孫春艷

當今社會，沒有一家規(guī)模企業(yè)能與資本不粘連，即使蘋果也不例外。不過，當2013年4月30日，蘋果18年以來首次發(fā)行170億美元企業(yè)債時，世界還是為之一震。

一震之后是投資者高漲的認購熱度，實際認購總額高達520億美元，三倍于蘋果的發(fā)行額。而在業(yè)內分析師眼中，如果蘋果的股價沒有經(jīng)歷前7個月慘烈的暴跌，投資者的認購金額可能超千億。而在此前的4月下旬，蘋果剛剛公布了自己的分紅和股票回購方案。

在喬布斯時代，從來不發(fā)債、不分紅的蘋果，為何在庫克時期卻如此高調地討好“投資者”？這與業(yè)績大幅下滑和庫克的下臺傳聞有何關聯(lián)？

“巨富”蘋果發(fā)債背后

傲慢，就像蘋果的科技魔力一樣，從來與之如影隨形。賽迪顧問公司研究副總監(jiān)梁瀟對《中外管理》說：“這與蘋果的整體形象定位和目標客戶群體相關?！辈贿^，自喬幫主逝去后，蘋果的傲慢頻遭挑戰(zhàn)，而2013年4月下旬被逼迫兌現(xiàn)的現(xiàn)金分紅和股票回購，與現(xiàn)在的蘋果發(fā)債，屬于“前因后果”。

前因是，2013年2月8日，美國知名對沖基金經(jīng)理、綠光資本（Greenlight Capital）創(chuàng)始人大衛(wèi)·艾因霍恩（David Einhorn）起訴蘋果，指控其現(xiàn)金分配不合理，并敦促蘋果把持有的1371億美元現(xiàn)金更多地返還給股東。

綠光資本在一封寫給所有蘋果股東的信中表示：“蘋果是一家充滿了非凡人才，能創(chuàng)造全球消費者都喜歡的標志性產(chǎn)品的公司。但這樣的公司也有義務對所有可能創(chuàng)造和釋放額外價值的選擇進行完整評估。蘋果的資產(chǎn)負債表顯示出該公司每股現(xiàn)金價值為145美元。而作為一名股東，這些就是你的錢?！?/p>

一石激起千層浪，在強大的輿論和投資者施加的壓力下，2013年4月下旬，蘋果公布了到2015年完成1000億美元現(xiàn)金回饋股東計劃（包括600億美元股票回購+300億美元現(xiàn)金分紅）。作為美國市值最高的公司（市值超過4500億美元），蘋果這一做法早應為之，然而這是其18年內首次分紅。

不僅首次分紅，蘋果還首次發(fā)債了。2013年4月30日，蘋果首次發(fā)行170億美元企業(yè)債，該公司稱此舉是為其近600億美元的高額股票回購計劃提供部分資金支持。而蘋果是歷史上所有大型科技公司中唯一從來沒有任何負債的企業(yè)，其坐擁的1450億美元現(xiàn)金儲備，足夠買下Facebook、惠普和雅虎三家公司還有剩余。

一箭多雕的選擇

正因如此，4月30日蘋果發(fā)行的170億美元債券，遭到了全球投資者的瘋狂搶購，科技巨頭蘋果公司發(fā)行了歷史上規(guī)模最大的公司債券交易（蘋果已經(jīng)超過了制藥商羅氏控股在2009年發(fā)行的165億美元的債券）。

在分析人士看來，蘋果發(fā)債和現(xiàn)金分紅方案，意在討好投資者的同時，主要是想扭轉蘋果股價的“滑鐵盧”。過去7個月時間，其股價縮水超過40%，市值蒸發(fā)2700多億美元，蘋果希望通過現(xiàn)金分紅等方式，能夠徹底去除長期困擾自己的“對股東不友好”的惡名，從而使股價企穩(wěn)回升。立竿見影，4月30日，蘋果發(fā)債消息公布當天，蘋果股價大漲2.9%至442.78美元。當然，蘋果仍有蘋果的魅力。據(jù)MSN.com提供的數(shù)據(jù)，跟蹤蘋果股票的37位華爾街大型證券公司分析師，沒有一個人將蘋果股票下調至賣出級別。

