跌。

2．“以民為本”完善個人所得稅

降低個人所得稅，能夠增加居民可支配收入，調(diào)整貨幣供求，緩解通貨膨脹壓力。減少個人所得稅可以先易后難，最簡單的辦法是提高個稅起征點，逐漸實現(xiàn)以家庭為單位的綜合稅制。

（1）提高個稅起征點，將個人所得稅起征點由3500 元/月提高到1萬元/月。個人所得稅起征點提高后，每個工薪收入者的可支配收入能夠不同程度地增加，每個家庭用于消費的開支就會增加，進(jìn)而社會消費增加，社會消費增加將有效地刺激內(nèi)需和經(jīng)濟(jì)增長。提高個稅起征點，對國家稅收總量影響不大。2008-2012年，個人所得稅占稅收總收入比重分別只有6.07%、6.64%、6.6%、6.7%和5.8%，稅收增長分別為19.5%、11.7%、21.3%、24.8%和12.1%。將個人所得稅提高到1萬元/月，僅僅是稅收增長幅度有些下調(diào)，對稅收總體影響不大。

提高個稅起征點，減少個人所得稅，增加個人可支配收入，能有效地刺激消費并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，增加對貨幣的需求,縮小貨幣供求差距，不僅有利于抑制通貨膨脹，而且消費增長和經(jīng)濟(jì)增長可以擴(kuò)大稅源，國家其他稅收，特別與消費相關(guān)的稅收隨之增加。

個稅起征點提高到1萬元/月，有利于啟動十八大提出的“國民收入倍增計劃”?！皣袷杖氡对鲇媱潯?，順乎民心，符合民意，目前，落實還處在起步階段，須多方努力。本著先易后難的原則，提高個稅起征點比實行綜合稅容易?？赡苡腥擞X得個稅起征點提高到1 萬元/月，這個起征點太高，但是，從縱向看并不高。20世紀(jì)80年代，大學(xué)畢業(yè)生平均工資60 元/月，個稅起征點800 元/月，現(xiàn)在大學(xué)畢業(yè)生的最低工資普遍超過2000 元，依照80年代大學(xué)畢業(yè)生工資與個稅起征點的比例，個稅起征點達(dá)到1萬元/月也算是回歸。

（2）給小型、微型企業(yè)主減免稅收，不僅有利于增加消費，而且有利于增加就業(yè)。對月營業(yè)額5 萬元以下的工商企業(yè)而言，只要這些企業(yè)在當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平以上雇用員工，就可以減免這些企業(yè)主的所得稅和營業(yè)稅，減免稅收的額度根據(jù)企業(yè)主給員工的工資增長幅度而遞增。

（二）獨立自主的貨幣政策

應(yīng)對美國國債負(fù)擔(dān)率高企，加強國際性和針對性的貨幣政策要點是：人民幣匯率在雙向浮動中貶值，外匯獎出限入。在美國國債負(fù)擔(dān)率高企后，美國政府擔(dān)心什么呢？中國等國持有美國巨額國債就等于他們“擁有平衡美國影響力的力量”，這個力量就是：中國會借此機會使人民幣貶值。美國國債負(fù)擔(dān)率高企后，中國外匯儲備浮虧、通貨膨脹居高不下，靠外國的經(jīng)濟(jì)理論和政策是解決不了問題的，中國必須靠自主獨立的、令美國和歐元區(qū)政府擔(dān)憂的貨幣政策：增強人民幣雙向浮動彈性，人民幣快速貶值；對外匯實行“限入獎出”政策，如對進(jìn)入中國境內(nèi)的國際資本收流入費或稅。

1. 人民幣匯率應(yīng)盡快在雙向浮動中加速貶值

（1）中國貨幣存量和增量的增長速度雄居世界第一，奠定了人民幣加速貶值的貨幣基礎(chǔ)。國際金融危機以來，世界主要發(fā)達(dá)國家都在推行貨幣貶值政策：美國在應(yīng)對國際金融危機和國債負(fù)擔(dān)率高企過程中，將基準(zhǔn)利率降到0～0.25%，馬不停蹄連推QE（量化寬松政策），通過增發(fā)貨幣讓美元貶值；歐洲央行為了應(yīng)對歐元區(qū)國家政府債務(wù)危機，緊跟著美國中央銀行下調(diào)利率，又推出無限制購債計劃，增發(fā)歐元，使得歐元貶值；最近，在美歐的默許和鼓勵下，日本新首相安倍晉三在2012年底加速實施寬松貨幣政策，日元匯率快速貶值，在2012年11月到2013年1月的短短三個月時間，日元對美元匯率大幅貶值了19%，日本央行推出超量化寬松政策，包括無限制資產(chǎn)購買及上調(diào)通脹目標(biāo)至2%⑨。

