上市僅三年，北京康得新復(fù)合材料股份有限公司（下稱“康得新”，002450.SZ）即成為中小板市值最大的10家上市公司之一，市值超過270億元，直追老牌牛股雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038.SZ），并將寧波銀行（002142.SZ）、榮盛發(fā)展（002146.SZ）等重資產(chǎn)型金融地產(chǎn)公司甩在身后。2013年7月1日，康得新進入滬深300指數(shù)。

它是全球產(chǎn)能最大的預(yù)涂膜產(chǎn)品供應(yīng)商，2012年，公司年產(chǎn)能達到4.4萬噸。它在國內(nèi)首家引進預(yù)涂膜生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各種書刊、包裝物、廣告制品的覆膜。

IPO對它意義非凡——自2010年7月16日掛牌上市以來，康得新總資產(chǎn)增長近10倍，至57.9億元（2012年年報），年均復(fù)合增長率118%；營業(yè)收入增長逾5倍，至22.34億元，年均復(fù)合增長率83%；凈利潤由2009年的4626萬元增至2012年的4.23億元，增長約8倍，年復(fù)合增長率110%。

截至2013年7月1日，康得新股價（復(fù)權(quán)）較發(fā)行價上漲了9倍，較上市首日收盤價上漲了6倍。除首次公開發(fā)行募資5.7億元外，公司又于2012年6月通過非公開發(fā)行募資16.25億元，于2012年12月通過發(fā)行公司債募資9億元。2013年3月27日，公司公告稱，擬向中國銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊發(fā)行不超過11億元的短期融資券。

這樣的牛股當(dāng)然是基金的寵兒：持股康得新的機構(gòu)投資者由2010年的16家驟增至2012年底的116家，合計持股達到1.94億股，占總股本的31%。2013年一季度末，機構(gòu)總數(shù)仍達到45家，持股超過1億股，其中，持股量較大的，包括廣發(fā)基金及其管理的社保115組合、泰達宏利、華寶興業(yè)、興全基金等。

然而，諸多光環(huán)集于一身的康得新卻有暗影——隱瞞與海外主要大客戶的關(guān)聯(lián)關(guān)系，部分上游原材料供應(yīng)商與下游主要客戶關(guān)系錯綜復(fù)雜，而且部分客戶或蹤跡難覓，或資質(zhì)欠優(yōu)。同時，公司在上市前+w8qWNseu0rH7kgSh+TIv22yVA0eTwE3AkW+4cBq5H0=后涉嫌虛增資產(chǎn)、產(chǎn)能與價格，夸大出口收入。

為方便讀者理解，我們配發(fā)了PDF文檔（鏈接地址：http：//www.capitalweek.com.cn/2013-07-04/1147100845.html）。

46歐元揭秘荷蘭關(guān)聯(lián)公司

外銷是康得新重要收入來源。其招股書中稱，在產(chǎn)品外銷方面，目前國內(nèi)僅公司一家能夠滿足出口歐美等國家的質(zhì)量要求；其他公司除少數(shù)出口到東南亞地區(qū)之外，尚未進入歐美市場。

2012年年報顯示，來自國外的營業(yè)收入為5.06億元，占康得新營業(yè)收入的23%。在上市之前，康得新來自國外的營業(yè)收入占比更高，2007-2009年分別達到50%、41%、26%。

招股書顯示，在2007-2009年公司的前五大客戶中，均存在來自美國及歐洲的客戶。其中，位于荷蘭的Kangdexin Europe（或稱Kangdexin Europe BV）多次出現(xiàn)（表2）。

2008年，Kangdexin Europe為公司第三大客戶，貢獻銷售金額2060萬元，占營業(yè)收入7.93%；2009年，為第二大客戶，貢獻銷售金額3150萬元，占營業(yè)收入8.64%。

