劉一

摘要：新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)逐步形成了交易場(chǎng)所多層次、交易品種多樣化和交易機(jī)制多元化的金融市場(chǎng)體系。然而，在內(nèi)部增長(zhǎng)放緩和外部金融危機(jī)的沖擊下，中國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了失衡，制約了中國(guó)金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮，阻礙了金融效率和競(jìng)爭(zhēng)力的提高。因此迫切需要調(diào)整和優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)量的同時(shí)提高質(zhì)量。本文從金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出發(fā)，旨在簡(jiǎn)要分析中國(guó)金融市場(chǎng)所存在問(wèn)題，并提出合理建議。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng) 結(jié)構(gòu) 融資方式

一、概述

金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是指金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)以及其組成要素在經(jīng)濟(jì)體系中的構(gòu)成狀態(tài)和相互作用。金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中金融市場(chǎng)發(fā)展程度的表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)的合理與否不僅是衡量該經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)發(fā)展水平的標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量金融市場(chǎng)資源配置效率的尺度。

新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量不斷攀升，直至位居世界第二，金融市場(chǎng)也逐步走上正軌。貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)初具規(guī)模，黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)迅速發(fā)展，形成以貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)為主，黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等為輔的格局。各個(gè)子市場(chǎng)之間相互協(xié)調(diào)，相互補(bǔ)充，共同促進(jìn)資源的時(shí)空配置。截止2012年，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借交易總額46.70萬(wàn)億元，全國(guó)銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)交易額達(dá)到136.62萬(wàn)億元，交易所國(guó)債交易合計(jì)347.899萬(wàn)億元；滬、深兩交易所的股票總市值為23.04萬(wàn)億元，占GDP的比重達(dá)44.37%，股票流通市值為18.17萬(wàn)億元；保費(fèi)收入1.55萬(wàn)億元，占GDP的2.98%。金融市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大和拓展，子市場(chǎng)規(guī)模比例的序列發(fā)展，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，有力地支持和促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展。

二、中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

盡管金融市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，但仍存在諸多問(wèn)題。這些問(wèn)題制約了中國(guó)金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮，阻礙了金融效率和競(jìng)爭(zhēng)力的提高，削減了金融市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，從而惡化了中國(guó)的金融生態(tài)環(huán)境下從兩個(gè)方面來(lái)講：

（一）直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)之間結(jié)構(gòu)不匹配

一定時(shí)期內(nèi)，金融市場(chǎng)規(guī)模的大小、運(yùn)行機(jī)制的完善程度決定了直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。從金融學(xué)原理來(lái)講，無(wú)論是直接融資還是間接融資，其基本的作用是促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，將資金在盈余部門和短缺部門之間進(jìn)行合理配置，所不同的是前者通過(guò)金融市場(chǎng)，后者則依賴金融中介機(jī)構(gòu)。最近四年社會(huì)融資規(guī)模為：2009年139104億元、2010年140191億元、2011年128286億元、2012年157632億元，其中，貸款方式發(fā)放占比分為80.2%、66.38%、72.80%、66.00%，從數(shù)據(jù)中可以看到，盡管間接融資的比例有所下降，但仍占據(jù)絕對(duì)比例。這種以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)往往使得企業(yè)融資過(guò)度依賴銀行貸款， 不僅降低了銀行的資本充足率， 而且大量中長(zhǎng)期貸款實(shí)際變相成為企業(yè)資本金。這種情況進(jìn)一步增大了銀行系統(tǒng)的貸款風(fēng)險(xiǎn)， 同時(shí)也降低了金融市場(chǎng)配置資源的效率。

（二）資本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不匹配

資本市場(chǎng)的發(fā)展有賴于債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的共同發(fā)展，但我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展伊始，債券市場(chǎng)的發(fā)展速度就遠(yuǎn)遜于股票市場(chǎng)，盡管我國(guó)債券市場(chǎng)近幾年發(fā)展迅速， 市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大， 但與發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比， 債券市場(chǎng)總量依然偏低。從國(guó)際角度來(lái)看， 2011年美國(guó)、日本債券市場(chǎng)存量分別占全球的35%和15%，債券存量與本國(guó)GDP的比例分別達(dá)到175%和255%，而截止2012年年底，我國(guó)債券存量在全球市場(chǎng)比重不足5%，債券市場(chǎng)存量規(guī)模占當(dāng)年GDP的比重只有約50%。進(jìn)一步來(lái)講，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)內(nèi)部也有所失衡。債券市場(chǎng)中，交易品種單一，投資功能發(fā)揮有限。從2006年開(kāi)始，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模迅速增加，但企業(yè)債券的發(fā)行主體局限于國(guó)有大型企業(yè)，中小企業(yè)面對(duì)嚴(yán)格的發(fā)行審批手續(xù)，只能望而卻步，這大大降低了企業(yè)債券融資的功能。股票市場(chǎng)中，投資主體過(guò)度重視二級(jí)市場(chǎng)，由于監(jiān)管的不到位和制度的不完善，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)氣氛嚴(yán)重，沒(méi)有形成較好的投資環(huán)境。

三、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

上述問(wèn)題的存在影響了我國(guó)市場(chǎng)的效率，也增大我國(guó)金融改革的不確定性，針對(duì)于此，提出以下建議：

（一）加快發(fā)展證券市場(chǎng)，提高直接融資比例

如文中所描述，當(dāng)前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中直接融資比例還是比較小，要提高這一比例，就必須加快金融市場(chǎng)，特別是證券市場(chǎng)的發(fā)展。一方面，我們應(yīng)該積極發(fā)展中小企業(yè)的直接融資體系，增加其直接融資比例，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，減少行政審批和政府尋租的機(jī)會(huì)，做好制度建設(shè)和監(jiān)管層面的工作，在制度層面提供支持。另一方面，在現(xiàn)行監(jiān)管法規(guī)的約束下，進(jìn)一步加強(qiáng)銀證合作，建立適當(dāng)?shù)馁Y金管道，為企業(yè)提供融資服務(wù)，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)和證券業(yè)的資金雙向流動(dòng)，提高資金的使用效率。

（二）調(diào)整資本市場(chǎng)發(fā)展思路，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

監(jiān)管層面應(yīng)該轉(zhuǎn)變“重股票、輕債券”的發(fā)展思路，對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)給予同等程度的重視。債券市場(chǎng)中，建立統(tǒng)一的債券托管體系，提高銀行間債券市場(chǎng)和交易市場(chǎng)債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)托管效率，積極推動(dòng)跨市場(chǎng)發(fā)行和交易，促進(jìn)發(fā)行主體在不同市場(chǎng)間的流動(dòng)。同時(shí)放松對(duì)企業(yè)債券發(fā)行主體的資格限制，給予各類企業(yè)公平的市場(chǎng)參與機(jī)會(huì)，建成一個(gè)品種多樣、功能齊全的企業(yè)債券品種體系。股票市場(chǎng)中，在現(xiàn)有的多層次交易體系上，減少不必要的行政干預(yù)，強(qiáng)化監(jiān)管的有效性。并且，加大對(duì)違規(guī)上市企業(yè)的處罰力度，實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，改善市場(chǎng)交易環(huán)境。

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