王松奇

所有國(guó)家金融改革的核心問(wèn)題都是如何正確處理效率與穩(wěn)定的關(guān)系問(wèn)題，一個(gè)國(guó)家可以從自己的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的特定情況出發(fā)設(shè)計(jì)一定時(shí)期的金融改革計(jì)劃，當(dāng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)突出時(shí)以安全和穩(wěn)定為目標(biāo)進(jìn)行改革設(shè)計(jì)；如果金融風(fēng)險(xiǎn)不大而效率低下的問(wèn)題突出則以提升金融資源配置效率為重點(diǎn)設(shè)計(jì)金融改革路線圖。

我認(rèn)為，從中國(guó)當(dāng)下的情況說(shuō)，雖然存在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)及房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但其風(fēng)險(xiǎn)程度均在可控范圍內(nèi)，中國(guó)金融體系目前存在的主要問(wèn)題是金融資源總量大但配置效率與運(yùn)行效率太低，因此，可以將提升金融資源配置效率作為金融改革方案設(shè)計(jì)的基本著眼點(diǎn)。

1.金融改革推進(jìn)的組織準(zhǔn)備

提升金融資源配置效率的基礎(chǔ)工作是對(duì)現(xiàn)有“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管分工協(xié)調(diào)機(jī)制作進(jìn)一步改良，改良的目的是為了推進(jìn)金融自由化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)，并在實(shí)施金融自由化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)中，明晰監(jiān)管權(quán)力邊界，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任。中國(guó)目前影子銀行和理財(cái)產(chǎn)品泛濫已引起廣泛關(guān)注，其實(shí)，它們的出現(xiàn)在相當(dāng)程度上反映了商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在信貸指標(biāo)管理模式下不得已的業(yè)務(wù)拓展活動(dòng)，因?yàn)橘J款指標(biāo)卡得緊，許多商業(yè)銀行不得將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，因此利率、理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)才得以大行其道。所以，中國(guó)的影子銀行問(wèn)題同2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前的影子銀行問(wèn)題存在著一個(gè)顯著差別就是：美國(guó)的影子銀行是在金融自由化背景下、衍生工具市場(chǎng)在各類投行及對(duì)沖基金的推動(dòng)下，做虛擬運(yùn)動(dòng)、高速空轉(zhuǎn)；中國(guó)目前的影子銀行則是銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)相配合將貨幣從銀行系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)向銀行系統(tǒng)外，最終又加價(jià)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門。這種現(xiàn)象看似不正常，其存在的合理性卻很容易理解。一旦當(dāng)局開始推行金融自由化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)，原有對(duì)影子銀行問(wèn)題的顧慮就會(huì)煙消云散。那么旨在提升金融資源配置效率的金融自由化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)怎樣著手推進(jìn)呢？前提就是在現(xiàn)有“一行三會(huì)”構(gòu)架的基礎(chǔ)之上還應(yīng)設(shè)計(jì)一個(gè)以金融改革頂層設(shè)計(jì)為工作內(nèi)容的工作班子。這個(gè)工作班子可以由國(guó)務(wù)院主管金融的領(lǐng)導(dǎo)親自牽頭匯集各機(jī)構(gòu)代表及專家學(xué)者，對(duì)金融改革方案進(jìn)行統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，有序推進(jìn)。

