十八大報告指出，要“穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革”。

中國利率市場化進程最關(guān)鍵有兩步。第一步是2004年，人民銀行放開存款利率的下限管理；放開除城鄉(xiāng)信用社以外金融機構(gòu)貸款利率的上限管理，允許貸款利率下浮至基準利率的0.9倍。這一步改革最大的亮點是允許貸款利率下浮。

第二步即是2012年的兩次利率調(diào)整。2012年6月8日和7月6日，中國人民銀行兩次調(diào)整金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率及其浮動區(qū)間。一年期存款基準利率累計下降0.5個百分點，上浮區(qū)間擴大到基準利率的1.1倍；一年期貸款基準利率累計下降0.56個百分點，下浮區(qū)間擴大到基準利率的0.7倍。這兩次利率調(diào)整是中國利率市場化的重要步驟，其意義甚至超過2004年的利率改革。

經(jīng)過這兩次調(diào)整，中國貸款利率市場化接近完成。更重要的是，允許存款利率上浮，完成了存款利率市場化改革“三級跳”中的“第一跳”（馬克思曾經(jīng)把商品的售賣形容成整個商品生產(chǎn)過程中的“驚險的跳躍”）。存款利率上限的放開可能導致銀行過度競爭，引發(fā)風險，改革難度較大，各國利率市場化的完成均以存款利率上限放開為標志。此次允許存款利率上浮是改革存款利率上限管理的突破性嘗試，是本次利率調(diào)整的最大亮點，是中國利率市場化的關(guān)鍵步驟，具有重大意義。

我們初步監(jiān)測和分析了兩次利率調(diào)整后金融機構(gòu)的反應，得出以下啟示。

先長期后短期，先大額后小額，漸進式推進存款利率市場化

利率調(diào)整后，商業(yè)銀行對不同期限、不同額度的存款定價差別較大。從期限來看，短期存款對利率上浮區(qū)間的放開比較敏感，長期存款定價較為穩(wěn)定。除工、農(nóng)、中、建、交、郵儲等六家大型銀行外，其他銀行活期存款利率上浮到頂（基準利率的1.1倍）；所有銀行1年期（含）以內(nèi)定期存款利率均上浮，其中中小型銀行上浮到頂。相反，對1年期以上定期存款，市場份額占比75%以上的大、中型銀行均未上浮，有的外資銀行掛牌利率甚至低至年利率1%左右。從額度來看，對于一些大額的單位存款，商業(yè)銀行往往通過協(xié)議存款形式與客戶協(xié)商確定利率，以保持客戶和存款的穩(wěn)定。

國際上大多數(shù)利率市場化成功的國家均是逐步、漸進式放開存款利率上限的。如德國1965年開始利率市場化改革，先是解除2.5年以上的定期存款利率管制，再解除3個月以上、100萬馬克以上的大額定期存款利率管制，兩年后存款利率才全部放開。而阿根廷、智利、烏拉圭等拉美國家均在很短的時間內(nèi)取消了所有利率管制，市場化方式過于激進，最終導致改革失敗。中國存款利率的放開宜按照“先長期后短期，先大額后小額”的思路漸進式推進。下一步可進一步擴大甚至放開中長期定期存款的上浮區(qū)間；待時機成熟后再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區(qū)間，直至最終放開上浮限制。

選擇合適的改革時機，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定時推進利率市場化

兩次調(diào)息后，商業(yè)銀行競爭雖有所加強，但存貸款市場運行有序，整體情況好于預期。目前，存款利率未上浮到頂?shù)牧掖笮豌y行存款余額占全部金融機構(gòu)的比重與第一次調(diào)息前相比變化較小，表明沒有出現(xiàn)惡性競爭而導致大規(guī)模存貸款“搬家”的現(xiàn)象。這些都得益于中國當前相對穩(wěn)定的經(jīng)濟金融環(huán)境。近年來，中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快增長，經(jīng)濟總量已居世界第二。商業(yè)銀行在很大程度上解決了財務軟約束問題，資產(chǎn)質(zhì)量處于全球銀行業(yè)較高水平，盈利能力顯著增強。2011年境內(nèi)銀行業(yè)全年實現(xiàn)利潤總額1.6萬億元，同比增長37.9%。宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)有助于維持銀行和企業(yè)間的穩(wěn)定關(guān)系，降低利率波動幅度，為利率市場化創(chuàng)造有利條件。這次利率調(diào)整比較成功的原因之一，就是選擇了經(jīng)濟金融相對穩(wěn)定的時期。

