王 楠，呂曉嵐，羅曉玲

（1.中國地質(zhì)大學(xué) （北京），北京 100083；2.中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心，北京 100037）

進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國有色金屬產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，生產(chǎn)和消費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已成為全球鋁銅鉛鋅等主要有色金屬的最大生產(chǎn)和消費(fèi)國。2011年全國精煉銅總產(chǎn)量為519.67萬t，同比增長12.9%，占全球總產(chǎn)量的27.23%，總消費(fèi)量為791.46萬t，占全球總消費(fèi)量的40.6%。同時(shí)，銅礦是我國所需大宗金屬礦產(chǎn)中自給率最低的品種之一，我國銅市場上長期存在缺口，供需矛盾突出，每年都需從國際市場上大量進(jìn)口，對(duì)外依存度居高不下，為71.4%［2］。

目前，影響我國銅礦市場的因素多而復(fù)雜，銅礦期貨價(jià)格從2002年的不到20000元/t到2007年的62000元/t，到2009年的41000元/t再到2011年的66000元/t，價(jià)格波動(dòng)幅度不斷增大，在這種大背景下，研究銅的期貨價(jià)格走勢(shì)并分析其影響因素就顯得十分必要。銅礦期貨價(jià)格的走勢(shì)由銅的工業(yè)屬性和金融屬性共同決定，即不僅取決于自身的供需關(guān)系，還受到其他諸多變量的影響，如貨幣因素、下游產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)因素等，這些因素對(duì)銅礦交易成本、市場格局的影響越來越顯著，使價(jià)格波動(dòng)更加頻繁而復(fù)雜。

1 我國銅礦資源現(xiàn)狀

2011年底，我國已查明銅礦石資源儲(chǔ)量8612.1萬t，比2010年增加7.1%，較2002的6752.2萬t增長了27.5%。人均占有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平，僅占世界的22.7%。我國銅礦產(chǎn)地主要集中在西南三江地區(qū)、長江中下游、東南沿海、秦祁昆成礦帶以及遼吉黑東部、西藏岡底斯成礦帶上，其中，江西、云南、湖北、西藏、甘肅、安徽、山西、黑龍江等8省區(qū)的基礎(chǔ)儲(chǔ)量約占全國總基礎(chǔ)儲(chǔ)量的76.02%［2］。

我國銅資源特點(diǎn)是：①中小型礦床多，大型、特大型礦床少。截至2007年，全國共查明銅礦區(qū)1248個(gè)，其中大型礦區(qū)僅37個(gè)。②貧礦多，富礦少：在已探明的銅礦產(chǎn)中，銅礦平均品位只有0.87%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于智利、贊比亞等世界主要產(chǎn)銅國家；③共伴生礦多，單一礦少。許多礦中伴生較多的其他元素，尤其含有害元素砷、銻較高的礦也不少，例如東川和金川銅鎳礦的脈石成分鈣鎂高，使選冶過程復(fù)雜、不經(jīng)濟(jì)。④ 我國銅資源中斑巖型銅礦少、矽卡巖型多，即適合于經(jīng)濟(jì)地直接浸出－萃?。姺e工藝萃取技術(shù)的斑巖銅礦少，限制溶劑萃取技術(shù)大面積推廣應(yīng)用，開采成本較高。

我國大型銅礦主要有：西藏驅(qū)龍銅礦、西藏玉龍銅礦、江西德興銅礦、安徽銅陵銅礦、湖北大冶銅礦、云南普朗銅礦、山西中條山銅礦、甘肅白銀廠銅礦、云南東川銅礦等。2011年，全國銅礦勘查新增資源量306.18萬t，其中大型礦產(chǎn)地4處，除黑龍江嫩江縣銅山銅礦外，其他3處均分布在西部地區(qū)，分別為西藏墨竹工卡縣榮木措拉銅礦、新疆哈密縣土屋銅礦、西藏墨竹工卡縣邦鋪礦床。

2 我國的銅礦產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

2011年世界各國家(地區(qū))銅產(chǎn)量排名為：中國519.69萬t，占世界總產(chǎn)量的26.3%，智利309.24萬t，日本132.83萬t，美國103.07萬t，俄羅斯91.04萬t等，如表1所示。