2.貨幣政策改進(jìn)方向

中國(guó)的貨幣政策近幾年與美歐日等重要經(jīng)濟(jì)體的寬松調(diào)節(jié)具有明顯的方向性差異。美歐日強(qiáng)調(diào)寬松刺激經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的貨幣政策則以穩(wěn)健之名實(shí)施輕微緊縮，這當(dāng)然與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)容易過(guò)熱這一基本國(guó)情有關(guān)。但是，仔細(xì)研究中國(guó)的貨幣政策，它有三個(gè)方面需進(jìn)行改善：一是提高透明度；二是增強(qiáng)預(yù)調(diào)節(jié)能力；三是要減少央行分支機(jī)構(gòu)的行政化執(zhí)行方式。首先是貨幣政策透明度問(wèn)題?！胺€(wěn)健貨幣政策”，這是中國(guó)的獨(dú)特發(fā)明，在穩(wěn)健的名義下，貨幣政策有些年份寬松有余，有些年份又緊縮過(guò)頭，這使得市場(chǎng)參與者常常不知所從。其次是預(yù)調(diào)節(jié)能力即貨幣政策對(duì)宏觀變化的敏感度有些欠缺。例如，2008年，全球金融危機(jī)的征象已十分明顯時(shí)，我國(guó)的貨幣政策調(diào)節(jié)方向是嚴(yán)厲緊縮型的，2008年底，中央4萬(wàn)億元刺激計(jì)劃出臺(tái)后，貨幣政策在2009年夏秋季理應(yīng)采取輕點(diǎn)剎車的措施，我們卻仍然對(duì)商業(yè)銀行體系的瘋狂放貸采取放任自流的態(tài)度。按照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策主要任務(wù)是短期微調(diào)，政策出臺(tái)依據(jù)一般都是看連續(xù)三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)金融狀況，中國(guó)的貨幣政策出手時(shí)間卻常常顯得有些遲鈍。最后是貨幣政策執(zhí)行方式方面的問(wèn)題。中國(guó)央行的分支機(jī)構(gòu)現(xiàn)在是按照總行設(shè)計(jì)的“差額存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)控制公式”去控制當(dāng)?shù)刈?cè)存款貨幣銀行的貸款增長(zhǎng)規(guī)模并完全用行政命令的方式去落實(shí)貨幣政策，但這個(gè)動(dòng)態(tài)控制公式在設(shè)計(jì)時(shí)就缺少機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)因子，缺少對(duì)當(dāng)?shù)貙?shí)行經(jīng)濟(jì)貸款需求的考慮因素，央行分支機(jī)構(gòu)是機(jī)械地按公式分配貨款指標(biāo)并“嚴(yán)格執(zhí)法”，搞得許多中小銀行類機(jī)構(gòu)怨聲載道，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展也因此受到牽累。所以，為充分利用金融資源和提升金融實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力，這種落后的貨幣政策執(zhí)行方式必須改進(jìn)，而改進(jìn)的著眼點(diǎn)則是以實(shí)際行動(dòng)落實(shí)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求服務(wù)的原則。

3.監(jiān)管：以提高金融效率為著眼點(diǎn)強(qiáng)調(diào)有效性和靈活性

中國(guó)一行三會(huì)的金融監(jiān)管歷來(lái)存在一個(gè)現(xiàn)象，即監(jiān)管過(guò)度和監(jiān)管不足同時(shí)并存。所謂監(jiān)管過(guò)度，就是監(jiān)管當(dāng)局利用手中的權(quán)力對(duì)監(jiān)管對(duì)象的正常業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行過(guò)多的干預(yù)，有些地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至還插手金融機(jī)構(gòu)的人事任命；而監(jiān)管不足則是面對(duì)一些金融亂象，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能及時(shí)作出反應(yīng)，采取必要的監(jiān)管措施。這兩方面的問(wèn)題在保險(xiǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)尤為突出。中國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效率極為低下，原因就是保監(jiān)會(huì)監(jiān)管過(guò)度，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用渠道太窄，資金運(yùn)用限制過(guò)多，致使保險(xiǎn)公司將大部分保費(fèi)收入以協(xié)議存款的方式高息存入銀行系統(tǒng)，實(shí)際上是金融資源的低效運(yùn)用。而證券市場(chǎng)則是老鼠倉(cāng)盛行、上市公司圈錢、權(quán)貴資本攫取IPO資源、私募基金聯(lián)手操縱股價(jià)等類亂象始終禁而不止，這些都是監(jiān)管不力的典型表現(xiàn)。一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)本應(yīng)成為市場(chǎng)化配置金融資源的最佳場(chǎng)所，但中國(guó)證券市場(chǎng)則盛行投機(jī)行為，2400多支股票中本來(lái)有很多有長(zhǎng)期投資價(jià)值，然而股民很少有人著眼于長(zhǎng)期投資，股民的短期投機(jī)習(xí)慣的養(yǎng)成完全是監(jiān)管不力背景下證券市場(chǎng)大環(huán)境造成的。除監(jiān)管過(guò)度和監(jiān)管不力兩種傾向外，中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局另一個(gè)需要注意的問(wèn)題是要提升監(jiān)管靈活性。靈活性的重要表現(xiàn)之一，就是要改變監(jiān)管“一刀切”現(xiàn)狀，針對(duì)不同時(shí)期的不同情況對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差別監(jiān)管政策。例如，大中小銀行，我們完全可以在現(xiàn)有的貸款規(guī)模管理中實(shí)施不同的管理標(biāo)準(zhǔn)。在小微企業(yè)資金嚴(yán)重困難的現(xiàn)階段，國(guó)家對(duì)小微企業(yè)的扶持政策也可以以靈活的監(jiān)管政策得到體現(xiàn)。另外以“三農(nóng)”為基本服務(wù)對(duì)象的金融機(jī)構(gòu)只要其主營(yíng)業(yè)務(wù)比重足夠高，甚至可以取消規(guī)?？刂啤Ｎ覀兊谋O(jiān)管政策之所以缺少靈活性，我認(rèn)為不是監(jiān)管當(dāng)局水平低，主要原因是監(jiān)管官員懶惰。所以，可以考慮圍繞監(jiān)管效果設(shè)計(jì)出一套監(jiān)管評(píng)價(jià)體系和監(jiān)管人員的激勵(lì)配套措施，以利于提高監(jiān)管的靈活性。中國(guó)的金融監(jiān)管也要進(jìn)行市場(chǎng)化改革，改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容是在正式實(shí)施利率市場(chǎng)化之前先建立存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，使之不僅成為最終支付人角色而且賦予其對(duì)被保對(duì)象的日常檢查監(jiān)督職能，這樣就可以將危機(jī)救助負(fù)擔(dān)在相當(dāng)程度從國(guó)家即納稅人身上轉(zhuǎn)移。

