陳建偉

摘要：2013年4月以來(lái)，伴隨著歐美日等國(guó)家和地區(qū)相繼強(qiáng)化量化寬松貨幣政策，世界主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取降息或貶值予以應(yīng)對(duì)，而人民幣卻呈現(xiàn)出持續(xù)升值態(tài)勢(shì)。本文將對(duì)這一現(xiàn)象背后的影響因素進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：量化寬松；人民幣；升值

2013年4月4日，日本央行宣布通過(guò)大幅增加債券的購(gòu)買數(shù)量、擴(kuò)大購(gòu)買范圍、延長(zhǎng)購(gòu)買期限，來(lái)強(qiáng)化量化寬松的貨幣政策。5月1日，美國(guó)宣布維持低利率和每月850億美元的債券購(gòu)買計(jì)劃。5月2日，歐洲央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。伴隨著美歐日三大主要經(jīng)濟(jì)體的央行實(shí)行新一輪貨幣寬松政策，全球央行掀起新一輪降息潮。尤其是進(jìn)入5月以來(lái)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體紛紛跟進(jìn)，通過(guò)降息手段提高流動(dòng)性，以此刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)：3日，印度央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至7.25%，屬年內(nèi)第三次調(diào)息；7日，澳大利亞央行也宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至2.75%，到達(dá)歷史最低水平；8日，波蘭央行同樣下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至3.0%，亦是歷史最低點(diǎn)位，同日還有新西蘭央行證實(shí)通過(guò)出售新西蘭元直接干預(yù)匯市；9日韓國(guó)央行宣布降息，10日越南和斯里蘭卡相繼宣布下調(diào)利率水平，13日以色列央行宣布下調(diào)利率水平。這一系列政策表明，這些國(guó)家央行和政府均采取通過(guò)增加貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性的方法，來(lái)刺激后危機(jī)時(shí)期增長(zhǎng)乏力的經(jīng)濟(jì)，特別是刺激疲軟的出口。

世界范圍內(nèi)流動(dòng)性充裕，對(duì)世界第二大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)有著顯著的沖擊和威脅。全球流動(dòng)性泛濫，勢(shì)必誘發(fā)國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)，這會(huì)加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融的動(dòng)蕩；大量流動(dòng)性流向金融資產(chǎn)和大宗商品市場(chǎng)，還會(huì)帶來(lái)輸入型通脹的發(fā)生和資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)中國(guó)貨幣政策和匯率政策提出了挑戰(zhàn)。

道理上講，應(yīng)對(duì)外部主要經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行的量化寬松，有兩種防范措施。一種方法是本國(guó)央行同樣實(shí)行量化寬松，實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣同等比例貶值，以保持出口的穩(wěn)定，但此舉必須容忍國(guó)內(nèi)一定程度的通貨膨脹。實(shí)際上，這種情況下，國(guó)外大宗商品和原材料漲價(jià)所帶來(lái)的輸入型通脹疊加國(guó)內(nèi)貨幣超發(fā)帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩，通貨膨脹會(huì)有惡化趨勢(shì)，這對(duì)一國(guó)政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。與之相對(duì)，另一種方法是抬升匯率，使本國(guó)貨幣穩(wěn)步升值，以應(yīng)對(duì)外部輸入型通脹。這對(duì)控制國(guó)內(nèi)通脹簡(jiǎn)單而有效。但這對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是沉重打擊，必然會(huì)帶來(lái)本國(guó)商品貿(mào)易出口的下滑和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為舉步維艱。

目前來(lái)看，中國(guó)選擇的應(yīng)對(duì)策略是后者。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在4月1日至5月24日的35個(gè)交易日里，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)15次創(chuàng)出2005年匯改以來(lái)新高，并在24日一舉突破6.19關(guān)口。至此，人民幣對(duì)美元中間價(jià)今年已累計(jì)升值1.57%，大大超過(guò)去年1.03%的全年升值幅度。此外，人民幣對(duì)歐元、日元匯率中間價(jià)分別升值約2.6%和19%。

