廖學(xué)鋒 李金嶺 靳昊

首只互聯(lián)網(wǎng)基金——天弘增利寶貨幣基金在淘寶網(wǎng)開賣，在銀行業(yè)引起的軒然大波不亞于此前阿里信用支付帶來的震撼。2013年7月1日，淘寶旗下的余額寶和天弘基金共同宣布，6月13日上線的余額寶服務(wù)，截至6月30日24時，累計用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到251.56萬，累計轉(zhuǎn)入資金規(guī)模66.01億元。這一凈申購規(guī)模已大大超出市場預(yù)期。然而，與支付寶數(shù)百億沉淀資金相比，這或許只是開始。該基金成立不滿一個月，規(guī)模已經(jīng)超過百億元。

在全國上下鬧“錢荒”的時節(jié)，是什么導(dǎo)致該基金逆市增長，成立不滿一個月便成功募得百億元規(guī)模？托管互聯(lián)網(wǎng)基金對托管銀行有哪些不一樣的要求？將對銀行業(yè)帶來哪些影響？這是面對第一支互聯(lián)網(wǎng)基金我們必須思考的重要問題。

完美的客戶體驗(yàn)是成功之本

流程簡單，只需動一下手指。淘寶用戶實(shí)現(xiàn)了一鍵買基金：只需支付寶中點(diǎn)擊“轉(zhuǎn)入”即可將資金轉(zhuǎn)入余額寶，同時也完成了申購天弘基金的整個過程。在傳統(tǒng)領(lǐng)域這一過程需要淘寶的用戶將支付寶的資金先轉(zhuǎn)回銀行卡中，再從銀行卡里申購基金，且不說要登錄幾個系統(tǒng)，單就這一過程就要2～3天的時間，根本無法滿足小微商戶對資金管理的要求。

靈活便捷，賺錢花錢兩不誤。淘寶用戶實(shí)現(xiàn)了躺著賺錢：今天轉(zhuǎn)入余額寶，明天就能看到賬戶里的資金在增長。在淘寶用戶閑散資金獲得較高收益的同時，還能隨時消費(fèi)支付，用戶不僅可以用余額寶實(shí)時支付淘寶站內(nèi)訂單，轉(zhuǎn)賬到他人的支付寶余額等，還可以將余額寶實(shí)時轉(zhuǎn)出成為自己的支付寶余額。在進(jìn)行購物支付時，支付寶用戶只需選擇支付寶收銀臺上的余額寶，輕點(diǎn)幾次鼠標(biāo)，即可完成支付。靈活便捷的方式實(shí)現(xiàn)了賺錢花錢兩不誤。

一元起購，管理費(fèi)率最低。淘寶用戶實(shí)現(xiàn)了零門檻理財：此次余額寶產(chǎn)品面向的是淘寶小微用戶，其認(rèn)購上限是100萬元，無機(jī)構(gòu)投資者，是一種純民間的投資。與傳統(tǒng)基金理財賬戶平均7萬至8萬元的投資額相比，余額寶用戶的人均投資額僅為1912.67元。低門檻的目的是讓零花錢也能獲得增值機(jī)會，讓支付寶用戶哪怕只有1元、100元錢，也能享受到閑錢增值的快樂。真正的聚沙成塔，被廣大網(wǎng)民譽(yù)為“屌絲理財神器”。

靈活的產(chǎn)品創(chuàng)新是成功之源

渠道開拓創(chuàng)新

傳統(tǒng)的基金銷售比拼的是渠道，基金公司施展各種能力拓展代銷機(jī)構(gòu)，各商業(yè)銀行的基金銷售部門都是基金公司眼中的“高富帥”。只要綁定一家規(guī)模大的代銷銀行，基金的發(fā)行規(guī)模就有了保證，也決定了基金的生命力與基金公司的財運(yùn)。傳統(tǒng)基金的資金來源除了一般投資者外，很大一部分來自于機(jī)構(gòu)客戶，特別是貨幣基金，20%的客戶擁有80%的資金，大客戶的資金進(jìn)出對基金運(yùn)作的波動影響非常大。