4.如何充分利用市場(chǎng)機(jī)制配置資源

中國(guó)是金融資源充裕的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，多年來(lái)，金融資源配置效率之所以仍嫌低下，主要原因是市場(chǎng)機(jī)制利用不夠充分。從一般規(guī)律說(shuō)，提高金融資源配置效率的根本途徑是應(yīng)當(dāng)盡量發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在優(yōu)化資源配置方面的積極作用，具體說(shuō)就是：市場(chǎng)能辦好的事，政府就盡量不要包辦；地方政府能辦好的事，中央政府也不必越俎代庖。

自1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，在中國(guó)金融資源支配權(quán)控制權(quán)上，中國(guó)出現(xiàn)的規(guī)律性現(xiàn)象就是中央政府大幅上收金融資源支配權(quán)控制權(quán)，地方政府普遍出現(xiàn)金融饑渴癥。而地方政府金融饑渴的深層背景是1994年分稅制改革時(shí)，中央政府把稅基厚、稅源廣、易征收的稅種都劃歸中央，地方政府只留下一些“雞肋”式稅種，造成各地方事權(quán)與財(cái)權(quán)嚴(yán)重不對(duì)稱，要干的事多，手中的錢又太少，逼得地方政府不得不靠賣地去應(yīng)付日?；ㄙM(fèi)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出。多年來(lái)，中央財(cái)政收入增長(zhǎng)較快的年份年增率甚至超過(guò)30%，而地方政府靠借錢應(yīng)付公務(wù)員開支的則不在少數(shù)。2009年全國(guó)8000多家地方政府平臺(tái)公司瘋狂借貸，突擊融資搞建設(shè)，其實(shí)都是在這樣的金融財(cái)稅背景下發(fā)生的正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。我們常說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)，實(shí)際上，這不僅僅指依賴出口、投資，忽視消費(fèi)的發(fā)展模式，而且也包含了中央政府與地方政府以及政府與企業(yè)社會(huì)在國(guó)民收入分配方面的嚴(yán)重失衡。這么多年累積的矛盾，現(xiàn)在正好到了應(yīng)當(dāng)妥善解決的時(shí)候。從金融角度說(shuō)，解決的辦法就是去行政化、給地方政府多一些金融資源控制權(quán)。眼下可做的事就是（1）選擇一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展快、金融資源豐裕（新增存款多）、財(cái)政狀況健康的地方政府進(jìn)行地方債券市場(chǎng)建設(shè)和設(shè)計(jì)，中央政府只負(fù)責(zé)監(jiān)督考評(píng)，而將發(fā)行何種債券、發(fā)多少的權(quán)力交給地方政府，只要還債來(lái)源有保證，中央政府可以樂(lè)觀其成，不必過(guò)多干預(yù)。（2）將一些金融機(jī)構(gòu)的審批權(quán)下放給省政府，這樣就可以大大降低金融行業(yè)的進(jìn)入門檻。（3）允許地方開辦區(qū)域性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)前景好的企業(yè)以發(fā)行股票的便利，用以解決中國(guó)證監(jiān)會(huì)權(quán)力過(guò)大、等候主板上市企業(yè)排除擁堵的狀況。（4）強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則，將地方金融危險(xiǎn)、金融生態(tài)狀況同地方官員的烏紗帽掛鉤，將地方官員的政績(jī)與地方民意掛鉤。

5.先內(nèi)后外的金融發(fā)展邏輯

在全球18個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)坐擁3.44萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備和世界上數(shù)一數(shù)二的家庭儲(chǔ)蓄率，金融資源總量和增量都令世界各國(guó)艷羨不已。我們現(xiàn)在的首要任務(wù)就是在警惕系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下以提高金融資源配置效率為金融改革的核心目標(biāo)，而檢驗(yàn)金融效率是否提升的標(biāo)準(zhǔn)則是看經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變能否如期實(shí)現(xiàn)，也就是說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康狀況成長(zhǎng)質(zhì)量和速度是衡量金融服務(wù)業(yè)實(shí)效的最終尺度。

