王博

留著標(biāo)志性的短發(fā)，身著樸素的細(xì)紋襯衫，戴著一副秀氣的金絲邊眼鏡的姜明明坐在東長安街北側(cè)的中海廣場22層會(huì)議室里，接受了記者的采訪。當(dāng)日，即便有要事馬上要外出，他的回答依然充滿耐心與體恤的尊重。

率先展開二手“接盤”

2013年，是姜明明四處奔波的一年。突然來襲的PE清盤讓慕名上門尋求二手份額轉(zhuǎn)讓的投資者絡(luò)繹不絕。于是，3月剛剛結(jié)束在東北、山東、安徽等地考察的他，四月又馬不停蹄地在云南、廣東、福建、江蘇、浙江、上海、湖北等地展開調(diào)研。

“我們成天像小蜜蜂一樣，在全國各地轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去?！迸c姜明明情同手足、經(jīng)常共同出入重要場合的盛世投資總裁張洋如此這般評(píng)價(jià)他們的工作。而在二人看來，此次牽動(dòng)市場多方敏感神經(jīng)的重要原因是業(yè)態(tài)形勢。

據(jù)公開資料顯示，2000年以來，中國私募股權(quán)投資的9000多個(gè)項(xiàng)目中，有超過7500個(gè)項(xiàng)目未能退出。其中，超過6000億元的投資難以找到出路。于是，“私募行業(yè)危機(jī)四伏PRE-IPO基金將遭血洗”、“PE遭清盤危機(jī)泰山壓頂”等危言聳聽的消息，在市場上不脛而走。

對(duì)此，姜明明認(rèn)為，這只是退出渠道不暢以及經(jīng)濟(jì)周期所帶來的一次行業(yè)洗牌，并不是PE行業(yè)真的出現(xiàn)了大的衰敗。他說：“我們所投20只基金不存在任何問題，而且我們相信行業(yè)未來會(huì)有非常健康的發(fā)展。眼下市場波動(dòng)時(shí)期正是母基金發(fā)揮職能的關(guān)鍵時(shí)刻，所以盛世投資已經(jīng)著手把幫助LP和GP轉(zhuǎn)讓退出作為今年一個(gè)主要業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@件事歸根結(jié)底是一件行善積德的好事，我們要和大家攜手共渡難關(guān)。”

姜明明的審時(shí)度勢被張洋褒獎(jiǎng)為“總能抓住事情的本質(zhì)”。在張洋眼中，“姜總最大的核心價(jià)值在于透過現(xiàn)象看本質(zhì)。姜總經(jīng)常說，不要輕易否定任何一個(gè)不靠譜的事，也不要輕易肯定任何一個(gè)看起來很靠譜的事兒”。所以，在張洋看來，這一次PE清盤“絕對(duì)是好事”。

他說，從國外的經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)的歷史來看，每一次危機(jī)中，不對(duì)稱的信息總會(huì)帶來超額收益的機(jī)會(huì)，從而讓市場平均發(fā)展?！叭绻蠹叶寄躀PO，都很亢奮，那反而沒什么意思了。所以，當(dāng)前形勢下一定會(huì)有不對(duì)稱信息所帶來的處置或轉(zhuǎn)讓需求，這時(shí)正是發(fā)財(cái)?shù)暮脵C(jī)會(huì)?！睆堁笳f。

對(duì)于張洋的樂觀論調(diào)，姜明明表示認(rèn)同，他告訴記者：“在國外，IPO從來就不是股權(quán)投資的主要退出渠道，從來都不是！現(xiàn)在很多人開始講并購?fù)顺?，可并購也從來不是PE市場的主要退出渠道！”

姜明明稱，盡管這兩個(gè)渠道是PE市場退出回報(bào)最高的渠道，但是2010年法國300多個(gè)注冊基金中，所退出的項(xiàng)目約900多個(gè)，其中以IPO方式退出的只有8個(gè)。更多的退出是通過二手交易。

也正是源于幾位合伙人共同的市場認(rèn)知，早在2011年，盛世投資就率先在中國設(shè)立了第一只專注于二手份額交易的接盤基金。而在業(yè)界中赫赫有名的德同資本，創(chuàng)下了該基金交易的首單。

