楊遠(yuǎn)霞

摘要：現(xiàn)金持有量和盈利能力是公司管理的兩個(gè)重要方面。現(xiàn)金作為一項(xiàng)資產(chǎn)，其持有量的多少會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。研究現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系不僅充實(shí)了現(xiàn)金持有量理論和公司治理理論，還有利于公司對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行有效管理，幫助投資者做出最佳的投資決策。以2005—2010年間1155家A股上市公司為樣本，以現(xiàn)金資產(chǎn)占比與貨幣資金為被解釋變量，以總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率和凈利潤(rùn)為解釋變量，建立線性回歸模型，對(duì)現(xiàn)金持有量與盈利能力的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，現(xiàn)金持有量與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。其中，現(xiàn)金持有量與凈利潤(rùn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；現(xiàn)金資產(chǎn)占比與凈資產(chǎn)報(bào)酬率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率也呈正相關(guān)關(guān)系，但線性關(guān)系不顯著。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有量；盈利能力；貨幣資金；凈資產(chǎn)報(bào)酬率；凈利潤(rùn)；總資產(chǎn)報(bào)酬率

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3104（2013）03?0022?07

現(xiàn)金作為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)，其持有量的多少會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。目前大部分的研究都是關(guān)于影響現(xiàn)金持有量的因素和企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力的實(shí)證研究等，而對(duì)現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的實(shí)證研究較少。因此，本文以2005—2010年間我國(guó)A股上市公司為樣本，對(duì)現(xiàn)金持有量與企業(yè)盈利能力的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。一方面，以充實(shí)和發(fā)展現(xiàn)金持有量理論和公司治理理論；另一方面，為企業(yè)有關(guān)決策提供數(shù)據(jù)參考。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

國(guó)外研究主要是把盈利能力作為一個(gè)影響現(xiàn)金持有量的因素來(lái)證實(shí)兩者之間存在的關(guān)系。Czyezwski、Hicks以28 518家企業(yè)為樣本，對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有量如何影響資產(chǎn)收益率（ROA）的問(wèn)題進(jìn)行研究后得出的結(jié)論是：成功的企業(yè)具有相對(duì)較高的現(xiàn)金資產(chǎn)集中度，充足的現(xiàn)金實(shí)際上會(huì)產(chǎn)生較高的資產(chǎn)收益率[1]。Kim等以美國(guó)915家制造企業(yè)為實(shí)證樣本，采用橫截面回歸、橫截面加時(shí)間序列分析方法進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金持有比例與盈利波動(dòng)呈正比例相關(guān)關(guān)系[2]。Dittmar等采用多元回歸方法對(duì)45個(gè)國(guó)家的11 591家公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，得出現(xiàn)金持有比率與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系[3]。Nicolas Couderc通過(guò)Bivariate Probit模型對(duì)加拿大、法、德、英和美等國(guó)的4 515家公司1989—2002年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量和公司盈利之間是一個(gè)負(fù)相關(guān)關(guān)系[4]。

國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)金持有量與盈利能力相關(guān)性的文獻(xiàn)較少，且得出的結(jié)論存在差異性。侯林芳、韋德洪選取2003—2005年滬深兩地的上市公司為樣本，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究中得出，現(xiàn)金資產(chǎn)占比和凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率的線性關(guān)系并不顯著，與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在2004年有顯著的線性關(guān)系，2003年和2005年的線性關(guān)系不顯著[5]。張海、楊興權(quán)把主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率作為評(píng)價(jià)盈利能力的重要指標(biāo)，得出2000—2002年高額現(xiàn)金持有上市公司的盈利能力比非高額現(xiàn)金持有公司低[4]。林偉、朱和平采用描述性分析和回歸分析研究了我國(guó)中小企業(yè)板高額現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。描述性分析的研究結(jié)果是持有高額現(xiàn)金對(duì)企業(yè)的盈利能力存在影響，但影響程度不大?；貧w分析的研究結(jié)果是超額現(xiàn)金的持有對(duì)企業(yè)的盈利能力存在很大的影響，兩者呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系[6]。潘三毛、張?jiān)掠岩陨顪麅墒?21家制造業(yè)上市公司2006年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本，研究得出現(xiàn)金資產(chǎn)占比同盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系[7]。焦瑞新、

