●武漢紡織大學紡織業(yè)績效評價與風預(yù)警研究中心 胡星輝

當前中國紡織業(yè)面臨一些新的矛盾和困難。這些風險有，一是資金?，F(xiàn)在國家宏觀調(diào)控的政策是要把CPI(消費者物價指數(shù))控制在合理區(qū)間，所以貨幣政策越來越緊。而隨著國家控制信貸的規(guī)模和增長速度，紡織企業(yè)從銀行獲得資金來源的難度越來越大。原料的價格波動將給紡織行業(yè)帶來很大壓力。二是通貨膨脹。對紡織業(yè)而言，通貨膨脹主要表現(xiàn)在一些生產(chǎn)要素的價格上，即煤、電、油、氣等。很多地方大干快上，經(jīng)濟發(fā)展速度明顯增長，所以對一些基本的生產(chǎn)要素需求也猛漲，再加上一些高耗能行業(yè)的抬頭，造成了這些要素供應(yīng)的緊張。三是全球經(jīng)濟處在緩慢復蘇爬坡的階段，中國紡織業(yè)當前面臨的經(jīng)濟環(huán)境仍有很多的不確定性。

一、引言

(一)紡織業(yè)財務(wù)風險概述。 財務(wù)風險是紡織企業(yè)必須面對的一個現(xiàn)實問題，財務(wù)風險是客觀存在的，紡織企業(yè)管理者對財務(wù)風險只有采取有效措施來降低風險，而不可能完全消除風險。通過對紡織企業(yè)財務(wù)風險類型分析，從中找出不同財務(wù)風險產(chǎn)生的原因，并找出解決各類財務(wù)風險的對策，進而進行績效評價。

紡織企業(yè)的財務(wù)活動貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產(chǎn)生風險。根據(jù)風險的來源可以將財務(wù)風險劃分為：

1.籌資風險。籌資風險指的是由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，紡織企業(yè)籌集資金給財務(wù)成果帶來的不確定性?；I資風險主要包括利率風險、再融資風險、財務(wù)杠桿效應(yīng)、匯率風險、購買力風險等。

2.投資風險。投資風險指企業(yè)投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預(yù)期收益偏離的風險。紡織企業(yè)對外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。

3.經(jīng)營風險。經(jīng)營風險又稱營業(yè)風險，是指在紡織企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價值的變動。經(jīng)營風險主要包括采購風險、生產(chǎn)風險、存貨變現(xiàn)風險、應(yīng)收賬款變現(xiàn)風險等。

4.存貨管理風險。紡織企業(yè)保持一定量的存貨對于其進行正常生產(chǎn)來說是至關(guān)重要的，但如何確定最優(yōu)庫存量是一個比較棘手的問題，存貨太多會導致產(chǎn)品積壓，占用企業(yè)資金，風險較高；存貨太少又可能導致原料供應(yīng)不及時，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)，嚴重時可能造成對客戶的違約，影響企業(yè)的信譽。

5.流動性風險。流動性風險是指紡織企業(yè)資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)移現(xiàn)金或企業(yè)債務(wù)和付現(xiàn)責任不能正常履行的可能性。紡織企業(yè)的流動性風險從企業(yè)的變現(xiàn)力和償付能力兩方面分析與評價。紡織企業(yè)支付能力和償債能力發(fā)生的問題，稱為現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風險。紡織企業(yè)資產(chǎn)不能確定性地轉(zhuǎn)移為現(xiàn)金而發(fā)生的問題則稱為變現(xiàn)力風險。

（二）美爾雅集團簡介。1985年，美爾雅的前身——黃石市床單廠面臨近300多萬的巨額虧損，為了應(yīng)對虧損局面，欲與外商合資生產(chǎn)西服，卻又因為缺乏技術(shù)和管理而被迫停產(chǎn)。這時，企業(yè)接到由日本外商提交的合資協(xié)議，合作對象竟是擁有國際一流西服生產(chǎn)和管理技術(shù)的日本三泰衣料株式會社。

1997年上市，湖北美爾雅（集團）股份有限公司是于1993年3月20日經(jīng)湖北省體改委鄂改[1993]122號文批準，以黃石市美爾雅服裝總廠為主要發(fā)起人，聯(lián)合黃石市郊區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社、建行湖北省信托投資公司、中行湖北信托投資公司和黃石電力實業(yè)總公司，采用定向募集方式設(shè)立的股份有限公司。本次股票發(fā)行后,本公司已于1997年10月27日在湖北省工商行政管理局辦理股本變更登記,注冊資本為20000萬元。