這股世界貨幣超發(fā)洪流中，中國也不甘落后，已成長為流動性“巨人”。2008年，中國的M2 余額落后日本、美國。只用了4年，中國貨幣供應(yīng)量就激增50 萬億元，存量翻番，截至2012年末，中國M2余額達(dá)到人民幣97.42萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國的1.5倍。從存量上看，中國貨幣量已領(lǐng)先全球⑩。從增量上看，中國的新增貨幣供應(yīng)量也讓美國、日本、歐元區(qū)、英國望塵莫及。2008年中國、美國、歐元區(qū)新增的貨幣供應(yīng)量分別折合為人民幣7.17 萬億元、5.08 萬億元、5.70 萬億元，基本在一個水平線上浮動。2009年，美、日、英、歐同時大幅減少新增M2，但中國的新增貨幣供應(yīng)量卻一下子躥到13.51萬億元人民幣。隨后每年中國M2 增量均保持在12 萬億左右的水平。

全球范圍來看，在新增的貨幣供應(yīng)量上，中國已連續(xù)4年貢獻(xiàn)約一半。根據(jù)渣打銀行2012年的報告，金融危機爆發(fā)以后的2009-2011年間，全球新增的M2 中，人民幣貢獻(xiàn)了48%，在2011年貢獻(xiàn)率更是達(dá)到52%。這樣的增長規(guī)模和態(tài)勢在世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上都是少有的。2012年，中國繼續(xù)“巨量印鈔”，新增M2 達(dá)12.26 萬億元，在全球新增M2 中占比仍高達(dá)46.7%⑩。

從人民幣貨幣存量和增量都實現(xiàn)增速世界第一的視角來看，為有效地應(yīng)對美國國債負(fù)擔(dān)率高企對中國經(jīng)濟(jì)的消極影響性，在增加人民幣匯率雙向浮動彈性的同時因時制宜地貶值、增強人民幣匯率政策的自主性，確實已經(jīng)具備了貨幣基礎(chǔ)。從貨幣供給視角分析，人民幣大幅度貶值也已具有現(xiàn)實的貨幣基礎(chǔ)，甭說像日本那樣貶值19%，就是貶值30%也在不成問題。

（2）從人民幣小幅單向升值盡快轉(zhuǎn)向人民幣雙向浮動中的快速貶值是當(dāng)務(wù)之急。從中國的貨幣供給量和存量來說，人民幣匯率理應(yīng)大幅度貶值，然而，自2010年起，人民幣不但沒有貶值，相反卻升值了8%。而且，在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和治通脹的政策主導(dǎo)下，隨后還陸續(xù)出臺了提高利率、提高存款準(zhǔn)備金率等緊縮性貨幣的政策。然而，這些政策工具不僅無力應(yīng)對國際美國國債負(fù)擔(dān)率高企，而且頻繁使用這些政策導(dǎo)致外匯儲備連續(xù)增加，抑制通脹效果不明顯，還出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長放緩的跡象。因此，要盡快從人民幣小幅單向升值轉(zhuǎn)向人民幣雙向浮動中的快速貶值。

第一，人民幣實行貶值，然后雙向浮動。如迅速宣布人民幣貶值5%～10%，然后，在新匯率點上選擇5%或更大的浮動區(qū)間，實行雙向浮動，破除了人民幣穩(wěn)定升值預(yù)期。雙向浮動的匯率與利率政策組合，實際上是中央銀行與國際熱錢在進(jìn)行角力，如果人民幣雙向浮動時，貶值時間多而升值時間少，則國際熱錢撤出速度會加快。