王春峰在我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)態(tài)特征研究中的觀點(diǎn)是：在融資優(yōu)序理論下，根據(jù)內(nèi)在邏輯現(xiàn)金持有量與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，盈利能力越高企業(yè)的現(xiàn)金持有量越小。但是在其實(shí)證研究中該結(jié)論未得到支 持[8]。張雪梅選取了近五年來(lái)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以盈利能力為自變量、現(xiàn)金持有量為因變量研究了兩者之間的相關(guān)關(guān)系。研究表明企業(yè)盈利能力與現(xiàn)金持有量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，持有的現(xiàn)金余額會(huì)越高，企業(yè)的發(fā)展速度也會(huì)更快[9]。趙息、湯志強(qiáng)研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與公司績(jī)效顯著正相關(guān)，但沒(méi)有研究現(xiàn)金持有量與公司績(jī)效的關(guān)系[10]。

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)外對(duì)現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系所進(jìn)行的針對(duì)性研究相對(duì)較少，且由于選取的樣本、評(píng)價(jià)指標(biāo)以及研究方法不同，得出的結(jié)論也不太一致。一種研究結(jié)果是現(xiàn)金持有量與盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但也存在線性關(guān)系不顯著。另一種研究結(jié)論是現(xiàn)金持有量與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)論分析

（一）樣本的總體描述

1. 主要變量各年描述性分析

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1. 總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率與現(xiàn)金持有量關(guān)系的檢驗(yàn)

由表6可以看出，總資產(chǎn)報(bào)酬率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比的相關(guān)系數(shù)r=0.012a，凈資產(chǎn)報(bào)酬率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比的相關(guān)系數(shù)r=0.116a，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比的相關(guān)系數(shù)為r=0.017a。由此可以證明總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比呈正比例相關(guān)關(guān)系。將三者的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)報(bào)酬率的擬合優(yōu)度相對(duì)于總資產(chǎn)報(bào)酬率與主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率的擬合優(yōu)度要好一些。主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率的擬合優(yōu)度又優(yōu)于總資產(chǎn)報(bào)酬率。

（1） 總資產(chǎn)報(bào)酬率與現(xiàn)金持有量關(guān)系的檢驗(yàn)

綜上得出，凈資產(chǎn)報(bào)酬率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比呈正相關(guān)關(guān)系且相關(guān)關(guān)系極其顯著，而總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比的相關(guān)關(guān)系不顯著。這就說(shuō)明了凈資產(chǎn)報(bào)酬率對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)占比的影響相對(duì)于總資產(chǎn)報(bào)酬率與主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)占比的影響要大。

（三）結(jié)論分析

根據(jù)以上的相關(guān)檢驗(yàn)，本文得出：現(xiàn)金持有量與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了本文之前提出的假設(shè)。其中，現(xiàn)金持有量與凈利潤(rùn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金資產(chǎn)占比與凈資產(chǎn)報(bào)酬率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；現(xiàn)金資產(chǎn)占比與總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率也呈正相關(guān)關(guān)系，但線性關(guān)系不顯著。

現(xiàn)金持有量與凈利潤(rùn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，證明凈利潤(rùn)越大，現(xiàn)金持有量就越多；反之亦然。這說(shuō)明上市公司的管理者會(huì)根據(jù)公司的盈利狀況改變對(duì)現(xiàn)金的持有，減少現(xiàn)金的持有成本，以便獲取更大的利益?，F(xiàn)金資產(chǎn)占比與凈資產(chǎn)報(bào)酬率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，證明凈資產(chǎn)報(bào)酬率越大，現(xiàn)金資產(chǎn)占比越大；反之亦然。這說(shuō)明上市公司的管理者對(duì)公司的凈資產(chǎn)的投資回報(bào)率比較重視，用它來(lái)決定對(duì)資金的占有比率。

