■牛 樂 武漢理工大學(xué)

■牛 歡 武漢大學(xué)

一、內(nèi)部資本市場的內(nèi)涵

20世紀中期，各資本主義國家經(jīng)過戰(zhàn)后十多年的修整，經(jīng)濟開始步入一個新的增長期。在科技進步的帶動下，出現(xiàn)了一系列新興產(chǎn)業(yè)，這些新興產(chǎn)業(yè)對資金和生產(chǎn)規(guī)模都提出了較高的要求，不少企業(yè)為追求規(guī)模效應(yīng)及協(xié)同效應(yīng)而進行企業(yè)間的兼并與聯(lián)合，因而產(chǎn)生了一定數(shù)量的大型企業(yè)或企業(yè)集團，加之企業(yè)內(nèi)部的多部門式結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部的資金流動和資本配置，這就是所謂的內(nèi)部資本市場——即不同組織形態(tài)的企業(yè)把資本配置到各個部門或子公司，并通過他們把資本配置給不同的投資項目。

資本市場主要通過信貸市場和證券市場將資本配置給不同形態(tài)的企業(yè)，以使得資本使用效率達到最優(yōu)。類似于外部資本市場，內(nèi)部資本市場中各個部門為獲取資金展開競爭，并產(chǎn)生相應(yīng)的競爭機制。然而，內(nèi)部資本市場中總部擁有對各個分部門的控制權(quán)，因此可以把多渠道的資金流量集中起來，站在整個企業(yè)的角度對各項目進行合理的資本配置，從而優(yōu)化資本配置、降低交易成本并進行有效監(jiān)督，最終提高資本的使用效率。

二、內(nèi)部資本市場的有效性

集團式企業(yè)的資本需要進行流通和配置，為了完成一個項目，各部門可以從銀行、股票和債券市場獲取資金，還可以從各部門內(nèi)部調(diào)集資金或融通資金，以幫助一個項目或一個部門進行投資。各部門之間為了獲取資金展開的競爭，類似於外部市場的競爭機制。內(nèi)部資本市場可以把多條渠道的現(xiàn)金流量集中起來，投向高收益的領(lǐng)域，這就使內(nèi)部資本市場在監(jiān)督、激勵、內(nèi)部競爭以及資本的低成本配置方面優(yōu)於外部的資本市場。內(nèi)部資本市場由于規(guī)避了投資項目信息的披露以及困擾外部資本市場的激勵問題，使得企業(yè)總部相對于外部資本市場在內(nèi)部資本市場更具有信息和監(jiān)督優(yōu)勢，能夠更有效率地配置資源。

三、內(nèi)部資本市場的優(yōu)劣勢分析

作為企業(yè)籌資渠道和資源配置的平臺之一，對內(nèi)部資本市場進行正確的剖析，有助于企業(yè)集團進行正確的財務(wù)決策。

1.市場信息。利用外部資本市場進行融資時，由于信息不對稱問題的存在，企業(yè)可能會承擔較高的交易成本，并面臨較大的風險。當企業(yè)掌握信息比較貧乏時，將處于不利地位，從而失去利用有效信息在市場中獲益的機會。對于內(nèi)部資本市場來說，由于各部門所追求的最終利益是一致的，因此各部門之間或分部與總部之間的信息傳遞更可靠，并且花費較低，更有利于協(xié)調(diào)各部門之間的合作。

然而，各部門為了提高自己的聲譽，可能會花費更多的時間和精力去進行外部公關(guān)活動，使得內(nèi)部代理鏈條延長，導(dǎo)致內(nèi)部信息不暢，信息失真。一些部門可能由于過度需求某些資源而發(fā)布不真實信息，降低企業(yè)內(nèi)部信息傳遞的真實性和可靠性，影響其他部門的資源利用，最終損害公司整體價值。

2.資源配置。內(nèi)部資本市場的資源配置效率取決于集團總部對企業(yè)集團投資戰(zhàn)略規(guī)劃的正確性、對子公司投資項目審核標準的合理性以及字公司信息披露的的及時性和公正性等。集團總部可以從整體戰(zhàn)略發(fā)展角度對內(nèi)部資源進行分配，通過投資收益率的分析等，將有限的資源投如收益高的項目中，以追求企業(yè)收益最大化。此外，內(nèi)部資本市場有利于公司進行資產(chǎn)重新配置。企業(yè)內(nèi)部可以定期對各部門運行效率進行評價和考核，以分析資金的使用效率，并進行資產(chǎn)的重新分配，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部運行效率。

但是，由于高層管理者有靈活的資源調(diào)配權(quán)利，有可能會為謀取個人私利而進行過度投資，最終傷害公司利益。此外，由于各部門間有其利益的獨立性，可能會滋長本位主義，為追求資源競爭激烈，使總部難以協(xié)調(diào)各部門之間的資源配置及合作，削弱公司的管理有效性。

