高志輝

一、中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)

2011年7月4日，工信部發(fā)布了《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，明確規(guī)定農(nóng)業(yè)企業(yè)營業(yè)收入20000萬元以下的為中小微型企業(yè)；工業(yè)企業(yè)從業(yè)人員1000人以下或營業(yè)收入40000萬元以下的為中小微型企業(yè)；建筑業(yè)企業(yè)營業(yè)收入80000萬元以下或資產(chǎn)總額80000萬元以下的為中小微型企業(yè)；批發(fā)業(yè)企業(yè)從業(yè)人員200人以下或營業(yè)收入40000萬元以下的為中小微型企業(yè)。零售業(yè)企業(yè)從業(yè)人員300人以下或營業(yè)收入20000萬元以下的為中小微型企業(yè)。交通運(yùn)輸企業(yè)（不包括鐵路運(yùn)輸）從業(yè)人員1000人以下或營業(yè)收入30000萬元以下的為中小微型企業(yè)等結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)制定的中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)。按照新標(biāo)準(zhǔn)我國有超過90%的企業(yè)為中小微企業(yè)，中小企業(yè)對穩(wěn)定我國經(jīng)濟(jì)增長具有重要作用，但同時(shí)也是對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)最敏感的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期通常會涌現(xiàn)大量中小企業(yè)破產(chǎn)淘汰的現(xiàn)象，分析其原因很多企業(yè)由于財(cái)務(wù)管理相對薄弱、抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力差，具體特點(diǎn)如下：

（一）融資困難

融資方式主要包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種。股權(quán)融資由于條件較為嚴(yán)格，大部分中小企業(yè)未能達(dá)到證監(jiān)會中小板上市公司的條件而無法通過發(fā)行股票的方式募集資金。債券融資的最主要來源是各商業(yè)銀行，在宏觀經(jīng)濟(jì)整體上升形式下，中小企業(yè)通過申請可以從銀行取得貸款，但在宏觀經(jīng)濟(jì)整體下降情況下，銀行基于風(fēng)險(xiǎn)考慮，對中小企業(yè)的貸款持謹(jǐn)慎性態(tài)度，在現(xiàn)金流不足的狀況下企業(yè)只能選擇籌資成本更高的民間融資方式或無法籌集到足夠的資金，最終可能導(dǎo)致資金鏈徹底斷裂。

（二）營運(yùn)資金管理能力弱

許多中小企業(yè)對營運(yùn)資金的管理缺乏計(jì)劃性，在現(xiàn)金充裕時(shí)，盲目進(jìn)行大量的對內(nèi)對外投資，缺乏有效的市場和財(cái)務(wù)論證，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化的情況下，很難快速收回資金，陷入財(cái)務(wù)困境。同時(shí)為了擴(kuò)大市場份額，通過降低價(jià)款和賒銷等方式提高企業(yè)的競爭力，導(dǎo)致許多中小企業(yè)在利潤較低的同時(shí)又存在大量的應(yīng)收賬款，還需要大量的人力和財(cái)力對其進(jìn)行管理，應(yīng)收賬款占用大量營運(yùn)資金的現(xiàn)象較普遍。

（三）投資渠道狹窄

由于融資困難的普遍存在，中小企業(yè)的大部分資金來源于投資者投入、歷年利潤的積累和民間資本借貸，這些資金除用于維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)外，可用于投資的資金相對較少。即使有部分資金閑置，也主要用于企業(yè)的對內(nèi)投資上，主要用于機(jī)器廠房的更新改造、產(chǎn)品的擴(kuò)大生產(chǎn)和生產(chǎn)工藝與技術(shù)的研發(fā)等方面，用于對外股權(quán)、債券投資的較少。有的企業(yè)即使有閑置資金也不用于投資而是選擇給投資者發(fā)放現(xiàn)金股利。

二、我國中小企業(yè)股利分配現(xiàn)狀及其分析

（一）高分配與不分配現(xiàn)象并存

即使盈利能力很強(qiáng)的中小企業(yè)，股利分配政策的選擇也存在較大的差異。有的企業(yè)大量持續(xù)發(fā)放股利，股利發(fā)放率一直處于較高的水平，甚至個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)超能力發(fā)放現(xiàn)金股利的現(xiàn)象，而有的中小企業(yè)卻一直不發(fā)放股利或股利發(fā)放很少。分析其原因最主要還是取決于控股股東的意愿?？毓晒蓶|如果傾向于為了獲取自身收益，就會運(yùn)用權(quán)力制定高現(xiàn)金股利分配政策來獲取大量的現(xiàn)金，而控股股東如果傾向于為了公司未來發(fā)展的考慮，就會選擇制定低現(xiàn)金股利或不發(fā)放現(xiàn)金股利的政策，保證企業(yè)有充足的現(xiàn)金流用于內(nèi)外部投資。

（二）以現(xiàn)金股利為主，形式過于單一

股利分配形式包括現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、股票股利和以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東或發(fā)行公司債抵付股利等形式。我國的上市公司的股利發(fā)放形式主要包括純現(xiàn)金股利，純股票股利、純轉(zhuǎn)增股本、派現(xiàn)送股、派現(xiàn)轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)送股轉(zhuǎn)增。而大部分的非上市中小企業(yè)在股利分配時(shí)以現(xiàn)金股利為主，送股、配股和轉(zhuǎn)增股本等較少，形式過于單一。分析其原因可能是一般公司不對外發(fā)行股票，不需要考慮股價(jià)變化和股利政策對公司未來收益和增長機(jī)會的信息傳遞影響，不需要過多考慮非控股股東的利益和意愿。