湖北美爾雅公司，歷經(jīng)了20多年的高速發(fā)展，至今已成為擁有30億元總資產(chǎn)的集團化企業(yè)，是中國服裝行業(yè)最具影響力的上市公司，國家512家重點大型企業(yè)之一，中國第一家連續(xù)15年國內(nèi)出口量最多的服裝公司，國內(nèi)同行業(yè)中唯一榮獲“歐洲質(zhì)量金獎”；唯一榮獲2007年國務(wù)院頒發(fā)的“全國質(zhì)量工作先進集體”；唯一榮獲“中國職業(yè)裝領(lǐng)軍品牌”殊榮的服裝類企業(yè)。作為一個富有社會責任感的企業(yè)，主動承擔社會責任，為國家的教育、體育事業(yè)的發(fā)展，以及賑災(zāi)、慈善事業(yè)都做出了重要的貢獻和應(yīng)盡的義務(wù)。

美爾雅集團下屬子公司20余家，其中包括上市的美爾雅股份有限公司；美爾雅服飾有限公司；美爾雅銷售有限公司等。目前,美爾雅集團擁有員工9600余人，具備年產(chǎn)西服180萬套,時裝400萬件,其他服飾產(chǎn)品1000萬件的生產(chǎn)能力。

二、美爾雅集團財務(wù)風險與績效評價分析

（一）籌融資存在的風險

表1 美爾雅集團2012年到期未還款的短期借款 單位：元

可以看到美爾雅集團公司逾期短期借款高達1.9億元。后經(jīng)眾環(huán)海華會計事務(wù)所有限公司審計，證實這些款項均為經(jīng)營占用，屬未繳銷售款，其中對美爾雅銷售有限公司欠銷售款高達1.4億。上述財務(wù)分析已經(jīng)提到是由于公司銷售規(guī)模擴大產(chǎn)生相應(yīng)商場費用、裝修費用。

除此，公司融資主要通過各個銀行來獲得長短期借款，存在一定逾期和擔保，但均不及上述金額數(shù)量大。

（二）償債能力分析

表2 2012年美爾雅各項財務(wù)指標與行業(yè)比較

通過比較我們可以看出：流動比率、速動比率行業(yè)平均數(shù)幾乎是美爾雅的2倍。查閱公司的財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，合并財務(wù)報表中“應(yīng)付貨幣保證金”賬戶存在高達11.1億元的流動負債，而母公司財務(wù)報表中并不存在此科目。該項債務(wù)應(yīng)該是其下屬子公司美爾雅期貨經(jīng)紀有限公司尚未向客戶支付的貨幣保證金金額。說明其下屬子公司美爾雅期貨經(jīng)紀有限公司經(jīng)營欠佳，導致大量流動債務(wù)。其次，母公司資產(chǎn)負債表與合并報表中都反映了大筆的短期借款，這也是最終拉低企業(yè)流動比率、速動比率的原因。速動比率接近1，看似比較良好，但速動比率和流動比率接近，并不能說明企業(yè)存貨少，而是近9.7億的貨幣資金和5.1億的應(yīng)收貨幣保證金掩蓋了近4.1億的企業(yè)整體存貨?，F(xiàn)金比率行業(yè)平均數(shù)是美爾雅的近3倍。公司合并報表的貨幣資金已然高達9.6億元，算是貨幣資金比較充足的了，然而依舊難敵17.5億的流動負債，說明企業(yè)流動負債規(guī)模實在過于龐大。資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均數(shù)近1倍。通過觀察，服裝行業(yè)整體資產(chǎn)負債率僅有31%，說明行業(yè)整體舉債比例很低，這很可能是因為服裝行業(yè)是一個資金周轉(zhuǎn)比較快的行業(yè)，消費者常常用現(xiàn)金或者銀行存款進行消費，降低了行業(yè)中企業(yè)貨幣資金難以收回的風險，往往資金比較充足，故而較少產(chǎn)生借款。

而美爾雅公司，其負債中所占比例最大的仍舊是應(yīng)付貨幣保證金，共計18.9億，負債中有11.1億應(yīng)付貨幣保證金。這說明公司所控子公司涉足的期貨業(yè)務(wù)涉及大筆的資金業(yè)務(wù)，造成大筆應(yīng)收、應(yīng)付款項。最終拉低了企業(yè)整體的負債能力。權(quán)益乘數(shù)是行業(yè)平均數(shù)的2倍多。美爾雅公司的股本自2000年調(diào)整到3.6億后，十多年未增資，這與企業(yè)日益擴大的規(guī)模并不成比例。這也是最終導致其權(quán)益乘數(shù)遠遠高于行業(yè)平均數(shù)的主要原因，足以窺見企業(yè)融資力度之大。

