■郭鵬飛 沈陽(yáng)理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

股利分配政策具體而言，包括股利支付與否、股利支付方式、股利支付水平、股利支付的連續(xù)性四個(gè)維度。基于股利政策的理論分析和企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法，本文將從這四個(gè)方面分別探討股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

一、是否支付股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

“一鳥(niǎo)在手”理論盡管不夠完善，但是這個(gè)理論和大多數(shù)股票投資者更傾向于獲得股息收入的現(xiàn)實(shí)情況相吻合。股票投資者購(gòu)買(mǎi)股票是為了獲得股息，企業(yè)支付股利就會(huì)減少投資該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)，收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小股票價(jià)格就會(huì)上升，企業(yè)就能籌集到更多的資金，那么企業(yè)價(jià)值就會(huì)得到提升。

另外根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)的股利支付會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期，從而影響企業(yè)股票價(jià)格，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的價(jià)值造成影響。縱觀國(guó)內(nèi)外證券價(jià)格在股利宣告日的變化，可以發(fā)現(xiàn)，股利的宣告發(fā)放通常會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)。

由此可見(jiàn)，股利的支付使投資者獲得更加穩(wěn)定的收益，降低投資該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠向股票投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的積極信號(hào)。但是是否支付股利還要看公司的盈利狀況，如果公司本身經(jīng)營(yíng)狀況不好但依然支付股利，就有可能造成公司資金緊張，影響公司的繼續(xù)運(yùn)營(yíng)甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。所以股利支付對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是綜合的。

二、股利支付方式對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

股利支付能夠給投資者傳遞積極的信號(hào)，但是股利支付方式的不同形式對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的作用機(jī)理是不同的。股利支付方式主要有現(xiàn)金股利、股票股利兩種。股票投資者進(jìn)行投資的目的是要獲得收益，包括獲得當(dāng)期收益和獲得未來(lái)收益的預(yù)期。發(fā)放現(xiàn)金股利使投資者獲得當(dāng)期收益，降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得投資者的青睞，引起股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值的上升，但現(xiàn)金股利的支付只能反映企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果，卻較少反映企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，而發(fā)放股票股利股票投資者雖然不能獲得當(dāng)期收益，但卻能反映企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)性，股票投資者可以獲得未來(lái)收益的預(yù)期。如果股票投資者更加青睞于獲得未來(lái)的預(yù)期收益那么就會(huì)投資于發(fā)放股票股利的企業(yè)，從而引起該企業(yè)股價(jià)上漲，進(jìn)而引起企業(yè)價(jià)值的上升。

三、股利支付水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

企業(yè)向股票投資者支付股利，可以在一定程度上緩解投資者和管理層的利益沖突。一方面企業(yè)股利的支付會(huì)降低留存資金，即管理層所能夠控制的資金減少，從而可以防止管理層對(duì)職權(quán)的濫用。另一方面企業(yè)要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展就必須從企業(yè)外部籌集資金，那么相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)、新的債權(quán)人和投資者便成為了新的企業(yè)監(jiān)管者，更多的監(jiān)督使企業(yè)的代理成本降低，管理層對(duì)投資者利益的損害將被降低，企業(yè)價(jià)值得到提升。股利支付信息發(fā)出的信號(hào)具有“低噪音”的特點(diǎn)，企業(yè)股利支付水平越高，支付信息向股票投資者所傳遞的信號(hào)越利好，越能說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好。同時(shí)股利支付水平越高股票投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)越小，越能獲得投資者的青睞，從而使股價(jià)上漲、企業(yè)價(jià)值上升。

企業(yè)支付股利會(huì)使企業(yè)價(jià)值得到提升，但是是否股利支付越多企業(yè)價(jià)值提升越大？股利支付過(guò)多會(huì)導(dǎo)致企業(yè)留存資金的不足，那么企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)所需資金就要從外部籌集，而無(wú)論是債務(wù)融資還是權(quán)益融資都是需要付出融資成本的，不能及時(shí)獲得所需融資或者過(guò)高的融資成本將會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，從而給企業(yè)帶來(lái)危機(jī)。

由此可見(jiàn)，股利支付水平高有助于企業(yè)價(jià)值的提升，但股利支付水平并非越高越好，進(jìn)行股利支付的前提是要保證企業(yè)未來(lái)的發(fā)展擁有充足的資金，要避免由于股利的支付給企業(yè)造成經(jīng)營(yíng)困難起到適得其反的效果。

四、連續(xù)支付股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

基于信號(hào)傳遞理論，支付股利的信息作為一種有效傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的信號(hào)，可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和盈利能力。如果股利支付水平呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，會(huì)給投資者傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不確定性的信息，由于投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，同樣的，投資者也會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展持懷疑態(tài)度，此時(shí)投資者覺(jué)得該企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者將選擇拋售該企業(yè)的股票，導(dǎo)致上市公司融資困難，影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展；如果企業(yè)選擇連續(xù)支付的股利政策，則表明企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)狀況健康良好、所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也都是可控的，另一方面穩(wěn)定的股利支付也意味著投資者會(huì)得到源源不斷的股息收益或是紅利，該公司的股票受到更多投資者的追捧，企業(yè)價(jià)值上升。

由于大多數(shù)的投資者都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡類(lèi)型，股利的大幅度波動(dòng)通常會(huì)使投資者認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，從而造成投資者謹(jǐn)慎投資，股價(jià)下跌，企業(yè)融資困難，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值降低。由此可見(jiàn)企業(yè)保持穩(wěn)定的股利政策將有助于企業(yè)價(jià)值的提升。

通過(guò)前文的分析，上市公司進(jìn)行股利支付，能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；同時(shí)現(xiàn)金股利與股票股利同時(shí)支付對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響大于只支付現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；股利支付水平越高企業(yè)價(jià)值越高，但前提是要保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所需的資金；企業(yè)保持股利支付的連續(xù)性有助于提升企業(yè)的價(jià)值。上市公司在制定股利政策的時(shí)候要綜合考慮上述四個(gè)方面對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

[1]楊漢明.股權(quán)集中度、現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2008（8）

[2]龔光明，龍立.股利支付水平、股利穩(wěn)定性與企業(yè)價(jià)值[J].財(cái)會(huì)通訊，2009（9）