表1 世界銅礦生產(chǎn)和消費(fèi)國/地區(qū)（2011年）

近十多年來，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國精銅生產(chǎn)量和消費(fèi)量都有了大幅度的提升，如表2所示。

1）國內(nèi)生產(chǎn)量。2002年我國生產(chǎn)精煉銅約163萬t，2007年攀升至349.9萬t，到2012年產(chǎn)量約606萬t，占世界總產(chǎn)量的28.29%，較2002年水平近乎翻了3倍，生產(chǎn)增長率在7.23%%～19.77%之間，年均增長率為14.1%。

2）國內(nèi)消費(fèi)量。我國精銅消費(fèi)量迅猛增加，2002年我國精煉銅消費(fèi)量為268萬t，躍居世界第一位，占全球消費(fèi)總量的20%；2006年，國內(nèi)精銅消費(fèi)量為361萬t，成功超越智利，成為全球最大的精銅生產(chǎn)國；2008年雖受到世界金融危機(jī)影響，精銅消費(fèi)量依然高達(dá)480萬t，占世界精銅消費(fèi)量的28%；到2012年消費(fèi)量約768萬t，占世界精銅消費(fèi)量的39%，較2002年翻了近兩倍，年均增長率為11.4%。

表2 近十年我國精銅礦生產(chǎn)和消費(fèi)變化表/萬t

3 國內(nèi)銅價(jià)關(guān)聯(lián)因素

銅礦價(jià)格的劇烈波動(dòng)，給整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)、相關(guān)行業(yè)都帶來了巨大的影響。例如，國際銅價(jià)從2000美元上漲到4000美元，花了整整兩年時(shí)間，而從4000美元漲到近9000美元，只用了不到半年時(shí)間。在價(jià)格波動(dòng)幅度增大的大背景下，研究銅礦市場、探求銅礦期貨價(jià)格走勢(shì)及影響因素就顯得十分必要。

2007年金融危機(jī)以來的銅礦市場，價(jià)格波動(dòng)劇烈（圖1），特別是2008年下半年銅價(jià)急跌，由6月份的67000元/t迅速跌至10月的28000元/t，2009～2010年快速大幅反彈，2011年1季度各品種紛紛創(chuàng)出危機(jī)后的高點(diǎn)甚至歷史新高后，掉頭下跌，跌幅在17%～29.3%之間。2012年的價(jià)格波動(dòng)算得上溫和，但仍屬于較高水平上的寬幅震蕩。

圖1 SHFE銅期貨價(jià)格變化趨勢(shì)

目前，影響銅礦市場的因素多而復(fù)雜，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是判斷供需的主導(dǎo)因素，但其他諸多變量，如貨幣因素、政策因素、技術(shù)因素等，對(duì)交易成本、市場格局的影響越來越大，使價(jià)格波動(dòng)更加頻繁而復(fù)雜。

3.1 銅的基本屬性

銅作為大宗工業(yè)原材料，被市場賦予雙重屬性即本身所具有的工業(yè)屬性和衍生的金融屬性。前者反映供求關(guān)系的變化影響價(jià)格走勢(shì)，而后者則主要體現(xiàn)市場行為。一般情況下，期銅體現(xiàn)的是其工業(yè)屬性，但在特定的歷史時(shí)期和銅價(jià)運(yùn)行的某個(gè)階段，期銅的金融屬性則可能發(fā)揮重要的，甚至主導(dǎo)作用。

銅的工業(yè)屬性：銅是一種重要工業(yè)原材料，受控于供求關(guān)系。從工業(yè)屬性來講，銅的價(jià)格由供求雙方買賣活動(dòng)決定。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)原理，當(dāng)供給大于需求，銅價(jià)下跌；當(dāng)需求大于供給，銅價(jià)上漲。如果我們將銅價(jià)單純看作供求關(guān)系的晴雨表，則供求關(guān)系是銅工業(yè)屬性的直接決定因素。

銅的金融屬性：銅作為國際大宗原材料商品，具有一定的金融屬性，其價(jià)格與美元走勢(shì)、原油走勢(shì)等經(jīng)濟(jì)因素有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。其一，作為期貨交易品種，銅具有期貨交易賦予的保值功能；其二，作為投機(jī)工具，期銅是最成熟的商品期貨交易品種之一，構(gòu)成整個(gè)金融市場的有機(jī)組成部分，利用金融杠桿投機(jī)炒作。其三，作為資產(chǎn)類別，銅可以被視作一種金融資產(chǎn)，和原油、黃金等其它商品一起，為越來越多的大型投資機(jī)構(gòu)所重視。例如，美元與銅價(jià)存在較為明顯的負(fù)相關(guān)性，美元上漲周期往往伴隨著銅價(jià)下跌周期，美元調(diào)整周期往往伴隨著銅價(jià)上漲周期。