需要關(guān)注的是，2012年銀行利潤增速開始下降，預計會低于20%，2013年很可能低于10%，接近甚至可能低于GDP增長率。銀行利潤增速下降是未來利率市場化改革不得不考慮的重要因素，它對進一步改革的時機、力度和方式都會產(chǎn)生影響。

英國和德國在利率市場化改革時，都避免選擇經(jīng)濟過熱時期，改革得以順利實施。而拉美國家多在宏觀經(jīng)濟很不穩(wěn)定、通貨膨脹嚴重、財政赤字巨大、經(jīng)濟負增長的條件下放開利率管制，于是這些國家利率自由化后都出現(xiàn)不同程度的金融危機。

重視發(fā)揮大型銀行的引領(lǐng)作用，避免資金價格過度波動

成功完成股份制改革的大型銀行在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營管理水平、機構(gòu)網(wǎng)點設置、盈利能力等方面與中小金融機構(gòu)相比具有明顯優(yōu)勢。對于本次調(diào)息，大型銀行均能理性應對。兩次調(diào)息后第一個工作日，六家中資大型銀行均迅速公布了一致的存款利率，且保持穩(wěn)定，利率上浮幅度也低于中小銀行。

下一步利率市場化改革要重視發(fā)揮大型銀行對市場利率的引領(lǐng)作用。中央銀行可以通過對大型銀行的窗口指導引導市場利率，最大限度地避免資金價格過度波動，也可以借鑒歐美國家的經(jīng)驗。

在德國，由金融同業(yè)組織相互協(xié)商確定合理的資金價格競爭區(qū)間，并向其成員機構(gòu)建議，這種機制被稱為“標準利率制”。在美國，以10家銀行報價為基礎(chǔ)確定“最優(yōu)貸款利率”，商業(yè)銀行實際進行貸款定價時，在該利率的基礎(chǔ)上綜合考慮期限、額度、借款人資信狀況、抵押品等因素。貨幣當局利用這種形式，使金融機構(gòu)對市場利率水平形成共識，以防止無序競爭。

高度關(guān)注中小金融機構(gòu)風險

兩次調(diào)息后，中小金融機構(gòu)存款定價普遍高于大型銀行，且缺少穩(wěn)定性。第一次調(diào)息之初，12家中資中型銀行（不含政策性銀行）存款定價策略有所分化，有的按基準利率執(zhí)行，有的與大型銀行保持相同浮動水平，有的直接上浮10%，有的則根據(jù)客戶貢獻度實施差別化定價，經(jīng)過一段時間的調(diào)整適應后各家銀行基本趨于一致。而小型城商行、農(nóng)信社、農(nóng)商行等為了爭取存款，大部分將所有期限存款利率上浮到頂。

中小金融機構(gòu)利率定價能力和風險管理能力相對較弱。利率管制放開后，這些機構(gòu)往往通過提高存款利率來解決資金來源問題，同時為了維持盈利水平，可能擴大發(fā)放高風險高收益的貸款。即使在利率市場化取得成功的美國，中小金融機構(gòu)失去利率管制的保護后，也存在較大風險隱患。1987年美國倒閉了184家中小型銀行，是1978年利率市場化開始時的26倍。

因此，中國要關(guān)注中小金融機構(gòu)，特別是小型城商行、農(nóng)信社、農(nóng)商行的風險。一是要進一步強化財務硬約束；二是放開利率管制要堅持漸進原則，使中小金融機構(gòu)有一個調(diào)整和適應的過程。

加快建立存款保險制度

從國際實踐來看，很多發(fā)達國家利率市場化過程都伴隨著存款保險制度的完善。日本1971年通過《存款保險法》，引入存款保險制度。1986年予以修改，擴大了存款保險機構(gòu)的職能和資金的使用范圍，以應對利率市場化過程中金融機構(gòu)面臨的倒閉風險。而英國在實施利率自由化之前，未實行存款保險制度。次級銀行危機發(fā)生后，花費了很高的成本來挽救。目前，除南非、沙特阿拉伯和中國外，絕大多數(shù)金融穩(wěn)定理事會（FSB）成員國（地區(qū)）都建立了統(tǒng)一的存款保險制度。

