李倩舒

（常州開(kāi)放大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院，江蘇 常州 213001）

一、我國(guó)的利率市場(chǎng)化概況

利率市場(chǎng)化是指中央銀行逐步放松和消除對(duì)利率的管制，利率水平完全依靠市場(chǎng)需求來(lái)調(diào)節(jié)。利率市場(chǎng)化也稱為利率自由化，顧名思義就是將利率的決策權(quán)全部交給金融機(jī)構(gòu)而不是中央銀行，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率。

從時(shí)間上來(lái)看，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革開(kāi)始于1996年。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)利率市場(chǎng)化推進(jìn)的整體思路是：先貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化，后存貸款利率市場(chǎng)化?，F(xiàn)在我國(guó)離利率市場(chǎng)化僅一步之遙，即放開(kāi)對(duì)人民幣存款利率的管制。但這是關(guān)鍵的一步，關(guān)系著整個(gè)市場(chǎng)化的進(jìn)程，因此必須格外謹(jǐn)慎。

二、利率市場(chǎng)化進(jìn)程中催生了余額寶

2013年6月13日天弘基金管理有限公司的旗下的“余額寶”貨幣基金上線。據(jù)天弘基金官方數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，余額寶客戶數(shù)達(dá)到4303萬(wàn)人，規(guī)模1853億元。這種火箭式的增長(zhǎng)速度顯示了余額寶巨大的增長(zhǎng)潛力與廣大投資者的投資熱情。這與余額寶的簡(jiǎn)便的操作方式是分不開(kāi)的?，F(xiàn)在網(wǎng)上購(gòu)物已經(jīng)相當(dāng)普及，大多數(shù)人都會(huì)用支付寶這樣的第三方支付軟件來(lái)付款，但是把錢放在支付寶賬戶里面是完全沒(méi)有利息的，阿里集團(tuán)看到了這些沉淀在支付寶里的巨額資金，于是創(chuàng)新性地推出了基于支付寶賬戶的余額寶。用戶只要通過(guò)幾個(gè)簡(jiǎn)單的認(rèn)證步驟就可以把錢從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到余額寶里，支付寶公司就會(huì)自動(dòng)用這些錢幫用戶在天弘基金購(gòu)買一項(xiàng)名為“天弘增利寶貨幣”的貨幣基金。原來(lái)躺在支付寶里的閑錢就這樣產(chǎn)生貨幣基金的收益，更為方便的是用戶還可以直接將余額寶里的錢進(jìn)行淘寶的消費(fèi)支付，也可以隨時(shí)將余額寶里的錢退回到支付寶賬戶。余額寶這種積沙成塔的做法使它成為了中國(guó)普惠金融的代表，支付寶的龐大客戶群也為余額寶提供了源源不斷的資金。余額寶最顯著的優(yōu)勢(shì)在于收益明顯高于銀行的存款利率，余額寶年化收益率在6%左右，而中國(guó)人民銀行規(guī)定的銀行一年期存款利率的上限為3.3%，這對(duì)于買不起銀行理財(cái)產(chǎn)品但又渴望理財(cái)?shù)睦习傩諄?lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)巨大的誘惑。

余額寶的實(shí)質(zhì)就是一個(gè)貨幣基金類的短期理財(cái)產(chǎn)品，它與第三方支付工具支付寶捆綁在一起，抓住了支付寶系統(tǒng)上客戶的頭寸并歸集后以同業(yè)存款的方式投向銀行，從而獲得較高的收益。要清楚分析余額寶的實(shí)質(zhì)，首先必須了解清楚什么是貨幣基金。貨幣基金是一種開(kāi)放式基金，它將社會(huì)閑散資金聚集起來(lái)，由基金管理人運(yùn)作，基金托管人保管并且專門投向風(fēng)險(xiǎn)小的貨幣市場(chǎng)工具。從它的定義以及運(yùn)作方式可以看出，貨幣基金具有高安全性、高流動(dòng)性、穩(wěn)定收益性，可與儲(chǔ)蓄相媲美的特征。貨幣基金間于活期存款和定期存款之間，兼有這兩者的優(yōu)勢(shì)：貨幣基金采用的是T+0的交易方式，讓它像活期存款一般交易方便，但同時(shí)它更能享有比定期存款更高的利率。我國(guó)證監(jiān)會(huì)在2011年10月底發(fā)布了貨幣市場(chǎng)基金新規(guī)則，大大提升了國(guó)內(nèi)貨幣基金收益性。針對(duì)這個(gè)新規(guī)，銀行設(shè)計(jì)了針對(duì)貨幣基金的協(xié)議存款，在一般協(xié)議存款相對(duì)高收益率的基礎(chǔ)上，特別設(shè)定提前支取沒(méi)有利息損失。但這都存在于一個(gè)大背景之下——利率還未市場(chǎng)化，所以貨幣基金本質(zhì)上市逃避利率管制的一種金融創(chuàng)新。

