在前不久基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《基金投資者情況調(diào)查報(bào)告（2012年度）》中，有57%的投資者表示，偏好浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品。

其實(shí)，在這種樸素的意愿背后，暗含著大家對(duì)于良好收益、甚至是高收益的殷切期盼。

固定收益類相關(guān)產(chǎn)品：暫時(shí)是主流

當(dāng)前正在發(fā)行的富國(guó)目標(biāo)收益一年期純債基金，便是市場(chǎng)上第一只帶有“浮動(dòng)管理費(fèi)率”概念的基金，投資者一直倡議、翹首以盼的將管理與業(yè)績(jī)掛鉤的產(chǎn)品，如今終于在市場(chǎng)上出現(xiàn)了。這只新基金是否會(huì)得到投資者的廣泛認(rèn)可，是否會(huì)出現(xiàn)“葉公好龍”的情況，我們拭目以待。

對(duì)于以該基金為代表性的、具有浮動(dòng)管理費(fèi)率特點(diǎn)的基金，有些新的內(nèi)容需要廣大投資者在選擇是否投資之前必須認(rèn)真關(guān)注的：

1.該基金的管理費(fèi)率是無(wú)法預(yù)先確定的，其費(fèi)率統(tǒng)一隨基金合同事先約定的業(yè)績(jī)考核周期內(nèi)的具體業(yè)績(jī)而定。

2.由于每個(gè)投資者的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回日期都不一樣，其個(gè)人的基金份額持有期可能與該基金的業(yè)績(jī)考核周期不吻合，進(jìn)而導(dǎo)致其投資收益與業(yè)績(jī)考核周期內(nèi)的投資收益不一致，但適用的管理費(fèi)率一律按照既定的業(yè)績(jī)考核周期進(jìn)行判定并收取。

3.該基金在封閉期內(nèi)不計(jì)提管理費(fèi)，而是在封閉期結(jié)束后的第一個(gè)工作日一次性計(jì)提年管理費(fèi)，因此，封閉期內(nèi)任何一日的基金凈值都是未扣除管理費(fèi)的凈值，大家在開(kāi)放期內(nèi)贖回時(shí)的價(jià)格將會(huì)因?yàn)橐淮涡钥鄢芾碣M(fèi)而相應(yīng)地低于最后一個(gè)工作日的凈值。

4.該基金為定期開(kāi)放型產(chǎn)品，開(kāi)放頻率為每年一次。該基金在封閉期內(nèi)不辦理申購(gòu)贖回業(yè)務(wù)，也不上市交易。

5.該基金的契約約定，若業(yè)績(jī)考核周期內(nèi)的基金份額凈值增長(zhǎng)率小于等于一定數(shù)值時(shí)，基金管理人不收取基金管理費(fèi)。但投資人必須注意：這并不代表基金的收益保證，即該基金存在上述收益率低于該數(shù)值甚至為負(fù)的可能性。

繼富國(guó)目標(biāo)收益一年期純債基金開(kāi)始發(fā)行之后，日前又有多只固定收益類浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品完成了備案，即將進(jìn)入發(fā)售階段。這些即將追新的公司，既有固定收益管理能力較好的，也有一般的，其中后者較有膽識(shí)。不過(guò)，在市場(chǎng)沒(méi)有統(tǒng)一的游戲規(guī)則之前，或者說(shuō)，當(dāng)全市場(chǎng)都還在為此類產(chǎn)品進(jìn)行摸索的時(shí)候，預(yù)計(jì)收費(fèi)的方式將會(huì)豐富多彩。

權(quán)益類相關(guān)產(chǎn)品：正在尋求另類突破

以前，筆者比較傾向于認(rèn)為，具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的權(quán)益類公募基金不太適合做成為浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品。但是，有消息顯示，隨著市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新，這樣的產(chǎn)品已經(jīng)獲批，估計(jì)很快要發(fā)行了。有媒體對(duì)于該基金——中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)靈活配置混合型發(fā)起式基金的報(bào)道如下：

在基金管理費(fèi)率設(shè)置上，中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)將采取“支點(diǎn)式浮動(dòng)管理費(fèi)模式”，即根據(jù)“雙向浮動(dòng)，對(duì)稱提取”原則，在固定費(fèi)率的基礎(chǔ)上，根據(jù)業(yè)績(jī)考察期內(nèi)（最近連續(xù)三年）的基金實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的差異，圍繞固定費(fèi)率等比例上浮或下浮管理費(fèi)率的收費(fèi)模式。中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)以“三年期定期存款基準(zhǔn)利率”作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，也意味著其必須為投資者賺錢后才能上浮管理費(fèi)。

有了富國(guó)的產(chǎn)品為我們做了初步的關(guān)于浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品的知識(shí)普及，關(guān)于即將面世的中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)這種權(quán)益類浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品，我們要注意到該報(bào)道中的幾個(gè)關(guān)鍵詞，并對(duì)其未來(lái)的相關(guān)特點(diǎn)有如下推測(cè)：

1.“支點(diǎn)式浮動(dòng)管理費(fèi)模式”，這的確又是一個(gè)創(chuàng)新，這里的一個(gè)關(guān)鍵詞是“支點(diǎn)”，即這個(gè)支點(diǎn)所代表的費(fèi)率將會(huì)是多少？目前的市場(chǎng)通行規(guī)則是1.5%。

2.“雙向浮動(dòng)，對(duì)稱提取”，這里的對(duì)稱，具體的標(biāo)準(zhǔn)是什么？這個(gè)也很關(guān)鍵，因?yàn)橹c(diǎn)很小，可能只有1.5%。

