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高科技產(chǎn)業(yè)風險投資項目的運作機制分析

2013-04-29 06:10:46龔凱
中國高新技術企業(yè) 2013年8期
關鍵詞:風險分析風險投資

摘要:風險投資主要以高新技術為投資對象,與高新技術產(chǎn)業(yè)化過程的不同階段相適應,可以將風險投資的投資對象劃分為四種類型:種子期項目、導入期項目、成長期項目和成熟期項目,這四種類型的項目在資金需要量、風險的大小和種類等方面有一定差異。文章主要分析高科技產(chǎn)業(yè)中風險投資項目的運作機制。

關鍵詞:高科技產(chǎn)業(yè);風險投資;項目運作;風險分析

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A 文章編號:1009-2374(2013)12-0142-02

風險投資的運作是一個非常復雜的過程,每個投資過程都有其不同的特點,風險投資的運作一般涉及投資者、風險投資公司、風險企業(yè)(高科技企業(yè))三方。典型的風險投資運作過程一般包括建立風險投資公司、尋找項目、篩選項目、審慎調(diào)查、構造交易、投資監(jiān)控、投資退出七個環(huán)節(jié)的復雜過程。

1 風險投資的對象

高新技術產(chǎn)業(yè)化一般要經(jīng)歷技術醞釀與發(fā)明、技術創(chuàng)新、技術應用和技術規(guī)模生產(chǎn)等幾個階段。而高新技術在每一個階段的過渡都以足夠的資金為保證,而不同階段對資金的性質(zhì)和規(guī)模的要求都不盡相同。

1.1 風險投資的投入:種子期(Seed Stage)

所謂種子期,就是技術醞釀與發(fā)明階段。在種子期,一般不需要大量資金,科技創(chuàng)業(yè)家可以用自己資金解決這一階段所面臨的資金需求。而當自有資金無法滿足樣品的開發(fā)和推廣時,發(fā)明人會尋求新的籌資渠道。因此,對這個階段的投資屬于種子資本(Seed Capital),主要來源于個人自有資金、家庭儲蓄、親友借款以及國家給與的項目資金等。部分技術投資大且回收期長,發(fā)明人還會向風險投資機構尋求資金。向風險機構申請資金,發(fā)明人應當對技術的先進性和創(chuàng)新性作以介紹,并要將其市場化前景和潛在利潤進行估算,形成完整的報告提交給風險投資機構。

1.2 風險投資的投入:導入期(Start-up Stage)

所謂導入期,即技術創(chuàng)新和產(chǎn)品初步試銷階段。資金在這一階段會被大量用于產(chǎn)品的經(jīng)銷和技術的完善兩個方面。企業(yè)需要通過中試進一步完善產(chǎn)品技術問題,提高安全性能和使用性能,降低使用風險;企業(yè)還要向市場投入產(chǎn)品進行初步試銷,并關注市場動態(tài)和價格信號,從而做出決定是否要進一步投資于該產(chǎn)品。風險機構資金在這個階段會被大量用到,因此此時的資本又被稱做導入資本。

1.3 風險投資的投入:成長期(Expansion Stage)

所謂成長期,就是技術完善和產(chǎn)品規(guī)模生產(chǎn)階段。相比前兩階段而言,這一階段的資金需求量更大,并被主要用于擴大生產(chǎn)規(guī)模和開發(fā)潛在市場,提高宣傳力度兩個方面。這一階段的資金又被稱為成長資本(Expansion Capital),資金來源主要是風險機構追加投資和其他新的風險機構資金注入。

1.4 風險投資的投入:成熟期(Mature Stage)

所謂成熟期,就是技術應用和產(chǎn)品進入工業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)階段,這一階段的資金需求依然很大,但很難從風險機構得到資金注入。其原因主要有二:一是前一階段產(chǎn)品的銷售為企業(yè)積累了一定規(guī)模的資金存量;二是從產(chǎn)品生命周期理論角度來看,此時產(chǎn)品已經(jīng)進入了成熟期,下一階段就是衰退期,因此風險資本不愿再冒很大風險去注入資金,同時,企業(yè)也有能力從其他金融機構,如銀行等貸款,甚至發(fā)行有價證券以融資。這一階段的資金又被稱為成熟資本(Mature Capital),風險資產(chǎn)逐漸退出。