3.競爭。內(nèi)部資本市場中，總部依據(jù)各個部門的資金使用效率，進行資源配置以及資金的分配，各個部門為獲取資金，會展開競爭并產(chǎn)生相應(yīng)的競爭機制，以提高其資金的投資收益率并最終實現(xiàn)該部門收益的最大化。各部門之間的良性競爭，例如改善生產(chǎn)方式、加強內(nèi)部控制、提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率等，最終有利于增強企業(yè)活力，使企業(yè)在生產(chǎn)、加工、銷售等各個領(lǐng)域得到最大限度的發(fā)揮，以提高企業(yè)整體的勞動生產(chǎn)率及企業(yè)經(jīng)濟效益。

然而，對于一些共性的資源利用，企業(yè)內(nèi)部的各個部門之間可能會因為過于追求自身利益，提高自身聲譽而進行惡性競爭，最終耗費大量資源以加強自身競爭力，因而導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部凝聚力下降，降低企業(yè)運行效率。

四、內(nèi)部資本市場對企業(yè)資源配置效率的影響

內(nèi)部資本市場的核心功能是資源配置功能，集團總部以各部門資金投資收益率以及資金使用效率為分析標準，將資源從低效率的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，使經(jīng)濟資源使用效率達到最優(yōu)，實現(xiàn)資源的合理配置及有效利用。內(nèi)部資本市場治理是通過一系列的內(nèi)部和外部機制實施的共同治理，其目標是保證公司決策的科學(xué)化、防止信息作假和損害利益相關(guān)者權(quán)益，從而追求利益最大化。通過對內(nèi)部資本市場的功能性、效率性及優(yōu)劣勢分析，本文認為可以通過以下幾點，提高企業(yè)資源配置效率，優(yōu)化企業(yè)管理。

1.建立有效的內(nèi)部控制體系。內(nèi)部控制經(jīng)濟單位和各個組織在經(jīng)濟活動中建立的一種相互制約的業(yè)務(wù)組織形式和職責分工制度。內(nèi)部控制的目的在于改善經(jīng)營管理、提高經(jīng)濟效益。

企業(yè)應(yīng)按照專業(yè)化原則對公司各個部門進行劃分，形成不同的事業(yè)部，確保獨立性以承擔利潤責任；建立適當?shù)氖跈?quán)審批機制、預(yù)算機制、以及監(jiān)督機制，并保證企業(yè)內(nèi)部不相容職務(wù)的分離；加強職工素質(zhì)控制，在提高其專業(yè)素質(zhì)的同時，加強其道德素質(zhì)，合理配置組織內(nèi)部的人力資源，并使員工具有較高的組織認同感；發(fā)揮內(nèi)部審計機構(gòu)的作用，及時評價企業(yè)內(nèi)個組織機構(gòu)執(zhí)行指定職能的效率。

2.創(chuàng)造良好信息環(huán)境，完善信息管理。信息是企業(yè)生存的前提，信息掌握得越充分，企業(yè)越處于有利地位。為解決內(nèi)部資本市場中應(yīng)競爭等而產(chǎn)生的信息不暢、失真等問題，企業(yè)應(yīng)建立透明的信息環(huán)境，加強集團內(nèi)部資金配置得信息紕漏，構(gòu)建并及時疏通內(nèi)部信息流通渠道，使相關(guān)部門最高效得到生產(chǎn)、加工、銷售等方面的信息，明確集團內(nèi)部自己配置行為；加強并改進企業(yè)信息文化，制定合理的信息政策，加強職工培訓(xùn)以及完善獎勵制度，以減少內(nèi)部官僚主義以及各部門間惡性競爭；設(shè)計有效的合作機制，使各事業(yè)部之間相互依存、利益共享、風險公擔，提高企業(yè)信息傳遞能力。

3.建立集中的投資機制。內(nèi)部資本市場中，企業(yè)總部通過對各部門資金使用效率的分析，按照投資收益率將優(yōu)先的資本分配到邊際收益最高的部門，以此提高資源配置效率。企業(yè)應(yīng)在預(yù)算管理的基礎(chǔ)上，對企業(yè)總目標進行量化并分配到各個部門，明確劃分權(quán)責利，以督促各部門承擔自身利潤責任，最終提高企業(yè)整體經(jīng)濟效益；成立相應(yīng)的決策機構(gòu)、制定公司內(nèi)部投資規(guī)劃及程序、設(shè)立資本配置標準，并明確到各個部門，是公司投資機制透明化，以調(diào)動各部門生產(chǎn)積極性，提高企業(yè)生產(chǎn)能力。

4.完善企業(yè)內(nèi)部股利分配制度。作為公司理財活動的核心內(nèi)容之一，股利分配制度會影響投資者從企業(yè)獲得的現(xiàn)金流，從而影響企業(yè)價值。企業(yè)集團內(nèi)部成員擁有相當數(shù)額的企業(yè)股權(quán)，即企業(yè)集團可能會在下屬企業(yè)出現(xiàn)有吸引力的投資機會，此時應(yīng)對再投資報酬率與股東個人投資報酬率進行比較，考慮相應(yīng)的風險程度，以及相關(guān)成本例如稅收等，以確定現(xiàn)金股利的發(fā)放比率；企業(yè)集團還應(yīng)建立成熟的股利分配原則及制度，加強在未來支付股利和進入資本市場的信譽，完善公司內(nèi)部股利分配制度，最終提高企業(yè)整體價值。

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