歐元區(qū)作為一個整體，自成立以來其經(jīng)常賬戶大致平衡，經(jīng)常賬戶占GDP比重大部分年份均在1%以下。但在歐元區(qū)內部，卻存在巨大的經(jīng)常賬戶失衡，德國和奧地利等國存在顯著的經(jīng)常賬戶順差，而希臘、愛爾蘭、西班牙等國則是明顯的經(jīng)常賬戶逆差（圖1）。歐債危機爆發(fā)前，對歐元區(qū)內部失衡問題的討論并不多，但危機爆發(fā)后，歐元區(qū)內部失衡問題被廣泛關注。

經(jīng)常賬戶余額是反映經(jīng)濟危機發(fā)展非常有效的領先指標，經(jīng)常賬戶赤字意味著要從國外融資才能滿足本國投資和消費需求。如果國外債權人停止貸款并要求償還到期債務，該國就會陷入嚴重的融資困難。在貨幣一體化情況下，希臘等國不斷向發(fā)債主體或向其他政府、機構借款，導致財政赤字和公共債務占GDP比重不斷攀升，并最終引發(fā)歐債危機。

經(jīng)常賬戶失衡概況

從出口來看，希臘、葡萄牙和西班牙三國的出口在歐元區(qū)（本文所討論的歐元區(qū)為最初加入歐元區(qū)的12個國家，不包括最近幾年加入歐元區(qū)的斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克和愛沙尼亞五國）的合計比重從1999年的11.25%降為2007年的10.39%，希臘、葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭五國的出口比重從1999年的28.9%下降為2007年的26.82%（圖2）。而法國和德國的出口比重卻在穩(wěn)步增加，2007年時合計達到45.79%。從進口來看，希臘、葡萄牙和西班牙三國進口在歐元區(qū)的比重穩(wěn)步增加，希臘、葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭五國的進口比重雖然波動較大，但整體依然呈上升趨勢。

歐元區(qū)部分國家（如希臘、西班牙和葡萄牙）在歐元區(qū)的出口比重不斷下降，進口比重不斷上升，而部分國家（如德國）在歐元區(qū)的出口比重不斷增加，進口比重下降，引發(fā)歐元區(qū)國家國際收支不平衡加劇。從整個歐元區(qū)來看，1999～2008年，除2000年和2008年經(jīng)常賬戶存在較小逆差外，其他年份均為順差。但愛爾蘭和意大利兩國大部分年份的經(jīng)常賬戶均為逆差，希臘、葡萄牙和西班牙三國的歷年經(jīng)常賬戶均為逆差。希臘和葡萄牙在1999～2008年，歷年逆差均遠超經(jīng)常賬戶余額占GDP比重5%警戒線水平，且希臘10年中有3年該比率超過10%，葡萄牙有6年該比率超過10%。而法國、德國、奧地利等競爭力較強的國家，經(jīng)常賬戶大部分年份處于盈余狀態(tài)。加入歐元區(qū)后，希臘等國的經(jīng)常賬戶逆差不斷增加，而德國、奧地利等國的經(jīng)常賬戶順差也在不斷擴大，造成歐元區(qū)國家經(jīng)常賬戶不平衡進一步加劇。

經(jīng)常賬戶失衡原因

技術效率下降與單位勞動力成本上升。技術效率反映了對資源有效利用的能力，體現(xiàn)的是生產(chǎn)部門在既定投入水平下的最大產(chǎn)出能力，或在給定產(chǎn)出水平下的最小投入能力。從投入角度來看，技術效率可以衡量投入要素是否存在冗余。1999～2011年，比利時、法國和德國等國家的技術效率相對較高，但希臘、西班牙和葡萄牙的技術效率較低，在較早加入歐元區(qū)的12個國家中分別排名第10位、第11位和第12位，分別存在9.9%、19.7%和29.7%的要素投入冗余。技術效率可以進一步分解為純技術效率和規(guī)模效率兩部分，純技術效率可以用來衡量技術效率中有多少是由技術無效率造成的，規(guī)模效率可用來衡量生產(chǎn)是否處于最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模。根據(jù)測算結果，希臘、西班牙和葡萄牙的純技術效率仍非常低，且并不處于規(guī)模相對最優(yōu)的狀態(tài)，但比利時、法國、德國等國家卻正好相反，無論是純技術效率還是規(guī)模效率均較高。

在產(chǎn)出一定的情況下，技術效率低的國家成本投入更大，造成單位勞動力成本上升。希臘等國的單位勞動力成本大于德法等國，希臘是歐元區(qū)國家中單位勞動力成本最高的國家。單位勞動力成本的上升，引起生產(chǎn)者價格指數(shù)的迅速攀升。雖然歐元區(qū)各國生產(chǎn)者價格指數(shù)均存在不同程度的上升，但希臘、西班牙、意大利與德國、法國相比，生產(chǎn)者價格指數(shù)上漲更快。由于生產(chǎn)價格上漲，造成出口價格也進一步上漲，直接影響希臘等國的出口。