相比較而言，余額寶只有直銷單一渠道，不再受制于銷售渠道，不用再看代銷銀行的眼色，節(jié)省了銷售費(fèi)用。由于余額寶產(chǎn)品面對的是淘寶小微用戶，其具有年輕化、接受力強(qiáng)的特點(diǎn)，他們更愿意嘗試新的產(chǎn)品。伴隨如今溝通交流方式的多元化，網(wǎng)絡(luò)、微博、微信等新一代傳播工具盛行，一個用戶體驗(yàn)好的產(chǎn)品，將很快通過每一個圈子發(fā)散出去，這也是“余額寶”為什么在短時間內(nèi)用戶量可以成幾何級數(shù)增長?；ヂ?lián)網(wǎng)基金用行動打破了這一怪圈，雖然只有直銷這一渠道，但是卻在1個月內(nèi)輕松過百億元，現(xiàn)在每天增長近10億元，并且還在加速。

流程管理創(chuàng)新

正如《大數(shù)據(jù)時代》一書所述，未來，數(shù)據(jù)將會像土地、石油和資本一樣，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的根本性資源。目前，支付寶公司已經(jīng)擁有中國僅次于銀行業(yè)的個人數(shù)據(jù)信息，余額寶則是充分利用了這一資源。余額寶不僅擁有來自于淘寶廣大潛在用戶的個人數(shù)據(jù)信息，還可以借助淘寶強(qiáng)大的數(shù)據(jù)平臺參與構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)基金的流程管理。

傳統(tǒng)的基金代銷渠道，只有到T日的日終才可以開始各銷售終端的數(shù)據(jù)歸集，而余額寶則借助淘寶網(wǎng)的數(shù)據(jù)平臺把天弘的直銷端變成了無數(shù)向用戶延伸的觸角，依靠支付寶強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力，實(shí)現(xiàn)了淘寶用戶發(fā)起申購贖回基金的數(shù)據(jù)實(shí)時歸集，而這一實(shí)時歸集將直接導(dǎo)致申購、贖回流程的再造。

投資運(yùn)作創(chuàng)新

由于數(shù)據(jù)歸集效率的提高，基金管理人時時掌握申購贖回的數(shù)據(jù)，由此管理人在T日額外獲得了交易時間（傳統(tǒng)領(lǐng)域要在T日的日終才可以由各代銷機(jī)構(gòu)歸集來，而該產(chǎn)品只要在T日的15：00即可），可以提前做出交易準(zhǔn)備。同時在贖回方面，由于對數(shù)據(jù)的提前掌握，可以更從容地管理流動性，使資金提高了運(yùn)作效率。效率提高，收益提高，在貨幣基金的排名里又多獲得一分。

縱觀貨幣基金的發(fā)展史，收益率的提高經(jīng)過：“灰色時代”，靠表外待持，提高杠桿化；“拼爹時代”，銀行系、券商系的產(chǎn)品有更多渠道獲得交易資源；“大數(shù)據(jù)時代”，靠優(yōu)化流程、提高效率，技術(shù)取勝。

安全高效的托管營運(yùn)是成功之基

作為第一支互聯(lián)網(wǎng)基金，余額寶的出現(xiàn)著實(shí)在銀行業(yè)內(nèi)泛起不小漣漪。特別是作為第一支互聯(lián)網(wǎng)基金的托管行如何解決其各項創(chuàng)新帶來的新要求，及時整合托管銀行內(nèi)部資源，改善托管營運(yùn)流程，升級處理系統(tǒng)，提供安全高效的托管營運(yùn)同樣是此次創(chuàng)新成功的關(guān)鍵所在。

余額寶要求托管銀行流程再造

余額寶為支付寶客戶搭建了一條快捷、標(biāo)準(zhǔn)化的理財流水線，包括轉(zhuǎn)入、確認(rèn)、消費(fèi)（支付）、轉(zhuǎn)出等四個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，全部采用網(wǎng)絡(luò)線上操作模式。要達(dá)到這一流水線的完美運(yùn)轉(zhuǎn)，要求托管銀行根據(jù)每一環(huán)節(jié)進(jìn)行流程再造。

提高資金清算時效性。余額寶對客戶承諾，申購T+1，贖回T+0。故此，后端運(yùn)作都在追趕此時間表，傳統(tǒng)貨基T+1日15∶00確認(rèn)申贖數(shù)據(jù)，天弘“余額寶”產(chǎn)品T+1日8∶00前即可確認(rèn)，使托管銀行的清算時間大為提前。

