李凱翔

摘 要：關(guān)于現(xiàn)代公司治理效率的問題始終是管理學(xué)研究的熱點(diǎn)，大多數(shù)研究表明企業(yè)代理成本問題對于企業(yè)的當(dāng)前和未來價值有直接影響，發(fā)現(xiàn)影響代理成本的關(guān)鍵因素并且對其進(jìn)行準(zhǔn)確的計量和控制是公司管理的重中之重。本文從影響代理成本的因素入手對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；管理層持股比例；董事會結(jié)構(gòu)

一、 股權(quán)結(jié)構(gòu)

1、股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。如何度量股權(quán)集中度目前學(xué)術(shù)界還有不同的看法，部分學(xué)者認(rèn)為可以用持股比例處在前列的股東他們的所持股票比例的總和來表示，還有學(xué)者按照最大股東的持股比例來度量 （李明輝，2009；淳偉德等，2009），這種選擇之所以合理其體現(xiàn)在符合當(dāng)前我國的國情，因?yàn)樵谖覈畲蠊蓶|的控股地位比較高，公司的股本集中程度可以在最大股東的持股比例上體現(xiàn)出來。大多數(shù)學(xué)者根據(jù)各自的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論都展現(xiàn)出了一致性，也就是股權(quán)集中度和代理成本呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。李明輝 （2009）的研究結(jié)果顯示，他利用 01 年至06 年的數(shù)據(jù)經(jīng)過仔細(xì)對比分析后發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高其相對應(yīng)的代理成本可能就會越低。淳偉德（2009）利用 04 年至 07 年的數(shù)據(jù)經(jīng)過實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與代理成本之間的聯(lián)系較為緊密，并且呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。鄧漢和呂景勝（2010）根據(jù)股權(quán)分置改革在我國已經(jīng)完成的實(shí)際情況，使用相關(guān)數(shù)據(jù)通過實(shí)證分析后得出結(jié)論，股權(quán)集中度越高，股權(quán)代理成本相比于股權(quán)集中度低的公司其代理成本會顯著降低。秦彬和肖坤（2008）進(jìn)行了更詳實(shí)的論證，他們對股東和經(jīng)營者之間的代理成本和控股股東與中小股東之間的代理成本加以區(qū)別，并逐個討論了這兩種不同情況下的股權(quán)代理成本和股權(quán)集中度之間的關(guān)系，他們的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與股東和經(jīng)營者之間的代理成本之間并沒有展示出明顯的相關(guān)性，而股權(quán)集中度與控股股東與中小股東之間的代理成本之間卻能夠看出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明最大股東所持有的股份越多，其就會與公司的中小股東產(chǎn)生信息獲取量的差異，產(chǎn)生信息不對稱現(xiàn)象，這樣大股東就有足夠的動因和幾率在缺少監(jiān)督的情況下去想方設(shè)法地攫取公司的各種資源來獲得利益，但這樣就侵害了公司中小股東的利益。