金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是中央在總結(jié)2008年全球金融危機(jī)教訓(xùn)時(shí)得出的一個(gè)重要結(jié)論。實(shí)際上，中國(guó)的金融業(yè)多年來(lái)并未出現(xiàn)類似美國(guó)的金融業(yè)內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但中國(guó)需要提出注意的問(wèn)題大體有三個(gè)：一是金融不能為泡沫經(jīng)濟(jì)服務(wù)；二是金融資源配置不能在強(qiáng)化產(chǎn)能過(guò)剩方面成為助推力量；三是金融體系內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展傳統(tǒng)有余、創(chuàng)新不足的現(xiàn)象亟須改觀。前兩個(gè)問(wèn)題無(wú)需解釋，第三個(gè)問(wèn)題應(yīng)該作一些簡(jiǎn)單說(shuō)明。美國(guó)次貸危機(jī)可以從衍生品市場(chǎng)畸形發(fā)展上找到大部分原因，但我們應(yīng)當(dāng)看到，上個(gè)世紀(jì)七十年代初發(fā)端于美國(guó)的金融創(chuàng)新也的確為美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展解決了大量的內(nèi)源融資問(wèn)題。以房貸為例，僅房利美和房地美兩大公司將商業(yè)銀行房貸購(gòu)買過(guò)來(lái)然后證券化再賣出去，就為商業(yè)銀行系統(tǒng)解決了至關(guān)重要的可貸資金來(lái)源問(wèn)題。中國(guó)的商業(yè)銀行體系也有天量房地產(chǎn)貸款以及其他種類中長(zhǎng)期貸款，但是，由于我們的各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定過(guò)于陳舊，限制了金融機(jī)構(gòu)將這些中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的積極性，這實(shí)際上也是一種金融資源運(yùn)行低效的表現(xiàn)。所以，我們可以在這方面適度放松監(jiān)管控制，通過(guò)證券化手段改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，將天量的可貸資本能力重新釋放出來(lái)。這對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重大益處。在發(fā)展衍生品市場(chǎng)時(shí)，只要我們強(qiáng)調(diào)杠桿率限制、強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率控制，就不會(huì)因?yàn)檫@類創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展加大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。放眼全球，中國(guó)銀行體系目前已成為全球最健康、最穩(wěn)健、盈利能力最強(qiáng)的銀行體系，現(xiàn)在要做的就是如何通過(guò)金融改革進(jìn)一步釋放銀行體系及整個(gè)金融體系的發(fā)展?jié)撃?，讓它們更好地為?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

從提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展能力說(shuō)，中國(guó)金融資源的最優(yōu)配置方向應(yīng)當(dāng)以創(chuàng)新支柱型產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、“三農(nóng)”和民生領(lǐng)域?yàn)橹鳎跐M足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融健康穩(wěn)定發(fā)展條件基礎(chǔ)之上，通過(guò)人民幣國(guó)際化道路讓中國(guó)逐漸成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的最大玩家之一。

人民幣國(guó)際化道路應(yīng)分為三個(gè)發(fā)展階段：一是支付清算貨幣階段；二是投資貨幣階段；三是儲(chǔ)備貨幣階段。目前中國(guó)央行已同19個(gè)國(guó)家簽署了貨幣互換協(xié)議，這是人民幣邁向國(guó)際化首先發(fā)揮支付清算功能的第一步。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的拓展，今后會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)家同中國(guó)央行簽署同類協(xié)議。人民幣要成為投資貨幣還要具備兩個(gè)前提，一是資本項(xiàng)目完全放開；二是中國(guó)資本市場(chǎng)在法治基礎(chǔ)上的發(fā)展壯大。從目前情況看這兩項(xiàng)條件還不具備，因此，人民幣成為投資貨幣還有待時(shí)日。但從現(xiàn)在開始，貨幣當(dāng)局就應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)資本項(xiàng)目開放時(shí)間表，分步實(shí)施，有序推進(jìn)。人民幣要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，路程可能更長(zhǎng)，但中國(guó)在經(jīng)濟(jì)總量上超過(guò)美國(guó)的目標(biāo)可能10年內(nèi)就能實(shí)現(xiàn)，成為了世界經(jīng)濟(jì)的老大，就為人民幣成為儲(chǔ)備貨幣之一奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從當(dāng)前情況說(shuō)，中國(guó)面臨的緊迫議題是如何抑制外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)及如何善用現(xiàn)有的巨額外匯儲(chǔ)備使中國(guó)成為成功的對(duì)外投資大國(guó)的問(wèn)題。從近幾年的實(shí)踐看，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在對(duì)外投資中看重彌補(bǔ)中國(guó)資源短板項(xiàng)目的股權(quán)投資而將追求短期資本收益目標(biāo)放在次要位置，這種投資策略是對(duì)的，可繼續(xù)堅(jiān)持。

我們相信，通過(guò)合理的金融改革設(shè)計(jì)，不斷提高配置效率，中國(guó)金融業(yè)一定能成為推進(jìn)實(shí)現(xiàn)中華民族復(fù)興偉大目標(biāo)的重要力量。