招股書稱，Kangdexin Europe是康得新在歐洲的經(jīng)銷商，被后者允許使用“KANGDEXIN”的名稱字樣，為其在歐洲地區(qū)拓展市場，推廣品牌。Kangdexin Europe網(wǎng)站亦顯示，其為康得新的預(yù)涂膜產(chǎn)品在歐洲的經(jīng)銷商。

上市后，Kangdexin Europe繼續(xù)在康得新國外客戶中扮演著重要角色——2010年，它是公司第二大客戶，貢獻營業(yè)收入6326萬元，占營業(yè)收入12.07%；2011年，是第三大客戶，貢獻營業(yè)收入9007萬元，占營業(yè)收入5.9%；2012年上半年，是第四大客戶，貢獻營業(yè)收入5853萬元，占營業(yè)收入6.09%。

2012年年報中，康得新未披露公司前五大客戶詳細名單。理由是——公司稱，客戶信息對任何一家公司而言都屬于重要的商業(yè)機密。2012年年報中，多家上市公司均未披露前五大客戶名單。

公司認為，這種信息披露方式對維護客戶信息是有益的，因此也采取了這種披露方式。

同時，Kangdexin Europe多次出現(xiàn)在康得新前五大應(yīng)收賬款欠款單位名單中，且穩(wěn)居第一位。2009-2011年，康得新對Kangdexin Europe的應(yīng)收賬款分別為798萬元、2879萬元、6117萬元，占應(yīng)收賬款比分別為22.1%、54.6%、45.5%。2012年上半年，康得新對Kangdexin Europe的應(yīng)收賬款近5000萬元，占應(yīng)收賬款比為22%（表3）。

在對Kangdexin Europe的描述中，康得新稱其為“非關(guān)聯(lián)方”。公司招股書對關(guān)聯(lián)企業(yè)的介紹中，亦未有Kangdexin Europe的名字。

然而，《證券市場周刊》記者通過荷蘭KVK網(wǎng)站（Kamer van Koophandel）卻發(fā)現(xiàn)，在康得新上市前，其與Kangdexin Europe的關(guān)系為關(guān)聯(lián)企業(yè)，康得新未予披露。

根據(jù)荷蘭相關(guān)法律規(guī)定，私人有限責(zé)任公司（BV）必須在KVK注冊，《證券市場周刊》記者此次查詢的費用是46歐元。

資料顯示，2008年8月至2010年2月期間，Kangdexin Europe的實際控制人是來自中國重慶的Zhong Yu，其出生日期為1950年3月22日，均與康得新招股書披露的公司董事長、實際控制人鐘玉的信息相符。

而在此期間，Zhong Yu還是另一家荷蘭公司——Huali Europe Holding的實際控制人，這家公司則為康得新的全資子公司。2009年10月，Huali Europe Holding全資控股了Kangdexin Europe。可以推斷，Kangdexin Europe及Huali Europe Holding的實際控制人Zhong Yu即為康得新的實際控制人鐘玉。

彼時，Kangdexin Europe與康得新實為同一實際控制人控制下的關(guān)聯(lián)企業(yè)。而康得新招股書對此并未予以披露，涉嫌欺詐發(fā)行。

2010年2月，就在康得新上市前幾個月，由英屬維爾京群島（BVI）注冊的Wavy Ocean Investment Limited取代康得新成為Huali Europe Holding的全資股東，間接控股Kangdexin Europe。一位1977年出生的叫做Wang Wei的北京人成為Huali Europe Holding及Kangdexin Europe的實際控制人。

康得新財報顯示，Kangdexin Europe為公司經(jīng)銷的預(yù)涂膜逐年攀升，2008-2009年累計貢獻營業(yè)收入0.51億元，2010年至2012年上半年累計貢獻營業(yè)收入2.12億元。

而資料顯示，Kangdexin Europe注冊資本僅為18000歐元（按當(dāng)時匯率計算為17.6萬元人民幣，下同），2008-2009年連續(xù)兩年均出現(xiàn)虧損，累計虧損1023萬元。截至2009年末，公司固定資產(chǎn)僅為23萬元，凈資產(chǎn)為-767萬元，員工為5人（表4）。

