趙玲玲

(蘇州大學(xué)商學(xué)院，江蘇 蘇州215000)

金融脆弱性是金融的本質(zhì)屬性，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)金融系統(tǒng)脆弱性根源的研究主要從以下四個(gè)角度展開:第一，從金融系統(tǒng)的內(nèi)在屬性角度，如豪本(Houben)、凱克斯(Kakes)和希納西(Shinasi)從貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏功能出發(fā)，以貨幣的脆弱性來(lái)解釋金融系統(tǒng)中不穩(wěn)定性的來(lái)源;戴蒙德(Diamond)和迪布維格(Dybvig)(1983)從銀行流動(dòng)性出發(fā)，提出了銀行擠兌模型(DD模型)，銀行恐慌是一個(gè)隨機(jī)事件，是自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期，金融部門的特殊屬性決定了它比經(jīng)濟(jì)中的其他部門更脆弱，更易于陷入系統(tǒng)性危機(jī)。第二，從外部沖擊角度來(lái)分析脆弱性的形成和積累。如Minsky(1982)從經(jīng)濟(jì)繁榮與緊縮長(zhǎng)期波動(dòng)的角度，通過(guò)分析微觀經(jīng)濟(jì)主體財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)動(dòng)變化，揭示了金融的脆弱性，提出了金融不穩(wěn)定假說(shuō)，之后部分學(xué)者以經(jīng)濟(jì)周期來(lái)解釋金融機(jī)構(gòu)脆弱性的誘導(dǎo)機(jī)制;阿倫(Allen)和蓋爾(Gale)對(duì)DD模型作了修正，認(rèn)為恐慌與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)聯(lián)，而不是隨機(jī)性事件。第三，從信息不對(duì)稱角度來(lái)解釋脆弱性的產(chǎn)生，如吉本斯1992年提出的動(dòng)態(tài)博弈論，提出銀行體系存在內(nèi)在的不穩(wěn)定性;伯南克(Bernanke)和格特勒(Gertler)(1987)則討論了信息不對(duì)稱所造成的金融市場(chǎng)不完善的問(wèn)題;米什金(Mishkin)(1998)認(rèn)為，信息不對(duì)稱問(wèn)題是影響金融系統(tǒng)功能發(fā)揮的主要障礙。第四，從資產(chǎn)負(fù)債表角度解釋脆弱性的形成，主要有Bernanke，Gertler and Gilchrist(1998)提出的金融加速器(BGG)模型和IMF(2003)貨幣錯(cuò)配與期限錯(cuò)配理論，金融加速器理論側(cè)重宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、貨幣政策的傳導(dǎo)，而貨幣錯(cuò)配與期限錯(cuò)配的研究直接指向金融體系。

20世紀(jì)90年代以來(lái)爆發(fā)的全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)在國(guó)際社會(huì)引起了廣泛的深思，經(jīng)歷金融危機(jī)的國(guó)家無(wú)一不為之付出巨大的代價(jià)。隨著人民幣國(guó)際化、金融業(yè)與國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)一步接軌以及經(jīng)濟(jì)外部關(guān)聯(lián)的提高，我國(guó)面臨更多的外源性金融風(fēng)險(xiǎn)的輸入，金融市場(chǎng)開放和外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入加劇了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，加劇了我國(guó)金融體系的脆弱性。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，從外源性風(fēng)險(xiǎn)金融渠道傳導(dǎo)的角度，利用偏最小二乘分析方法，分析了外源性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融體系脆弱性的影響。

一、外源性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

1.外源性風(fēng)險(xiǎn)金融渠道傳導(dǎo)路徑

自我國(guó)加入WTO后，我國(guó)與國(guó)際金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)聯(lián)顯著加強(qiáng)，境外的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)上的利率、股價(jià)、匯率、國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅波動(dòng)以及資本跨境流動(dòng)等金融渠道影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)，進(jìn)而影響我國(guó)的消費(fèi)和投資，加劇了我國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)，使得金融脆弱性受到影響，外源性風(fēng)險(xiǎn)金融渠道傳導(dǎo)體系見(jiàn)圖1所示。

