范麗君 王增武

2013年2月5日，上海銀監(jiān)局發(fā)布《上海地區(qū)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)總體穩(wěn)健》指出理財(cái)產(chǎn)品余額為5760.72億元，占全國(guó)總量的14%。由此，我們可以推算出全國(guó)個(gè)人理財(cái)規(guī)模的余額約為4.1萬(wàn)億元，而此與銀監(jiān)會(huì)公布的7.1萬(wàn)億元余額之差達(dá)3萬(wàn)億元之多。官方解釋是銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是全口徑的，上海銀監(jiān)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)專(zhuān)指?jìng)€(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，差別在對(duì)公和私人銀行產(chǎn)品存量余額的統(tǒng)計(jì)。

為此，筆者從獨(dú)立第三方客觀的角度，利用財(cái)富管理研究中心2004年以來(lái)的數(shù)據(jù)積累，基于一定的存量規(guī)模估算方法，測(cè)算2010年以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的存量規(guī)模，分析其主要特征，并給出簡(jiǎn)短的政策建議。

估算方法

一般情況下，第三方機(jī)構(gòu)很難監(jiān)測(cè)到銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際募集資金規(guī)模，部分商業(yè)銀行會(huì)公布理財(cái)產(chǎn)品募集資金規(guī)模的上限或下限，所以我們遵從如下三點(diǎn)原則進(jìn)行資金規(guī)模估計(jì)：

原則一：如果上下限之一明確，則直接采用上限或下限作為規(guī)模統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，但如果下限過(guò)低，且與發(fā)行銀行歷史募集資金規(guī)模嚴(yán)重不符，則按數(shù)據(jù)缺失的原則三處理；

原則二：如果上下限均明確，則用上下限的平均值作為規(guī)模統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)；

原則三：如果上下限均不明確，則以該產(chǎn)品發(fā)售銀行（或同類(lèi)型銀行）同類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的歷史募集規(guī)模的均值代替，在計(jì)算均值時(shí)，會(huì)考慮到理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間、資金門(mén)檻等其他因素。

樣本量

根據(jù)上述方法，我們對(duì)2004年以來(lái)可獲取的所有理財(cái)產(chǎn)品的募集資金規(guī)模進(jìn)行了估算，并對(duì)2010年1月至2012年12月銀行理財(cái)產(chǎn)品的月末存量規(guī)模加以估算。結(jié)果顯示，截至2012年末，存續(xù)銀行理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)9953款，余額約為4.8萬(wàn)億元。此數(shù)據(jù)與銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)同樣存在一定差距，原因有四：第一，前述規(guī)模估計(jì)方法相對(duì)保守，基本算是最低規(guī)模的統(tǒng)計(jì)口徑；第二，對(duì)公數(shù)據(jù)和機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)的可得性較低；第三，開(kāi)放式產(chǎn)品即期的存量規(guī)模不可得，且在宏觀經(jīng)濟(jì)影響下的數(shù)據(jù)波動(dòng)性較大；第四，QDII數(shù)據(jù)尚不在存量規(guī)模的統(tǒng)計(jì)樣本之中。

特征分析

2011年和2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)年末余額分別為3.7萬(wàn)億元和4.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)分別為161.63%和32.15%，而銀監(jiān)會(huì)給出的相應(yīng)比值分別為170%和54.68%，鑒于我們的數(shù)據(jù)主要集中于對(duì)個(gè)人發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品，2012年增長(zhǎng)率之間的較大差距反映出當(dāng)年對(duì)公發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量快速增加。

銀行理財(cái)產(chǎn)品月末余額變化與貸存比監(jiān)管密切相關(guān)。由圖1可以看出，2010年1月至2012年12月月末，存續(xù)期內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量基本呈現(xiàn)逐月遞增的態(tài)勢(shì)，但理財(cái)產(chǎn)品月末余額則在經(jīng)歷了2011年陡峭增長(zhǎng)后進(jìn)入調(diào)整階段，且2011年四季度至2012年二季度，理財(cái)產(chǎn)品余額在季末會(huì)出現(xiàn)明顯下降，三季度后產(chǎn)品余額整體呈現(xiàn)窄幅升高趨勢(shì)。銀行理財(cái)產(chǎn)品余額的這一變化與銀行貸存比考核有很大關(guān)系。2010年央行六次上調(diào)準(zhǔn)備金率，兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，使得銀行體系流動(dòng)性逐步緊張；在此情況下，央行嚴(yán)格貸存比考核則催生了銀行季末大肆攬儲(chǔ)的現(xiàn)象，理財(cái)產(chǎn)品成為其攬儲(chǔ)的重要工具。一方面，商業(yè)銀行通過(guò)“合理設(shè)置”資金清算期來(lái)進(jìn)行隱蔽且有效的攬儲(chǔ)。如果默認(rèn)理財(cái)產(chǎn)品的清算期在4天左右，圖2顯示自2010年二季度起，每月最后4天銀行理財(cái)產(chǎn)品到期量及其在當(dāng)月總到期量中的占比在季末均會(huì)出現(xiàn)大幅跳升，且這一趨勢(shì)在2011年二季度后更加明顯。2010年以及2011年大部分時(shí)間，由于銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量處于迅猛增長(zhǎng)階段，理財(cái)產(chǎn)品季末的大量到期對(duì)產(chǎn)品余額整體向上的趨勢(shì)并未產(chǎn)生大的影響；但2011年四季度后，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量增速回落，其存量規(guī)模的季節(jié)性凸顯。另一方面，由于保本理財(cái)產(chǎn)品計(jì)入銀行存款總額，在2011年11月銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁通過(guò)發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)后，銀行開(kāi)始加大保本、保收益理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，導(dǎo)致該類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的占比大幅增加。2012年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額中，保本、保收益產(chǎn)品的余額占比為33.2%；而2010年年初，該比值還不到20%。這也是2012年8月后銀行理財(cái)產(chǎn)品余額整體呈現(xiàn)走高趨勢(shì)的主要原因。