盡管前文所述兩種應(yīng)對(duì)措施均有利有弊，但相對(duì)于當(dāng)下的中國(guó)，后者的弊端在很大程度上已合理轉(zhuǎn)化為機(jī)遇。金融危機(jī)以來(lái)，傳統(tǒng)的依靠投資和出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式備受詬病，中國(guó)開(kāi)始穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的步伐，以擴(kuò)大內(nèi)需為主要目標(biāo)，以城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略為主要抓手，試圖為消費(fèi)這駕馬車加速。選擇人民幣穩(wěn)步升值的應(yīng)對(duì)策略，不但不會(huì)妨礙這一發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，而且還有側(cè)面助推作用。主要原因有：

第一，人民幣大幅升值，對(duì)東南沿海出口導(dǎo)向型企業(yè)（主要是加工制造企業(yè)）必然是一大沖擊，但自2007年以來(lái)，江浙及華南地區(qū)的出口企業(yè)已先后經(jīng)歷了出口衰退、資金鏈斷裂和人力資本攀升等多重沖擊，大批企業(yè)搬遷至內(nèi)陸省份或東南亞地區(qū)，未搬遷的也在響應(yīng)國(guó)家號(hào)召開(kāi)始逐漸“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。人民幣升值節(jié)奏在近年也已趨緩，這為出口企業(yè)轉(zhuǎn)型或適應(yīng)新壓力提供了空間和時(shí)間。這些形勢(shì)均在減輕人民幣升值的國(guó)內(nèi)壓力方面發(fā)揮了很大釋緩作用。

第二，不論政府還是學(xué)界，都已意識(shí)到，進(jìn)出口連年保持在20%以上的高位增長(zhǎng)，首先是不可持續(xù)的，它過(guò)于依賴歐美主要消費(fèi)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁的消費(fèi)活力，其次是不安全的，它造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)被西方市場(chǎng)“綁架”，歐美打噴嚏，國(guó)內(nèi)就感冒。因此，依靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式，也是雙刃劍，需要清醒看待其作用。況且中國(guó)擁有全世界潛力最大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，人民生活水平尚遠(yuǎn)落后于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，與其受制于人，不如自力更生，所以，經(jīng)歷了依靠大額政府支出和財(cái)政赤字強(qiáng)力刺激投資的時(shí)期，經(jīng)歷了依靠進(jìn)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)期，現(xiàn)在的確到了刺激內(nèi)需潛力、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式的時(shí)代，犧牲一定程度的出口也是可以容忍的。

第三，如前文所述及，本國(guó)貨幣升值，受影響最大的商品貿(mào)易出口，也就是經(jīng)常項(xiàng)目受沖擊，貿(mào)易順差收窄甚至出現(xiàn)大幅逆差。但對(duì)于資本項(xiàng)目，卻是利好消息。一國(guó)貨幣升值，將直接刺激居民和企業(yè)對(duì)外投資，本國(guó)資本外流是必然結(jié)果。近年來(lái)，央行一直在謹(jǐn)慎而有序地推進(jìn)人民幣國(guó)際化，人民幣的大幅度升值將又催熟一個(gè)關(guān)鍵性條件。同時(shí)，隨著出國(guó)出境旅游、購(gòu)房、接收教育等的人群不斷擴(kuò)大，人民幣升值對(duì)于普通民眾亦是一項(xiàng)福利。

除此之外，其他影響因素還包括：國(guó)內(nèi)剛剛經(jīng)歷2007～2009年的嚴(yán)重通貨膨脹期，四萬(wàn)億投資帶來(lái)的沉淀資金依然未能完全消化，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題還在解決之中，使本幣同等比例貶值的策略實(shí)在不可行；國(guó)內(nèi)投資渠道一直不通暢，通貨膨脹和實(shí)際負(fù)利率不斷蠶食民眾、特別是中產(chǎn)階級(jí)的財(cái)富，民眾普遍對(duì)通貨膨脹抱有排斥態(tài)度，引導(dǎo)中產(chǎn)階級(jí)開(kāi)始適應(yīng)投資國(guó)外資產(chǎn)的潮流和趨勢(shì)，也可以起到緩解國(guó)內(nèi)矛盾的功效；人民幣升值將吸引部分外資涌入，以實(shí)現(xiàn)套利保值，這將在一定程度上彌補(bǔ)本國(guó)資本外流造成的資本缺位。

綜上，在筆者看來(lái)，中國(guó)選擇人民幣穩(wěn)步升值策略來(lái)對(duì)應(yīng)外部市場(chǎng)量化寬松的威脅是恰當(dāng)?shù)摹?/p>