馬坤

2014年伊始，IPO正式開(kāi)閘，此前積壓了幾百家過(guò)會(huì)的企業(yè)排隊(duì)上市，開(kāi)閘后每日申購(gòu)新股數(shù)量均多于2家，甚至一天5家同時(shí)發(fā)行募資，發(fā)行進(jìn)度比以往要快的多，新股的密集發(fā)行，讓市場(chǎng)熱點(diǎn)與資金都將聚焦在新股上，快速的發(fā)行導(dǎo)致市場(chǎng)存量資金有相當(dāng)一部分因?yàn)榇蛐露粌鼋Y(jié)，場(chǎng)內(nèi)資金的減少導(dǎo)致股指一路下泄，今年以來(lái)短短一周多時(shí)間，上證指數(shù)已經(jīng)下跌近5%。

過(guò)去的三年，A股市場(chǎng)一季度都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，投資者已經(jīng)習(xí)慣了春節(jié)行情，但2014年馬上有錢(qián)有點(diǎn)難。從邏輯上講，之所以預(yù)期春季行情實(shí)質(zhì)是預(yù)期流動(dòng)性在年初的寬松，過(guò)去幾年一般突擊放貸1季度社會(huì)融資總額增長(zhǎng)較多，投資者期望能夠迎來(lái)一個(gè)流動(dòng)性相對(duì)寬松的市場(chǎng)環(huán)境；而在1季度由于處于淡季，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有那么及時(shí)，因此屬于可以被忽視的一環(huán)。但2014年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和流動(dòng)性寬松情況均可能有所不同。

2012 年與2013 年年初，經(jīng)濟(jì)都處于從低點(diǎn)往上復(fù)蘇的階段；其中2012年時(shí)間短，2013 年波動(dòng)多但是持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。市場(chǎng)當(dāng)時(shí)都是處于“弱復(fù)蘇”預(yù)期之中，年初數(shù)據(jù)的好與壞都處在一個(gè)無(wú)法證偽的階段，投資者內(nèi)心中有一個(gè)復(fù)蘇的預(yù)期存在。2011年則不同，第4季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開(kāi)始下滑。所以，明顯2011年初市場(chǎng)的表現(xiàn)要明顯弱于12 和13 年初。 現(xiàn)在的情況與11 年類(lèi)似，經(jīng)濟(jì)自13 年下半年恢復(fù)以來(lái)已經(jīng)持續(xù)了2 個(gè)季度的復(fù)蘇，近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有趨緩的跡象，后續(xù)數(shù)據(jù)如果印證了這種趨勢(shì)，則投資者的心理會(huì)更加脆弱。未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行主要有兩個(gè)因素：1、在當(dāng)前高利率之下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)本身就不牢固；2、下半年的經(jīng)濟(jì)主要是靠7-8 月份穩(wěn)增長(zhǎng)的政策給帶動(dòng)的，但現(xiàn)在政策明顯轉(zhuǎn)向以改革為核心。所以2014年上半年經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨較大的下行壓力。因此春季比較難出現(xiàn)類(lèi)似過(guò)去三年的春季行情。

相比經(jīng)濟(jì)而言，投資者更看重年初的流動(dòng)性，但2014 年年初的流動(dòng)性同樣值得警惕。從基數(shù)上看，2013年年初的社會(huì)融資總量很大，當(dāng)時(shí)各融資渠道都出現(xiàn)了井噴，而如今信托、債券、信貸多個(gè)渠道看起來(lái)都問(wèn)題多多，現(xiàn)在107號(hào)文的出臺(tái)，對(duì)以上融資渠道的整治必然帶來(lái)融資的萎縮。從驅(qū)動(dòng)貨幣供給的外匯占款來(lái)看，2013年外匯占款達(dá)2.5萬(wàn)億，在美聯(lián)儲(chǔ)QE退出明確的情況下，外匯占款預(yù)計(jì)會(huì)大幅降低。因此2014年年初的流動(dòng)性并不樂(lè)觀。

IPO的重啟，大幅增加了股票供給同時(shí)抽走了市場(chǎng)中的資金；經(jīng)濟(jì)下行的壓力、流動(dòng)性難以出現(xiàn)明顯放松、利率高燒不退錢(qián)荒時(shí)有發(fā)生，這些均制約了股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。當(dāng)然短期超跌之后，小的反彈隨時(shí)會(huì)發(fā)生，但反彈過(guò)后可能是繼續(xù)的陰跌。面對(duì)這種情況，2014年馬上有錢(qián)有點(diǎn)難，但手中有糧心不慌，保留足夠的流動(dòng)性資金，在市場(chǎng)存在階段反彈機(jī)會(huì)時(shí)參與，遠(yuǎn)比一直拿著股票不停坐過(guò)山車(chē)要好的多。