圖1 外源性風(fēng)險(xiǎn)金融渠道傳導(dǎo)體系

2.外源性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

(1)外債負(fù)債率X1:外債余額/GDP。該指標(biāo)反映東道國(guó)負(fù)債負(fù)擔(dān)程度，數(shù)值越大表明負(fù)擔(dān)越大，可能出現(xiàn)因償債困難而導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。(2)通脹壓力指數(shù)X2:資本與金融項(xiàng)目差額/M2。該指標(biāo)反映金融開放帶來(lái)外來(lái)資本流動(dòng)規(guī)模變化，反映了金融開放引起通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)水平;當(dāng)該指標(biāo)值增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)，表示引起通脹的風(fēng)險(xiǎn)上升，進(jìn)而增大經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的可能。(3)外商直接投資增長(zhǎng)率X4:該指標(biāo)反映外商直接投資對(duì)東道國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的影響，進(jìn)而刻畫起對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的影響，指標(biāo)值越大表明外商直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)安全影響越大，經(jīng)濟(jì)越不安全。(4)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率X5:央行所持外匯儲(chǔ)備以高額購(gòu)買美國(guó)政府債券的形式投資于國(guó)外，外國(guó)政府或企業(yè)再將其投資于我國(guó)，外資大規(guī)模涌入，信貸限制緩解，大量借貸使得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)及其工商企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)增加。(5)金融業(yè)對(duì)外依存度X6:外資銀行資產(chǎn)總額/銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額。反映金融業(yè)開放對(duì)金融體系造成的沖擊，比值越大，引起的風(fēng)險(xiǎn)可能性越高。

3.我國(guó)金融體系脆弱性的測(cè)度指標(biāo)

對(duì)我國(guó)金融體系脆弱性的測(cè)度，目前尚沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)和體系，考慮到銀行系統(tǒng)在整個(gè)金融系統(tǒng)中的重要性，我國(guó)的金融體系以銀行為絕對(duì)主體，本文以銀行穩(wěn)健性指標(biāo)來(lái)代理金融脆弱性，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性、準(zhǔn)確性及可量化分析的原則，本文選取以下指標(biāo):Y1(同業(yè)拆借加權(quán)平均利率)、Y2(銀行信貸增長(zhǎng)率)、Y3(通貨膨脹率)、Y4(不良貸款增長(zhǎng)率)。

二、外源性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融體系脆弱性影響的實(shí)證分析

1.偏最小二乘回歸法

偏最小二乘回歸提供一種多對(duì)多線性回歸建模的方法，特別當(dāng)兩組變量的個(gè)數(shù)很多，且都存在多重相關(guān)性，而樣本量數(shù)據(jù)又較少時(shí)，用偏最小二乘回歸建立的模型具有傳統(tǒng)的經(jīng)典回歸分析等方法所沒(méi)有的優(yōu)點(diǎn)，它集中了主成分分析、典型相關(guān)分析和線性回歸分析方法的特點(diǎn)。

設(shè)p個(gè)因變量 y1，y2，…，yp與 m 個(gè)自變量 x1，x2，…，xm的n次標(biāo)準(zhǔn)化觀測(cè)數(shù)據(jù)矩陣為:

2.數(shù)據(jù)來(lái)源及實(shí)證分析

本文選用1998—2012年季度60個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)，用SICMA—P11.5進(jìn)行偏最小二乘法作實(shí)證分析，其中外債余額、資本與金融項(xiàng)目差額數(shù)據(jù)來(lái)自外匯管理局網(wǎng)站;GDP、CPI數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站;外資銀行資產(chǎn)總額與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額比率、M2、同業(yè)拆借加權(quán)平均利率數(shù)據(jù)來(lái)自央行網(wǎng)站;外商直接投資增長(zhǎng)率、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率、銀行信貸增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)自證券之星網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù);不良貸款增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。自變量數(shù)據(jù)表 X=［X1，X2，X3，X4，X5］60×5，因變量數(shù)據(jù)表 Y=［Y1，Y2，Y3，Y4］60×4，由 SIMCA － P 軟件進(jìn)行自動(dòng)擬合，由TE橢圓圖2可以看出存在兩個(gè)特異點(diǎn)。

圖2 TE橢圓圖

將特異點(diǎn)剔除后，對(duì)模型重新擬合，提取主成分，系統(tǒng)根據(jù)交叉有效性指標(biāo)，選取2個(gè)主成分，得到最佳的PLS回歸模型，新的TE橢圓圖顯示樣本點(diǎn)均分布在橢圓內(nèi)，不存在特異點(diǎn)，模型不需要作改動(dòng)，模型對(duì)因變量的解釋能力達(dá)到了0.328，達(dá)到了較好的精度。圖3為模型t1/u1平面圖，顯示t1、u1線性關(guān)系比較強(qiáng)，表明自變量X與因變量Y之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，計(jì)算出原數(shù)據(jù)下X對(duì)Y的回歸系數(shù):