現(xiàn)金資產(chǎn)占比與總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率的線性關(guān)系不顯著，主要是因?yàn)楝F(xiàn)金資產(chǎn)占比比較穩(wěn)定，且所占比例較小。總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率的變化幅度也較小。再者因?yàn)殛P(guān)于現(xiàn)金資產(chǎn)占比與總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率關(guān)系的研究是基于相對(duì)數(shù)的研究，可能誤差會(huì)比較大。這就說(shuō)明總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率的大小很大程度上不會(huì)決定上市公司的管理者對(duì)提取現(xiàn)金資產(chǎn)在總資產(chǎn)所占比例的改變。

四、對(duì)策與建議

通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，最終得出現(xiàn)金持有量與盈利能力呈正比例關(guān)系。因此本文認(rèn)為公司應(yīng)注重兩方面，一是上市公司盈利水平變化幅度不顯著時(shí)，管理者應(yīng)根據(jù)企業(yè)的變化預(yù)測(cè)最佳現(xiàn)金持有量，保持現(xiàn)金持有量的合理性，以防現(xiàn)金持有過(guò)多影響企業(yè)的收益或是現(xiàn)金持有不足存在風(fēng)險(xiǎn)損失，以便減少現(xiàn)金的持有成本；二是注重健全公司的管理制度，建立風(fēng)險(xiǎn)管理措施。所以本文提出以下建議，來(lái)改善現(xiàn)金持有量的管理以提高企業(yè)的盈利能力。

（1） 根據(jù)公司的盈利狀況，預(yù)測(cè)最佳現(xiàn)金持有量，減少機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本，使現(xiàn)金的持有成本最小化，資金的使用達(dá)到最大化。

（2） 加強(qiáng)公司資金的管理，采用“收支兩條線”的管理模式，通過(guò)高效的價(jià)值管理來(lái)提高企業(yè)效益。最重要的是需根據(jù)公司的性質(zhì)、管理文化、組織結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)實(shí)行資金的管理辦法，不能照搬他人的模式，以防公司經(jīng)營(yíng)管理上出現(xiàn)重大問(wèn)題。

（3） 加強(qiáng)資金的營(yíng)運(yùn)能力，減少資金的周轉(zhuǎn)期，最大程度的使用資金創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值。對(duì)資金的周轉(zhuǎn)期的管理需加快制造與銷售產(chǎn)品來(lái)較少存貨周轉(zhuǎn)期；加速應(yīng)收款的回收來(lái)減少應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期；減緩支付應(yīng)收賬款來(lái)延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。

（4） 協(xié)調(diào)管理者與股權(quán)投資者的利益沖突。股權(quán)投資者對(duì)管理者關(guān)于現(xiàn)金持有的決策與使用需進(jìn)行監(jiān)督與約束，以防管理者為了私人利益而做出錯(cuò)誤的決定。股權(quán)投資者應(yīng)提高對(duì)管理者的激勵(lì)機(jī)制，使相關(guān)者利益最大化。

五、結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)隨著現(xiàn)金持有理論在中國(guó)的發(fā)展，無(wú)論公司的管理者還是研究學(xué)者對(duì)現(xiàn)金持有量的影響因素都展開(kāi)了相關(guān)的探討與研究。但是國(guó)內(nèi)關(guān)于現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)較少，本文剛好填補(bǔ)了相關(guān)研究的不足。但是本文在選取樣本的時(shí)候剔除了一些金融保險(xiǎn)行業(yè)公司，ST、PT的公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，只是從總體上分析我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量與盈利能力的關(guān)系的一個(gè)大概情況，缺少對(duì)不同行業(yè)現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的分析；對(duì)于中小板上市公司的現(xiàn)金持有量與盈利能力的關(guān)系研究也缺少，所以這些方面將成為以后的研究發(fā)展方向。

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[編輯：汪曉]