何海鷹

2012年以來，金融數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁擴(kuò)張態(tài)勢，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)增長動力不足，出現(xiàn)貨幣寬松與實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏冷的現(xiàn)象。為深入了解金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不一致的深層次原因，筆者在重慶市95家企業(yè)和多家銀行中展開調(diào)研，從票據(jù)空轉(zhuǎn)、銀行綜合回報考核模式、部分企業(yè)利用融資便利和外幣貸款套利等方面分析了原因。

經(jīng)濟(jì)與金融三大背離現(xiàn)象值得關(guān)注

首先是社會融資規(guī)模大幅增長與經(jīng)濟(jì)增速放緩存在背離。2013年一季度，重慶市社會融資規(guī)模1873.46億元，同比增長94.47%，實(shí)現(xiàn)GDP2725.9億元，同比增長12.5%。2012年同期全市社會融資規(guī)模963.39億元，同比下降6.28%；實(shí)現(xiàn)GDP2523.87億元，同比增長14.4%。社會融資規(guī)模的大幅增長與經(jīng)濟(jì)增速的放緩?fù)癸@經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的背離。

其次是工業(yè)企業(yè)貸款激增與投資意愿下降存在背離。2013年一季度，重慶市制造業(yè)本外幣貸款余額達(dá)2528.6億元，同比增速高達(dá)37.82%，高于全市本外幣貸款增速18.39個百分點(diǎn)。同期，工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資指數(shù)為47.87%，較上季度和2012年同期分別下降3.19和3.53個百分點(diǎn)。其中，工業(yè)企業(yè)設(shè)備投資指數(shù)為46.28%，較上季度和2012年同期分別下降0.53和0.09個百分點(diǎn)；而工業(yè)企業(yè)土建工程投資指數(shù)為44.15%，在上季度創(chuàng)出2007年以來的新低之后，本季度觸底回升了2.66個百分點(diǎn)，但較2102年同期降低2.78個百分點(diǎn)，并且仍然處于投資“少增”區(qū)間。制造業(yè)大幅增長與企業(yè)投資意愿下降的背離，表明資金供給相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求有所偏離，部分資金游離實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)或虛擬經(jīng)濟(jì)層面，有部分新增社會融資規(guī)模被面臨財務(wù)困境的單位用于償付已有債務(wù)利息和到期本金。對重慶轄內(nèi)95家制造企業(yè)調(diào)查顯示，15.58%的企業(yè)反映向銀行申請融資的用途是償還先期貸款，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金的利用率相對下降。

再次是商業(yè)銀行資產(chǎn)增速加快與利潤增速放緩存在背離。2013年4月末，重慶市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模為29633.59億元，同比增長23.48%，利潤余額為155.44億元，同比增長為12.09%。中型商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模為7842.55億元，同比增長44.11%，利潤余額為42.72億元，同比下降1.47%。

四大因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)與金融增長背離

一是票據(jù)“空轉(zhuǎn)”導(dǎo)致銀行承兌匯票爆發(fā)式增長。調(diào)查顯示，12%的企業(yè)為獲取融資便利以簽發(fā)票據(jù)方式配合銀行對倒票據(jù)。隨著社會流動性逐步寬松，2013年票據(jù)的貼現(xiàn)率逐月下行，4月銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為4.37%，相當(dāng)于2012年同期的71.8%。由于簽發(fā)未貼現(xiàn)票據(jù)不占用銀行信貸規(guī)模，且票據(jù)貼現(xiàn)利率下行有助于降低企業(yè)融資成本，票據(jù)在企業(yè)間流通的接受度進(jìn)一步提高，銀企雙方票據(jù)業(yè)務(wù)意愿增強(qiáng)，導(dǎo)致一季度全市未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票大幅增長，達(dá)到2012年同期的12倍，同比多增421.8億元，占社會融資規(guī)模同比多增額的46.4%。保證金或存款質(zhì)押的風(fēng)險緩解方式又帶動了保證金存款和單位定期存款大幅增長。存款增長乏力的異地城商行更加傾向于以此完成存款考核目標(biāo)。但銀行承兌匯票爆發(fā)式增長易于滋生票據(jù)“空轉(zhuǎn)”風(fēng)險。企業(yè)在銀行獲得貸款，然后存入保證金、開出銀行承兌匯票、銀票貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)資金作為保證金，貸款創(chuàng)造存款，存款支撐貸款。貸款和票據(jù)融資“空轉(zhuǎn)”放大了企業(yè)融資規(guī)模，同時也導(dǎo)致社會融資規(guī)模的虛增。

