任燕燕 倪忠成 李保華

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中國財產保險周期波動及其與金融系統(tǒng)的關系

任燕燕 倪忠成 李保華

利用1999年1月至2010年10月的中國財產保險和同期金融機構各項指標序列的月度數(shù)據為樣本，采用CF濾波分析方法測度中國財產保險業(yè)波動周期的有無并量化其大小，同時考察中國財產保險業(yè)與整個金融系統(tǒng)長期發(fā)展之間的協(xié)同關系,進一步運用向量誤差修正模型(VECM)和脈沖響應函數(shù)分析二者之間長期的協(xié)調發(fā)展關系，計算出了二者之間的影響系數(shù)和方向，在此基礎上提出關于保險業(yè)和金融系統(tǒng)未來發(fā)展的對策建議。

承保周期； CF濾波； 向量誤差修正模型(VECM)

保險作為金融體系的重要部分之一，具有經濟補償、資金融通、社會管理三大功能，它的任何波動和走勢都將對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產生舉足輕重的影響。保險業(yè)波動周期性與金融穩(wěn)定關系的探討是具有全局性和前瞻性的問題，對這些問題進行深入、全面、系統(tǒng)地研究對豐富我國保險理論具有重要的意義，對促進金融改革、完善金融監(jiān)管、防范金融風險具有重要的理論價值和實踐意義。

一、文獻回顧

目前關于承保周期(underwriting cycle)的研究已成為理論界共同關注的問題，“承保周期”一詞最早出現(xiàn)于上個世紀70年代的美國，目前主要的研究方向集中在財產險承保周期，原因是壽險產業(yè)的長期性特征使得承保與賠付之間的關系在短期內無法對等的體現(xiàn)出來，往往是經過十幾年甚至幾十年才完成一個完整的保險期限，因此，對于壽險來說，數(shù)據長度的限制是對承保周期研究的重要障礙。而我國保險業(yè)發(fā)展時間更短，因此國內外眾多研究幾乎都局限在財產險周期的測定方面。研究財產保險承保周期對一國保險業(yè)的發(fā)展以及整個金融系統(tǒng)有著重要的參考意義，通過保險業(yè)經營數(shù)據和實踐經驗，探索保險發(fā)展的周期規(guī)律，為保險業(yè)的發(fā)展方向提供理論基礎，并為金融發(fā)展提供相應的基礎指標，有利于完善保險和金融監(jiān)管辦法，有利于金融系統(tǒng)的健康發(fā)展。

本文借鑒前人相關文獻的思路與方法，基于數(shù)據的可得性，選用中國財產保險保費收入和賠款支出序列代表保險業(yè)波動狀況，選用同期金融機構各項存款和準貨幣M2序列的月度數(shù)據代表金融業(yè)發(fā)展狀況，利用濾波分析方法測度中國保險業(yè)波動周期的有無并量化其大小，考察中國保險業(yè)波動與金融業(yè)波動的一致性，并在此基礎上通過建立向量誤差修正模型，進一步論證中國保險業(yè)與金融業(yè)發(fā)展之間的關系。

二、保險業(yè)周期波動與金融系統(tǒng)關系的直觀考察

考慮到我國保險業(yè)發(fā)展階段性因素的限制，從20世紀80年代至今如果采用年度數(shù)據則數(shù)據長度較短，只有30幾個，同時考慮到數(shù)據的可得性，選取1999年1月至2010年10月的財產險保費收入月度數(shù)據(P)作為實證部分的樣本，為了數(shù)據區(qū)間的對應同樣選取同期金融機構各項存款增量序列的月度數(shù)據(L)為樣本。數(shù)據來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國保險年鑒》、中國保監(jiān)會網站、《中國金融年鑒》以及中國保險學會網站，統(tǒng)計軟件使用Eviews6.0。

為了直觀考察保險業(yè)波動與金融業(yè)穩(wěn)定發(fā)展之間的關系，利用濾波方法畫出兩序列的濾波圖進行比較。濾波分析方法包括HP濾波、BK濾波和CF濾波。考慮到CF濾波沒有對時間序列平穩(wěn)性和對稱性的要求，它可以根據序列自身特點選用不同的公式和權重，以及可以根據數(shù)據特性提取特定頻率和波長的周期成分特點，本文選用CF濾波進行分析。