關(guān)系復(fù)雜的采購商與銷售客戶

康得新主要產(chǎn)品預(yù)涂膜廣泛應(yīng)用于各種書刊、包裝物、廣告制品的覆膜。2007-2010年預(yù)涂膜為康得新貢獻營收的比例均在73%以上。

2011年康得新宣稱為降低成本，向上游擴展，自產(chǎn)基材（bopp）。但事實上，其自產(chǎn)原材料卻全部對外銷售，當(dāng)年bopp原材料為康得新貢獻50%的營收，預(yù)涂膜銷售額僅占43%。

2011年下半年康得新發(fā)布定增預(yù)案，宣稱進軍從技術(shù)角度與預(yù)涂膜完全不相關(guān)的光學(xué)膜行業(yè)，擬投資29億元建設(shè)兩億平米的光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)化集群項目。而在此之前，康得新建設(shè)的4000萬平米光膜示范基地在2012年已為其貢獻9億元的營收，占公司總營收的42%，當(dāng)年預(yù)涂膜貢獻45%的營收。隨著兩億平米光學(xué)膜項目于2013年3月陸續(xù)投產(chǎn)，“光學(xué)膜進口替代”使康得新再次成為市場關(guān)注的焦點。

《證券市場周刊》記者實地查證近10家康得新上下游客戶，其中一些公司在與康得新發(fā)生業(yè)務(wù)之前，并未開展經(jīng)營活動，營業(yè)收入幾乎為零，即可能是所謂“殼公司”，而與康得新發(fā)生業(yè)務(wù)之后，營收大幅增長。

同時，康得新的部分上游原材料供應(yīng)商與下游主要客戶存在千絲萬縷的聯(lián)系，而這似乎不足以僅用巧合來解釋，而康得新則同時與這些公司發(fā)生著左手與右手的業(yè)務(wù)關(guān)系。比如——

嘉豪創(chuàng)業(yè)與盛世隆安

據(jù)2012年債券募集說明書，嘉豪創(chuàng)業(yè)科技發(fā)展有限公司（下稱“嘉豪創(chuàng)業(yè)”）是康得新2010年前五大供貨商，以2745.7萬元列第五位，采購項目為BOPET（雙向拉伸聚酯薄膜）。

工商資料顯示，嘉豪創(chuàng)業(yè)成立于1999年7月，注冊地在北京市朝陽區(qū)霄云路38號現(xiàn)代盛世大廈402室，法定代表人為孟祥志。記者在注冊地未找到該公司。

2010年，嘉豪創(chuàng)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達到5179萬元。在與康得新發(fā)生業(yè)務(wù)關(guān)系前的2007-2009年，嘉豪創(chuàng)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入僅為29.7萬元、29.1萬元、250萬元。在2010年短暫亢奮后，嘉豪創(chuàng)業(yè)2011年主營業(yè)務(wù)收入再度滑落至867萬元。

本刊的調(diào)查顯示，自成立以來，嘉豪創(chuàng)業(yè)股東、及公司名稱發(fā)生多次變更。嘉豪創(chuàng)業(yè)的多位老股東，與康得新上下游客戶有關(guān)聯(lián)。在2009年12月的一份由北京市二中院出具的《民事判決書》中，與嘉豪創(chuàng)業(yè)現(xiàn)任法人孟祥志及嘉豪創(chuàng)業(yè)的多位老股東相關(guān)一間公司，被判決騙貸（詳見配文《大客戶嘉豪創(chuàng)業(yè)前世今生》）。

康得新2010年報第三大客戶北京盛世隆安科技有限公司（下稱“盛世隆安”），當(dāng)年貢獻營業(yè)收入3301萬元，占6.3%。

北京市企業(yè)信用信息網(wǎng)顯示，盛世隆安法定代表人為郭鳳梅。而工商資料顯示，2010年收購嘉豪創(chuàng)業(yè)40%股權(quán)的中基萬業(yè)當(dāng)時的法定代表人正是郭鳳梅。