增加投資監(jiān)督的前瞻性。作為創(chuàng)新型產(chǎn)品要求托管銀行更要加強(qiáng)對基金運(yùn)作的投資監(jiān)督，促使其規(guī)范運(yùn)作，必然導(dǎo)致T日日間投資監(jiān)督工作的增加。貨幣基金主要投資銀行間交易，監(jiān)控以事前監(jiān)控為主，傳統(tǒng)基金對當(dāng)日場外交易的事前監(jiān)控，依據(jù)前一日的估值結(jié)果進(jìn)行測算，而該產(chǎn)品由于申贖數(shù)據(jù)在交易時段前獲得，故此托管行對其合規(guī)比例的監(jiān)控，將對前一日的估值結(jié)果及當(dāng)日數(shù)據(jù)合并計算。這樣做的好處是使投資者的利益最大化，提高收益率，同時因?yàn)榉ㄒ?guī)規(guī)定未到賬資金不可用于當(dāng)日交易，為保證產(chǎn)品合規(guī)運(yùn)作，同時防范結(jié)算風(fēng)險，必然加大監(jiān)控的壓力。

提供流動性支持。一旦余額寶發(fā)展到一定的體量，流動性管理壓力會明顯加劇。余額寶內(nèi)資金可隨時在天貓和淘寶上進(jìn)行消費(fèi)，但貨幣基金每日收盤后才能給與“余額寶”結(jié)算，這期間實(shí)際是支付寶為貨幣基金進(jìn)行了信用墊付，如果貨幣基金無法按時與支付寶進(jìn)行交割，支付寶則面臨頭寸風(fēng)險。目前支付寶的日均交易額大約為45億元，假設(shè)每筆交易平均周轉(zhuǎn)時間為5～7天，則支付寶的沉淀資金也僅有200億～300億元，一旦余額寶發(fā)展到一定的體量，支付寶自身就很難應(yīng)付流動性危機(jī)的沖擊。為支持余額寶的正常運(yùn)作，托管銀行的流動性支持是一個現(xiàn)實(shí)的長期保障。

余額寶要求托管銀行系統(tǒng)升級

對于客戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到251.56萬，而且不久有望達(dá)到500萬人的余額寶天弘增利寶而言，其初期每日交易需求為70萬～80萬筆，近期將達(dá)到2000萬筆的交易量。淘寶在“光棍節(jié)”、“情人節(jié)”等大促銷高峰時期甚至可能會達(dá)到一億筆的交易處理量。能否在規(guī)定時間內(nèi)完成支付監(jiān)管系統(tǒng)的數(shù)據(jù)處理，對托管銀行的系統(tǒng)提出了巨大挑戰(zhàn)。這勢必要求托管銀行及時改進(jìn)系統(tǒng)架構(gòu)，盡快完成系統(tǒng)升級以支撐余額寶的迅速發(fā)展。

余額寶要求托管銀行提升資源整合能力

在余額寶的運(yùn)作過程中（如圖1），商業(yè)銀行承擔(dān)了幾個角色，分別是支付寶的資金監(jiān)管行、天弘基金直銷賬戶的存款行、天弘基金的托管銀行，這三者對應(yīng)銀行的三個不同部門。其中，如果有一個短板，就會影響整個運(yùn)營體系的效率，只有將這三者統(tǒng)一在同一平臺下，才能做到資金的效率與經(jīng)濟(jì)價值。同時，增加了清算的頻率，變凈額交收為全額交收；監(jiān)督工作提前，由原來的接到劃款指令審核為提前審核投資計劃；增加了預(yù)估值環(huán)節(jié)等等工作都要求托管銀行內(nèi)部資源各個環(huán)節(jié)整合符合最佳經(jīng)濟(jì)性原則。