隨著中國利率市場化改革的深入，在市場競爭中，個別金融機構(gòu)可能會出現(xiàn)存款下降、業(yè)務萎縮或經(jīng)營虧損等情況。為了有效應對存款利率進一步放開后可能出現(xiàn)的市場動蕩，促進金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，保護存款人利益，中國應結(jié)合國情，盡快推出功能完善、權(quán)責統(tǒng)一、運行有效的存款保險制度。

協(xié)調(diào)推進利率市場化、人民幣匯率形成機制改革和資本賬戶開放

當前，中國金融改革和開放的核心內(nèi)容是利率市場化、匯率形成機制改革、資本賬戶開放和人民幣國際化等。協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放是市場經(jīng)濟完善和市場化調(diào)控的內(nèi)在要求。匯率形成機制改革和資本賬戶開放對利率市場化提出了要求。匯率形成機制改革和資本賬戶開放使得本國經(jīng)濟融入全球價格體系，匯率、利率和國內(nèi)商品價格都會在一定程度上受世界市場的影響。利率管制不利于匯率的穩(wěn)定，增加外匯風險，也不利于國內(nèi)價格的穩(wěn)定，增加通貨膨脹壓力。而且，利率管制要求央行同時滿足實現(xiàn)貨幣政策目標和管制利率兩個“錨”約束，由此削弱了宏觀調(diào)控的有效性。利率市場化也有利于匯率形成機制改革的深入和資本賬戶的進一步開放。市場化利率能有效分散匯率形成機制改革和資本賬戶開放的風險，有利于資源的優(yōu)化配置。

美國、德國、英國等發(fā)達國家的金融改革也都是在協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放的過程中進行的，雖然經(jīng)歷了一些波折，但最終利率市場化改革成功，本國貨幣也成為重要的國際貨幣。歷史和國際經(jīng)驗均表明，利率市場化與匯率改革、資本賬戶開放是協(xié)調(diào)配合、相互促進的關(guān)系。下一步應繼續(xù)協(xié)調(diào)推進這三項金融改革。

利率市場化與擴大民間資本進入銀行業(yè)相結(jié)合

兩次調(diào)息后，商業(yè)銀行存款利率整體上浮幅度低于預期，其中，六家大型銀行活期存款均執(zhí)行基準利率，而這些活期存款占金融機構(gòu)全部存款余額的比重超過1/4。貸款實際執(zhí)行利率由銀行與客戶協(xié)商確定。對此，可說是喜憂參半。上述情況既表明銀行已有較強的自主定價能力，又反映了長期以來，中國銀行信貸基本處于賣方市場，銀行掌握資金定價主導權(quán)，特別是中小企業(yè)和個人客戶議價能力較弱。這與銀行業(yè)市場準入條件較高、民間資本難以進入有關(guān)。

利率是資金這種特殊商品的價格，而銀行業(yè)的市場準入是這種特殊商品的生產(chǎn)條件。在市場經(jīng)濟條件下，商品價格機制只有與合適的商品生產(chǎn)條件相結(jié)合才能有效調(diào)節(jié)商品生產(chǎn)的資源配置?？梢?，要實現(xiàn)利率政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的有效傳導，僅僅進行價格改革、放開利率管制是不夠的，還應在利率市場化的同時推進市場準入改革，擴大民間資本進入銀行業(yè)，增加金融供給。這樣才能真正形成充分、良性的市場競爭，改善信貸供需關(guān)系，使利率政策的調(diào)整充分、順暢地傳導到實體經(jīng)濟。

完善中央銀行貨幣政策調(diào)控方式，提高間接調(diào)控水平

當前中國貨幣政策調(diào)控方式和手段已有很大改進，開始以多種金融工具開展公開市場操作。但在利率市場化推進過程中，貨幣政策有效性仍遇到了挑戰(zhàn)：一是市場化定價的存款替代產(chǎn)品迅速發(fā)展，突破了貨幣供應量的范圍，宏觀調(diào)控可能出現(xiàn)“按下葫蘆浮起瓢”的現(xiàn)象；二是隨著存貸款利率浮動區(qū)間的擴大，基準利率的作用將進一步弱化。