余額寶作為基于互聯(lián)網(wǎng)的貨幣基金，利用了利率管制下存在的大量套利機(jī)會(huì)，聚集老百姓的閑散資金集中投向銀行的協(xié)議存款，獲得了較高的收益率，并反饋給老百姓。雖然余額寶至今也就幾千億的規(guī)模，和銀行吸收的存款相比，簡(jiǎn)直是小巫見(jiàn)大巫，但是余額寶從無(wú)到有并以爆炸式增長(zhǎng)速度發(fā)出了一個(gè)信號(hào)，即利率管制現(xiàn)在已經(jīng)逐漸顯示它的疲態(tài)，限制了銀行體系的競(jìng)爭(zhēng)力，并且降低了金融穩(wěn)定性。

三、余額寶對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的反作用

余額寶在存款利率還未完成市場(chǎng)化的前提下產(chǎn)生，同時(shí)它又產(chǎn)生了極大的反作用力，推動(dòng)著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革的整體思路是：先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長(zhǎng)期、后小額短期，先惠及銀行機(jī)構(gòu)再面向廣大居民市場(chǎng)化。余額寶在利率自由化的道路上應(yīng)運(yùn)而生，但是也悄然使這條道路發(fā)生了改變。余額寶的普惠金融特質(zhì)，使小額資金能夠順利聚集起來(lái)并披著互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的外衣率先實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。也就是說(shuō)，變相實(shí)現(xiàn)了活期存款的利率市場(chǎng)化，這就打亂了存款先大額長(zhǎng)期、后小額短期的整體戰(zhàn)略。這是一條特殊的自下而上的利率市場(chǎng)化的道路，套利是它的根本目的。這使得這條道路充滿了各種風(fēng)險(xiǎn)：首先，如果繼續(xù)實(shí)行小額先行來(lái)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，很有可能使銀行儲(chǔ)蓄存款移動(dòng)到各種互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品中，銀行為了留住這些存款不得不提高利息，這種做法增加了銀行的經(jīng)營(yíng)成本，銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之迅速提高；由于貨幣基金并沒(méi)有承諾保本，雖然它的風(fēng)險(xiǎn)較低，但是凡事都有萬(wàn)一，一旦風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨，將會(huì)嚴(yán)重沖擊金融市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定性。在2008年金融危機(jī)到來(lái)的時(shí)候，貨幣市場(chǎng)基金宣稱的保本和現(xiàn)金級(jí)流動(dòng)性就顯得不堪一擊，居然跌破了一美元面值，從而導(dǎo)致了大量投資者的恐慌性贖回。這樣的利率市場(chǎng)化道路是帶有一定的自發(fā)性和盲目性，必須引起人們的重視，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，使之在正確的道路上發(fā)展。

但是無(wú)論如何，余額寶對(duì)于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)還是功不可沒(méi)的。首先，它以低起點(diǎn)吸引了眾多的中低收入人群，并將少數(shù)人擁有的理財(cái)觀念上升到了全民理財(cái)?shù)母叨?，讓出現(xiàn)了十多年仍然名不見(jiàn)經(jīng)傳的貨幣基金一夜之間為人所熟知。同時(shí)，余額寶打破了利率管制大背景下商業(yè)銀行的“壟斷”地位，迫使它們不得不正視自己所處的位置，開(kāi)拓利差之外的利潤(rùn)來(lái)源，尋求新的途徑來(lái)增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。阿里巴巴董事局主席馬云在兩年前曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“如果銀行不改變，我們就改變銀行”。他做到了，現(xiàn)在銀行陸續(xù)推出自己的產(chǎn)品來(lái)應(yīng)對(duì)余額寶的挑戰(zhàn)。顯然傳統(tǒng)銀行業(yè)還有很多要向余額寶學(xué)習(xí)，比如如何提升用戶體驗(yàn)以及服務(wù)水平來(lái)留住儲(chǔ)戶。

四、利率完全市場(chǎng)化后余額寶將何去何從

如今利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐漸加快，市場(chǎng)資源的配置越來(lái)越合理，競(jìng)爭(zhēng)也將越來(lái)越激烈，利率逐漸體現(xiàn)供求關(guān)系的平衡，普通存款利率與貨幣基金投資的同業(yè)市場(chǎng)之間的差距越來(lái)越小。貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)在利率市場(chǎng)化加快的進(jìn)程中逐漸增大，在2008年的金融危機(jī)以及聯(lián)儲(chǔ)的三次量化寬松政策把短期利率壓近到0%的背景下，美國(guó)版的余額寶PayPal出現(xiàn)虧損清盤，最終無(wú)奈地退出了歷史舞臺(tái)。余額寶高收益的優(yōu)勢(shì)也將慢慢減退，投資者們將有更多更豐富的選擇，全民理財(cái)?shù)挠^念會(huì)更加理性成熟，而不是盲目地跟風(fēng)行為。余額寶可能會(huì)逐漸淡出人們的視野，也有可能立住腳跟。余額寶擁有的網(wǎng)購(gòu)便捷性以及龐大的客戶黏性仍然是它取勝的關(guān)鍵，它可以利用這種差異化的服務(wù)來(lái)留住它的客戶。但是無(wú)論余額寶將來(lái)的命運(yùn)如何，它都在我國(guó)利率市場(chǎng)化的道路上畫(huà)上了濃墨重的一筆。

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