記者在采訪中獲悉，截至去年，盛世投資已成功實(shí)現(xiàn)退出案例10個(gè)，其中7個(gè)屬于LP份額轉(zhuǎn)讓。盛世投資的接盤基金以及交易模式，引起了市場和國家主管部門的廣泛關(guān)注與認(rèn)同。隨后，這項(xiàng)嶄新的二手交易業(yè)務(wù)在全國悄然興起，并于今年初現(xiàn)勢頭。據(jù)合伙人、首席運(yùn)營官秦曉娟介紹：“目前，盛世投資所接到的二手轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)案卷，多到看都看不過來的狀態(tài)?！?/p>

LP “份額質(zhì)押”貸款

盛世投資的二手交易模式得到了很多家銀行的認(rèn)可，并且有的銀行已經(jīng)承諾：投你們基金的LP，在得到你們認(rèn)可的前提下，銀行可以為他們提供份額質(zhì)押信貸。而盛世投資目前也正與多家銀行在洽談合作。

姜明明告訴記者，盛世投資與招商銀行總行已經(jīng)簽署了全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。他表示，現(xiàn)在是可以啟動(dòng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的時(shí)候了。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出，又將開創(chuàng)盛世投資在全國的先河。

按照姜明明的部署，下一步盛世投資還將力爭為母基金所投子基金的LP爭取銀行的份額質(zhì)押貸款服務(wù)。姜明明說：“這是一個(gè)方向，我們會(huì)盡力爭取。”

姜明明有一個(gè)觀點(diǎn)，他認(rèn)為一名合格的FOF機(jī)構(gòu)投資人，就應(yīng)該在LP最艱難、最需要幫助的時(shí)候，為他們提供資金周轉(zhuǎn)的解決方案和資產(chǎn)增值服務(wù)。他稱，接盤LP份額的本質(zhì)，就是為了增加市場的流動(dòng)性。

目前，國內(nèi)股權(quán)市場最大的問題就在于流動(dòng)性不足。LP投資一只基金，一投就是幾年，如果中間突然著急用錢，IPO又退出無望，其他方面也無合適的融資渠道，這時(shí)該怎么辦？直接將份額轉(zhuǎn)讓，會(huì)很不合算，因?yàn)楫吘雇读四敲炊嗄辏灰蛞粫r(shí)資金周轉(zhuǎn)而低價(jià)拋售份額會(huì)造成很大損失。那么到底如何是好？針對(duì)這一需求，盛世投資為LP提供了一個(gè)令人滿意的解決方案——幫助LP跟銀行洽談，通過份額質(zhì)押方式來獲得貸款。這樣，既解決了LP資金周轉(zhuǎn)的燃眉之急，又保護(hù)了LP在所投基金中的長遠(yuǎn)利益。

接盤二手基金和老股

“盛世投資的每一項(xiàng)業(yè)務(wù)，都是根據(jù)市場需求量身定制，”姜明明向記者透露，“今年盛世投資還將開展一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，就是接盤二手基金。按照目前的計(jì)劃，盛世投資母基金將首先接盤一到兩只小型基金，總體規(guī)模為5億元人民幣左右?！?/p>

此項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出令姜明明深感壓力和挑戰(zhàn)。他告訴記者：“如果整個(gè)基金接下來這在中國很不容易。如果轉(zhuǎn)讓方是一只10億的基金，那意味著后面的接盤者要有很強(qiáng)的實(shí)力，而這意味著我們需要找到實(shí)力很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)LP來認(rèn)可和支持。所以，我們現(xiàn)階段重點(diǎn)嘗試接盤單只規(guī)模在1億-2億或2億-3億的基金，希望先把模式做出來。”

事實(shí)上，二手基金的交易格外考驗(yàn)?zāi)富鸬哪芰Γ旱谝?、要有?qiáng)大的接盤能力；第二、要有精準(zhǔn)的估值定價(jià)能力；第三、要有完美的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力；第四、要有專業(yè)的實(shí)務(wù)操作能力。

