西北大學 孫研西安財經(jīng)學院 李濤

在我國國民經(jīng)濟的發(fā)展過程當中，中小企業(yè)始終都占據(jù)著相當重要的位置，為我國經(jīng)濟增長提供著重要的內(nèi)在動力，創(chuàng)造了眾多的就業(yè)機會。但與此同時，由于我國金融體系的完善程度依舊有待提高，以及中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境趨于惡化等客觀現(xiàn)實問題的存在，中小企業(yè)的融資能力始終都不能得到長足的提高，資金來源相對狹窄。因此，通過對金融市場的深化認識，把握貨幣和資本市場的運行規(guī)律，探尋中小企業(yè)社會融資的新途徑與新方法，應當成為中小企業(yè)提高融資能力的主要突破口。

1 透析中小企業(yè)融資難問題

為了提出能夠對中小企業(yè)的融資活動有所幫助的策略和建議，本文將首先對中小企業(yè)融資難問題進行簡要的分析，找出限制當前眾多中小企業(yè)融資的阻礙性因素，為探討和研究中小企業(yè)提升融資能力的策略提供現(xiàn)實依據(jù)。

首先，我國中小企業(yè)普遍面臨著銀行信貸相對短缺，從傳統(tǒng)的資金借貸市場上難以取得足夠的資金供給的問題。目前，我國的貨幣借貸市場上的主要供給方為各大國有商業(yè)銀行，這些國有商業(yè)銀行制定貸款利率的價格是有一定依據(jù)的，通常是國家根據(jù)市場供求變化和整個國民經(jīng)濟當中的貨幣流通量，從而制定的法定利率。由于當前，通貨膨脹壓力始終存在，法定銀行利率水平始終低于市場實際利率水平，這種現(xiàn)象產(chǎn)生的實際根源是我國貨幣市場的市場化程度依舊有限，資本的市場價格同銀行的貸款利率之間，始終都不能保持一種積極的相關關系，銀行貸款利率同市場對銀的實際利率之間存在著一定的差額，這種差額導致了銀行放貸意愿相對較低，而各個中小企業(yè)行信貸的需求量始終偏高的問題，這是中小企業(yè)融資難的內(nèi)在原因。

其次，民間信貸市場利率過高，給廣大中小企業(yè)帶來的償債負擔過大的現(xiàn)象，也是產(chǎn)生中小企業(yè)融資難的重要現(xiàn)實原因。在我國的很多地區(qū)，民間信貸機構已經(jīng)逐步成為了貨幣供應市場的重要組成部分，但由于民間信貸機構往往制定比較高的利率和復利計息的計息策略，因此往往給中小企業(yè)帶來比較沉重的還款負擔，并在長期占用更大規(guī)模的資金流量，進一步削弱中小企業(yè)長期的發(fā)展能力。同時，部分中小企業(yè)一旦投資失敗，就會面臨資金鏈斷裂的風險。為防止這樣的風險，中小企業(yè)就不得不占壓更多的資金作為壞賬準備，無形當中形成了巨大的浪費。

溫州立人集團就是這一方面的典型。由于多年以來經(jīng)營范圍的不斷拓展和資金來源的狹窄，立人集團開始大量通過民間信貸機構進行融資，最終由于資金鏈不堪重負最終崩潰。這種崩盤不同于一般意義上的破產(chǎn)，由于涉及的資產(chǎn)往往具有地下或半地下的非法性質，相關企業(yè)可能最終受到法律的懲處，眾多民營企業(yè)高管最終鋃鐺入獄就是例證。

第三，中小企業(yè)在上市融資方面受到的限制也相對較多。上市融資是促使中小企業(yè)短時間內(nèi)籌集資本做大做強的重要途徑，但由于目前我國的金融監(jiān)督管理部門對中小企業(yè)的上市資格認證機制依舊相對較為嚴格，中小企業(yè)上市的機會依舊相對有限。