（三）營運能力分析

表3 2012年美爾雅營運能力各項財務(wù)指標與行業(yè)橫向比較

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值比較接近。該比率是正向指標，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均數(shù)很接近，這是因為企業(yè)的主營業(yè)務(wù)依舊是服裝產(chǎn)業(yè)，服裝行業(yè)的突出特點便是其應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例較小?，F(xiàn)實生活中，人們買賣服裝往往多用現(xiàn)金和銀行存款，所以應(yīng)收賬款規(guī)模較小，故而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度比一般行業(yè)快。存貨周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值約是公司的3倍。2012年我國服裝產(chǎn)業(yè)普遍存貨積壓嚴重，所以整體存貨周轉(zhuǎn)率較低，而美爾雅公司遠低于行業(yè)均值，說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)在整體產(chǎn)業(yè)中比較落后，查閱報表，其存貨有約4.1億；很可能是國際市場受到?jīng)_擊而導致。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值約是公司的4倍。企業(yè)流動資產(chǎn)遠低于行業(yè)均值，這是因為企業(yè)流動資產(chǎn)數(shù)目龐大，一是存在大筆貨幣資金；二是存在大筆的“應(yīng)收貨幣保證金”，主要是企業(yè)經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)所致，投資者需要考慮該項應(yīng)收款項帶來的相應(yīng)風險；三是企業(yè)存貨過多?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值約是公司的3倍。企業(yè)共計25.6億的總資產(chǎn)中，流動資產(chǎn)有22億，占了極大比例，服裝產(chǎn)業(yè)本身具備勞動密集型的特點，所以對于固定資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)要求較小。如一些小規(guī)模純手工企業(yè)，雖然固定資產(chǎn)不多，但人工成本較高。而企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于平均值，說明企業(yè)經(jīng)營在行業(yè)中比較落后。營業(yè)周期遠長于行業(yè)均值。該指標是一個反向指標，營業(yè)周期越短，企業(yè)資本運轉(zhuǎn)效率更高，能帶來更多的收益。而美爾雅營業(yè)周期遠不及行業(yè)均值，說明企業(yè)生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)效率較低。

表4 2010—2012年美爾雅各項營運能力縱向比較財務(wù)指標

圖1 2010—2012年美爾雅應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標

圖2 2010—2012年美爾雅各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標

從表4和圖1、3分析知：一是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，查閱報表發(fā)現(xiàn)企業(yè)2012年營業(yè)收入較2011年有小幅上升，2012年4.9億元比上年多了0.2億元，另一方面，應(yīng)收賬款2012年比2011年少了近3.5千萬。而2011年該比率較上年上升，主要是由于2011年營業(yè)收入比上年增加了1.3億元。說明企業(yè)經(jīng)營有一定成效，雖然增長較少，但依舊讓其在變化的市場環(huán)境中保持穩(wěn)步增長。二是存貨周轉(zhuǎn)率：企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)一個“凸”字形，查閱報表，公司2012年存貨較20年多了近10億，由于企業(yè)服裝出口業(yè)務(wù)多針對日本，很可能是2012年“釣魚島事件”影響了企業(yè)的國際市場，使得商品銷售情況欠佳。三是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：波動很小，一直保持在0.24—0.26的范圍內(nèi)，說明企業(yè)流動資產(chǎn)與營業(yè)收入變化基本同步，查閱數(shù)據(jù)，三年間，流動資產(chǎn)和營業(yè)收入都在小規(guī)模的增長。四是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：我們發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不僅數(shù)量上相差較少，變化趨勢也是一樣，經(jīng)歷了先升后降。這是因為企業(yè)非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)規(guī)模很小，也進一步印證了企業(yè)勞動密集型的特點。

總之，美爾雅的營運能力，與行業(yè)比較，企業(yè)營運能力較弱，各項指標均遠不及行業(yè)均值。其整體所反映的原因便是企業(yè)自身創(chuàng)造的營業(yè)收入過低，不及行業(yè)平均水平，導致其營運能力各項指標欠佳。與企業(yè)自身相比，企業(yè)經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定，雖然營業(yè)收入較少卻能夠連年實現(xiàn)小幅的增長。企業(yè)的營業(yè)能力有一定上升空間。