為此，姜明明十分清楚要做好二手基金接盤，首要前提是必須找到實(shí)力強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)LP。為了找到這個(gè)堅(jiān)實(shí)的后盾，目前盛世投資正在同國內(nèi)幾家保險(xiǎn)公司以及大的不良資產(chǎn)管理公司洽談合作。

“他們對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)蠻有興趣，大資產(chǎn)管理公司對(duì)過去不良資產(chǎn)的叫法也有了新的認(rèn)識(shí)，他們認(rèn)為有些資產(chǎn)很難定性說是不良資產(chǎn)，所以大家關(guān)注的焦點(diǎn)，已集中到如何評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的重心上，并從中找到可供交易的利益平衡點(diǎn)?！苯髅髡f。

采訪中，記者還獲悉，除了上述業(yè)務(wù)盛世投資還將推出“買老股”業(yè)務(wù)，也就是接盤LP所投的單個(gè)項(xiàng)目。姜明明說：“過去，很多個(gè)人LP投了不少項(xiàng)目，現(xiàn)在受大環(huán)境影響可能需要退出，盛世投資也會(huì)接盤這一類的老股轉(zhuǎn)讓?！?/p>

姜明明表示，對(duì)于盛世投資而言，創(chuàng)新永遠(yuǎn)是無極限的。今年，公司將緊緊圍繞市場需求在二手交易業(yè)務(wù)方面，發(fā)力拓展四項(xiàng)業(yè)務(wù)：第一，買項(xiàng)目老股；第二，LP份額轉(zhuǎn)讓；第三，LP份額質(zhì)押貸款；第四，接盤基金。

他指出，未來二手交易轉(zhuǎn)讓將會(huì)常態(tài)化，同時(shí)也是一個(gè)很大的市場，國外LP已很成熟，把二手交易轉(zhuǎn)讓看成是一種金融資產(chǎn)的處置方式，但在中國這項(xiàng)業(yè)務(wù)才剛剛開始，人們對(duì)于二手交易還缺乏一定的理性認(rèn)識(shí)。所以，盛世投資希望通過自身的專業(yè)性服務(wù)，為市場創(chuàng)造更多的流動(dòng)性。

公平價(jià)格

估值定價(jià)是二手交易能否順利發(fā)展的核心，很多二手交易最后夭折的一個(gè)根本原因就是買賣雙方在資產(chǎn)的估值定價(jià)上能否達(dá)成一致?！笆聦?shí)上，每一個(gè)資產(chǎn)都有其自身的價(jià)值，你要讓它流動(dòng)起來，估值、定價(jià)十分關(guān)鍵。作為中介機(jī)構(gòu)，我們會(huì)通過合理的估值和判斷給出一個(gè)客觀、公平的價(jià)格，保證交易的合理性和交易雙方的利益平衡?！鼻貢跃暾f。

秦曉娟的大實(shí)話，透出了盛世投資對(duì)于發(fā)展二手業(yè)務(wù)的實(shí)力與信心。多年以來，二手交易的估值定價(jià)一直被國內(nèi)外視為難題，作為剛剛試水這一業(yè)務(wù)的本土FOF管理者，秦曉娟之所以如此看好自身的服務(wù)能力，一是源于盛世投資真正領(lǐng)軍、執(zhí)行戰(zhàn)略的最高負(fù)責(zé)人姜明明對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)越來越重視；二是由于過去一直在國外負(fù)責(zé)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的張洋總裁熟知交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)方法，并已在去年短短一年的時(shí)間里率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功完成了10單交易。所以，在秦曉娟的眼里盛世投資在這一領(lǐng)域的專業(yè)實(shí)力，國內(nèi)無可匹敵。

事實(shí)上，盛世投資在二手交易方面確實(shí)已經(jīng)走在了行業(yè)的前面，他們所建立的估值體系在業(yè)內(nèi)有口皆碑。一位不愿公開姓名的人士如此評(píng)價(jià)盛世投資：“在估值時(shí)，會(huì)在市場通用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法和重置成本法等基礎(chǔ)上，設(shè)定更多的變量因素，并對(duì)這些變量進(jìn)行敏感度分析，設(shè)計(jì)估值模型，確定交易可能的收益區(qū)間，從而確定交易的價(jià)值和價(jià)格。這種模型測算出來的結(jié)果，更為客觀、真實(shí)?！?/p>