也就是，康得新原材料供應(yīng)商嘉豪創(chuàng)業(yè)與下游重要客戶盛世隆安有關(guān)聯(lián)。但，巧合不止這些。

盛世中光、維盛流域和強峰國際

北京盛世中光科技發(fā)展有限公司（下稱“盛世中光”）是康得新2011年第二大客戶，貢獻營業(yè)收入8584.5萬元，占比5.63%。

《證券市場周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，盛世中光的一名股東孔春梅同時還是康得新原料供應(yīng)商北京維盛流域貿(mào)易有限公司（下稱“維盛流域”）的股東、法定代表人。

康得新2012年債券募集說明書顯示，2012年1-9月，公司向維盛流域采購了金額為9319萬元的原材料，占總采購額的10%，位居第一位。

工商資料顯示，維盛流域成立于2004年2月，初始注冊資金10萬元，由孔春梅與另一自然人出資。2011年，維盛流域注冊資本增至100萬元，孔春梅出資90萬元。盛世中光成立于2006年6月，2011年孔春梅出資1000萬元，占注冊資本的50%。

工商資料還顯示，維盛流域與盛世中光早前分別為服裝批發(fā)公司和文化產(chǎn)業(yè)公司，均在與康得新發(fā)生業(yè)務(wù)關(guān)系之前變更了經(jīng)營項目，增加化工產(chǎn)品，而營收也由零達到了千萬元的突破。

除了維盛流域，盛世中光還與康得新另一個主要客戶張家港保稅區(qū)強峰國際貿(mào)易有限公司（下稱“強峰國際”）有著業(yè)務(wù)聯(lián)系——2011年，兩者發(fā)生一筆559.47萬元的應(yīng)收賬款往來。

2009-2012年上半年，強峰國際分別為康得新貢獻了3057萬元、6220萬元、12711萬元、6372萬元的營業(yè)收入，一直穩(wěn)居康得新前五大客戶之列。

《證券市場周刊》記者實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，盛世中光、維盛流域及強峰國際均不在注冊地址辦公。

據(jù)強峰國際注冊地保稅區(qū)匯達大廈817A室（由原張家港市張家港保稅區(qū)京港大廈10A4室變更至此，直至今日并未更改的注冊地）物業(yè)管理人員透露，此大廈多數(shù)為注冊公司，并沒有辦公人員，很多公司只是注冊公司用，沒有聽說強峰國際這家公司的名字。

在該名物業(yè)管理人員帶路下，《證券市場周刊》記者在817A室看到，該樓層未經(jīng)過裝修，還是毛坯房。

《證券市場周刊》記者最終在張家港市河西路243號找到了強峰國際的辦公地點，但該地址卻為南京石湫建設(shè)發(fā)展有限公司（下稱“石湫建設(shè)”）的財務(wù)室，據(jù)一位工作人員透露，他們就是強峰國際。而石湫建設(shè)目前正承接康得新張家港光學(xué)膜生產(chǎn)基地部分工程建設(shè)。

而盛世中光和維盛流域注冊地址為北京朝陽區(qū)酒仙橋路乙21號國賓大廈6029室及6031室，但實際上，國賓大廈為中海油辦公樓，一般人根本無法進去，也沒有6029室及6031室。國賓大廈物業(yè)管理人員透露，沒有聽說上述兩家公司。

最終，根據(jù)網(wǎng)上信息，《證券市場周刊》記者找到了盛世中光辦公地點，但房門緊閉無人辦公（注意：它是2011年第二大客戶，貢獻營業(yè)收入8584.5萬元）。而維盛流域至今未找到辦公地點。

