6月28日，信用評級機構(gòu)大公國際宣布撤銷內(nèi)蒙古赤峰市城市基礎(chǔ)設(shè)施投資開發(fā)有限公司（下稱“赤峰城投”）2010年發(fā)行的10赤峰債（122902.SH）的信用等級，原因是發(fā)行人未提供債券跟蹤評級所需資料，無法根據(jù)現(xiàn)有資料客觀地評價赤峰城投的信用狀況。

二季度以來，債券市場先有監(jiān)管風(fēng)暴，后有資金面急襲，各方參與主體均對消息面高度敏感。大公國際一紙公告再度引發(fā)投資人對平臺公司債的信用擔(dān)憂。

7月1日，在上交所上市交易的10赤峰債成交較前日放量5倍，且創(chuàng)上市近3年來的歷史天量，同時收益率大幅走高，盤中價格一度暴跌近2%。不過，隨后收益率回落，尾盤投機盤介入較多，顯示市場對債券后續(xù)走勢乃至事件影響的解讀存在分歧。

盡管大公國際撤評的真實內(nèi)幕目前很難說清，但從赤峰債現(xiàn)在的財務(wù)狀況看，它是否具備足夠的償付能力呢？

10赤峰債總額12億元，債券期限為七年，票面利率6.18%。當(dāng)年發(fā)行時，大公國際和另一家信用評級機構(gòu)鵬元資信都予以評級，主體信用評級為AA，債項信用等級評定為AA+。

赤峰城投成立于2001年，由赤峰市經(jīng)濟委員會全資控股，是赤峰市主要城投企業(yè)和主要政府投融資平臺；也是赤峰市唯一一家集城市基建、投融資、經(jīng)營整合城市資源為一體的綜合性國有資產(chǎn)經(jīng)營公司。主要負責(zé)新城區(qū)土地整理及市政建設(shè)，并經(jīng)營房地產(chǎn)、公交、水務(wù)和維護管理業(yè)務(wù)。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，公司總資產(chǎn)123.5億元，凈資產(chǎn)67.4億元。當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，營業(yè)利潤虧損0.6億元，凈利潤0.4億元。近三年年報數(shù)據(jù)顯示，赤峰城投主營的公用事業(yè)盈利能力較弱，房地產(chǎn)收入和利潤受開發(fā)周期影響波動較大，財政補貼是公司利潤的主要來源。

赤峰城投2010年至2012年的營業(yè)利潤率分別為6.94%、-10.5%和-21.17%，下降趨勢明顯；同時，2011年和2012年分別獲得政府補助1.79億元和1.21億元，相當(dāng)于凈利潤的1.5和3.1倍。

鵬元評級對10赤峰債2012年的跟蹤評級報告數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行主體2009年至2011年的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）分別為3.02億元、2.36億元和1.65億元；EBITDA利息保障倍數(shù)分別為1.99、1.52和0.77，雙雙呈遞減態(tài)勢，至2011年起，EBITDA利息保障倍數(shù)已經(jīng)不能完全覆蓋償付利息支付的現(xiàn)金（1倍以下）。

這一數(shù)據(jù)在2012年年報中繼續(xù)惡化。赤峰城投2012年分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金上升為2.28億元，EBITDA與EBIT（息稅前利潤）下降為1.21億元和0.78億元。EBITDA利息保障倍數(shù)進一步滑落至0.53，EBIT利息保障倍數(shù)更跌至0.34。

鵬元評級在2012年跟蹤評級報告中強調(diào)關(guān)注風(fēng)險：發(fā)行人有息債務(wù)規(guī)模仍然較大，且對新城區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資力度的加快使公司面臨一定的資金壓力。不過，發(fā)行人近三年來資產(chǎn)負債率維持在50%以下，處于正常水平；同時公司資產(chǎn)規(guī)模從101億元增長到124億元，兩年增速超過20%，流動和速動比率達300%以上，資產(chǎn)流動性好。2010至2012年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為4.47億元、11.67億元和6.28億元，盡管有所波動，但仍保持充裕，對債務(wù)償還有一定保障能力。

發(fā)行人以其對赤峰市財政局的應(yīng)收賬款本金和利息共35.51億元作為“10赤城投債”的質(zhì)押資產(chǎn)。公司與赤峰市財政局簽訂了嚴格的還款協(xié)議，保證了在債券存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)押比率不低于1.69倍，現(xiàn)金流覆蓋倍率不低于1.12倍，將債券償還與赤峰市政府信用綁定。

因此，鵬元評級認為，赤峰市經(jīng)濟繼續(xù)保持快速發(fā)展，財政實力不斷提高，公司所處的外部發(fā)展環(huán)境良好；發(fā)行人用于質(zhì)押的應(yīng)收賬款剩余規(guī)模較大，可為本期債券的償付提供一定的保障。

但業(yè)內(nèi)人士亦憂慮，不同于產(chǎn)業(yè)債，城投債估值同質(zhì)化嚴重，任何一個偶然信用事件都會導(dǎo)致整個城投債收益率上行。當(dāng)前持續(xù)疲弱的宏觀經(jīng)濟加速弱資質(zhì)和低等級城投平臺風(fēng)險暴露，下半年或2014年上半年，爆發(fā)個券違約事件概率大大增加。