經濟時間序列一般受到3個波動因素的影響，即長期趨勢影響因子Tt，季節(jié)波動影響因子St和隨機波動波動影響因子It。對于增長型經濟波動序列，可采用乘法模型來描述，即Xt=Tt×St×It，也可采用加法模型來描述，即Xt=Tt+St+It。在經濟序列的分解要素中，趨勢因子Tt表征經濟的長期發(fā)展趨勢及潛在水平，季節(jié)因子St是受季節(jié)或周期規(guī)律變動影響的周期性變化，隨機因子It是各種偶然因素造成的隨機擾動。做財產險保費收入月度數(shù)據和同期金融機構各項存款增量序列月度數(shù)據的時序圖(圖1，圖2)，觀察兩幅圖可以看出兩序列均為增長型的，并且表現(xiàn)出幾種影響因素疊加的現(xiàn)象，因此本文選用加法模型進行分解。

圖1 保費序列P的時序圖 圖2 金融機構各項存款增量序列L的時序圖

兩幅圖(圖3，圖4)顯示序列幾乎為平穩(wěn)的，下面對它們的平穩(wěn)性進行檢驗。對兩序列進行平穩(wěn)性ADF檢驗，結果見表1，檢驗結果表明dP和dL的T統(tǒng)計量的絕對值均遠大于1%顯著性水平下臨界值的絕對值2.58，相應P值為0.0000，因此表明至少有99%的把握認為兩序列是平穩(wěn)的。

圖3 dP序列的時序圖 圖4 dL序列的時序圖

表1 dP與dL序列的ADF檢驗結果

下面利用CF濾波方法提取兩序列中蘊含的周期波動因素，Christiano和Fitzgerald于2003年對BK濾波進行改進，提出了一種新的濾波過程，稱其CF濾波，與BK濾波一樣都是帶通濾波器(Band-Pass Filter)，是一種頻率選擇濾波，理論基礎是時間序列的譜分析，譜分析方法把時間序列看作不同頻率成分的疊加。利用CF濾波方法提取出來的兩序列周期波動因素圖形如下(圖5，圖6)。

圖5 保費序列濾波分析圖 圖6 金融機構存款增量序列濾波分析圖

表2 保費序列CF濾波結果

三、保險業(yè)發(fā)展與金融穩(wěn)定關系的實證分析

為了研究財產保險與金融系統(tǒng)之間的關系，利用向量誤差修正模型(VECM)和脈沖響應函數(shù)方法分析保險業(yè)與金融業(yè)發(fā)展之間的協(xié)同性，統(tǒng)計指標選擇保費收入、賠款支出，金融指標選擇金融機構存款、準貨幣M2。記保費收入序列為P，賠款支出序列為CL，準貨幣為M2，金融機構存款為L，由于是月度數(shù)據，對四個序列先進行X-11季節(jié)調整，調整后序列記為PS, CLS, M2S, LS。又為了消除序列之間存在的量綱影響以及異方差性質，對序列取對數(shù)，得到的序列記為LNPS, LNCLS, LNM2S, LNLS, 對這些序列進行單位根檢驗，根據各序列時序圖的圖形特征，對所有序列進行包含漂移項和趨勢項的ADF檢驗，檢驗結果見表3。

表3 四個序列的單位根檢驗結果

結果表明原始序列經過季節(jié)調整和取對數(shù)處理后都是非平穩(wěn)的時間序列，而又經過一階差分處理后變成了平穩(wěn)時間序列，因此序列LNPS、LNCLS、LNM2S和 LNLS都是一階單整I(1)的，符合進行協(xié)整分析的前提條件。

下面對四個序列進行Johanson協(xié)整檢驗，通過最大特征值的似然比統(tǒng)計量檢驗財產保險指標LNPS、LNCLS與金融系統(tǒng)指標LNM2S、LNLS之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡發(fā)展關系，以AIC和SBC信息準則作為協(xié)整檢驗滯后期確定的標準，檢驗結果如表4所示。

表4 財產保險與金融發(fā)展之間協(xié)整關系檢驗結果

檢驗結果表明四個指標之間在5%的顯著水平上存在一個協(xié)整關系，說明財產保險的保費收入、賠款支出序列和金融系統(tǒng)的金融機構存款以及貨幣供應量M2之間存在著長期穩(wěn)定的均衡發(fā)展關系，具體協(xié)整關系如表5所示。

表5 向量誤差修正模型輸出結果

接下來根據已構建的VECM模型進行脈沖響應分析，脈沖響應函數(shù)描述一個內生變量對誤差沖擊的反應，即描述了在隨機誤差項上施加一個標準差大小的沖擊后引發(fā)內生變量當期值和未來值變化的大小。本文探討當保費收入和賠款支出序列受到一個標準差的沖擊后引發(fā)金融序列未來10期發(fā)生的變動，進一步量化其引發(fā)變動幅度的大小及變動方向。表6是脈沖響應圖的具體結果，描述了在未來的10期內每個變量變動的響應系數(shù)和方向，可以直觀地看到每個時期影響系數(shù)的大小、方向和程度。