資金池類(lèi)產(chǎn)品余額居高不下。資金池類(lèi)產(chǎn)品一直是銀行理財(cái)產(chǎn)品中的重要組成部分。2012年以前，資金池類(lèi)產(chǎn)品余額在理財(cái)產(chǎn)品余額中的占比一路上升，2011年末最高時(shí)達(dá)到了65.4%，此后該比值雖略有下降，但仍維持在高位運(yùn)行。截至2012年12月末，資金池類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)2.3萬(wàn)億元人民幣，占銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)存量規(guī)模的46.9%強(qiáng)，與固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品平分秋色。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)看，資金池類(lèi)產(chǎn)品存在著一些弊端，隨著產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。微觀層面上，單款產(chǎn)品募集資金與資產(chǎn)無(wú)法一一對(duì)應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)品無(wú)從定價(jià)、無(wú)法進(jìn)行獨(dú)立核算；由于產(chǎn)品投向不明，單款產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法識(shí)別，而且一旦某項(xiàng)投資發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)波及多款產(chǎn)品；甚至如果后續(xù)資金不足，可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。宏觀層面上，隱藏在資金池類(lèi)產(chǎn)品迅速擴(kuò)張的表象下，是“存款理財(cái)化、貸款證券化”兩頭在外的業(yè)務(wù)模式的擴(kuò)張，這些業(yè)務(wù)脫離了監(jiān)管者的監(jiān)管范圍，一則會(huì)導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真、增加宏觀政策的調(diào)控難度；二則如果出表的貸款資金投向了房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，那么給相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)將更大，甚至出現(xiàn)表外風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁表內(nèi)的現(xiàn)象。

城商行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模迅速擴(kuò)張。近兩年，城商行在理財(cái)業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)尤為搶眼。2011年開(kāi)始，城商行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品余額及其在所有理財(cái)產(chǎn)品余額中的占比都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；進(jìn)入2012年，這種趨勢(shì)愈加明顯。截至到2012年末，城商行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)5033.2億元，同比增長(zhǎng)242.2%，在同期理財(cái)產(chǎn)品余額中的占比為10.4%，較2011年同期增加了6.4個(gè)百分點(diǎn)。從投資標(biāo)的來(lái)看，城商行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品以固定收益類(lèi)和資產(chǎn)池類(lèi)為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年城商行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品7961款，其中投資于境內(nèi)債券貨幣市場(chǎng)的固定收益類(lèi)產(chǎn)品有6098款，占比達(dá)76.6%；而資產(chǎn)池類(lèi)產(chǎn)品有1698款，占比為21.33%。城商行大力發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)一是為了吸收存款、穩(wěn)定客戶；二是隨著利率市場(chǎng)化步伐的加快，城商行的生存狀況前景不明，越來(lái)越多的城商行試圖通過(guò)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)尋找新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力和綜合能力。然而，城商行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的快速擴(kuò)張同樣存在著隱憂，城商行的資金管理能力是否能夠承載快速膨脹的理財(cái)規(guī)模值得商榷；通常情況下，城商行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期最高收益明顯高于國(guó)有銀行和股份制銀行同類(lèi)產(chǎn)品的預(yù)期收益，那么城商行何以支付高收益，其資金投向是否合乎規(guī)范也都需要仔細(xì)考量。

簡(jiǎn)短總結(jié)

金融危機(jī)以后，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展均起到了重要的支持作用。然而，銀行理財(cái)產(chǎn)品在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中暴露出的問(wèn)題也應(yīng)引起重視，可以總結(jié)為兩方面：一是理財(cái)產(chǎn)品成為銀行變相攬儲(chǔ)的工具；二是理財(cái)產(chǎn)品存在將表內(nèi)資產(chǎn)表外化、藏匿貸款規(guī)模之嫌。

鑒于此，我們認(rèn)為在對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行整頓的過(guò)程中，應(yīng)遵從“疏堵并舉”的原則。操作上，除了明確法律定位、建立分類(lèi)監(jiān)管和分級(jí)銷(xiāo)售制度、建設(shè)二級(jí)市場(chǎng)交易制度、完善評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)和投資者教育等基本建設(shè)外，從銀行理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模統(tǒng)計(jì)來(lái)看，數(shù)據(jù)差異較大的主要原因在于統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系的不完善，所以，文末我們從統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系出發(fā)給出如下建議：其一，統(tǒng)一分散在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和銀行業(yè)協(xié)議等的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)權(quán)利，采取集權(quán)管理方式；其二，建立和完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)電子平臺(tái)，優(yōu)化報(bào)送機(jī)制和流程，以期實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的全流程監(jiān)管；其三，重新界定并優(yōu)化統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)分類(lèi)與具體指標(biāo)，如是按功能來(lái)分還是按風(fēng)險(xiǎn)屬性來(lái)分，如就產(chǎn)品的收益類(lèi)型而言，如何進(jìn)行合理分類(lèi)；其四，提高統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)信息的知情權(quán)，避免市場(chǎng)的胡亂猜疑，以正視聽(tīng)。

（作者單位：中國(guó)社科院金融所財(cái)富管理研究中心）