趙平

優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)契約

趙平

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離,產(chǎn)生了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,進(jìn)而產(chǎn)生了股東與經(jīng)理間的委托代理問(wèn)題,催生了相應(yīng)的激勵(lì)措施和約束機(jī)制。而股權(quán)激勵(lì)被廣泛認(rèn)為具有激勵(lì)和約束的雙重作用,是解決代理問(wèn)題、提升公司價(jià)值的一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

國(guó)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)的探索較早,始于20世紀(jì)50年代,到20世紀(jì)90年代逐漸成為一股世界性的浪潮,被認(rèn)為是近60年以來(lái)西方現(xiàn)代企業(yè)理論中效果最顯著的重大激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新。根據(jù)麥肯錫的一份調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,標(biāo)準(zhǔn)普爾500上市公司的高級(jí)管理者薪資報(bào)酬中,有大約40%來(lái)自于股票期權(quán);全球五百?gòu)?qiáng)的企業(yè)中,80%以上的公司采取了股權(quán)激勵(lì)措施。

20世紀(jì)90年代初,為了建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,完善公司治理機(jī)制,我國(guó)引入了股權(quán)激勵(lì)制度。隨著股權(quán)分置改革的完成和相關(guān)法令的頒布和實(shí)施,我國(guó)股權(quán)激勵(lì)在政策層面上進(jìn)入了成熟期,并受到越來(lái)越多國(guó)內(nèi)上市公司的青睞。根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示,截止到2012年12月31日,已經(jīng)有564家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案,股權(quán)激勵(lì)正以飛快的速度在我國(guó)得到推廣。但契約設(shè)計(jì)的不合理使股權(quán)激勵(lì)從兼具激勵(lì)與約束雙重作用的“金手銬”變成了高管自謀福利的“金手表”。如何對(duì)中國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)契約進(jìn)行合理設(shè)計(jì),使其真正實(shí)現(xiàn)預(yù)期的長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)是現(xiàn)階段理論界與企業(yè)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)是一種以公司股票為標(biāo)的,對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、骨干員工及其他人員進(jìn)行的一種長(zhǎng)期性激勵(lì)機(jī)制。具體來(lái)說(shuō),股權(quán)激勵(lì)可以通過(guò)授予代理人一定數(shù)量股票或股票期權(quán),使其獲得了現(xiàn)實(shí)或未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益,從而提高他們工作積極性,在增加股東財(cái)富的前提下也能使自己的利益最大化,達(dá)到緩解委托人和代理人之間利益沖突、減少代理成本的目的。

股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)機(jī)理在于：經(jīng)理的個(gè)人能力和努力程度等主觀因素決定了他對(duì)公司的貢獻(xiàn);貢獻(xiàn)影響了公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī);公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)通過(guò)資本市場(chǎng)上的股票價(jià)格反映出來(lái);股價(jià)的漲落決定了經(jīng)理報(bào)酬的高低。這就是努力程度決定業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)決定股價(jià)、股價(jià)決定報(bào)酬。經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一種把企業(yè)經(jīng)理人對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)和利益緊密聯(lián)系在一起的激勵(lì)措施,其根本目的在于修正企業(yè)經(jīng)理人利益驅(qū)動(dòng)行為,使之與所有者產(chǎn)權(quán)利益保持一致,這即為股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)。

優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)契約可采取以下措施:

一是理性選擇股權(quán)激勵(lì)模式。股權(quán)激勵(lì)模式的選擇需綜合考慮市場(chǎng)和行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等實(shí)際情況,結(jié)合自身發(fā)展階段,統(tǒng)籌兼顧各方利益,選擇合適的股權(quán)激勵(lì)模式,在必要的情況下,可適度創(chuàng)新,采用多種激勵(lì)模式組合的股權(quán)激勵(lì)模式。

二是合理規(guī)劃激勵(lì)對(duì)象范圍與分布。上市公司應(yīng)根據(jù)行業(yè)特性、規(guī)模、成長(zhǎng)性等不同,有針對(duì)性的選擇激勵(lì)對(duì)象,同時(shí),股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)范圍不應(yīng)僅僅集中于高級(jí)管理者,為公司的生存與發(fā)展提供關(guān)鍵性資源或承擔(dān)公司重大風(fēng)險(xiǎn)的主體都應(yīng)作為股權(quán)激勵(lì)的首要對(duì)象,中層管理層、核心人才和關(guān)鍵崗位員工等都應(yīng)成為股權(quán)激勵(lì)應(yīng)的對(duì)象。

三是確定適當(dāng)?shù)募?lì)比例。公司應(yīng)根據(jù)公司自身特點(diǎn)、激勵(lì)對(duì)象薪酬體系等情況確定授予數(shù)量,授予數(shù)量偏少,無(wú)法調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的內(nèi)在積極性,達(dá)不到預(yù)期的激勵(lì)效果,當(dāng)激勵(lì)過(guò)量時(shí),股權(quán)激勵(lì)可能淪為高管自謀福利的工具。因此,針對(duì)目前激勵(lì)比例不高的現(xiàn)狀,可以合理的提高股權(quán)激勵(lì)比例,但應(yīng)做到分批授予。

四是完善業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系。激勵(lì)條件的設(shè)置應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)特點(diǎn)和自身戰(zhàn)略發(fā)展定位,同時(shí)保證前瞻性和挑戰(zhàn)性。在制定過(guò)程中可以嘗試多樣化的指標(biāo)組合,財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)并用、靜態(tài)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)并重,選用行業(yè)指標(biāo)均值作為標(biāo)準(zhǔn),建立客觀綜合的指標(biāo)體系,同時(shí)制定挑戰(zhàn)性與可行性兼具的目標(biāo),真正體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)契約的激勵(lì)性。

五是制定合理的行權(quán)價(jià)格。行權(quán)價(jià)格的確定應(yīng)盡量反映公司現(xiàn)階段的真實(shí)價(jià)值,以使股權(quán)激勵(lì)的收益真正能反映經(jīng)營(yíng)者付出的努力。同時(shí),由于在資本市場(chǎng)不完善下股價(jià)的易于操縱與短期波動(dòng)性特點(diǎn),在制定行權(quán)價(jià)格時(shí),應(yīng)要求上市公司根據(jù)更長(zhǎng)時(shí)間的平均收盤(pán)價(jià)作為制定依據(jù)。

六是適度延長(zhǎng)激勵(lì)期限。為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間約束效應(yīng),克服激勵(lì)對(duì)象行為短期化傾向,應(yīng)選取較長(zhǎng)的激勵(lì)有效期,并在此期間內(nèi)采取分期行權(quán)的方式,使每期行權(quán)的數(shù)量降低,進(jìn)而使經(jīng)營(yíng)者通過(guò)操縱股價(jià)來(lái)集中獲得高額收益的機(jī)會(huì)與能力減少,從而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)。

作者單位:招商銀行股份有限公司杭州分行