圖3顯示，對(duì)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率Y1邊際影響作用較大的有通脹壓力指數(shù)X2、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率X4和外資銀行占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比X5，這和我國(guó)對(duì)外開放充分利用外資戰(zhàn)略重點(diǎn)相一致，外資的大量流入需要大量資金配套，必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)利率產(chǎn)生影響;對(duì)銀行信貸余額增長(zhǎng)率Y2影響最為突出的是外資銀行占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比X5;而X1、X5對(duì)通脹指數(shù)Y3的波動(dòng)產(chǎn)生較大的影響，我國(guó)的資本流入在現(xiàn)行結(jié)售匯制度和匯率制度下，必然會(huì)形成外匯儲(chǔ)備、外匯占款和貨幣供給的增加，在對(duì)沖操作不可能完全沖銷的情況下，最終形成通貨膨脹壓力;不良貸款率Y4主要受外債負(fù)債率X1和外資銀行占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比X5的影響，與我國(guó)的實(shí)際國(guó)情相符。

圖3 t1/u1平面圖

三、結(jié)論及對(duì)策建議

本文從外源性風(fēng)險(xiǎn)金融渠道傳導(dǎo)的角度，利用偏最小二乘分析方法，分析了外源性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融體系脆弱性的影響，研究表明外源性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融體系脆弱性產(chǎn)生的影響是廣泛而復(fù)雜的，外源性風(fēng)險(xiǎn)涉及到外債、外商直接投資、短長(zhǎng)期資本流動(dòng)、外匯儲(chǔ)備等，而其可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)涉及到一國(guó)的產(chǎn)業(yè)、金融體系等，滲透到了宏觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。在全球經(jīng)濟(jì)金融開放縱深發(fā)展、金融虛擬化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷相背離的情況下，亟需管理當(dāng)局建立科學(xué)、有效的全面監(jiān)測(cè)分析外源性風(fēng)險(xiǎn)的體系機(jī)制，對(duì)金融開放風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析和綜合評(píng)估，篩選監(jiān)控重點(diǎn)，有針對(duì)性地制定監(jiān)管行動(dòng)計(jì)劃，分配監(jiān)管資源，采取有效的監(jiān)管措施，為此，提出以下建議:

1.調(diào)整與改革金融監(jiān)管體系

加大對(duì)銀行體系的監(jiān)管力度，完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)評(píng)定制度，建立科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)切實(shí)做好銀行風(fēng)險(xiǎn)脆弱性、金融穩(wěn)健性的綜合評(píng)估工作，積極采取有效的防范應(yīng)對(duì)措施，設(shè)立專門的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，獨(dú)立行使金融監(jiān)管職能，建立以風(fēng)險(xiǎn)為核心的監(jiān)管業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和操作規(guī)范，及時(shí)跟蹤跨國(guó)金融活動(dòng)與資金流動(dòng)性。

2.進(jìn)一步完善人民幣匯率和利率機(jī)制

減少熱錢套匯和套利的空間，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，增大人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)其雙向浮動(dòng)，并在一定可控范圍內(nèi)有升有降，同時(shí)，提高我國(guó)利率市場(chǎng)化水平，強(qiáng)化市場(chǎng)利率的杠桿效應(yīng)，疏導(dǎo)貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制，控制熱錢流動(dòng)。

3.保持金融監(jiān)管的獨(dú)立性

金融監(jiān)管的獨(dú)立性經(jīng)常受到宏觀調(diào)控政策的干擾，當(dāng)貨幣當(dāng)局傾向于實(shí)施擴(kuò)張貨幣政策時(shí)，審慎的金融監(jiān)管被迫放松，信貸標(biāo)準(zhǔn)不斷放寬，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)日漸積累。因此，在實(shí)際中金融監(jiān)管的效力極其有限，即便各國(guó)政府在歷次金融危機(jī)之后都不斷加強(qiáng)和鞏固監(jiān)管體系，但僅憑其單方面的作用仍難以有效防范脆弱性積累，為此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)保持監(jiān)管獨(dú)立性，在相應(yīng)的金融環(huán)境和具體的政策性環(huán)境下，審慎選擇適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管手段以降低金融脆弱性。

［1］Minsky H.The Financial Fragility Hypothesis:Capitalist Process and the Behavior of the Economy［M］.Cambridge:Cambridge University Press，1982.

［2］馬亞明，趙慧.熱錢流動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和金融脆弱性的影響［J］.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012(6).

［3］李興發(fā).我國(guó)外源性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與評(píng)估［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2012(1):34－38.

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