然而，蘋果發(fā)債背后仍有玄機。一則蘋果公司選擇在當前利率接近于歷史低點的時機進入債市進行低成本融資是明智之舉；二則出于避稅考量?！澳壳疤O果在海外的離岸現(xiàn)金約為1000億美元，如果在未來幾年需要動用現(xiàn)金進行股東分紅等計劃的推進，則確實會產(chǎn)生大量稅金，通過美國國內發(fā)債籌措則可以降低這方面的支出?！绷簽t對《中外管理》表示。

那么，一直有避稅天才之稱的蘋果，發(fā)債之舉為其避稅多少呢？在美國募集170億美元的資金需要公司從國外收回260億美元。如果把國外的現(xiàn)金收回美國，蘋果公司將要支付約35%的稅款，這意味著蘋果將成功避免最高90億美元的潛在稅負。這相當于2012年全年蘋果Mac臺式機的銷售收入，也超過了蘋果2009年的利潤。市場調研公司Credit Sights預計，蘋果在未來幾年內可能將發(fā)行價值550億美元的企業(yè)債券，用于股票回購和派息。

對于大型跨國公司而言，發(fā)行企業(yè)債而避免交付大量離岸現(xiàn)金調度稅負，其實不失為一則良策。微軟4月27日在歐美債券市場發(fā)行了近30億美元債券，搶在競爭對手蘋果發(fā)行債券之前，借助跌至歷史新低的貸款成本為公司融資。在派息和股票回購之后，微軟借助發(fā)行債券充裕美國的現(xiàn)金，而非調度大量離岸現(xiàn)金。

資本運作補給創(chuàng)新乏力

近日，蘋果這一季財報出來，凈利潤同比下滑了18%，這是十年來頭一遭。蘋果預計，第三財季公司的毛利率還將繼續(xù)收縮。主要是因為，現(xiàn)在和今后幾個月推出的產(chǎn)品線多為改良款，而真正具有創(chuàng)新意義的產(chǎn)品問世或許還需很長時間。的確，科技領域，難有長青樹企業(yè)，蘋果也不例外。有輿論稱，不排除未來蘋果放低身段，謀劃低端產(chǎn)品線，尤其在中國等新興市場有新的產(chǎn)品線。

蘋果目前在中國市場面臨著三星和本土廠商的巨大挑戰(zhàn)，最大的競爭對手三星正在加快節(jié)奏。市場調研公司Canalys于2013年5月6日發(fā)布報告稱，蘋果第一季度在中國智能機市場的份額為8%，重回排行第五。三星仍高居第一。

“未來走低端產(chǎn)品策略不是解決之道，也不符合蘋果的戰(zhàn)略定位。因此，后續(xù)如能繼續(xù)以產(chǎn)品創(chuàng)新為主線，推出新的產(chǎn)品品類與生態(tài)，才能維持原有的利潤水平?！绷簽t對《中外管理》表示。

最近有傳聞稱，蘋果正在積極尋找新任CEO人選，庫克或將被撤換。其實，喬幫主仙逝起，蘋果已一步步走下神壇。正所謂“打江山容易，守江山難”，再加之喬布斯和庫克兩人所處的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生很大變化（三星的后來居上）。

“在當下，對蘋果而言，用資本運作補給創(chuàng)新乏力也是不錯的選擇?！绷簽t說。喬布斯時代更多關注于產(chǎn)品與營銷，而庫克的優(yōu)勢是在運營上，因此在目前的蘋果產(chǎn)品創(chuàng)新較為乏力的情況下，營收方面仍然具有較強的表現(xiàn)，而且在以往蘋果涉及不多的資本市場也有了更多的動作，值得肯定。

責任編輯：焦 晶