（三）股利政策隨意性大，缺乏連續(xù)性和系統(tǒng)性

中小企業(yè)在股利政策的制定方面隨意性較大，很少考慮到連續(xù)性。分析其原因：一是中小企業(yè)大多是民營企業(yè)、家族式企業(yè)，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不分離，大股東往往是自然人，不需要連續(xù)系統(tǒng)的股利分配政策迎合投資者；二是中小企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度的制定和執(zhí)行不是特別規(guī)范，管理層沒有制定有關(guān)股利政策的長期計(jì)劃。

三、基于生命周期理論的中小企業(yè)股利分配建議

（一）企業(yè)生命周期理論

自從20世紀(jì)50年代以來，企業(yè)生命周期理論開始出現(xiàn)，經(jīng)歷了70多年的發(fā)展，不同的學(xué)者對于企業(yè)生命周期的階段劃分各不相同，其中最具有代表性的是將企業(yè)生命周期分為四個(gè)階段：

1.初創(chuàng)期。企業(yè)處于初創(chuàng)階段時(shí)，生產(chǎn)規(guī)模小、盈利水平低，資金不充裕。投資者投入的資金主要用于新產(chǎn)品開發(fā)和固定資產(chǎn)的購建，未來現(xiàn)金流量具有較高的不確定性，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高。

2.成長期。成長期企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，銷量、市場占有率持續(xù)增長，發(fā)展速度加快。企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的正現(xiàn)金流逐漸增多，但企業(yè)仍需要籌集大量資金進(jìn)行投資，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與初創(chuàng)期比較有所降低。

3.成熟期。成熟期是企業(yè)的鼎盛時(shí)期，資產(chǎn)規(guī)模較大，經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定的水平，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對下降。企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流量進(jìn)行內(nèi)外部投資，但可能由于缺乏新的利潤增長點(diǎn)而投資減緩，也不需要過多的取得銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款和吸收投資者新的投資。

4.衰退期。企業(yè)處于衰退階段時(shí)，經(jīng)營業(yè)務(wù)和利潤開始萎縮，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入不足。債權(quán)人可能會基于風(fēng)險(xiǎn)管理的考慮而要求企業(yè)提前還款，企業(yè)前期積累的資金大部分用來償還債務(wù)和彌補(bǔ)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金不足，在資金嚴(yán)重不足時(shí)甚至出現(xiàn)處置資產(chǎn)籌集資金的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂，企業(yè)最終走向清算或破產(chǎn)。

（二）對中小企業(yè)股利分配的建議

1.中小企業(yè)的管理者應(yīng)制定企業(yè)股利分配的長期計(jì)劃，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心和期望。管理者應(yīng)該按照中小企業(yè)不同發(fā)展階段具有的不同現(xiàn)金流入和流出的特征，制定系統(tǒng)的中長期股利分配計(jì)劃，以保持股利政策的連續(xù)性。本文按照中小企業(yè)自身的特點(diǎn)提出了股利分配政策中長期計(jì)劃的建議（具體見圖1），企業(yè)根據(jù)具體財(cái)務(wù)狀況再進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整或在計(jì)劃的實(shí)施過程中做出具體的修訂。

圖1 中小企業(yè)股利政策的波士頓矩陣分析圖

2.初創(chuàng)期的中小企業(yè)應(yīng)盡量選擇不分配股利。初創(chuàng)期中小企業(yè)的凈現(xiàn)金流量一般為負(fù)值，或者即使為凈增加額數(shù)額也不大，基于穩(wěn)健性考慮，企業(yè)應(yīng)該選擇不分配任何形式的股利，投資者注重的是公司未來的發(fā)展而不是現(xiàn)在采用何種股利政策。

3.成長期、成熟期和衰退期均可采用現(xiàn)金股利政策，但現(xiàn)金股利的多少要考慮中小企業(yè)具體所處的生命周期階段。經(jīng)歷初創(chuàng)期后，中小企業(yè)積累了部分現(xiàn)金，具備了一定的股利支付能力，投資者開始產(chǎn)生收益期望。在不影響正常經(jīng)營和投資的情形下，成長期的企業(yè)可以選擇少量現(xiàn)金股利政策。成熟期的企業(yè)已經(jīng)積累了大量的資金，應(yīng)該給投資者高現(xiàn)金股利作為回報(bào)。衰退期的企業(yè)雖然現(xiàn)金沒有成熟期充裕，但基于維持股利政策的穩(wěn)定性和避免投資者對企業(yè)失去信心的考慮，應(yīng)選擇適量的現(xiàn)金股利政策。

4.適當(dāng)采用配股、送股和轉(zhuǎn)增股本，使中小企業(yè)的股利形式豐富多樣。除現(xiàn)金股利政策外，中小企業(yè)可以參照上市公司，適當(dāng)采用配股、送股和轉(zhuǎn)增股本等股利分配形式。由于沒有市場股價(jià)作為參考依據(jù)，中小企業(yè)可以采用平價(jià)方式執(zhí)行配股，即按照實(shí)收資本的增加額作為配股的價(jià)格，這樣既滿足了投資者的期望，又籌集到部分現(xiàn)金。成長期的企業(yè)適宜采用配股，而成熟期的企業(yè)則更適宜采用送股，衰退期的企業(yè)由于積累了大量的資本公積，可以采用轉(zhuǎn)增資本的股利形式。

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[3]馬曙光，黃志忠，薛云奎：股權(quán)分置、資金侵占與上市公司現(xiàn)金股利政策[J].會計(jì)研究，2005（9）.