2 風險投資一般運作過程

對于各個風險投資公司,雖然每一個公司都有自己的程序,或投資到各個風險企業(yè)都有不同的方法,但總的來說都存在以下三種關系:

2.1 結(jié)構

在美國,風險投資業(yè)務機構有以下四大類型:附屬于大型企業(yè)的投資公司、附屬于銀行的投資公司、中小企業(yè)投資公司以及風險投資公司等。20世紀70年代之前,很多投資機構沿襲傳統(tǒng)家族式經(jīng)營結(jié)構,而20世紀80年代后則轉(zhuǎn)變?yōu)樗綘I合伙制投資公司的模式。這是因為家族制企業(yè)有自身無法克服的弊端以及社會投資規(guī)模的擴大等原因。20世紀80年代后,風險投資公司成為社會投資行為的主體,合伙關系在風險投資中占據(jù)了主導地位。

2.2 運作

對風險投資的合伙關系而言,它主要包含兩類主體,即有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人包括個人、家族以及其他各種基金、銀行、保險公司等。而風險投資公司則充當了普通合伙人。在合伙關系中,有限合伙人和普通合伙人的出資比例分別為99%和1%。風險基金的日常管理由普通合伙人負責,有限合伙人無權干預。至于合伙關系的年限則不盡相同,有的是10年,有的會延期至多4年。

2.3 出資者與投資者相互關系

一般來說,外部出資者是不會直接參與到投資活動中的,而是間接地委托給風險投資者進行,因此就會出現(xiàn)委托代理問題。由于代理人即風險投資者是實際操作方,因此相對而言較為強勢。為了充分保護雙方的利益,出資者和投資者之間需要簽訂相關協(xié)議,以調(diào)整二者之間的關系并避免出現(xiàn)風險問題。合伙協(xié)議主要包括三個方面的內(nèi)容,即如何選擇風險投資公司、如何減少委托代理問題的成本、降低其經(jīng)營風險和納稅成本。

3 風險投資的風險分析

風險投資當中存在較大的風險性問題,為了提高投資成功率,就必須對風險投資的風險進行充分的研究和認識,風險投資當中的風險主要包括如下五個方面:

一是技術風險。所謂的技術風險,也就是一項技術是否可以轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實當中的生產(chǎn)力并且取得預想經(jīng)濟效益的問題是具有不確定性的,也許能夠帶來效益,也許不能帶來效益,風險問題由此產(chǎn)生。眾所周知,風險投資的對象大部分均為高新產(chǎn)業(yè),高新產(chǎn)業(yè)具有投入大、研究的周期長、技術非常復雜、市場的競爭較為激勵、風險較大等特點。高新技術的研發(fā)當中,具有許多不確定的因素并且這些因素難以進行控制,如果存在技術難題還可能導致成果轉(zhuǎn)化活動的終止,即便是已經(jīng)研究開發(fā)出來投入運用當中的技術,也容易被新技術所取代。

二是市場風險。所謂的市場風險,也就是高科技產(chǎn)業(yè)風險投資項目是存在不被市場認可的可能性的。比如產(chǎn)品的質(zhì)量不好或者性能不可靠以及技術不過關、品種不對路、相關的宣傳和廣告不到位、成本的增加等,均可能導致市場風險的產(chǎn)生。

三是財務風險。即因資金不能適時供應而導致投資失敗的可能性。

四是管理風險。所謂管理的風險,也就是由于管理的缺位或者管理的不恰當而導致了投資的失敗,企業(yè)缺乏創(chuàng)新、組織機構設置和運行不合理、決策失誤等均可能導致管理風險問題的產(chǎn)生。

五是環(huán)境風險。所謂的環(huán)境風險,也就是由于某個項目因為其政策環(huán)境、社會環(huán)境和法律環(huán)境的變化從而導致了意外,由此使企業(yè)的創(chuàng)新無法成功投入市場,為此,高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展中,必須對環(huán)境進行預測分析,將環(huán)境因素對企業(yè)的風險降低到最小限度。