從國際經(jīng)驗來看，美國從20世紀80年代開始就將貨幣政策中間目標由貨幣供應量增長率調(diào)整為聯(lián)邦基金利率，英格蘭銀行也不規(guī)定最低存貸款利率。中國應進一步完善貨幣政策傳導機制，形成市場化的央行目標利率，使公開市場操作有的放矢。目前中國金融市場上SHIBOR、CHIBOR、短期國債利率等都在利率產(chǎn)品定價方面發(fā)揮了重要作用。特別是SHIBOR，在?。ü蹋┫⒗驶Q、遠期利率協(xié)議、同業(yè)存款、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等各類產(chǎn)品定價中得到了廣泛的應用，但仍然存在一些問題。一是與SHIBOR掛鉤的中長期產(chǎn)品交易量較少，難以形成完整的利率價格曲線，而真正影響總需求的恰是長期利率；二是金融市場處于分割狀態(tài)，同業(yè)拆借、同業(yè)借款等性質(zhì)相同的產(chǎn)品在不同市場并存，削弱了SHIBOR的形成機制；三是短期SHIBOR仍然受到新股發(fā)行、存款沖時點等非貨幣政策因素的干擾。隨著利率市場化改革的深入，中國需要選擇、培養(yǎng)一種能夠被央行公開市場操作有效調(diào)控，又具有廣泛市場影響力的利率作為央行目標利率。

貸款利率市場化接近完成，但貸款基準利率仍具有重要意義

經(jīng)過2004年、2012年的兩次利率調(diào)整，中國除城鄉(xiāng)信用社外的金融機構(gòu)貸款利率已不設上限管理，在基準利率以下具有30%的自主定價空間。實際執(zhí)行中，銀行根據(jù)資金成本、風險狀況及盈利目標等與客戶議價決定貸款利率。抽樣調(diào)查顯示，調(diào)息后當月，主要金融機構(gòu)新發(fā)放貸款中執(zhí)行基準利率和上浮利率的約占91%，利率下浮20%以內(nèi)的貸款約占9%，利率下浮20%-30%的貸款占比不到0.03%。可見，現(xiàn)階段允許貸款利率下浮30%已基本滿足銀行自主定價的需要。從這個意義上說，目前中國貸款利率市場化接近完成，銀行實際執(zhí)行的貸款利率基本反映了市場資金供求狀況。

下一步可考慮放開貸款利率下限，但貸款基準利率在貨幣政策調(diào)控和經(jīng)濟社會運行中仍具有重要意義，因此有必要在未來較長時期內(nèi)繼續(xù)由央行公布和調(diào)整貸款基準利率。

第一，貸款基準利率是確定利率上下浮動區(qū)間的基礎(chǔ)和參照，相當于一種“利率定價協(xié)調(diào)機制”。如果短期內(nèi)取消基準利率，商業(yè)銀行定價失去基準，可能導致無序競爭，誘發(fā)金融風險。第二，貸款基準利率是現(xiàn)階段實施金融宏觀調(diào)控的需要。如前所述，SHIBOR等市場利率的形成和調(diào)控機制還有待完善，培育SHIBOR，使之成為有效的央行目標利率還需要一個過程。在此之前，仍需要央行公布和調(diào)整貸款基準利率以引導市場預期。第三，在中國現(xiàn)階段司法實踐中，貸款基準利率仍然是重要指標。如《最高人民法院關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》規(guī)定，民間借貸利率不得超過銀行同類貸款利率的4倍，超出部分的利息不予保護；中國人民銀行規(guī)定，城鄉(xiāng)信用社發(fā)放貸款仍以基準利率2.3倍為上限。如果短期內(nèi)取消貸款基準利率，許多法律文件將失去執(zhí)行的基礎(chǔ)，影響面甚廣。第四，貸款基準利率也是金融支持實體經(jīng)濟、扶持弱勢群體的需要，如首套房貸款利率下浮及助學貸款等都離不開貸款基準利率。第五，貸款基準利率有利于維持適度利差，保證利率市場化平穩(wěn)過渡。目前中國金融市場廣度和深度有待增強，利率互換、資產(chǎn)證券化等風險轉(zhuǎn)移工具發(fā)展相對緩慢，利率風險集中后難以對沖；商業(yè)銀行對市場風險認識不足，風險計量和管理手段落后。隨著利率市場化的推進，部分不能正確定價的銀行可能出現(xiàn)經(jīng)營困難，增加銀行體系的脆弱性。央行對基準利率的規(guī)定有利于維持適度利差，避免銀行體系受到過大沖擊，保證利率市場化平穩(wěn)過渡，維護金融體系的穩(wěn)定。（本文僅反映作者個人觀點，不代表所服務機構(gòu)的意見）

（作者為中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長）