陳宏偉

【摘 要】企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營的需要，在設(shè)立階段、擴(kuò)張經(jīng)營、調(diào)整產(chǎn)業(yè)蛄構(gòu)時(shí)經(jīng)常需要籌集資金，或發(fā)行股票，或取得銀行借款。本文在對企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)因與外因進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

【關(guān)鍵詞】籌資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)意識；風(fēng)險(xiǎn)防范

籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，一般是指由于資金供需情況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素變化，企業(yè)籌集借人資金給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它有兩層含義，一是指負(fù)債籌資可能導(dǎo)致企業(yè)所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)；二是指負(fù)債籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)的來源

企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面：

1.1企業(yè)投資利潤率和借人資金利息率的不確定性

當(dāng)企業(yè)投資利潤率高于借人資金利息率時(shí)，企業(yè)使用一部分借人資金，可以因財(cái)務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤率；當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借人資金利息率時(shí)，企業(yè)使用借人資金將自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大量存在，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

1.2企業(yè)經(jīng)營活動的成敗

負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3負(fù)債結(jié)構(gòu)

借人資金和白有資金比例的確定是否適當(dāng)，與企業(yè)財(cái)務(wù)上的利益和風(fēng)險(xiǎn)也有著密切的關(guān)系。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借人資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借人資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

同時(shí)，負(fù)債規(guī)模一定時(shí)，債務(wù)期限的安排是否合理，也會給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)。若長、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

1.4利率變動

企業(yè)在籌措資金時(shí)，可能面臨利率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家在實(shí)行“雙松”政策，即擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時(shí)籌資的資金成本較低，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)；相反，當(dāng)實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給緊縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本增加，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

1.5匯率變動

企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)借人的外國貨幣在借款期間升值時(shí)，企業(yè)到期償還本息的實(shí)際價(jià)值就要高于借人時(shí)的價(jià)值。當(dāng)匯率發(fā)生反方向變化時(shí)，即借人的外幣變軟（貶值）時(shí)，可以使借款企業(yè)得到“持有收益”，即由于借入外幣的貶值、到期仍按借人款歸還本金，按原利率支付利息，從而使實(shí)際歸還本息的價(jià)值減少。

2.籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析

2.1內(nèi)因分析

2.1.1負(fù)債規(guī)模

負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)憤規(guī)模大，利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：[息稅前利潤/（息稅前利潤—利息）]越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

2.1.2負(fù)債的利息率

在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也隨之增大。同時(shí)，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因?yàn)樵谙⒍惽袄麧櫼欢ǖ臈l件下，負(fù)債的利息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

2.1.3負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)

是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2.2外因分析

2.2.1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全由股本融資時(shí)，籌資風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對股本收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

2.2.2預(yù)期現(xiàn)金流人量和資產(chǎn)的流動性

負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金（貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期資金流人量是否足額及時(shí)和資產(chǎn)的整體流動性如何?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)到期的現(xiàn)金流人量，以支付到期的借款本息，就會面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.2.3金融市場

金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響，如負(fù)債利息率的高低就取決于取得借款時(shí)金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

3.籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

3.1應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，即正確承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)估測風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，并且有效應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)。

3.2應(yīng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)地對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.3應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率

負(fù)債經(jīng)營能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)企業(yè)還要承擔(dān)負(fù)債帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)損失。

為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一要做到適度負(fù)債經(jīng)營。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。

3.4應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃

根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃。如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營不善，到了債務(wù)償還日無法償還，就會影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的防范意識，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。

3.5針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢，把握發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排

在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計(jì)息方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。 [科]

【參考文獻(xiàn)】

[1]王化成主編.財(cái)務(wù)管理教學(xué)案例.中國人民大學(xué)出版社，2005.

[2]劉淑蓮，牛彥秀.企業(yè)財(cái)務(wù)管理.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007.