第二，匯率利率組合的優(yōu)化選擇。在人民幣雙向浮動條件下，匯率和利率組合為：一是將治理通貨膨脹目標(biāo)置于最優(yōu)先地位，選擇人民幣貶值與人民幣利率不變的組合，或者人民幣雙向浮動與人民幣利率不變的組合；二是考慮治理通貨膨脹同時要防止宏觀經(jīng)濟(jì)較大幅度下滑的目標(biāo)，選擇人民幣貶值與利率下調(diào)的組合，或者人民幣雙向浮動與利率下調(diào)的組合。

第三，與人民幣匯率政策配合審慎控制調(diào)息節(jié)奏，防止利差導(dǎo)致熱錢涌入。要充分發(fā)揮利率政策抑制國內(nèi)通貨膨脹的作用，利率政策必須與雙向浮動的人民幣匯率政策協(xié)調(diào)：為了抑制通貨膨脹提高國內(nèi)利率時，人民幣貶值幅度應(yīng)大于利率提高幅度，如利率提高到4%，則人民幣貶值可以達(dá)到或超過5%；為了刺激經(jīng)濟(jì)增長降低利率，則人民幣貶值幅度可以收窄，如利率下降到3%，則人民幣貶值可以為4%，以防止經(jīng)濟(jì)下滑和國際熱錢流入。

（3）培育新型的外匯市場，將外匯儲備疏導(dǎo)到外匯市場，推進(jìn)藏匯于民。人民幣雙向浮動，增強了人民幣匯率的易變性和活躍性，給發(fā)展新型的外匯市場創(chuàng)造了基礎(chǔ)和需求。外匯市場、與外匯相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品的活躍性和成長性源于匯率的易變性，匯率的易變性越強，企業(yè)越需要利用外匯市場及其金融衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險、化匯率風(fēng)險為企業(yè)的利潤。企業(yè)對外匯及其金融衍生產(chǎn)品的需求增加，刺激金融機構(gòu)提供更多的適應(yīng)企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險和國際風(fēng)險需要的金融產(chǎn)品，進(jìn)而促進(jìn)外匯市場的發(fā)展和金融機構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，創(chuàng)造越來越多的能夠規(guī)避風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品（如利用外匯期權(quán)、貨幣互換等工具）。

培育新型的外匯市場，可以逐漸實現(xiàn)藏匯于民。在新型的外匯市場上，企業(yè)和個人都可以利用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險，越來越多的金融機構(gòu)、國內(nèi)企業(yè)和自然人進(jìn)行外匯交易，可以拓寬企業(yè)和個人投資渠道，實現(xiàn)藏匯于民，有利于減少外匯儲備和外匯占款，降低人民幣升值壓力和緩解通貨膨脹壓力。

2. 改革外匯微觀規(guī)制政策，將目前的外匯“獎入限出”政策改變?yōu)椤跋奕氇劤觥闭?/p>

（1）加強資本項目審批，減少國際熱錢通過資本項目流入，減少資本項目順差。取消各地政府吸引外資的優(yōu)惠的招商引資政策，減少外匯從資本項目下流入。

（2）對外匯流入收費。一是收境外個人外匯費，凡個人從海關(guān)進(jìn)入中國的外匯不僅要報關(guān)而且要征收入境費，以限制個人外匯流入，減少個人以“螞蟻搬家”的辦法將外匯轉(zhuǎn)入國內(nèi)；二是增設(shè)外商在華直接投資費，防止外商通過直接投資將外匯調(diào)入中國；三是對境內(nèi)企業(yè)（包括內(nèi)資和外資企業(yè)）向國外借入的貸款收取貸款入境費，防范這些企業(yè)通過借款將外匯調(diào)入國內(nèi)。這三項收費的費率應(yīng)高于人民幣升值率加上國內(nèi)國外利率差之和。目前，可以由海關(guān)和銀行代收，在條件成熟時，盡快將這些收費改為稅收。