2、股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡度是指控制權(quán)由公司內(nèi)的大股東分享通過大股東間的互相牽制使得無論哪個大股東都不能獨(dú)自控制的決策達(dá)到大股東之間相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式既能保留股權(quán)相對集中的優(yōu)勢又能有效抑制大股東對公司內(nèi)部資源的攫取的制約和權(quán)力制衡的度量指標(biāo) （呂景勝，2010）。其他股東對大股東的牽制和監(jiān)督能力越強(qiáng)則其股權(quán)制衡度也就越高。李明輝（2009）的看法是如果大股東和中小股東難分伯仲，那么為了限制大股東的行為而對中小股東的掠取行為會產(chǎn)生積極的作用，然而當(dāng)大股東意圖重新掌控公司獲得個人利益而與其他股東爭奪控制權(quán)時，通常會致使其對公司經(jīng)理人員的各項(xiàng)監(jiān)督和檢查有所懈怠，代理成本也就會隨之升高，但從目前所能得到的數(shù)據(jù)中無法得知占據(jù)主導(dǎo)地位是哪一類代理成本的作用。對如何構(gòu)建股權(quán)制衡度指標(biāo)，當(dāng)下有兩種不同的觀點(diǎn)，一是直接使用持股比例排名前五的或者前十的股東的持股比例之和表示；二是用持股比例排名靠前的幾個大股東的持股比例之和與最大股東持股比例的比值表示，婁朝輝和陳建林（2009）在他們的研究中所采用的是排名第二到第十位的股東的持股數(shù)量與最大股東持股數(shù)量的比值表示。目前所能得出的結(jié)論，部分學(xué)者認(rèn)為代理成本會隨著股權(quán)制衡度的升高而增加（韓亮亮和宋力，2005），還有部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡度與代理成本沒有相關(guān)關(guān)系（秦彬和肖坤，2008；李明輝，2009；郝臣等，2009），甚至還有學(xué)者認(rèn)為代理成本與股權(quán)制衡度會呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（淳偉德等，2009；呂景勝和鄧漢，2010）。之所以會各家的觀點(diǎn)會這么不同，我認(rèn)為原因可能有兩點(diǎn)，一是對于指標(biāo)如何進(jìn)行選擇；二是對于不同樣本數(shù)據(jù)的理論研究方向不同。

二、 管理層持股比例

伴隨著管理層和公司股東之間的利益的不一致性而導(dǎo)致的管理層持股比例的升高有助提升企業(yè)業(yè)績，然而郝臣等（2009）的看法是基于我國的實(shí)際情況，管理層持股比例通常較低，通過給管理層授予部分股份已經(jīng)無法對其產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵作用，那么最后呈現(xiàn)出的結(jié)果就是管理層所持有的股份份額可能和代理成本無顯著相關(guān)關(guān)系。反過來 ，當(dāng)管理層擁有較多的股份并且其股份數(shù)額超過一定的界限時，管理層就勢必因?yàn)橘Y源分配而與其他的股東產(chǎn)生利益沖突，這樣的話就會隨之引起比原先預(yù)期更嚴(yán)重的代理問題。秦彬和肖坤（2008），張兆國（2005）在他們的研究中發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理層持有越來越多的股份時，我們之前所說的第一類代理成本就會越來越低；陳德勝、肖作平（2006）在他們的研究中指出沒有證據(jù)表明管理層持股比例和代理成本之間有顯著的相關(guān)關(guān)系。

三、 董事會結(jié)構(gòu)

在探討代理成本中董事會結(jié)構(gòu)因素的影響的文獻(xiàn)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，無論是無論是國內(nèi)還是國外，學(xué)者們的關(guān)注度基本都是公司董事會規(guī)模的大小，獨(dú)立董事在董事會中的比例以及是否存在一個現(xiàn)象就是一個人不僅擔(dān)任公司的董事長他同時還擔(dān)任著公司的總經(jīng)理的情況等三個因素。在較大的董事會中，對于組織的溝通或協(xié)調(diào)就會較為困難，處理問題比較繁復(fù)，傳遞信息可能會失真或受阻，董事會會逐漸喪失對管理人員的控制，與之而來也就是隨之不斷攀升的代理成本。李明輝（2009）在他的研究中的出結(jié)論，沒有證據(jù)表明董事會的大小與股權(quán)代理成本之間有顯著的相關(guān)關(guān)系。經(jīng)過仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例作為一個影響因素，其與代理成本的關(guān)系有兩種情況：一是我們可以使用管理費(fèi)用的比率來替代代理成本，這樣我們就可以發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例并沒有明顯的影響到代理成本，所以無法說明獨(dú)立董事人數(shù)的增加會使相關(guān)的代理成本減少；二是我們可以用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代替代理成本使之成為替代變量，但我們發(fā)現(xiàn)，這兩者間仍然沒有顯著關(guān)系。在董事長與總經(jīng)理職位分離方面，其同樣發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)表明這兩者的是否分離會對代理成本有特別明顯的影響。（作者單位：河南財經(jīng)政法大學(xué)）

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