此前，康得新2012年中報中所披露的第一大客戶山西新百佳電子科技有限公司，于2011年6月底才建成投產(chǎn)，而在2012年上半年就采購了康得新1.22億元的產(chǎn)品，被媒體質(zhì)疑。同樣的，北京晉通宇恒貿(mào)易有限公司注冊資本僅為50萬元，于2010年12月剛成立，2011年上半年就成為康得新的大客戶，貢獻營業(yè)收入3485.7萬元。

預(yù)付款客戶疑點

不僅下游客戶，康得新上市前的上游預(yù)付款客戶同樣也疑點重重。

招股書顯示，截至2009年12月31日，預(yù)付款項前五名單位中，北京富煜佳通商貿(mào)有限公司（下稱“富煜佳通”）列第二位，為原材料供應(yīng)商，預(yù)付款226.5萬元。

然而，工商注冊資料顯示，富煜佳通于2009年成立，注冊地址為北京馬連道10號院世紀茶貿(mào)中心13層A2-1615。該公司在成立當(dāng)年即成為康得新預(yù)付賬款第二大客戶，但經(jīng)《證券市場周刊》記者實地走訪發(fā)現(xiàn)，世紀茶貿(mào)中心無13層，16層的1615室上班時間也未見到人。

位于世紀茶貿(mào)中心一層的一位房產(chǎn)中介向記者表示，這里都是注冊公司，很多公司并沒有沒有實際業(yè)務(wù)。

在康得新截至2009年12月31日預(yù)付款項前五名單位中，位于第五位的是全資收購了康得新荷蘭子公司Huali Europe Holding的Wavy Ocean Investment Limited，同樣為原材料供應(yīng)商，預(yù)付款金額為70.97萬元。

涉嫌虛增資產(chǎn)

上市前，康得新共有6條預(yù)涂膜生產(chǎn)線，其中位于康得工業(yè)園的3、4號生產(chǎn)線為國產(chǎn)。

招股書披露，2008年，公司預(yù)涂膜生產(chǎn)線3號線和康得工業(yè)園房屋建筑物改造工程達到預(yù)定可使用狀態(tài)，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，其中預(yù)涂膜生產(chǎn)線3號線及其輔助設(shè)備轉(zhuǎn)入價值為626.15萬元。2009年，公司預(yù)涂膜生產(chǎn)線4號線達到預(yù)定可使用狀態(tài)，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，主線及輔助設(shè)備轉(zhuǎn)入價值合計412.67萬元。

即，3號線及4號線主線及輔助設(shè)備轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)合計為1038.82萬元。

據(jù)悉，康得新的兩條國產(chǎn)預(yù)涂膜生產(chǎn)線采購自江門市輝隆塑料機械有限公司（下稱“輝隆塑機”）。輝隆塑機相關(guān)負責(zé)人表示，康得新確實從該公司購買兩條生產(chǎn)線。輝隆塑機出具的報價單顯示，每條預(yù)涂膜生產(chǎn)線為242萬元，主線及輔助設(shè)備274.5萬元。

也就是說，相比招股書轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的1038.82萬元，康得新在兩條國產(chǎn)生產(chǎn)線上涉嫌虛增資產(chǎn)489.82萬元（不含技改100萬元）。

此外，康得新位于張家港一期生產(chǎn)基地的5、6號生產(chǎn)線于2009年二季度陸續(xù)投產(chǎn)。招股書顯示，5、6號生產(chǎn)線加分切機原值合計2433萬元，加上配套設(shè)備681.5萬元（招股書顯示，4條生產(chǎn)線的配套設(shè)備合計1363萬元），則5、6號兩條生產(chǎn)線的原值約為3114.5萬元。

然而，招股書卻顯示，張家港生產(chǎn)基地的廠房和生產(chǎn)設(shè)備達到預(yù)定可使用狀態(tài)，在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)價值為14421.14萬元，其中房屋建筑物為8729.36萬元，機器設(shè)備為5691.78萬元。

截至2009年年底，張家港生產(chǎn)基地最主要的生產(chǎn)線即為5、6號生產(chǎn)線，其原值不超過3114.5萬元，即使加上一些輔助設(shè)備，與轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的5691.78萬元仍相差巨大，康得新也未在招股書進一步予以披露，涉嫌虛增資產(chǎn)2477萬元。