（四）盈利能力分析

表5 2012年美爾雅盈利能力各項財務(wù)指標與行業(yè)橫

企業(yè)營業(yè)毛利率高于行業(yè)均值。企業(yè)營業(yè)成本僅有2.74億，遠低于企業(yè)營業(yè)收入4.8億，說明企業(yè)對于營業(yè)成本控制比較合理，優(yōu)于行業(yè)的平均水平。同時從行業(yè)高達35.42%的平均毛利率可以看出服裝產(chǎn)業(yè)毛利率較高的現(xiàn)狀，這很可能是因為消費者購買服裝越來越注重品牌，制造商營運成本不高，卻把大把的金錢花在了廣告費上，忽視了產(chǎn)品核心競爭力本身。凈資產(chǎn)收益率行業(yè)均值是企業(yè)的3倍。企業(yè)的凈資產(chǎn)有近6.7億，而凈利潤僅有3600萬，遠低于行業(yè)均值，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率過低，凈利潤過低是根本原因，這是因為企業(yè)營業(yè)總收入6.2億，而總成本高達5.7億，其中銷售費用高達2.3億，說明企業(yè)將過多的重心放在了品牌上，而產(chǎn)品競爭力并沒有相應(yīng)提高，導致創(chuàng)收欠佳。企業(yè)每股收益遠遠低于行業(yè)均值。每股收益表現(xiàn)不佳，主要原因仍舊是凈利潤過低，銷售費用導致營業(yè)總成本過高，股東的獲利能力很弱。成本費用利潤率行業(yè)均值約是企業(yè)的2倍。成本費用利潤率過低更加表現(xiàn)了企業(yè)巨額成本并沒有為其帶來相應(yīng)的利潤。企業(yè)未能夠良好的增收節(jié)支，需要及時調(diào)整其支出結(jié)構(gòu)，而不是盲目增加其銷售費用比重；企業(yè)需要考慮如何提高產(chǎn)品的核心競爭力，克服同質(zhì)性，否則大量成本的投入都體現(xiàn)在了產(chǎn)品的價格中，而質(zhì)量和差異性卻無法體現(xiàn)，這樣的產(chǎn)品難以創(chuàng)收。

企業(yè)營業(yè)毛利率保持小幅度上升趨勢，其中2011年上升是因為其營業(yè)收入的增長速度快于營業(yè)成本的增長速度，而2012年上升則是因為：2011年和2012年在營業(yè)成本比較接近，同為2.74億元的水平上，2012年收入比上年多了近1500萬。說明企業(yè)經(jīng)營過程實現(xiàn)了小幅度的增長。

圖3 2010—2012年美爾雅營業(yè)毛利率指標

圖4 2010—2012年美爾雅費用率指標

成本費用利潤率呈現(xiàn)先升后降。這與企業(yè)三年間利潤總額的變化趨同，同時2012年較上年相比不但成本上升了近6000萬，利潤還下降了近9000萬，說明企業(yè)2012年經(jīng)營狀況不及2011年，這與企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境受國際經(jīng)濟低迷經(jīng)濟形勢、勞動力成本上升、匯率波動、競爭激烈化等情況有關(guān)。企業(yè)的銷售費用率連年攀升，參考報表，發(fā)現(xiàn)企業(yè)銷售費用變化如下：

表7 2010—2012年美爾雅銷售費用變化

銷售費用在三年營業(yè)總成本中都占有較大的比例，2012年企業(yè)銷售費用增長速度甚至超過了企業(yè)的營業(yè)收入增長速度。查看報表附注，發(fā)現(xiàn)主要原因有：1.本年美爾雅期貨經(jīng)紀有限公司交易規(guī)模擴大，相應(yīng)中介及咨詢費上漲；2.本年湖北美爾雅銷售有限公司銷售規(guī)模擴大，相應(yīng)的商場費用、裝修費上漲；3.子公司酒店業(yè)務(wù)裝修費用導致長期待攤費用激增。其中中介及咨詢費所占比例最大。管理費用率呈現(xiàn)先降后升的趨勢。2011年管理費用率下降，主要因為2011年較上年營業(yè)收入上升近1.3億。2012年管理費用率上升，主要由于工薪及福利費由上年1.6億上升到2.1億，說明企業(yè)勞動力成本上升。

表8 2010—2012年美爾雅財務(wù)費用變化

財務(wù)費用率呈現(xiàn)負增長趨勢。這主要是由于企業(yè)每年取得的利息收入遠高于財務(wù)費用相關(guān)支出，且連續(xù)增長。

營利能力與行業(yè)相比，除了營業(yè)毛利率，企業(yè)各項指標均低于行業(yè)均值。這說明企業(yè)打造了一定的品牌，而每股收益遠遠低于行業(yè)均值的情況反映了企業(yè)獲利能力屬于行業(yè)落后者，未能夠提高資產(chǎn)利用效率。三年間，企業(yè)取得了一定的進步，然而銷售費用投入過大，同時勞動力成本上升，使得企業(yè)受到收入和費用的雙向積壓，考慮到目前行業(yè)形勢，在短時間內(nèi)企業(yè)盈利能力將難以實現(xiàn)突破。