銅價(jià)由銅的工業(yè)屬性和金融屬性共同決定，在某一階段兩者作用方向可能一致也可能相反，或某一因素起主導(dǎo)作用。

3.2 銅價(jià)影響因素

3.2.1 供需因素

供給和需求是影響銅礦價(jià)格的最直接、最主要的因素，體現(xiàn)在每年的生產(chǎn)和消費(fèi)量上，當(dāng)銅礦的市場需求大于供給時(shí)，價(jià)格會(huì)上漲；當(dāng)市場需求小于供給時(shí)，價(jià)格會(huì)下跌，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論。供求關(guān)系的一個(gè)重要表觀指標(biāo)就是庫存，庫存體現(xiàn)的是銅在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的供需緊張程度，銅礦的庫存與價(jià)格成反比，如圖2所示。如果庫存多，說明供給充裕，需求不旺盛，銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較弱；當(dāng)庫存隨著需求回升開始被逐步消化，則銅價(jià)必然會(huì)出現(xiàn)較大程度上漲。

圖2 庫存量與SHFE銅期貨價(jià)格關(guān)系

一般情況下銅價(jià)主要還是受到供求關(guān)系的影響，但是我們也看到個(gè)別年份，價(jià)格變動(dòng)不符合基本面，說明除供求關(guān)系以外，銅價(jià)格還受到其他因素的影響。

3.2.2 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

銅是重要的工業(yè)原材料，需求量的大小與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有重要關(guān)系。銅的需求量通常是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平而增加的（圖3），與GDP的增長呈很高的正相關(guān)性，這是造成中國近年來銅資源短缺的主要原因之一。經(jīng)濟(jì)走勢(shì)強(qiáng)勁時(shí)，基礎(chǔ)建設(shè)、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)快速發(fā)展，銅需求增加從而帶動(dòng)銅價(jià)走高；同理，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銅需求萎縮從而促使銅價(jià)下跌。宏觀經(jīng)濟(jì)不僅可以通過需求來影響現(xiàn)貨價(jià)格，進(jìn)而影響期貨價(jià)格，而且也可以通過改變?nèi)藗兊念A(yù)期來影響價(jià)格。在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，有兩個(gè)指標(biāo)是很重要的，一是經(jīng)濟(jì)增長率，另一個(gè)是工業(yè)生產(chǎn)增長率。總體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)期貨價(jià)格有正向的影響。

圖3 GDP與銅的消費(fèi)（全球經(jīng)濟(jì)與銅消費(fèi)的相關(guān)性為59%）

3.2.3 LME銅價(jià)格影響國內(nèi)銅價(jià)

目前，世界上銅期貨交易量最大的三家期貨交易所分別是：倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）和紐約商品交易所（NYMEX）。倫敦金屬交易所已有上百年的歷史，是世界上最大的銅期貨交易市場，全球銅產(chǎn)量的75%都是以LME公布的交易價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行貿(mào)易的。因此，倫敦金屬交易所銅價(jià)格和庫存量的波動(dòng)對(duì)全世界銅生產(chǎn)和消費(fèi)都會(huì)產(chǎn)生重要影響。

我國的有色金屬期貨交易起步較晚，隨著期貨電子化交易的迅猛發(fā)展以及全球經(jīng)濟(jì)一體化，不同期貨市場間的價(jià)格差異越來越小。我國有色金屬期貨的價(jià)格在很大程度上跟隨LME的價(jià)格走勢(shì)，如圖4所示。伴隨我國經(jīng)濟(jì)的快速平穩(wěn)發(fā)展，政府對(duì)期貨市場的規(guī)范越來越重視，SHFE的期銅交易已經(jīng)成為世界期銅交易的重要組成部分，并且能夠?qū)H銅價(jià)產(chǎn)生重大的影響。

圖4 2010～2013年LME與SHFE期銅價(jià)格走勢(shì)