除此之外，張家港一期生產(chǎn)基地廠房在2009年轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，招股書顯示，該廠房面積約為2.35萬平米，其轉(zhuǎn)固價值達8729.36萬元，如此算來每平米廠房造價高達3714元。

《證券市場周刊》記者通過采訪多家當(dāng)?shù)亟ㄖ精@悉，2009年張家港的廠房（土建部分，不包含設(shè)備）最高造價不超過1800元/平米（稅前）。照此計算，2.35萬平米廠房造價僅為4230萬元，相比8729.36萬元的轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)價值，康得新涉嫌虛增固定資產(chǎn)4503萬元。

綜上，在上市前，康得新涉嫌虛增資產(chǎn)約7400萬元。

上市后，康得新在部分資產(chǎn)的處理上仍存在疑問，涉嫌虛增資產(chǎn)可能過億元。

2011年年報中，康得新表示，張家港募投項目土建如期竣工，新建廠房1.5萬平米，即公司所稱的張家港二期。

同時，張家港規(guī)劃建設(shè)局網(wǎng)站也顯示，康得新的二期房屋建筑物包括輔助生活中心、倒班房、化學(xué)品庫、預(yù)涂膜庫、垃圾房，面積合計1.5萬平米。

根據(jù)康得新2011年年報，張家港二期房屋建筑物投資金額達7026萬元。照此計算，則每平方米造價達到4684元。

但經(jīng)多家建筑公司工程師估算，2011年張家港1.5萬平米的房屋建筑物建設(shè)成本約在2250萬元左右?？档眯略趶埣腋鄱谏仙嫦犹撛鲑Y產(chǎn)4776萬元。

截至發(fā)稿前，本刊未得到康得新對于上述問題的回復(fù)。

此外，康得新2012年半年報顯示，其預(yù)付寧大鋼構(gòu)有限公司（下稱“寧大鋼構(gòu)”）工程款1.13億元。而寧大鋼構(gòu)相關(guān)負責(zé)人向《證券市場周刊》記者透露，他們確實是有做康得新的張家港公司工程項目，但合計金額并不超過5000萬元，不可能過億元。照此，康得新在寧大鋼構(gòu)一個客戶的預(yù)付賬款上就涉嫌虛增資產(chǎn)6300萬元。

產(chǎn)能、價格虛實

康得新招股書披露，IPO募資用于張家港年產(chǎn)預(yù)涂膜1.8萬噸（4條生產(chǎn)線）項目。2010年年報中，公司表示于當(dāng)年11月將原計劃購置美國產(chǎn)和中國臺灣產(chǎn)生產(chǎn)線各兩條，變更為購置4條美國Davis-Standard公司450米/分鐘的高速生產(chǎn)線，產(chǎn)能提高50%，達2.4萬噸。即，每條生產(chǎn)線的產(chǎn)能升至6000噸/年。

相比之下，2009年康得新在張家港一期生產(chǎn)基地的5、6號進口生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能僅為3000噸/年。為何僅時隔一年，進口生產(chǎn)線的產(chǎn)能就實現(xiàn)翻倍？

Davis-Standard公司北京銷售部工作人員對《證券市場周刊》記者表示，康得新的6條進口生產(chǎn)線（外加張家港一期生產(chǎn)基地的5、6號）均來自該公司，產(chǎn)能均為3000噸/年（300米/分鐘）。當(dāng)《證券市場周刊》記者問及還有什么辦法能夠提高生產(chǎn)線的產(chǎn)能時，上述銷售人員表示，想擴大產(chǎn)能只有多加生產(chǎn)線。