通常情況下,上述風險投資可以劃分為兩類,一類是系統(tǒng)性風險,而另外一類是非系統(tǒng)性風險。由于非系統(tǒng)性的風險問題能夠以合理的投資組合而實現(xiàn)分散,所以投資者較為關注的是系統(tǒng)性風險。

通過財務管理中的資本資產(chǎn)定價模型可以分析投資風險或回報率:

資本資產(chǎn)定價模型為:

在現(xiàn)代風險理論中,一般將β系數(shù)作為項目系統(tǒng)風險的衡量,其反映的是個別項目的系統(tǒng)風險相對于市場組合風險的變動程度,即項目j的市場風險系數(shù)β是項目j的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差與市場組合本身的方差之比。β系數(shù)越大,項目的系統(tǒng)風險越高,收益就越高,回報率也越高。

風險投資項目的總風險仍然沒有系統(tǒng)精確的確定方法。在實際操作過程中,有一個簡便可行的方法可用,即根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)或?qū)<乙庖姺?,給不同的風險賦予一個相對值,分別對系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險求平方和,分別記為SR(Systematic Risk)和NSR(Non-Systematic Risk)。從“風險三角”理論,總風險的平方=系統(tǒng)風險的平方+非系統(tǒng)風險的平方。所以,總風險的平方=SR2+NSR2。

舉個例子說明如下:

為了討論方便,我們不妨只討論系統(tǒng)風險中的法律法規(guī)風險(LR)、非系統(tǒng)風險中的財務風險(FR)、信用風險(CRR)、完工風險(CPR)和市場風險(MR)。

現(xiàn)假設有五個可能的投資項目A、B、C、D、E;并約定各種風險相對值的取值范圍為1、2、3、4、5。把不同項目的同一風險中最高者定義為5,依相對風險大小確定其他值。確定這些風險值時可以參考經(jīng)驗數(shù)據(jù)或?qū)<乙庖姟?/p>

分析看出,項目B和項目E的總風險比較小。這個總風險結(jié)合β系數(shù),可以為決策者提供參考。要確保投資資本的效益,就必須盡可能合理選擇風險管理技術和手段,制定好風險管理總體方案和行動措施,利用金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新及管理創(chuàng)新來有效地激勵創(chuàng)業(yè)家和風險資本家,有效地減少信息的不對稱,并提供技術創(chuàng)新所必須的管理機制,盡可能控制、減少和消除存在于風險投資中的各種風險。當然,上述方法并不是絕對的,假設風險投資公司忌諱某個或某些風險,而一個項目的該風險很大,盡管它的總風險比較小,決策時也應該慎重??傮w而言,風險投資企業(yè)具有很大的風險,因此對于風險投資家來說,必須考慮各種風險,降低風險的同時提高回報率。

4 結(jié)語

高新技術產(chǎn)業(yè)化項目具有科技含量高、投資需求量大、經(jīng)濟收益高、技術和產(chǎn)品更新?lián)Q代快、市場競爭激烈及風險大等特點。由于高科技產(chǎn)業(yè)與一般企業(yè)不同,需要吸引具有戰(zhàn)略眼光的風險投資公司介入,風險投資對高科技產(chǎn)業(yè)而言就像是“發(fā)動機”一樣。由于風險投資項目的運作具有高度的不確定性,因此對高新技術產(chǎn)業(yè)化中風險投資項目的評價必須結(jié)合其特點,運用技術經(jīng)濟方法對其項目的可行性,尤其是對項目的風險、項目的市場前景、項目的技術和項目業(yè)主的能力進行綜合評價,從而盡可能地提高項目的實現(xiàn)程度,降低投資風險。

參考文獻

[1] 中國高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告[M].北京:科學出版社,1999.

[2] 陶德言.知識經(jīng)濟浪潮[M].北京:中國城市出版社,1998.

[3] 劉海森.如何爭取國內(nèi)風險投資[J].中國高新技術產(chǎn)業(yè)導報,2000,(8).

作者簡介:龔凱(1955—),男,供職于上海華虹NEC電子有限公司,碩士。

(責任編輯:周 瓊)

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