余額寶給國內(nèi)銀行業(yè)的影響

余額寶對銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的影響

產(chǎn)品定位差異化，高流動性與較高收益并存。余額寶的競爭對手主要是銀行存款和貨幣基金等理財產(chǎn)品。與活期存款相比，余額寶收益水平優(yōu)勢明顯，但在支付結(jié)算和取現(xiàn)等方面有所不足；與定期存款相比，余額寶的收益水平相似（一年期），但便捷性和靈活性較強(qiáng)；與余額寶相比，“活期寶”等理財產(chǎn)品具備同樣具備便利的應(yīng)用，但起點(diǎn)較高；常規(guī)理財產(chǎn)品適用于比較注重收益水平，但對資金流動性要求較低的客戶。余額寶與銀行各類產(chǎn)品相比并沒有絕對的優(yōu)勢，但卻有差異化的產(chǎn)品特征，這為其提供了生存和發(fā)展的土壤。但是，需要指出的是，由于余額寶推出的增利寶貨幣基金實(shí)質(zhì)上是貨幣基金，投資就意味著有風(fēng)險，因此其并不意味著永遠(yuǎn)是高收益，我們并不能排除其出現(xiàn)負(fù)收益的風(fēng)險。

缺乏信用優(yōu)勢，難吸引大額資金。目前余額寶戶均余額2600元，更多客戶會是處于嘗試的角度。大額資金存放更多會考慮“安全”，銀行背后有政府的信用擔(dān)保，多年經(jīng)營的信用積累，這是支付寶無法比擬的。余額寶未來大規(guī)模發(fā)展必須突破的瓶頸，即如何吸引較大額資金、較高端資金。

歸集短期、小額的支付類資金。支付寶可以讓客戶做到余額寶賬戶實(shí)時消費(fèi)和向支付寶賬戶轉(zhuǎn)賬，相對一般理財產(chǎn)品和貨幣基金流動性具有優(yōu)勢。同時，互聯(lián)網(wǎng)的便捷性、批量性和延展性使得該類資金能夠快速歸集，快速上規(guī)模。余額寶的資金屬性主要是：短期（3個月以內(nèi)），金額較?。ㄈf元以內(nèi)）資金，目前主要是用于支付的結(jié)算資金。從本質(zhì)上，余額寶與銀行負(fù)債業(yè)務(wù)相比，在產(chǎn)品（銀行具有牌照和產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)勢，而余額寶來自第三方產(chǎn)品嫁接）、風(fēng)控（銀行自身就具有多樣化的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，風(fēng)險識別能力強(qiáng)，且有資本和撥備優(yōu)勢）和信用上都沒有顯著的優(yōu)勢，而更多依靠平臺優(yōu)勢提升傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的靈活性。因此，我們認(rèn)為余額寶對銀行負(fù)債業(yè)務(wù)不會有質(zhì)的沖擊。

余額寶對銀行中間業(yè)務(wù)的影響

基金入淘，沖擊銀行銷售渠道。盡管有人預(yù)計余額寶近期會迅猛增長，從零增長至百億元、乃至千億元，但在千億級別后會面臨瓶頸，增速放緩，對銀行存款的沖擊會十分有限。但我們認(rèn)為，未來對銀行沖擊最大的會是“阿里金融”和“騰訊金融”這類互聯(lián)網(wǎng)的平臺公司。余額寶此次成功的模式將會被復(fù)制、模仿、推廣，未來在余額寶中將會有更多的備選基金。同時也會有更多的電商平臺、支付平臺，如當(dāng)當(dāng)、京東、異度支付會推出類似的產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)將成為最大的基金代銷渠道。這在很大程度上沖擊會現(xiàn)有的銀行理財銷售渠道，直接影響銀行渠道費(fèi)收入。

客戶體驗(yàn)至上，提升托管營運(yùn)服務(wù)。余額寶的成功使打造“技術(shù)領(lǐng)先”、“服務(wù)領(lǐng)先”型托管銀行成為可能，互聯(lián)網(wǎng)基金打破了“銷售為王”、“以銷定托”的怪圈，更好的用戶體驗(yàn)、更高效的清算服務(wù)，使“營運(yùn)能力”有機(jī)會成為未來托管銀行的核心競爭力。

“金融行業(yè)也需要攪局者，更需要那些外行的人進(jìn)來進(jìn)行變革?！瘪R云近日在某峰會如是說。此次，這個不懂金融，不懂技術(shù)，也不是做生意出身的，原先不過是在黑板上寫字的教書匠已然邁過了眾多金融監(jiān)管的門檻，搬著支付寶、余額寶這兩塊改變銀行的石頭破門而入。無論是否愿意，中國互聯(lián)網(wǎng)金融變革的大幕已徐徐開啟，國內(nèi)銀行如何應(yīng)勢圖變已成為擺在各個銀行家面前一道新的難題。

（作者單位：中信銀行資產(chǎn)托管部）