與此同時，康得新的兩條國產(chǎn)生產(chǎn)線產(chǎn)能也可能與實際狀況不符。招股書顯示，康得新的兩條國產(chǎn)生產(chǎn)線產(chǎn)能為1800噸/年。但上述生產(chǎn)線制造商輝隆塑機負責(zé)人表示，單條生產(chǎn)線產(chǎn)能很難達到1800噸/年。該人士表示，國產(chǎn)生產(chǎn)線每天大概生產(chǎn)4噸，在不停產(chǎn)檢修的情況下每年產(chǎn)能也僅1460噸。

康得新在2012年年報中表示，報告期內(nèi)公司完成4條預(yù)涂膜生產(chǎn)線的安裝及調(diào)試，并于2012年一季度相繼投產(chǎn)，形成10條生產(chǎn)線的產(chǎn)能，年產(chǎn)能達到4.4萬噸，成為全球預(yù)涂膜行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)。

然而，按照上述國內(nèi)外預(yù)涂膜生產(chǎn)線制造商給出的產(chǎn)能數(shù)字計算，康得新的10條生產(chǎn)線產(chǎn)能達不到4.4萬噸/年，甚至還不足3噸/年。

除了產(chǎn)能外，康得新的預(yù)涂膜價格也可能存在虛高。

2010-2012年，康得新預(yù)涂膜的營業(yè)收入分別為4.23億元、6.59億元、10.07億元，復(fù)合增長率達54%。

2012年公司債券募集說明書顯示，2010-2012年前三季度，公司預(yù)涂膜的平均銷售單價分別為2.31萬/噸、3.31萬/噸、3.22萬/噸。

然而，康得新北京的銷售人員卻透露，公司的預(yù)涂膜價格在2011年相對較高，但也不超過3萬元/噸（按2.9萬元/噸計算），2012下調(diào)了單價，直到現(xiàn)在（2013年6月）單價維持在2.75萬元/噸（根據(jù)公司報價單計算）。如此算來，在2011-2012年，康得新預(yù)涂膜單價分別虛高4100元/噸、4700元/噸。

美國出口業(yè)務(wù)存疑

在出口業(yè)務(wù)中，康得新除了隱瞞與Kangdexin Europe的關(guān)聯(lián)關(guān)系外，其出口美國的預(yù)涂膜數(shù)據(jù)也存在較大疑問。

康得新招股書顯示，2007年公司銷售到國外的預(yù)涂膜為7818.97萬元，毛利率達到27.61%，遠高于11.43%的內(nèi)銷毛利率。其中，外銷到美國的預(yù)涂膜為2867.83萬元，按照招股書中約2.2萬元/噸的平均單價計算，出口數(shù)量為1258噸。

資深貿(mào)易情報服務(wù)機構(gòu)zepol的數(shù)據(jù)顯示，康得新2007年出口到美國預(yù)涂膜的數(shù)量為1487噸，與1258噸相差不大。

招股書還顯示，康得新2008年、2009年出口到美國的預(yù)涂膜分別為4510.34萬元、3045.72萬元，當(dāng)年其產(chǎn)品平均單價分別約為2.6萬元/噸、2.1萬元/噸，照此計算，數(shù)量分別約為1735噸、1450噸。彼時，美國正在遭受金融危機的沖擊，康得新出口美國預(yù)涂膜業(yè)務(wù)雖有所下滑，但似乎并不明顯。

然而，zepol的數(shù)據(jù)卻顯示，康得新2008年、2009年出口到美國的預(yù)涂膜數(shù)量分別僅為995噸、111噸，與按照招股書計算出的出口數(shù)量相差甚遠。

康得新海外業(yè)務(wù)的主要競爭對手之一，印度COSMO公司也從側(cè)面提供了佐證。COSMO公司在2009年5月份收購了預(yù)涂膜技術(shù)的發(fā)明者——美國GBC公司的工業(yè)印刷市場的預(yù)涂膜生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2009年底，COSMO公司表示，由于歐洲和北美需求（金融危機）不足，GBC的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不足，關(guān)閉了7條生產(chǎn)線，歐洲和北美預(yù)涂膜市場出現(xiàn)蕭條。