所以，目前我國的中小企業(yè)融資難問題主要產(chǎn)生于兩個方面。首先，國家對于中小企業(yè)的融資限制依舊比較嚴格，很多融資渠道并不能完全向中小企業(yè)敞開。其次，一些民間信貸活動依舊不能夠得到國家的認可和管理，造成利率過高的問題，給眾多的中小企業(yè)帶來沉重的資金壓力，使眾多的中小企業(yè)經(jīng)營者裹足不前。

2 利用貨幣市場，拓寬融資渠道

經(jīng)過前文的分析，中小企業(yè)融資難的首要原因就在于當前的資本市場并不能向大多數(shù)中小企業(yè)敞開懷抱。因此，利用金融市場當中的另一組成部分，即貨幣市場進行融資活動，應當成為中小企業(yè)經(jīng)營管理人員的重要選擇。

貨幣市場不僅僅包括傳統(tǒng)的資金信貸市場，也包括眾多的票據(jù)流通市場。票據(jù)流通市場的功能除了為企業(yè)完成債務債權關系的解除和清償之外，還包括為企業(yè)和銀行之間通過貼現(xiàn)等方式進行間接的貨幣借貸的內(nèi)容。在短時間內(nèi)，這種短期借貸行為能幫助急需資金的企業(yè)，減輕其融資壓力。

在財務管理學的視角之下，通過票據(jù)市場的運作，為企業(yè)籌集現(xiàn)金流或進行短期的投資的行為，可以被視為短期的資本運營過程。這些資本運作能夠幫助企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風險，或者取得額外的資金收益。以票據(jù)轉讓業(yè)務為例，票據(jù)的轉讓主要包含貼現(xiàn)和背書兩種行為，貼現(xiàn)一般需要企業(yè)同銀行之間進行溝通，將代表債權關系的票據(jù)以低于票面價值的金額轉賣給銀行，從而實現(xiàn)資金的回籠。而背書轉讓可以在企業(yè)和企業(yè)之間進行，將商業(yè)匯票在背面簽字后轉讓給另一被背書人，對于背書人而言，可以實現(xiàn)資金流收益；對于被背書人而言，則可以獲得票面價格和實際給付價格之間的差額。這種差額可以保證企業(yè)的資金在未來的時間內(nèi)實現(xiàn)其時間價值。

對于企業(yè)而言，為了實現(xiàn)融資，可以將代表債權的匯票和本票向商業(yè)銀行貼現(xiàn)，也可以向具有供銷聯(lián)系的企業(yè)進行背書轉讓。這種行為最終能夠將企業(yè)的在途資金迅速地回籠為庫存現(xiàn)金，保證企業(yè)的資金鏈條不會輕易中斷。同時，當企業(yè)面臨著資金的保值問題時，也可以通過票據(jù)市場的這些交易行為，保證自己能夠長期實現(xiàn)資金的時間價值。資金的時間價值的本質在于資金受到行業(yè)的平均利潤率和整個社會的通貨膨脹率的影響，而產(chǎn)生嚴重的貶值。對于企業(yè)而言，由于通貨膨脹壓力的存在，企業(yè)的債權真實價值會由于通貨膨脹因素的影響而在實際上縮水，因此縮水之后的真實價值，將帶來對債務方的償還負擔的減輕。對于中小企業(yè)而言，這就是一個可以考慮的融資方式。

近年來，貨幣市場基金的出現(xiàn)，就已經(jīng)能夠說明企業(yè)通過貨幣市場進行資本運營的趨勢已經(jīng)逐漸增強。貨幣市場基金同股票期貨基金具有在組織方式上的相似性，往往采用股票發(fā)售等方式籌集資本，然后向各種市場進行投資以獲取回報，并將所得按照出資規(guī)模大小進行分配。但和主要經(jīng)營貨幣和股票的基金公司不同的是，貨幣基金公司主要把貨幣市場當中代表所有權和債權的各種票據(jù)，作為自己的買賣對象，通過貼現(xiàn)轉讓的方式進行運作。