（3）加大對熱錢的防控力度。建立健全以央行為主體、其他商業(yè)銀行和金融機構(gòu)為補充的熱錢防控體系，從經(jīng)常項目和資本項目兩個方面嚴(yán)格規(guī)制。在經(jīng)常項目方面，進(jìn)一步強化出口申報體系，堅決打擊虛假貿(mào)易，防止國際游資通過虛假項目申報流入國內(nèi)，從而進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣量，惡化通貨膨脹；在資本項目方面，要盡快健全對外資動向的監(jiān)管，尤其要加強房地產(chǎn)和股市的外資動態(tài)監(jiān)測，堅決打擊地下錢莊和其他非法熱錢流入途徑。

（三）恢復(fù)和發(fā)展資本市場

恢復(fù)和發(fā)展資本市場，需要宏觀調(diào)控政策與微觀規(guī)制政策的協(xié)調(diào)配合：一是宏觀層面，需要貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤汕曳€(wěn)定，降低存款準(zhǔn)備金率、將利率降低到國際貨幣市場水平，為A股發(fā)展創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境；二是微觀層面，完善證券市場制度和政策，實現(xiàn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，修復(fù)股市投資功能、發(fā)揮股市“晴雨表”作用。

1．立即停止股市做空機制

就股市成為宏觀經(jīng)濟(jì)反向“晴雨表”而言，貨幣政策僅是外因，內(nèi)因是股市做空機制，特別是股指期貨的做空機制。當(dāng)前股市跌多漲少，就宏觀而言是貨幣政策，但是，就微觀而言，首當(dāng)其沖的是股指期貨?；謴?fù)資本市場，必須停止股市做空機制，資本市場投資才會有信心，場外資金才有可能進(jìn)股市。一是立即停止股市的做空機制；特別是股指期貨的做“空”機制；二是立即停止融券業(yè)務(wù)。

2．改革股市與股指期貨不對稱的交易制度

恢復(fù)資本市場，要盡快地改革股市交易制度。中國資本市場不僅需要股指期貨交易規(guī)則與國際接軌，還需要股市現(xiàn)貨市場規(guī)則與國際接軌，讓中國資本市場才能擺脫做“空”容易做“多”難的格局，給跌跌不休的中國資本市場以喘息的機會。

股市交易制度應(yīng)該改為：第一，股市現(xiàn)貨市場與股指期貨市場的交易規(guī)則統(tǒng)一。要么股指期貨與國際接軌，仍然為T+0，則股市現(xiàn)貨市場交易規(guī)則從T+1改為T+0；要么股市現(xiàn)貨市場交易規(guī)則不變，仍然為T+1，那么，股指期貨交易規(guī)則從現(xiàn)行的T+0 改為T+1。第二，股市現(xiàn)貨市場與股指期貨市場的杠桿率相同：如果股指期貨市場有1 ∶7杠桿，股市也應(yīng)有同樣的杠桿；如果股市仍然維持原有的1 ∶1無杠桿交易制度，股指期貨市場也取消1 ∶7的交易杠桿，回歸1 ∶1的交易制度。

3．建立強制分紅制度，減少和消弭“鐵公雞”

證監(jiān)會在完善《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》的基礎(chǔ)上，作出上市公司強制分紅規(guī)定：一是上市公司必須將每年利潤的30%以上用于現(xiàn)金分紅，每年現(xiàn)金分紅截止期為5月31日，舉凡每年6月1日仍然對上年利潤不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司，由證監(jiān)會或兩個交易所（上交所與深交所）強制執(zhí)行將全年利潤30%用于股民分紅，并由稅務(wù)部門征收全年利潤10%的利潤稅，證券監(jiān)督管理部門征收等量的罰沒款。二是不分紅的上市公司，高管不能加薪和發(fā)獎金。

4．深化新股發(fā)行制度改革

一是監(jiān)審分離。IPO 的審批，要么給上交所和深交所（前提是上交所和深交所與證監(jiān)會完全脫鉤，沒有任何行政隸屬關(guān)系）。要么，證監(jiān)會下面再單獨成立一個審批部門，這個部門要完全獨立于監(jiān)督部門，審批部門與監(jiān)督部門要有嚴(yán)格的隔離墻制度。在新股制度發(fā)行制度沒有改革前，可以考慮停止發(fā)行新股。