表6 脈沖響應圖數(shù)據輸出

續(xù)表6

LNM2SA對兩序列的響應LNLSA對兩序列的響應6-0.0015090.0020246-0.0018180.0024527-0.0020810.0026177-0.0019230.0028468-0.0019570.0028428-0.0021760.0031699-0.0022250.0031069-0.0025230.00356110-0.0026070.00348810-0.0025980.003830

根據表6的結果畫出直觀的脈沖響應圖(圖7)，可以更加直觀的展示中國保險業(yè)保費收入和賠款支出序列受到一個標準差的沖擊后對金融序列未來10期的影響變動結果。

圖7-a顯示了準貨幣M2序列對保費收入序列的脈沖響應，即給當期保費收入序列一個標準差的沖擊，在未來10期內會對準貨幣序列產生負向的影響，這種影響隨著時間的推移會越來越明顯，說明保費收入序列對金融體系的影響是長遠的和反向的。圖7-b顯示了保險賠付序列對準貨幣M2的影響，對保險賠付序列給予一個標準差的沖擊時，會對準貨幣序列產生持續(xù)的、正向的影響，隨著時間的推移，這種響應越來越明顯，可以看出保險賠付序列對金融體系的影響是正向的，承保周期規(guī)律對金融體系穩(wěn)定性有著長期的實踐價值。圖7-c顯示了存款序列對保費收入序列的脈沖響應，從這幅圖可以看出，金融機構存款序列在長時間內對保費收入沖擊的響應是負向的而且是長遠的，隨著時間的推移，這種影響會逐漸加深。圖7-d顯示了金融機構存款序列對保險賠付序列的脈沖響應，給予保險賠序列一個標準差的沖擊，會給金融機構存款序列帶來長期的、正向的影響，影響程度隨著時間的推移逐漸加深。

圖7 脈沖響應圖

綜合脈沖響應函數(shù)圖顯示的信息，無論是準貨幣M2還是金融機構存款收入，都隨保費收入的沖擊變動表現(xiàn)反向的響應，原因可能是當流入保險業(yè)的資金增加時，擠占了原本屬于金融業(yè)可利用的資金，比如存款等渠道，限制了金融系統(tǒng)的擴張，而賠款支出序列的任何來自外生的一個標準差的沖擊都會對準貨幣M2和金融機構存款序列產生正向的影響，而且隨著時間的推移，影響程度逐漸加深，在10期以后將超過保費收入所帶來的反向影響，因此，從長期看來，中國財產保險業(yè)對金融業(yè)的影響是正向的，它起著促進金融行業(yè)整體平穩(wěn)發(fā)展，并和金融業(yè)存在著協(xié)同一致的長期均衡關系。

四、結論及建議

在經濟全球化的浪潮下，金融體系的穩(wěn)定性影響因素值得探討。隨著此次美國金融危機的爆發(fā)，引發(fā)了世界范圍的經濟衰退。保險作為金融體系的重要部分之一，其所具有經濟補償、資金融通、社會管理三大功能，雖然我國保險業(yè)起步較晚，正處于發(fā)展的初級階段，但它迅速從規(guī)模較小的欠發(fā)達市場，發(fā)展成為世界矚目的新興保險市場;從一個實力微弱、體制不健全的行業(yè)，發(fā)展成為一個實力逐漸增強、市場體制日益健全的行業(yè);從一個沒有活力的困難企業(yè)，發(fā)展成為一個市場化競爭激烈、充滿生機活力的朝陽產業(yè);從一個社會認可度不高、影響力有限的行業(yè)，發(fā)展成為一個法規(guī)制度比較健全、政府高度重視的行業(yè)。保險業(yè)在快速發(fā)展的過程中，以轉變發(fā)展方式為主線，初步探索出了一條速度與質量相統(tǒng)一、結構與效益相協(xié)調的可持續(xù)發(fā)展道路，實現(xiàn)了從量變到質變的發(fā)展，在經營效益、風險防范、基礎建設、監(jiān)管體系等方面取得了重要突破。保險業(yè)的任何波動和走勢都將對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產生一系列互動的影響，因此對保險業(yè)的波動風險、波動規(guī)律及其與金融風險的關系、保險業(yè)發(fā)展與金融穩(wěn)定發(fā)展關系的研究是目前擺在業(yè)界和學界面前的重大課題。