巨額財政赤字與儲蓄率下降。加入歐元區(qū)后，希臘、意大利和葡萄牙等國財政赤字占GDP比重呈整體上升趨勢。1999～2011年，希臘歷年的財政赤字占GDP比重均遠遠超出歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的上限，意大利有9年、葡萄牙有10年該比重均大于3%。另外，自2003年以來，希臘等國家的儲蓄率大幅下降，尤其是希臘2003年時儲蓄率為17.91%，但隨后幾年儲蓄率持續(xù)下降，2011年僅為4.79%，在整個歐元區(qū)排名倒數(shù)第一。愛爾蘭的儲蓄率從2003年的23.27%下降到2011年的10.6%，下降速度亦十分明顯（圖3）。

財政赤字攀升和儲蓄率下降的原因主要在于：一是歐元區(qū)國家貨幣一體化之后，經(jīng)濟發(fā)展不平衡加劇，經(jīng)濟發(fā)展水平低的國家財政擴張沖動增強。在歐元區(qū)成立后，德法等核心國家利用原有資金和技術優(yōu)勢，享受地區(qū)整合和單一貨幣區(qū)帶來的好處，而在希臘、葡萄牙等外圍國家則形成了比較劣勢帶。德法等國經(jīng)濟較為發(fā)達，2009年德國和法國人均GDP分別為40393美元和42019美元，而希臘和葡萄牙等外圍國家經(jīng)濟較為落后，人均GDP僅為29328美元和22084美元。希臘等經(jīng)濟發(fā)展水平低的國家為追趕經(jīng)濟發(fā)展水平高國家，傾向采取擴張財政政策以刺激經(jīng)濟，導致財政赤字攀升。二是高福利制度。二戰(zhàn)后，歐洲國家普遍建立起了以高福利為特征的社會保障制度，以維持社會公平公正。隨著歐洲一體化的推進，這種高福利制度也很快覆蓋了經(jīng)濟水平相對落后的希臘、西班牙、葡萄牙和意大利等國，其中，希臘最為典型。在歐盟中，希臘、西班牙、葡萄牙和意大利等國作為“南方國家”，經(jīng)濟發(fā)展水平在歐元區(qū)處于較低水平。這些國家雖然沒有在經(jīng)濟發(fā)展水平上趕超其他國家，卻在歐盟成員國福利政策的帶動下，逐步建立起了“從搖籃到墳墓”的高福利社會保障制度。三是人口老齡化。二戰(zhàn)后，歐洲人口結構變化劇烈，“嬰兒潮”人口在二十世紀末進入退休年齡，隨著生育率的下降和預期壽命的延長，人口老齡化問題加重。人口老齡化一方面增加了福利支出，另一方面使消費結構和儲蓄發(fā)生顯著變化，整個社會消費傾向增加，儲蓄傾向降低，從而造成儲蓄率下降。

隨著巨額財政赤字攀升和儲蓄率的不斷下降，希臘等國家的儲蓄與投資缺口不斷增大，希臘儲蓄與投資缺口占GDP比重從1999年的5.3%上升到2008年的14.69%，西班牙從1999年的2.93%上升到2008年的9.6%。隨著這些國家儲蓄與投資缺口的不斷上升，經(jīng)常賬戶逆差不斷加劇。

單一國家貨幣政策失效。在浮動匯率制下，歐元區(qū)國家間的競爭力差異和經(jīng)常賬戶不平衡原可通過名義匯率調整來改變。然而歐元啟動后，歐洲經(jīng)濟一體化進入新的階段，歐元區(qū)開始實行統(tǒng)一的貨幣政策。歐元區(qū)貨幣政策由總部位于德國法蘭克福的歐洲央行制定，歐洲央行的制度設計源自1992年制定的《馬斯特里赫特條約》，這份條約賦予歐洲央行極大的獨立性，各國政府不得干預其事務。歐元區(qū)以共同條約的形式規(guī)定了貨幣投放的方法和標準，共同條約包含三個指標：通貨膨脹、就業(yè)率和經(jīng)濟增長率。如果這三個指標都在預先設定的范圍內，就可以向市場投放貨幣，以提供流動性。如果通脹率高于預先設定范圍，則實行緊縮政策；如果經(jīng)濟增長率低于預先設定范圍，則實行擴張政策，增加貨幣投放量。但在這三個指標中，通貨膨脹率是歐洲央行最關注的，其貨幣政策戰(zhàn)略是“中期通貨膨脹率低于（接近）2%”。

貨幣政策掌握在超國家的歐洲中央銀行手中，統(tǒng)一的貨幣政策是各成員國利益博弈的結果，無法滿足某個成員國的具體要求，單個國家無法通過貨幣貶值增加國際競爭力，貨幣政策無法發(fā)揮應有作用。隨著希臘等國家競爭力的下降，對本國產(chǎn)品（貿易品）的需求下降，造成本國技術創(chuàng)新能力進一步下滑。相反，由于對德法等國的需求旺盛，德法等國際競爭力強國的產(chǎn)品技術創(chuàng)新會加速，將進一步拉大不同國家間的國際競爭力差距。由此將造成一種“貨幣一體化下競爭力差異化”的惡性循環(huán)。在這一循環(huán)過程中，經(jīng)常賬戶失衡將越來越嚴重。

（作者單位：中央財經(jīng)大學 北京農商銀行）