王亮

一向在全球資本市場(chǎng)“呼風(fēng)喚雨”的美國(guó)投行們，為何在香港市場(chǎng)放下了身段，甚至有些卑躬屈膝？

在美國(guó)本土，高盛、摩根等美國(guó)投行一項(xiàng)IPO的保薦費(fèi)基本是維持在4%-5%；而在香港，他們卻只收1%-2%。

投行的世界沒(méi)有“慈善”，只有利益。他們動(dòng)機(jī)是：掌控中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。

去年底，從香港市場(chǎng)成功募集232億元的中國(guó)人保（01339.HK）成為全球第四大IPO、近兩年來(lái)全球保險(xiǎn)市場(chǎng)最大IPO、近兩年香港市場(chǎng)最大IPO，其由17家投行（7家中國(guó)投行、10家國(guó)際頂級(jí)投行）組成的奢侈承銷團(tuán)更是史無(wú)前例，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。然而，國(guó)內(nèi)外投行、發(fā)行人三者圍繞中國(guó)人保的定價(jià)權(quán)，上演的“死亡游戲”卻鮮為人知。

曾親身參與中國(guó)人保H股上市的一位中國(guó)投行負(fù)責(zé)人向《英才》記者回憶當(dāng)時(shí)場(chǎng)景：“高盛等國(guó)際投行就多次以‘投資者只能在他們劃定的價(jià)格進(jìn)場(chǎng)為由，強(qiáng)勢(shì)壓低發(fā)行價(jià)。我們知道他們說(shuō)的不一定是真的，但不妥協(xié)，萬(wàn)一國(guó)際投資者不認(rèn)購(gòu)怎么辦？沒(méi)人愿意承擔(dān)這個(gè)責(zé)任?！弊詈螅袊?guó)人保選擇押寶在中國(guó)投行的身上。

“談不攏，就看哪家投行手里的客戶訂單多，誰(shuí)就掌握定價(jià)權(quán)。好在中國(guó)大陸流入香港的資金由2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的10%，躍升到現(xiàn)在40%。來(lái)自國(guó)內(nèi)投資者的大量訂單，讓中國(guó)人保逃脫這次的圍剿?！边@位投行負(fù)責(zé)人認(rèn)為，中國(guó)投行在香港市場(chǎng)已經(jīng)有了和國(guó)際頂級(jí)投行“叫板”的底氣。

即便如此，中國(guó)投行還是輸多贏少。前不久在香港成功上市的內(nèi)地某大型金融機(jī)構(gòu)高管還對(duì)《英才》記者表達(dá)了自己的擔(dān)憂：“我們到了香港市場(chǎng)才知道，定價(jià)權(quán)是掌握在國(guó)際投行的手里，什么都得聽(tīng)人家的?！?/p>

繼中國(guó)人保后，今年5月在香港上市的銀河證券再創(chuàng)紀(jì)錄，保薦商高達(dá)21家。一位在香港市場(chǎng)摸爬滾打多年的投行老人，言語(yǔ)透著無(wú)奈：“以后只要是上10億美元的IPO，基本承銷商都在10家以上了，費(fèi)率還將越來(lái)越低，現(xiàn)在很多投行老人都去海外定居，不在投行圈混了?！?/p>

如今，中國(guó)投行和國(guó)際投行在香港市場(chǎng)已經(jīng)是“有你沒(méi)我”，中國(guó)投行想搶奪資產(chǎn)定價(jià)權(quán)首先就是要突破國(guó)際投行的費(fèi)率圍剿戰(zhàn)。

何以通吃

外界很少有人知道，在中國(guó)看起來(lái)“挺牛”的匯豐、德意志銀行等投行，到了美國(guó)馬上淪為二、三流券商。在全球范圍內(nèi)，只有高盛、摩根等少數(shù)美國(guó)投行能“通吃”全球資本市場(chǎng)。

美國(guó)投行通吃的資本或許可以說(shuō)就是低費(fèi)率?！案呤ⅰ⒛Ω让绹?guó)投行依靠著本土企業(yè)高費(fèi)率的支持，扛著低費(fèi)率的大旗，橫掃了全球資本市場(chǎng)?！鄙鲜鐾缎欣先艘彩且荒樀牧w慕，在全球，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量最大、跨國(guó)公司最多，這些跨國(guó)公司走到哪都跟美國(guó)投行打交道，這樣美國(guó)投行有基本的客戶群體。

