吳迪

中國銀行業(yè)面臨的風(fēng)險完全是透支投資拉動經(jīng)濟(jì)模式和影子銀行泛濫的惡果，作為投資者的高盛見好就收無可非議。

最近銀行業(yè)出了一件頗有影響的事，高盛把其所有的工行股票按比市價低2.5%的價格沽清了，成交金額11億美元。唯利是圖的高盛居然能打折出售工行，這背后的邏輯是什么？難道真像陰謀論者所言，華爾街要做空中國？

竊以為，高盛此舉并沒有什么陰謀，只是在為一筆成功的投資鎖定利潤。2006年工行IPO時，高盛銀行被邀作為戰(zhàn)略投資者投資了26億美元購買了4.9%的股份。說的通俗一點，高盛是為工行做托的。工行這幾年股價波動頗大，已經(jīng)嚴(yán)重干擾了作為上市公司的高盛把財務(wù)報表做得漂亮。由于股價的起伏，高盛的工行股票在2013年第一季度資本收益為2400萬美元，2012年資本收益為4.08億美元，2011年資本損失5.17億美元。巴塞爾協(xié)議三的實施迫使銀行更嚴(yán)格控制資產(chǎn)的波動性和非核心業(yè)務(wù)的質(zhì)量，因此對于高盛而言繼續(xù)持有工行股票的機(jī)會成本會越來越高。高盛銀行6次拋售工行股票共得99億美元，外加17億美元分紅，按照其財務(wù)報表，投資工行股票的凈利潤是投入的3.5倍。這個回報率看似驚人，但別忘了高盛持有工行股票長達(dá)7年之久，其內(nèi)部收益率應(yīng)為36%。

對于高盛而言，工行這只股票已經(jīng)到了非拋不可的地步了，戀戰(zhàn)的機(jī)會成本可能會很大。工行在IPO后的強(qiáng)勁發(fā)展得益于以投資拉動經(jīng)濟(jì)的中國模式的巨大成功，如今中國經(jīng)濟(jì)不但要減速還要改變增長模式，這意味著工行的舊有盈利模式將受到巨大挑戰(zhàn)。對于包括工行在內(nèi)的整個中國銀行業(yè)，未來是嚴(yán)峻的。

根據(jù)普華永道的《2012年中國銀行家調(diào)查》，去年年底中國最大的10個上市銀行的逾期貸款總額增加到了4865億元，比上年同期增加29%；這期間逾期貸款率從1.06%增加到了1.21%，顯示情況有了明顯惡化。另外，中國五大銀行需關(guān)注貸款（有可能變成壞賬的貸款）占比從2011的0.93%增加到了2012年的1.03%。2013年第一季度，全國不良貸款總額達(dá)到5265億元，比上一季度有所增加，這是繼2011年末以來連續(xù)第六個季度的增長。

事實證明，銀行業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)奇跡的最大受益者，中國經(jīng)濟(jì)的減速和結(jié)構(gòu)調(diào)整也不可避免地將對其產(chǎn)生巨大沖擊。最值得擔(dān)憂的就是經(jīng)濟(jì)情況惡化導(dǎo)致的信貸效率下降。根據(jù)知名資產(chǎn)管理公司Bernstein的研究數(shù)據(jù)，2013年第一季度的GDP比去年同期增長1.1萬億元，新增信貸比去年同期增長2.27萬億元，將兩者對比便發(fā)現(xiàn)通過增加信貸來促進(jìn)增長的模式正在逐漸失效。特別是今年1月的信貸乘數(shù)是3，也就是說每一元人民幣的經(jīng)濟(jì)增長需要3元的信貸增長來實現(xiàn)。信貸效率的下降直接導(dǎo)致了逾期貸款率和不良貸款率的上升。這讓銀行業(yè)進(jìn)退維谷，如果它們增加信貸，不良貸款風(fēng)險就會上升，如果它們不增加信貸，靠投資拉動的經(jīng)濟(jì)就會繼續(xù)惡化，導(dǎo)致壞賬進(jìn)一步增加。與此同時，巴塞爾協(xié)議三之類的新規(guī)則又使得銀行經(jīng)營的機(jī)會成本不斷上升，從而進(jìn)一步壓低利潤率。

更為雪上加霜的是，穆迪上個月調(diào)低了中國的信貸展望，穆迪指出中國的銀行資產(chǎn)負(fù)債表外信貸活動（影子銀行）猖獗，而且銀行往往把不良資產(chǎn)通過會計手段轉(zhuǎn)移到表外，這導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)的風(fēng)險被低估。根據(jù)摩根大通的研究報告，目前的中國影子銀行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到36萬億元，為GDP的69%。影子銀行的信貸總量對中國社會融資總量的占比已經(jīng)超過了傳統(tǒng)銀行信貸總量的水平。

在4月份的博鰲論壇上，索羅斯講中國有兩年時間處理影子銀行風(fēng)險，若處理不當(dāng)，次貸危機(jī)的悲劇就將在中國上演。銀行業(yè)也逃脫不了影子銀行風(fēng)險的沖擊，因為影子銀行是銀行業(yè)轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)的工具，影子銀行的貨幣來源有相當(dāng)一部分來自銀行業(yè)，而且影子銀行往往把信貸打包成理財產(chǎn)品交由銀行銷售。比如，去年年底工行代銷中誠信托的理財產(chǎn)品有30億元無法兌付，銀行為了追求高額發(fā)行費用，往往對理財產(chǎn)品的風(fēng)險視而不見，這勢必助長影子銀行風(fēng)險的失控。近來理財產(chǎn)品丑聞頻發(fā)，對于影子銀行危機(jī)而言，頗有山雨欲來風(fēng)滿樓之勢。根據(jù)惠譽(yù)的數(shù)據(jù)，去年年底理財產(chǎn)品在中國已經(jīng)達(dá)到了13萬億元的規(guī)模。為了規(guī)避監(jiān)管和資產(chǎn)負(fù)債表的亮麗，銀行往往也把一些新增貸款包裝成理財產(chǎn)品。有了影子銀行不透明性的掩護(hù)，外界無法準(zhǔn)確評估銀行業(yè)的整體風(fēng)險。

中國銀行業(yè)面臨的風(fēng)險完全是透支投資拉動經(jīng)濟(jì)模式和影子銀行泛濫的惡果，作為投資者高盛見好就收無可非議。如果我們不能完善自身，只埋怨華爾街做空中國純屬怨天尤人，毫無裨益。