二是政府證券規(guī)制部門理念的轉(zhuǎn)變，從側(cè)重保護(hù)發(fā)行者利益轉(zhuǎn)向發(fā)行者利益與投資者利益的平衡出發(fā)，改革IPO網(wǎng)下詢價制度，將現(xiàn)行的“荷蘭式競價”改換為“美國式競價”。 美式競價法有利于“做低”網(wǎng)下中標(biāo)價，進(jìn)而“做低”網(wǎng)上申購價格，并能在某種程度上有效消除IPO嚴(yán)重超募的現(xiàn)象。在美國式競價中，每個中標(biāo)人的“中標(biāo)價”就是各自的實際報價，也就是說，中標(biāo)人的“中標(biāo)價”各不相同、有高有低，高報價者高價認(rèn)購、低報價者低價認(rèn)購，易于“做低”中標(biāo)價，有利于保護(hù)投資者權(quán)益。值得說明的是：在美式競價中，如果我們以最低中標(biāo)價作為網(wǎng)上申購價格，那么，無論網(wǎng)下配售中標(biāo)價高低，所有詢價對象都將付出比網(wǎng)上申購價格更高的代價，這對網(wǎng)下詢價對象顯然是不公平的。這樣做，就不會有詢價對象愿意參與詢價、報價和認(rèn)購。因此，折衷而公平的辦法：就是采用網(wǎng)下配售中標(biāo)價的加權(quán)平均數(shù)作為網(wǎng)上申報價格。這樣做，對詢價機構(gòu)既有激勵機制，也有約束作用○1。

5．改革限制大小非解禁制度

大小非解禁掣肘股市恢復(fù)元氣，減持解禁的大小非，導(dǎo)致股市供大于求，股市反彈受挫。要提振股市，必須針對大小非解禁出臺改革措施：單一股東能減持的股票數(shù)量跟該股票上個月價格波動掛鉤，即如果該股票上個月的收盤價低于前個月的收盤價（即該股票上個月價格下跌了），則不允許該股票的任何大小非股東進(jìn)行減持；如果該股票上個月的收盤價高于前個月的收盤價，該股票單一股東可減持的數(shù)量為隨著股票價格的提高而遞增。

還要完善上市公司回購股票制度、加強對違法行為的打擊和懲處力度，必要時設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，促進(jìn)股市恢復(fù)和發(fā)展。

注 釋：

①朱悅心，《關(guān)于美國國債的N個真相》，搜狐星空評論，2011年8月1日。

②李勇等，《美國自造危機嚇唬世界 躲過財政懸崖又搞出債務(wù)上限》，環(huán)球時報，2013年01月05日。

③丁小希，《美國財政問題會拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嗎？》，人民日報，2013-01-08。

④埃森哲，《跨國企業(yè)回流本土趨勢增強》，國際商報，2012年05月29日。

⑤林岡，《理性看待“制造回流”》，青島日報，2012年12月17日。

⑥鳳凰財經(jīng)，《盤點2012年全球股市：希臘漲幅居前 中國滬指墊底》，鳳凰網(wǎng)，2013-01-01。

⑦敖曉波，《市值估值去年雙觸底 創(chuàng)業(yè)板市值擴(kuò)容幅度居首》，京華時報，2013年2月1日。

⑧蔣旭峰，《中國持有的美國國債有多少？日本有多少？》，新華網(wǎng)，2013-02-16。美國財政部15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年12月美國最大債權(quán)國中國當(dāng)月持有美國國債1.2028萬億美元。同期，美國第二大債權(quán)國日本當(dāng)月持有美國國債1.1202 萬億美元。2012年12月底，外國主要債權(quán)人持有的美國國債總額為5.5554萬億美元，為連續(xù)第12個月上升。

⑨金旼旼，《美歐為日元貶值開綠燈》，新華網(wǎng)，2013年2月12日。文中，還引述美國財政部負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副部長萊爾·布雷納德話說：“我們支持日本刺激經(jīng)濟(jì)增長并終結(jié)通貨緊縮的努力?！奔粗С秩毡镜娜赵H值的寬松貨幣措施。

⑩21世紀(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)部，《中國貨幣超發(fā)嚴(yán)重 去年新增貨幣占全球近一半》，21世紀(jì)網(wǎng)，2013年01月29日。

?董登新，《A股存量發(fā)行只能與美式競價法匹配》，新浪博客文章，2012-02-07。