經過以上分析，得出中國財產保險周期波動與金融系統(tǒng)關系的結論如下：

其次，中國財產保險業(yè)與金融系統(tǒng)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)調發(fā)展關系。利用向量誤差修正模型(VECM)和脈沖響應函數(shù)對保險業(yè)的保費收入、賠款支出和金融業(yè)的金融機構存款以及準貨幣M2序列進行分析，結果表明財產保險序列與金融序列存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系，擁有共同的長期趨勢，形成一種內在的相互影響的均衡機制。通過使用VECM短期向量誤差修正模型量化了保費收入對于金融發(fā)展的短期效應，并計算了每個變量之間相互的影響系數(shù)以及影響的方向，脈沖響應圖進一步證實了在一定時間限度內，保險行業(yè)對金融業(yè)影響的變化趨勢以及方向，以此為依據可以評價二者之間的總體協(xié)同機制，結果同時表明財產保險業(yè)的發(fā)展對整個金融系統(tǒng)具備正向的促進作用?；谝陨系难芯拷Y果，二者之間存在的協(xié)同關系可以將保險業(yè)發(fā)展的規(guī)律納入到金融系統(tǒng)的發(fā)展變化規(guī)律中，對于集團經營和未來混業(yè)經營的發(fā)展具有很好的理論參考價值。

鑒于文章的研究結論，監(jiān)管當局應當借鑒承保周期的規(guī)律性，加強逆周期監(jiān)管。一方面保險市場的周期性波動迫使監(jiān)管當局采取的反周期調控政策也表現(xiàn)出相應的周期性，另一方面監(jiān)管政策的出臺也會傳導保險市場的周期性波動，由于監(jiān)管部門的調控政策一般是滯后的，若反周期監(jiān)管時機把握不準確，很有可能會加劇保險市場的周期波動，當政府作出監(jiān)管政策時，一定要將政策的滯后性考慮到范圍之內，把握政策調控的最佳時機。同時，保險企業(yè)也應當正確認識承保周期的作用機制，充分利用反周期的理念指導經營實踐，以保險市場發(fā)展的周期性波動規(guī)律作為指導自身發(fā)展戰(zhàn)略的一個重要基準和參照，通過成立專門的研究機構，認真分析保險市場所處的周期階段，準確把握未來的發(fā)展趨勢，來合理指導保險企業(yè)的即期、中期以及長遠的發(fā)展戰(zhàn)略。不斷調整保險產品的供給和險種的創(chuàng)新，以質量求生存，以信譽求發(fā)展，牢牢地把握消費者的動機和需求，以產品的優(yōu)勢抵消疲軟周期的不利影響。并根據市場規(guī)律調整保險產品的供給，通過供求理論達到穩(wěn)定的市場均衡。另外，金融系統(tǒng)監(jiān)管機構也應當充分注意承保周期規(guī)律的存在性，并將其運用到金融監(jiān)管的實踐當中，作為風險預警機制的一個參考。

文章不足之處在于壽險經營的長期性特點和我國壽險發(fā)展的階段性制約，使得目前的研究尚沒有涉及壽險周期存在與否的檢驗，這方面將會在以后的研究中尋求解決方法。文章探討的財產險周期波動所呈現(xiàn)的規(guī)律可以很好地應用到整個金融系統(tǒng)的發(fā)展過程，成為整個金融系統(tǒng)的發(fā)展趨勢和方向預測機制的一部分指標，對于完善金融系統(tǒng)風險控制機制，構建金融風險預警系統(tǒng)具有重要的理論和實踐意義。

[責任編輯：賈樂耀]

ResearchonChineseUnderwritingCycleandtheRelationshipbetweenFinancialStability

REN Yan-yan NI Zhong-cheng LI Bao-hua

(School of Economics, Shandong University, Jinan 250100, P.R.China)

Employing the monthly data on property insurance and financial institutions in China from January 1999 to October 2010, this study applies CF filtering analysis to measure the cycle of property insurance and study the synergy between China’s property insurance sector and the long-term development of the entire financial system. The paper further uses the vector error correction model (VECM) and impulse response function to analyze the long-term coordinated development between China’s property insurance sector and the entire financial sector. The study further estimates their coefficients and puts forth some suggestions on the future development of the insurance sector and the financial industry.

underwriting cycle; CF filter; VECM

國家社科基金項目“基于復雜面板數(shù)據模型的物價波動研究”(項目編號12BTJ015)、教育部人文社科基金項目“復雜面板數(shù)據的系統(tǒng)建模及應用研究”(項目編號12YJA790107 )、山東省軟科學基金項目“保險業(yè)波動周期性與金融穩(wěn)定關系的綜合研究”(項目編號2010RKGA1016)、中國保險學會教保人身保險高校課題研究基金項目“資金市場變化周期對壽險投資策略的影響”的階段性成果。

任燕燕，山東大學經濟學院教授，博士生導師(濟南 250100)；倪忠成，山東大學經濟學院碩士研究生(濟南 250100)；李保華，山東大學經濟學院碩士研究生(濟南 250100)。