李濤

摘要：龐大的外匯儲(chǔ)備使得我國的國際支付能力大幅提升，國際地位日益顯著。但是不斷增加的外匯儲(chǔ)備同時(shí)也對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成負(fù)面影響。本文將就巨額外匯儲(chǔ)備對我國產(chǎn)生的消極影響進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上提出一系列的應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；消極影響；對策

一、 當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

我國的外匯儲(chǔ)備從2000年以后持續(xù)大幅增長，2006年外匯儲(chǔ)備首次突破1萬億美元大關(guān)，2009年上半年突破2萬億美元，到2011年突破3萬億美元，截止2013年9月份，中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了36626.62億美元，再度創(chuàng)出歷史新高，預(yù)計(jì)在2013年剩余的3個(gè)月份里外匯儲(chǔ)備總額仍會(huì)增長。從增長幅度來看，2012年我國儲(chǔ)備資產(chǎn)增幅放緩。剔除匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響，中國新增儲(chǔ)備資產(chǎn)966億美元，較上年下降75%。其中，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加987億美元，較上年少增2 861億美元，截至2012年年末，中國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)33 116億美元；中國在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸凈減少16億美元。2013年一季度我國外匯儲(chǔ)備增加約1300億美元，二季度外匯儲(chǔ)備增加約600億美元， 增幅出現(xiàn)明顯變小，三季度外匯儲(chǔ)備增加較多。不過，從近幾年平均的增幅來看，我國外匯儲(chǔ)備增長速度還是趨緩的。盡管如此，我國外匯儲(chǔ)備的整體規(guī)模仍然處于世界第一的位置，并且仍在擴(kuò)大中。

二、巨額外匯儲(chǔ)備對我國的消極影響

（一）加大人民幣升值壓力。

自2005年人民幣匯率體制改革以來，人民幣兌美元名義匯率出現(xiàn)較大升值，從2005年7月末的8.1080升到2013年9月末的6.1480。關(guān)于人民幣的升值原因當(dāng)然有很多，除了西方世界特別是美國的不間斷的外部壓力以外，我國經(jīng)濟(jì)本身的內(nèi)部壓力才是最重要的因素。依據(jù)經(jīng)典的國際金融理論結(jié)合我國的實(shí)際情況可以發(fā)現(xiàn)，在我國國際收支長期持續(xù)順差的情況下，外匯儲(chǔ)備會(huì)不斷增加，人民銀行的外匯占款就會(huì)增加，進(jìn)而我國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量加大，貨幣供給會(huì)增加。當(dāng)貨幣供應(yīng)量大幅增加引起我國流動(dòng)性過剩時(shí)，人民銀行會(huì)收緊貨幣政策采取加息措施，而加息又會(huì)增大中國與世界其他國家的利率差距，使得人民幣變得更具有吸引力，外資的進(jìn)入會(huì)更加踴躍，人民幣的升值也就變得理所當(dāng)然了。當(dāng)前，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加對于人民幣升值的壓力是顯著地，有力的。

（二）干擾我國貨幣政策的有效性。

在我國，中央銀行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)中，相當(dāng)大的比重是外匯占款，也就是作為中央銀行的人民銀行為收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的人民幣部分。數(shù)據(jù)顯示，外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比重1994年到2004年持續(xù)增長，從24.76%到78.05%，2005年更是達(dá)到了96.57%。2009年、2010年、2011年和2012年外匯占款總額分別為190202.98億元、221761.96億元、254590.31億元和257187.64億元。外匯占款的不斷增加顯現(xiàn)出我國中央銀行的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)中有越來越多的被動(dòng)發(fā)行的部分，這意味著中央銀行對于基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量的控制權(quán)在削弱。它使得中央銀行在實(shí)施貨幣政策進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控時(shí)，不得不面對外匯占款增加對于基礎(chǔ)貨幣也得增加的這一內(nèi)生性的、強(qiáng)制性的狀況。外匯占款的增加極大地?fù)p害了人民銀行在貨幣政策上的獨(dú)立性和自主性，貨幣政策的效果也就會(huì)受到制約。

從我國的實(shí)際情況來看，中央銀行為了減小外匯占款的影響會(huì)采取一系列的對沖措施，比如通過發(fā)行央行票據(jù)、進(jìn)行國債的回購等方式從市場上回籠基礎(chǔ)貨幣，這在短期內(nèi)能夠解決基礎(chǔ)貨幣過剩的問題，但是從長遠(yuǎn)來說并沒有從根本上解決。同時(shí)進(jìn)行這些對沖操作也需要一定的成本，甚至有的時(shí)候還會(huì)與原先的貨幣政策產(chǎn)生沖突，嚴(yán)重地?fù)p害了貨幣政策的靈活性和獨(dú)立性，導(dǎo)致顧此失彼的狀況發(fā)生。