（四）成長性分析

表9 美爾雅成長性各項指標

公司除了總資產(chǎn)增長率高于行業(yè)均值，凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率均低于行業(yè)均值。同時查閱報表，總資產(chǎn)增長主要來源是貨幣資金、應(yīng)收貨幣保證金、存貨和長期待攤費用。而貨幣資金主要是期初余額的積累所致，應(yīng)收貨幣保證金是公司期貨業(yè)務(wù)導致，長期待攤費用與其酒店業(yè)務(wù)有關(guān)。所以總資產(chǎn)的增長并不是來源于主營業(yè)務(wù)收入和利潤，不屬于效益型增長。凈利潤增長率遠遠低于行業(yè)平均數(shù)且為負數(shù)，主要是由于其銷售費用導致營業(yè)總成本增加，最終降低企業(yè)營業(yè)利潤，企業(yè)缺乏對于成本費用的有效安排和控制。營業(yè)收入增長率較低，與行業(yè)整體的低迷形勢有關(guān)。

表10 2010—2012美爾雅成長性各項指標

總資產(chǎn)增長率在2011年有個突降，2012年有所回升。這主要是因為企業(yè)在2009年11月重新界定了其營業(yè)范圍，將其營業(yè)主要重心放在服裝產(chǎn)業(yè)上，而這一行業(yè)的突出特點便是勞動力密集型，所以企業(yè)總資產(chǎn)由44.54%降低到2.05%。2012年回升的主要原因是其期貨業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)發(fā)展所導致。凈利潤增長率呈現(xiàn)“凸”字形。通過前面提到的中經(jīng)產(chǎn)業(yè)預(yù)警指數(shù)，我們知道2011年服裝產(chǎn)業(yè)正處于偏熱的階段，企業(yè)經(jīng)營范圍的重新界定為其服裝業(yè)發(fā)展帶來了巨大的發(fā)展機會。上述也提到，2011年企業(yè)營業(yè)收入較上年增長1.3億。而在2012年，由于市場供過于求，產(chǎn)品同質(zhì)性嚴重，勞動力資本上升，經(jīng)濟形勢低迷等現(xiàn)實背景，服裝行業(yè)進入低谷。企業(yè)的收入和成本雙向積壓，凈利潤激減。營業(yè)收入增長率同樣呈現(xiàn)“凸”字形，營業(yè)收入和凈利潤同向變化，其原因是相同的。同時，企業(yè)在2012年惡劣的市場環(huán)境中能保持營業(yè)收入正向增長，說明企業(yè)在近30年的發(fā)展中積累了一定的品牌效應(yīng)，能夠在惡劣的市場環(huán)境中，保持小幅增長。

成長性與行業(yè)相比，企業(yè)成長性欠佳，一方面是企業(yè)附屬業(yè)務(wù)（期貨業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)）投入較大，另一方面是企業(yè)成本控制欠缺?？v向比較，企業(yè)依舊具有一定的實力能夠保持小幅度的增長，成長性有一定上升空間。

三、結(jié)論與啟示

美爾雅公司的償債能力與行業(yè)相比欠佳，各項財務(wù)指標均不及行業(yè)平均水平，突出特點是其期貨業(yè)務(wù)影響了公司整體的償債能力，需要加大對期貨業(yè)務(wù)的管理；營運能力在行業(yè)中也屬于落后，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率接近行業(yè)平均水平，這是因為企業(yè)貨幣資金比較充足，突出特點是營業(yè)收入較少，影響各項周轉(zhuǎn)率指標，存貨有一定積壓現(xiàn)象；盈利能力中營業(yè)毛利率高于行業(yè)均值，其余指標低于行業(yè)均值，說明企業(yè)還是具有一定的品牌優(yōu)勢，但資產(chǎn)利用效率依舊有待提高；成長性方面，總資產(chǎn)增長率高于行業(yè)均值，而其他各項指標低于行業(yè)均值。統(tǒng)觀之，雖然企業(yè)處于行業(yè)中偏下位置，但具有一定品牌優(yōu)勢，能夠在惡劣的市場環(huán)境中依舊保持小幅度的增長，經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定。

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1.湖北美爾雅股份有限公司2010、2011、2012年年報。

2.張力上.2005.上市公司信息披露與分析[M].西南財經(jīng)大學出版社。