二是銀行綜合回報考核模式刺激存貸款規(guī)模虛增。調(diào)查顯示，63.64%的企業(yè)向銀行融資的過程中被強(qiáng)制要求以存款為回報條件，31.17%和37.66%的企業(yè)從銀行融資的總體成本為7.8%～9%和9%以上，僅有2.6%企業(yè)融資總成本為6%以下。現(xiàn)階段，商業(yè)銀行普遍建立了FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價）系統(tǒng)，并以此為基礎(chǔ)建立內(nèi)部綜合考核機(jī)制，促使銀行向企業(yè)貸款中將貸款利率、存款回報及中間業(yè)務(wù)收入作為綜合考核指標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)貸款中存在部分“非自愿”存款沉淀。甚至部分企業(yè)通過企業(yè)債、中期票據(jù)等融資方式獲得的資金沒有迅速轉(zhuǎn)化為對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，而是沉淀為單位定期存款。據(jù)中國建設(shè)銀行重慶分行反映，2013年一季度單位定期存款受此主要影響同比多增約30億元。4月末，重慶市單位存款比年初增長1036.23億元，同比增速為31.06%，單位定期存款比年初增長568.38億元，成為推動各項(xiàng)存款指標(biāo)快速增長的主要力量。

三是部分企業(yè)利用融資優(yōu)勢套利導(dǎo)致社會融資規(guī)模虛增。部分大型企業(yè)無論是直接融資還是間接融資均相對較為容易，且具有明顯的利率優(yōu)勢。在近年房地產(chǎn)和投融資平臺貸款受限的形勢下，非房地產(chǎn)和投融資大型企業(yè)以較低成本從銀行融入資金，并以委托貸款的形式轉(zhuǎn)貸給房地產(chǎn)、投融資企業(yè)等獲取利差，造成融資重復(fù)計(jì)算，不僅導(dǎo)致了社會融資規(guī)模的虛增，同時也干擾了宏觀調(diào)控部門對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金狀況的準(zhǔn)確判斷。前期調(diào)查顯示，重慶市房地產(chǎn)企業(yè)委托貸款中委托方為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的企業(yè)提供的貸款占全部金額的23.14%，其中委托方為制造業(yè)企業(yè)的占房地產(chǎn)企業(yè)委托貸款金額的13.81%。

四是匯差、利差雙重套利促使外幣貸款與人民幣存款的虛增。在匯差、利差雙重套利背景下，涉外企業(yè)“海外代付+境內(nèi)保證金存款”套利模式導(dǎo)致存貸款的空增，重慶筆電企業(yè)迅猛發(fā)展是該項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因。操作模式為，筆電企業(yè)在銀行存入全額保證金，可獲得LIBOR+300BPS的存款利息收入，而同時申請出口代付，只需支付LIBOR+200BPS的融資成本，存在利差收益，導(dǎo)致了外幣貸款和人民幣存款同時增長的套利模式，該種融資方式對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持不顯著。2013年4月末，重慶市外幣貸款余額128.32億元，同比增長218.37%，人民幣單位存款 10814.70億元，同比增長33.06%。

相關(guān)建議

第一是強(qiáng)化窗口指導(dǎo)，確保信貸資金運(yùn)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。首先是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，督促銀行業(yè)機(jī)構(gòu)提高貸款投放、票據(jù)簽發(fā)等業(yè)務(wù)的審慎性，確保信貸資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。其次是加強(qiáng)信貸投向引導(dǎo)，促進(jìn)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)將信貸資金投向中小企業(yè)、“三農(nóng)”、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域，強(qiáng)化金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。最后是對投放房地產(chǎn)貸款和融資平臺貸款占比較大的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)開展窗口指導(dǎo)，要求其適當(dāng)減少這兩個領(lǐng)域的信貸投放。

第二是加強(qiáng)監(jiān)管，打擊企業(yè)和銀行的違規(guī)行為。對于企業(yè)無真實(shí)背景的純套利融資行為，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，消除制度上的監(jiān)管套利空間。對于企業(yè)出于降低財務(wù)成本考慮而采取的套利融資行為，應(yīng)繼續(xù)提供金融支持，鼓勵商業(yè)銀行設(shè)計(jì)更優(yōu)的金融產(chǎn)品滿足企業(yè)資金管理需求。加大對銀行業(yè)機(jī)構(gòu)以貸引存、虛增信用等經(jīng)營行為檢查規(guī)范力度，防止銀行信貸虛擬膨脹。加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管，對票據(jù)簽發(fā)真實(shí)貿(mào)易背景、流轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)帖和風(fēng)險審查等做出明確規(guī)定。建議由人民銀行牽頭建立全國性電子票據(jù)交易中心，加強(qiáng)票據(jù)交易真實(shí)性審核。將票據(jù)公司等影子銀行盡快納入監(jiān)管體系，提高票據(jù)交易效率和安全性。

第三是加快利率市場化建設(shè)，從制度層面杜絕資金空轉(zhuǎn)。進(jìn)一步強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)利率定價機(jī)制建設(shè)，提高定價的精細(xì)化程度，進(jìn)一步完善以SHIBOR為代表的短期基準(zhǔn)利率以及中長期國債收益率曲線等定價基礎(chǔ)設(shè)施，理順各期限、檔次、品種利率水平，逐步打破各市場、各領(lǐng)域的流動性分割局面，最終消除制度障礙導(dǎo)致的無風(fēng)險套利機(jī)會，從制度層面杜絕資金空轉(zhuǎn)套利行為。

（作者單位：中國人民銀行重慶營業(yè)管理部）