3.由于是發(fā)起式基金，故該基金業(yè)績(jī)考察期是三年。在這三年內(nèi)，投資者的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率、申購(gòu)費(fèi)率、贖回費(fèi)率將是多少？是否會(huì)很高？或者說(shuō)，該基金在第一個(gè)三年的運(yùn)作周期里，是否可以讓廣大投資者自由申購(gòu)和贖回？如果是這樣，在該基金即將滿三年的時(shí)候，即要提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的時(shí)候，投資者是否會(huì)集體提前贖回呢？

4.這里的“三年”，僅僅只是一個(gè)三年，還是未來(lái)理論上的無(wú)限個(gè)連續(xù)三年？相關(guān)情況，要看該基金屆時(shí)的法定公開(kāi)信息披露了。

對(duì)于該基金，我們還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)上的某些傳聞，即某大公司的現(xiàn)任總經(jīng)理即將來(lái)此小公司擔(dān)任新的總經(jīng)理，媒體分析，如此屈就的條件是因?yàn)橛休^高比例的股權(quán)激勵(lì)，“擬任新高管”加“股權(quán)激勵(lì)”加“發(fā)起式”加“浮動(dòng)管理費(fèi)率”加“業(yè)績(jī)報(bào)酬”，這使得該基金有了一長(zhǎng)串較有想象空間的連加，由此導(dǎo)致該基金就是一個(gè)值得考慮進(jìn)行配置的產(chǎn)品。

浮動(dòng)管理費(fèi)率基金：現(xiàn)實(shí)并不美

在《證券市場(chǎng)周刊》2012年的6月2日和7月28日，筆者分別發(fā)表過(guò)兩篇關(guān)于此類話題的文章：《管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤：難》、《再議浮動(dòng)管理費(fèi)率》，對(duì)于基金的管理費(fèi)的浮動(dòng)收取法進(jìn)行過(guò)初步的探討。現(xiàn)在，我們終于可以看到產(chǎn)品標(biāo)的了，但筆者的感覺(jué)是：浮動(dòng)管理費(fèi)率基金，其實(shí)并不一定很美好。

首先，自有基金以來(lái)，一提起業(yè)績(jī)排名，就會(huì)有大量的高管、基金經(jīng)理抱怨這會(huì)增加他們的投資壓力，促使他們?nèi)ッ案蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，但并不一定會(huì)帶來(lái)良好的收益?，F(xiàn)在，這種浮動(dòng)管理費(fèi)率制度將直接與公司的收益掛鉤，并且也一定會(huì)與基金經(jīng)理的收入掛鉤，難道就不會(huì)給他們帶來(lái)壓力嗎？

其次，所謂的浮動(dòng)管理費(fèi)率，其實(shí)就是業(yè)績(jī)?cè)胶茫鸸镜氖杖朐蕉?。從投資者的角度來(lái)看，一方面有浮動(dòng)管理費(fèi)率機(jī)制的基金并不一定就是業(yè)績(jī)好的基金；另一方面，投資者的最終收益是要扣除了業(yè)績(jī)報(bào)酬的。因此，投資者平時(shí)看到的業(yè)績(jī)，并不等于自己的收益。投資者，包括在市場(chǎng)上做績(jī)效評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)，對(duì)于這類基金業(yè)績(jī)的衡量，或者要以扣除了管理費(fèi)之后的業(yè)績(jī)?yōu)闇?zhǔn)，或者可以單獨(dú)設(shè)立一個(gè)類別，否則就是對(duì)老基金的不公平，并有誤導(dǎo)之嫌。

再次，從目前已有的浮動(dòng)管理費(fèi)率基金來(lái)看，往下看：全部都是不保底型的，或者說(shuō)都不是保本基金；往上看，都是有著水漲而船日益升高的費(fèi)率機(jī)制的。因此，從基金公司的角度來(lái)看，這其實(shí)是很劃算的一個(gè)買賣，有朝一日，當(dāng)基金公司想明白的時(shí)候，當(dāng)基礎(chǔ)市場(chǎng)機(jī)會(huì)好的時(shí)候，這些產(chǎn)品可能會(huì)大量出現(xiàn)，從而給基金公司額外增加了一個(gè)獲得更多收益的機(jī)會(huì)，例如，在2006年、2007年，基金公司可能就會(huì)增收幾千萬(wàn)元，而投資者就會(huì)同步少收入幾千萬(wàn)元。

第四，債券型基金、混合型基金中都有了浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品，股票型基金里是否會(huì)有呢？非常大概率地是不會(huì)有。

我們應(yīng)該牢牢記住，現(xiàn)有的公募基金產(chǎn)品都是契約型基金，即基金公司必須預(yù)先在招募說(shuō)明書中寫清楚產(chǎn)品的各種具體情況，包括浮動(dòng)管理費(fèi)率的相關(guān)機(jī)制與提取標(biāo)準(zhǔn)，投資者完全無(wú)法事先決定契約的內(nèi)容，只能夠選擇“認(rèn)可與不認(rèn)可”，即“認(rèn)（申）購(gòu)、不認(rèn)（申）購(gòu)”，為此，投資者應(yīng)該充分明晰浮動(dòng)管理費(fèi)率機(jī)制的實(shí)質(zhì)，不要盲目輕信績(jī)效與激勵(lì)有著絕對(duì)關(guān)聯(lián)之類的謊言。最終，大家還是要以自己實(shí)際到手的收益為準(zhǔn)。

作者為濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任