在我國金融市場當中表現(xiàn)積極的南方基金公司就已經(jīng)開始大幅進軍貨幣基金市場，而國泰君安和天元證券等券商也逐步顯現(xiàn)出對這一市場的深入關注。企業(yè)為了籌集資金或者保證資產(chǎn)的價值，規(guī)避資產(chǎn)縮水危險，就可以通過貨幣市場基金的運作，參與貨幣市場的買賣行為。由于貨幣市場上的各種票據(jù)的買賣活動需要大量的專業(yè)知識，同時也需要眾多的機構進行參與，因此中小企業(yè)可以嘗試考慮通過這些基金公司進行投資，防止由于操作流程或者專業(yè)技術的問題而導致承擔經(jīng)營風險。

3 產(chǎn)業(yè)內(nèi)部聯(lián)系與中小企業(yè)融資策略

產(chǎn)業(yè)關聯(lián)是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學的一個重要概念，前文提到的通過票據(jù)市場的運作實現(xiàn)企業(yè)的融資目標，主要涉及產(chǎn)業(yè)內(nèi)的某一企業(yè)同產(chǎn)業(yè)外的企業(yè)之間的關聯(lián)，這是由票據(jù)流通過程中，不可避免地涉及到的對價關系所決定的。這種對價關系所包含的經(jīng)濟關系往往和企業(yè)之間的供銷合同緊密結合，企業(yè)之間的對價關系將不可避免地涉及到企業(yè)的產(chǎn)業(yè)外聯(lián)系。而產(chǎn)業(yè)關聯(lián)理論當中的內(nèi)部關聯(lián)理論，就更加強調產(chǎn)業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)之間在資金和物資上的流動，這為中小企業(yè)探尋融資手段找到了一個新思路。

產(chǎn)業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)同一類型的產(chǎn)品的企業(yè)之間，存在著相互競爭的關系，但是不同產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營者之間就存在著一種相互合作的關系。在市場營銷理論當中，這種聯(lián)系往往被描繪成銷售渠道，這種銷售渠道的形成嚴重依賴于一種相互的信賴關系。企業(yè)為了降低交易成本，維持供銷聯(lián)系，往往需要對下級供應商提供各種支持，以維持整個供應鏈的存在和永續(xù)。

在這一背景之下，中小企業(yè)可以同具有產(chǎn)銷聯(lián)系的企業(yè)建立起一種資金上的相互支持機制。目前，在大的集團內(nèi)部往往成立起獨立于各個子公司的金融或財務公司，這些財務公司往往需要根據(jù)集團內(nèi)部的不同企業(yè)的需要，制定一些資金分配方案或者具有統(tǒng)一性的財務融資計劃。集團內(nèi)部的企業(yè)通過共同積累一些資金，在短時間內(nèi)，滿足企業(yè)的短期資本運營需要。而在大宗資金需求的滿足方面，也可以以整個集團的名義同銀行的經(jīng)營人員進行溝通，保證銀行的經(jīng)營人員能夠以更加信任的態(tài)度處理相關的資產(chǎn)借貸問題。

但由于這種金融合作機制的產(chǎn)生和運行高度依賴于企業(yè)之間的合作和互信關系，因此為了實現(xiàn)這種財務關系上的整合，企業(yè)應當能夠深化同產(chǎn)業(yè)內(nèi)部具有產(chǎn)銷聯(lián)系的企業(yè)之間合作。在適當條件下實現(xiàn)集群化經(jīng)營，保障自身的生存能力。

一汽集團作為我國汽車生產(chǎn)企業(yè)當中的領頭羊，就已經(jīng)建立起一套完整的財務公司體系。財務公司獨立于其各個子公司之外，同各個子公司之間具有相應的獨立性，向各個子公司分配資金。在整個集團面臨財務問題時，財務公司也能夠及時地與銀行進行溝通和洽談，避免了銀行面對單個的分支機構放款信心不足的問題，增強了整個集團的發(fā)展能力和規(guī)避風險的能力。這種運營機制應當被生存在同一產(chǎn)業(yè)鏈條當中，存在著相互聯(lián)系，但是又不能夠進行有效的資源整合的中小企業(yè)所借鑒。

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