（三）導(dǎo)致我國資源的損失

我國持有的大量外匯儲(chǔ)備，是通過輸出我們的經(jīng)濟(jì)資源在國際間貿(mào)易交換得來的，從這個(gè)意義上來說，外匯儲(chǔ)備的多少就反映出我國經(jīng)濟(jì)資源輸出國外的有多少。我國人口眾多，而經(jīng)濟(jì)資源總體并不充裕，大量的出口是通過透支式的開發(fā)我國的經(jīng)濟(jì)資源來維持的。當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備是有國際購買力的，可以使我國從國外獲取經(jīng)濟(jì)資源。但是從當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，大量的外匯儲(chǔ)備主要投資在美國的國債上，而美國國債憑借較高的國際評級維持著低利率，再加上美元的貶值，這大大降低了我國外匯儲(chǔ)備投資的收益率。因此，當(dāng)下我國持有巨額的外匯儲(chǔ)備是要承受巨大的機(jī)會(huì)成本的，經(jīng)濟(jì)資源的輸出卻沒有換來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)資源的輸入。

三、解決巨額外匯儲(chǔ)備消極影響的對策

（一）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，促進(jìn)國際收支平衡

我國過去長久以來經(jīng)濟(jì)的增長過于依賴外貿(mào)出口，而龐大的出口必然會(huì)伴隨巨額的外匯收入，要改變外匯儲(chǔ)備持續(xù)不斷的高速增長的狀況，實(shí)現(xiàn)適度化，需要轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟(jì)增長模式，促進(jìn)國際收支的平衡。一方面擴(kuò)大內(nèi)需市場，改變出口導(dǎo)向的外貿(mào)拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長，轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需拉動(dòng)型增長，使得我國可以充分利用國外資源，增加進(jìn)口，平衡貿(mào)易收支項(xiàng)目；另一方面繼續(xù)鼓勵(lì)企業(yè)走出去，積極投資海外市場，提升企業(yè)國際競爭力，提高資金的運(yùn)用效率，促使我國國際收支資本項(xiàng)目平衡得到改善。經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變是促進(jìn)我國國際收支平衡，抑制外匯儲(chǔ)備高速增長的根本性手段，也是我國經(jīng)濟(jì)在新的國際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下繼續(xù)快速增長的保證。

（二）深化人民幣匯率改革，提升貨幣政策自主性

當(dāng)前，我國外匯儲(chǔ)備持有量的增加實(shí)際上與人民銀行要維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定目標(biāo)密切相關(guān)的。2005年我國進(jìn)行了人民幣的匯率改革，一改過去僵硬的盯住美元的匯率政策，實(shí)行以市場為基礎(chǔ)的靈活匯率政策，人民銀行的貨幣政策靈活性得到加大。盡管到目前為止，人民幣匯率已經(jīng)有了較大升幅，但是，相較于更為徹底地浮動(dòng)的人民幣匯率制，匯率浮動(dòng)區(qū)間限制還是較小。人民銀行為了維持匯率水平在一定的區(qū)間內(nèi)，仍然需要被動(dòng)地在外匯市場上吞吐外匯。深化人民幣匯率形成機(jī)制，使得匯率更具彈性，可以減輕人民銀行為匯率穩(wěn)定而不斷增加外匯儲(chǔ)備的壓力，也可以改變外匯市場上的供求關(guān)系，從根本上弱化人民銀行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行與外匯儲(chǔ)備增長之間的關(guān)系，提升貨幣政策的靈活性和自主性。

（三）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備管理，提高利用效率

我國外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)不夠合理，持有巨額外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本相當(dāng)大。在當(dāng)前情況下，我國應(yīng)該采取更加積極地管理策略對外匯資產(chǎn)進(jìn)行整合調(diào)整。美國寬松貨幣政策不斷持續(xù)，必須逐步改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)過于集中在美元資產(chǎn)的狀況，防止美元大幅貶值可能造成的巨大損失，積極探索外匯儲(chǔ)備投資的新領(lǐng)域，比如海外能源、資源投資等，利用他國富余資源緩解我國資源不足的狀況，真正實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的有效運(yùn)用。要實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。（作者單位：廣東科技學(xué)院）

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