3.2.4 美元對(duì)銅價(jià)的影響

石油、銅等國際上大宗商品貿(mào)易均以美元計(jì)價(jià)，美元的強(qiáng)弱直接影響到大宗商品的價(jià)格，一般來講銅價(jià)與美元匯率之間保持著密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系。歷史上美元的上漲周期往往伴隨著銅價(jià)的調(diào)整周期，美元的調(diào)整周期往往伴隨著銅價(jià)的上漲周期。每次美元匯率的大的、趨勢(shì)性的變動(dòng)都會(huì)引起金屬銅價(jià)的反向運(yùn)動(dòng)，但這些影響也不是絕對(duì)的。從另外一個(gè)角度來說，美元貶值說明美國經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，對(duì)銅的需求量可能降低，也會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)走低。

歷史上，美元大幅貶值必然對(duì)應(yīng)著銅價(jià)的大漲，但兩者在時(shí)間上并不同步，經(jīng)常是美元匯率貶值在前，銅價(jià)上漲在后，如圖5所示。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，美元貶值對(duì)銅價(jià)的直接影響可能弱化，但不可能完全消除。

圖5 美元走勢(shì)與銅價(jià)走勢(shì)

3.2.5 下游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用

伴隨著我國工業(yè)化進(jìn)程的飛速發(fā)展，銅的應(yīng)用范圍不斷拓寬，銅需求也愈加旺盛。電力電纜工業(yè)是用銅大戶，占我國銅總消費(fèi)量的41%；家電行業(yè)是銅消費(fèi)的第二大行業(yè)，尤其是空調(diào)，空調(diào)內(nèi)部冷凝管的制造需要大量銅；隨著我國居民生活水平的快速提高，建筑行業(yè)對(duì)銅的需求量不斷增大，目前建筑占中國銅消費(fèi)約18%。另外，銅的應(yīng)用范圍還涉及交通運(yùn)輸業(yè)、機(jī)械制造業(yè)、電子通訊業(yè)、醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域，銅用途的增加會(huì)使需求量增加（直接反映在工業(yè)增長率上面），價(jià)格上漲（圖6）。

圖6 工業(yè)增長率與銅價(jià)

3.2.6 其他原因

1）金融危機(jī)的影響。供需永遠(yuǎn)是決定銅價(jià)的關(guān)鍵因素，但是金融危機(jī)的發(fā)生使得銅價(jià)格出現(xiàn)了非理性的波動(dòng)。金融危機(jī)導(dǎo)致市場需求放緩和貨幣市場流動(dòng)性緊縮，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的后續(xù)發(fā)展預(yù)期悲觀，大量資金從商品期貨市場撤離，期銅價(jià)格出現(xiàn)大幅度下挫。從SHFE銅價(jià)來看，銅價(jià)前兩年在高位振蕩后，2008年10月份開始大幅下滑，銅在2008年10月份的平均價(jià)格分別相當(dāng)于歷史最高價(jià)的48%。

2）相關(guān)商品對(duì)銅價(jià)的關(guān)聯(lián)性。原油和銅都是重要的工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經(jīng)濟(jì)的好壞，所以從長期看，油價(jià)和銅價(jià)的高低與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢有較好的相關(guān)性。正因?yàn)樵秃豌~都與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，因此就出現(xiàn)了銅價(jià)與油價(jià)一定程度上的正相關(guān)性，如圖7所示。

3）相關(guān)政策。進(jìn)出口政策是一個(gè)國家調(diào)整某種商品本國供需的重要手段。為了保證我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)的發(fā)展，國家也為此制定了一系列相關(guān)的政策：如對(duì)銅實(shí)行“寬進(jìn)嚴(yán)出”的進(jìn)出口政策，對(duì)有色金屬的進(jìn)口實(shí)行“零關(guān)稅”政策，對(duì)限制出口的產(chǎn)品可以征收出口關(guān)稅。銅礦產(chǎn)業(yè)是我國的高能耗產(chǎn)業(yè)，為了節(jié)能減排，我國通過對(duì)銅礦等有色金屬的進(jìn)口實(shí)行零關(guān)稅來鼓勵(lì)進(jìn)口，通過對(duì)其設(shè)置出口關(guān)稅來遏制出口，這可以增加銅的供應(yīng)量，某種程度上降低銅的期貨價(jià)格。

圖7 NYMEX原油與LEM銅對(duì)比

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