而對(duì)于盛世投資總裁張洋來說，全面客觀的估值測算是盛世投資專業(yè)化服務(wù)必須要具備的。在他看來，所謂估值其實(shí)都是基于對(duì)未來的假設(shè)，假設(shè)條件設(shè)立的準(zhǔn)確與否將直接影響到最后的評(píng)估結(jié)果，所以必須要對(duì)一些核心指標(biāo)的敏感性做一個(gè)區(qū)間測算，測出在市場好的情況下，項(xiàng)目可能達(dá)到一個(gè)什么樣的收益；在市場不好的情況下，項(xiàng)目又會(huì)達(dá)到一個(gè)什么樣的收益，然后在這個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)，評(píng)估現(xiàn)有轉(zhuǎn)讓價(jià)格的合理性，進(jìn)一步讓投資人明白，如果確定以某個(gè)交易價(jià)格成交，至少保證有多少的收益率。

對(duì)于張洋的估值標(biāo)準(zhǔn)體系，姜明明認(rèn)為，他對(duì)投資人負(fù)責(zé)，把投資人的利益放在第一位來考量，這也是盛世投資的核心價(jià)值觀和方法論。

信息保密

在國外，LP份額轉(zhuǎn)讓是非常普通的個(gè)人資產(chǎn)管理方式。但在國內(nèi)，人們并不這么認(rèn)為。很多人也包括很多GP都會(huì)把LP出不了資，看成是一件很糟糕的事情。比如，一些個(gè)人投資者，即使想在市場上進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓，通常也不愿意去說。就拿一些房地產(chǎn)和做實(shí)業(yè)的老總來說，如果一旦傳出他們無法出資的消息，別人就會(huì)誤以為他們的企業(yè)出現(xiàn)了問題，或?qū)⒁飘a(chǎn)，然后馬上就會(huì)有銀行的相關(guān)人員上門追貸。正是因?yàn)檫@樣，很多投資人不敢聲張轉(zhuǎn)讓需求。直到現(xiàn)在，依然如此。如果哪只基金傳出有LP在轉(zhuǎn)讓份額，很多人就會(huì)臆想揣測：到底是LP無錢出資，還是基金管理出現(xiàn)了問題？這樣很容易影響到整只基金的后續(xù)運(yùn)作。

針對(duì)上述情況，姜明明表示，盡管他并不認(rèn)為LP轉(zhuǎn)讓份額會(huì)與基金品牌及運(yùn)作產(chǎn)生直接關(guān)系，但是這一現(xiàn)象已經(jīng)嚴(yán)重影響到LP和GP的利益，既然如此，盛世投資就應(yīng)該充分重視現(xiàn)實(shí)因素，服務(wù)過程中保證交易信息的私密性。首先，不主動(dòng)散布和傳播相關(guān)二手交易信息；其次，盛世投資作為具有接盤能力的專業(yè)FOF管理機(jī)構(gòu)，有能力制定一個(gè)相對(duì)合理的交易結(jié)構(gòu)和交易價(jià)格，幫助LP或GP解決資產(chǎn)流動(dòng)問題。

姜明明告誡二手份額轉(zhuǎn)讓者：“當(dāng)你們需要轉(zhuǎn)讓退出時(shí)，千萬不要覺得難為情，這是很正常的事情。盛世投資所投的一些大品牌基金，也都有類似的轉(zhuǎn)讓案例?！蓖瑫r(shí)他也對(duì)基金管理人說：“LP提出份額轉(zhuǎn)讓并不代表基金管理出現(xiàn)了問題。遇上此類情況，GP也沒必要完全通過自己來接轉(zhuǎn)份額，今天這個(gè)LP退出1000萬，明天那個(gè)LP轉(zhuǎn)讓800萬，單靠GP來接一定很吃力，盛世投資的接盤平臺(tái)可以幫助大家一起把問題解決。

“全面開展二手交易業(yè)務(wù)，有效解決市場流動(dòng)性問題，這是盛世投資的機(jī)會(huì)，我們將為此而不懈努力?！苯髅鞣Q。