“中國(guó)投行走不出去就是因?yàn)闆](méi)根，缺少一個(gè)固定的客戶群體?！鼻笆鱿愀弁缎腥耸空J(rèn)為，中國(guó)投行想成為世界頂級(jí)投行，就要在戰(zhàn)略上為中國(guó)的跨國(guó)企業(yè)提供有價(jià)值的服務(wù)。

作為“過(guò)來(lái)人”的高盛、摩根等美國(guó)投行自然熟知這種發(fā)展模式的死穴就是資金鏈。他們打低費(fèi)率戰(zhàn)就是為了掐斷中國(guó)投行的“糧道”，使其無(wú)力向外“興兵”。

今年2月初，某大型央企的一個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目，高盛為了獨(dú)家發(fā)行，費(fèi)率低的只有0.3%。看似賠本的買賣卻是一筆聰明賬，“獨(dú)吃”0.3%的費(fèi)率怎么也比十幾家投行共享1.5%費(fèi)率好的多。

高盛吃了“獨(dú)食”，中國(guó)投行卻要收拾殘局。

“最近就有大客戶找到我們，說(shuō)高盛的費(fèi)率才0.3%，以后咱們都0.3%了啊?！币晃恢袊?guó)大型投行負(fù)責(zé)人氣憤的在《英才》記者面前拍起了桌子：“現(xiàn)在很多中國(guó)大企業(yè)就只信任國(guó)際投行，就不帶中國(guó)投行‘玩，等中國(guó)投行餓死了，定價(jià)權(quán)都被國(guó)際投行壟斷了，還不是任人宰割，他們根本沒(méi)有看清這個(gè)局。”

這位投行界人士通過(guò)“頂級(jí)投行”的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，債券的收益遠(yuǎn)超股票帶來(lái)的收益，因此，他認(rèn)為未來(lái)中國(guó)投行也應(yīng)該把操作周期短、發(fā)行頻率高的債市作為“主餐”。畢竟IPO只有一次，企業(yè)發(fā)債卻沒(méi)有限制。如此多的頂級(jí)投行甘愿為一家企業(yè)上市服務(wù)，也多是為了混一臉熟，以后能在企業(yè)債券發(fā)行上有更多斬獲。

得訂單者得天下

投行還有一個(gè)原則是：得訂單者，得天下。

“國(guó)際投資者只認(rèn)利益，不認(rèn)投行?！币晃辉诤Ｍ夤ぷ鞫嗄甑哪澄煌缎胸?fù)責(zé)人表示，“國(guó)際投資者都有自己的研究、分析能力，高盛、摩根等美國(guó)投行在香港市場(chǎng)畢竟是‘外來(lái)的和尚，國(guó)際投資者總想聽(tīng)聽(tīng)本土投行的分析，中國(guó)投行有他的稀缺性?！?/p>

一位接近中金高層的人士也印證了這點(diǎn)，中金公司以前在香港做IPO項(xiàng)目，從香港拿到的國(guó)際投資者訂單還不及高盛的一半，隨著中金這幾年先后在香港、紐約、新加坡、倫敦等地開(kāi)了辦公室?！艾F(xiàn)在中金公司在香港拿到的國(guó)際投資者訂單跟高盛在伯仲之間，甚至偶占上風(fēng)?！?/p>

據(jù)悉，在今年初，中金公司與摩根、瑞銀在香港一起為某上市公司做定向增發(fā)，中金公司拿到的國(guó)際投資者訂單最多，承銷費(fèi)也是拿了大頭的40%，其他兩家頂級(jí)投行分別拿到30%。

把摩根、高盛等頂級(jí)投行從“家門口”香港市場(chǎng)“打出去”很難，上述人士也坦言，中國(guó)投行想掌握國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，至少在香港要和他們平分秋色，接下來(lái)中國(guó)投行才有實(shí)力布局日本、新加坡、韓國(guó)等周邊市場(chǎng)，只有這樣中國(guó)投行對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)才能越來(lái)越大。